【建投策略】降准之后，我们应该配什么？

事件：

2018年4月17日，中国人民银行决定，从2018年4月25日起，央行宣布下调部分金融机构存款准备金率以置换中期借贷便利（MLF）。

点评：

1.央行降准的必要性

从近期经济来看，中国公布了Q1的重要经济数据，2018年Q1GDP的增速为6.8%。2018年3月工业增加值同比增速为6.0%。结合3月2.1%的CPI和3.1%的PPI，中国经济呈现出平稳回落的态势。这与我们《均衡配置防风险，把握创新赢未来》等系列报告判断一致。

由于商业银行中期信贷便利逐步到期，商业银行在去杠杆的背景下面临一定的流动性压力。同时，央行指出，小微企业仍面临融资难、融资贵的问题。定向降低准备金置换MLF，一是可以增加长期资金供应，银行资金成本将有所降低。置换MLF使商业银行付息成本有所减少，有利于降低企业融资成本。二是释放4000亿元增量资金，增加了小微企业贷款的低成本资金来源。

因此，本次定向降准对于维持中性的货币政策、支持实体经济发展和保证经济稳定具有重要的意义。

2. 大类资产配置

从大类资产配置角度来看，在定向降准之后，流动性条件得到了改善，对整个经济活动都会起到支持作用。因此股票、债券和商品市场都会迎来小幅反弹。

债券市场在经济下行过程中受益于长端利率下降，已经进入战略配置期，定向降准进一步加强了债券市场慢牛的趋势。股票市场受益于折现率的下降，也会小幅反弹。商品市场由于经济仍然处于回落中，反弹之后仍然难言机会。

因此，大类资产配置方面，我们维持债券>股票>商品的判断。

3. 行业配置

      从股票市场来看，定向降准释4000亿放流动性，股票市场会小幅反弹。从行业角度来看，周期属于高经营杠杆和高财务杠杆行业，反映速度最快；金融地产由于高财务杠杆，也会大幅度反弹。降准也有利于成长行业获得信贷资源，降低资金成本。消费行业改善最为缓慢。如果我们进一步考虑到经济下行的背景，周期并不具备持续性，金融地产的持续性也并不如成长板块。

       因此，我们仍然维持行业配置顺序成长>金融地产>周期>消费不变。