单喆慜 ：生意模式是企业最重要的资产。

单喆慜是上海国家会计学院副教授，对财务和企业关系的理解程度很深，不少角度值得学习参考。本笔记主要来自混沌大学课程，分3部分：

• 新经济公司如何估值

• 财务分析与企业发展

• 附录：部分PPT截图

一、新经济公司如何估值

1、新经济公司以前的会计准则已不适用，会计准则处于工业2.0（大规模标准化）阶段。

2、小米、美团使用了可转换可赎回优先股这个新金融工具，记为负债，不上市压力很大比如小米每年出股息8%，而且17%折现率，通常20%折现率，所以财报资不抵债。（2018年）

3、如何分析新经济的商业模式：卖什么？怎么卖？怎么赚钱？

4、战略＝模式（创造现金流）＋创新（创造价值）。

5、我现在只用现金流量表和经济活动的规模、频率、规律来估值，不看资产负债表和利润表。

6、评估新经济公司价值：看收入则是产品价值（产品、产能）、客户价值（商家、用户）＝活跃用户*客单价，和业务数据，来看商业模式本质，导出规律。

7、新零售收入构成＝以前是单价*数量＝现在是流量*内容*营销方案。

1）其中内容含标品和非标品： 

A.标品：无需营销只用看流量属性，看周转率和毛利率。

B.非标品：推荐系统（线上推荐系统，线下销售人员）和评价系统（用户反馈）。

2）营销方案包含定价和活动。

8、生意模式是企业最重要的资产。

二、财务分析与企业发展

1、企业是什么？企业的本质是资产。企业存在的目的是创造产品价值。产品价值→规模价值→财务价值→协同价值。企业在生命周期中，阶段性会以规模为目标，最终要以回报取胜。为什么企业要做大？对供应链有更强谈判力。为什么企业要做久？做久可以有品牌，品牌带来谈判力和溢价。

2、不同角色看待企业的不同角度：

1）客户角度看产品（竞争力），管理角度看细节（效率，即投入产出比）。

2）投资者角度看资产（保值增值），利润表，能不能赚钱，销售额规模，应收账款的变现程度，收不回来就是坏账。应收款决定了利润是否存在。市值靠什么支撑？国家去杠杆时，股东喜欢不借钱的企业。投资者的角度决定了股票的估值。大部分时候投资者是非常聪明的。规模，资产结构，盈利规律这三种变化要引起重视。

3）债权人角度看资产负债表，债权人看流动性（偿债能力）和资产负债率，即周期结束企业是否能还钱。账上的钱（货币资金）不是一定用来还债的，应收款收回钱，存货卖掉收回钱，预付款还债，正常周转中都可以来还债。

3、营业周期本质：钱以什么方式存在了多少天。完整的营业周期：投产品、做产品、卖产品、收到钱。

4、投产品：

1）货币资金：企业账上有多少钱？

2）应收款：客户欠了你多少钱？

3）存货：仓库里有什么？存货是以成本计算，但折算成售价，那金额很可能不得了。比如茅台毛利率90%，存货成本除以10%就是存货价值。酒五年一个营业周期，今年的收入是5年前的成本。

4）预付款：给供应商付钱了吗？ 

5、投资： 

1）固定资产：你自己设备租来的还是买来的？租来的则没有。

2）流动资产：一年（企业借的钱）或一个营业周期（企业欠的钱）能变现的资产。

3）无形资产：厂房土地租金、专利、品牌等。

4）长期股权投资：除了投资自己，有没有投资外部？

6、运营资产：企业在产品和服务中的投入，预付款（投产品）、现金、应收款、存货。

7、轻资产：运营资产占总资产的比重，运营资产比重大的叫轻资产。股东喜欢轻资产，因为创新商业模式就是怎么用轻资产构建你的业务模式。

8、一个企业只有一张表：资产负债表。利润表＋现金流量表是资产负债表的一部分。

1）利润表是看当期经营投资筹资情况，但是营业周期不一定是按照月、季、年度计算。

2）现金流量就是交易，所有的交易完成都形成现金。没有收到钱，没有支付钱，不代表交易没有发生，交易发生时钱出现在利润表上，交易发生了没有结束，会形成资产。

3）资产＝负债＋股权。两权分离：资产是经营管理权，负债＋股权是收益权。有些企业加快摊销成本，加速折旧是为了少缴税。

9、企业报给税务局的报表和股东的可以不同，比如给税务局报表按照税法，给股东的报表按照小企业会计制度或会计准则。

10、总资产报酬率是一个企业的内生增长率，内生增长率是复利的基础。外生增长率是融资和并购。

1）总资产报酬率=总资产周转率*净利润率；

2）总资产周转率=总营收/总资产；

3）增长速度=（1+总资产报酬率）n次方。

11、竞争优势：投产品的时候能欠多少钱，体现了你的竞争优势。你的企业有没有竞争优势，能不能活的更久，看2个方面你是否比同行业做得好：

1）你的毛利率。是否足够覆盖你市场推广费用来抢占市场。

2）你的账期。上下游是不是相信你，如果上游能给你账期覆盖了下游应收款拖你的账期，那你就能一直活下去。欠钱和投产品相等是最好的，欠超过投，那就是挪用去投了产能/投资。应付款的天数超过营业周期，则企业可能就会选择把钱投别的。

12、先收钱的生意：是竞争优势中的优势，说明有溢价，溢价主要来自品牌。暴利生意：周转快&利润率高。

13、清算：如果一个企业规模一直在缩小，就在清算状态里。

14、清算的反面是持续经营，2个条件：

1）产品有持续竞争力；

2）企业有持续现金周转能力。伴随规模在持续增大。持续经营的情况下，做生意的本金是股东投资的，银行解决暂时的季节性的资金需求。旺季来临前借钱，旺季结束后还钱。

15、流动性：清算状态下，一年（企业借的钱）或一个营业周期（企业欠的钱），能够变现的资产与到期的债务的比值叫流动比率，流动比大于1，代表你有流动性。很少数情况下，流动比小于1银行也借钱给你：

1）如果你市中心有楼，即有额外抵押物，抵押物是债权人（银行）的保险。

2）你是央企。

3）在持续经营状态下，企业卖产品赚的钱足够付银行的利息，本金等股东高兴的时候给企业钱还给银行。

16、企业能不能用利息来还钱？看利息保障倍数是否大于1。利息保障倍数=息税前利润/利息支出=（净利润+所得税+利息支出）/利息支出。

17、客户的信用决定了企业的信用。风险管理的核心：账上是不是有足够的钱，帮助你度过你的客户困难时导致你困难的时候。应收款能不能收上来，货能不能卖出去：

1）跟债权人讲：我的利润能够付得起利息。

2）跟内部讲：手头永远有足够的资金。

3）跟股东讲：资产结构，赚钱的速度，欠钱的能力，规模可做多大，竞争力（毛利率、账期）。

18、传统零售的估值来源于3部分：

1）卖产品的毛利；

2）位置；

3）增长和规模。新零售：加了吸引流量的能力，变现的效率（全方位挣钱的效率）。新零售可能挣得不只是客户的钱，还有供应商的钱等等。

19、周期型盈利模式的生意一定要谨慎，不适合扩大规模，尤其不适合在价格高速度快的时候，它只有冬天和夏天，冬天特别漫长。消费型的盈利模式投资人往往很喜欢，它在A.B.C点对投资人一样，对企业不同，坐标轴大家更希望从西南到东北增长。

20、中概股大量高科技企业在美国上市，回归是中国自己独立的科学技术的一个标志。

三、附录：部分PPT截图