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【建投策略】当前应该重新配置传统行业了吗?——行业景气观察4月第2周

2018-04-16 策略 中信建投证券揭阳营业部 中信建投证券揭阳营业部

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行业配置

当前应该重新配置传统行业了吗?


  我们在3月的周报中指出,由于中国的经济推动经济从高速增长向高质量增长转变,经济增速会逐步放缓,叠加贸易战的影响,在2季度整体而言经济运行的情况如下:第一,从产品市场来看,由于国内需求和出口同时下行,导致需求下行,产出下降,价格水平也会下降。这意味着周期板块特别是出口产业链的上游将面临较大的压力。第二,由于随着需求下降,实体经济的资金需求边际上也会小幅下降,利率水平会逐步下行,债券市场一方面存在避险的需求,另一方面会受益于利率下行,机会逐步呈现出来。那么,类似的,现金流充裕的、收入来自国内市场的行业也会具备类似属性。第三,在劳动力市场方面,由于总需求下行,劳动力需求也会下雪,失业压力在边际上会小幅上行,工资水平会小幅度下降。那么,这种经济场景下,市场整体而言,存在着下跌的压力,从行业上来看,周期、消费等股票均不存在投资机会,成长板块略占优于其他板块。(《均衡配置,关注新经济》等3月系列周报)。


  4月11日公布的CPI为2.1,PPI为3.1,低于2月2.9和3.7的前期值,也低于市场的预期。从价格水平上来看,这印证了我们关于经济场景的判断。从市场表现来看,3月份周期、消费等蓝筹股票大幅度下行,市场出现了明显的调整,印证了我们的判断。本周我们需要进一步关注价格水平变化带来的市场变化。


  进入4月之后,经济转型带来的经济下行的预期在市场中得到反映,而利率、价格和工资利率的逐步下行会成为主导变量,因此,我们关注价格和利率下行背景下的行业配置。首先,利率、价格和工资的下行意味着资金成本的逐步下行,对于成长板块相对于传统板块重新占优。第二,利率、价格和工资水平下行的情况下,金融地产行业的这种资金敏感性品种重新具备相对机会;第三,周期行业由于市场已经反应了产出下降的事实,利率下降将带来短暂的反弹,但由于价格下行,周期行业无法持续;第四,价格和产出下行,意味着收入下行,消费行业排名最靠后。因此,我们仍然维持均衡配置防范风险的基本思路,在行业配置上的顺序为:成长>金融地产>周期>消费。



综上所述,在大类资产配置方面,债券市场会缓慢迎来利率边际的下降,进入战略配置期。商品市场继续存在明确的下行压力,股票市场在下行中会呈现出反弹。从行业配置上来看,我们建议采用均衡配置的思路来防范风险,在行业配置的顺序上,我们认为成长>金融地产>周期>消费。

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行业景气观察




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