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【热点聚焦】特供金融监管机构及高端客户内部参考（2017/05/26）
第2755期 2017-05-26（与您相约每周一、周五）
主编点评
【本期主编】：天天
《娱乐“资本化”&资本“娱乐化”：一个娱乐圈和资本圈加速融合的时代已经来临》：现在在资本市场，明星投资已经成为一道靓丽的风景线，以往明星仅仅是通过广告推广提前透支企业的未来收益，而现如今，明星们纷纷涉足投资圈，从代言人变成投资人进而成为企业的领导人，在为企业提升品牌价值和助推利润增长的同时，更好的融入企业并能享受到企业成长所带来的更多的未来收益。资本市场的活跃则让明星们的财富效应与日倍增。总之，一个娱乐圈和资本圈加速融合的时代已经来临……
《娱乐“资本化”的正反效应：“中国经济转型”与“贫富差距扩大，社会阶层固化”！》：娱乐“资本化”与资本“娱乐化”是社会发展到一定阶段的产物。博览研究员认为，它对中国社会有正反两方面的影响——
◆正面：它反映了中国的经济正在转型，消费结构在升级。中国文化娱乐行业在总量上持续稳定增长。“大力发展文化娱乐行业”是加快新旧动能转换，发展“新经济、新业态”的重要组成部分。
◆反面：娱乐资本化和资本娱乐化带来了一个很大的社会弊端是，财富聚集速度借助资本游戏平台和娱乐圈的人气没有节制的扩张，进而进一步拉大了中国的贫富两极分化和贵贱差距以及强化中国社会阶层的固化。
热点聚焦
娱乐“资本化”&资本“娱乐化”：娱乐圈和资本圈加速融合的时代已经来临……
【研究员】：柯彩
编者按：现在在资本市场，明星投资已经成为一道靓丽的风景线，以往明星仅仅是通过广告推广提前透支企业的未来收益，而现如今，明星们纷纷涉足投资圈，从代言人变成投资人进而成为企业的领导人，在为企业提升品牌价值和助推利润增长的同时，更好的融入企业并能享受到企业成长所带来的更多的未来收益。资本市场的活跃则让明星们的财富效应与日倍增。总之，一个娱乐圈和资本圈加速融合的时代已经来临……
【博览财经观察】近几年以来，娱乐明星的“资本化”道路可谓是如火如荼——
2016年12月26日，万家文化发公告，赵薇的公司龙微传媒要花30亿元买下实控人持有的1.85亿股份。占了万家文化的29.13%。号称女版“巴菲特”的赵薇，其大手笔投资再次站上了“舆论浪尖”。
2016年7月15日晚间，佟大为发布微博表示自己变身为合伙人，与徐小平共同投资了一款智能牙刷。
2016年12月17日，中科招商与海泉基金战略合作新闻发布会在北京举行，共同出资设立注册资本1000万元的中科海泉影视文化创业投资管理有限公司。越来越多的明星都敏锐的感知到了“股权投资”这个风口，纷纷上了船。
走上娱乐“资本化”道路的明星当属赵薇、任泉、陈坤、黄晓明以及最近因“三生三世十里桃花”火到要吊炸的“大幂幂”……明星投资和把经营公司推向资本市场的行为都是对“明明可以靠脸，偏偏要靠才华!”这一网络热词全新解释。
现在在资本市场，明星投资已经成为一道靓丽的风景线，以往明星仅仅是通过广告推广提前透支企业的未来收益，而现如今，明星们纷纷涉足投资圈，从代言人变成投资人进而成为企业的领导人，在为企业提升品牌价值和助推利润增长的同时，更好的融入企业并能享受到企业成长所带来的更多的未来收益。资本市场的活跃则让明星们的财富效应与日倍增。总之，一个娱乐圈和资本圈加速融合的时代已经来临……
近几年，娱乐明星“资本化”、资本“娱乐化”并不鲜见
近几年，娱乐明星“资本化”、资本“娱乐化”现象已经较为普遍，其中典型人物代表当属“女版巴菲特”赵薇，新锐投资人任泉，曾经的“七爷”陈坤已经最近相当火爆的“三生三世十里桃花”女猪脚“杨幂”。
◆记忆中她还是那个懵懵懂懂的小燕子，转眼间，赵薇已经是霸道总裁，被封为娱乐圈“女股神”、资本界“女版巴菲特”！
下面是娱乐圈女神赵薇的资本扩张道路——
◆除了曾经万人瞩目的小燕子赵薇外，博览研究员注意到，如今娱乐圈明星走上“资本化道路”并不鲜见。最早走上资本“娱乐化”和娱乐“资本化”道路的当属“任泉”。
15年前，他是银屏上机智聪明的“公孙策”；15年后，他是刷新博鳌亚洲论坛“颜值”的“霸道总裁”，最受关注的青年领袖代表之一。他是著名演员任泉，也是新锐投资人任泉。
因为亮相博鳌亚洲论坛青年领袖圆桌会议，任泉投资人的身份引起大众关注。其实，任泉早就被称为“演艺圈里最有理财头脑的人”。当下，明星开店做生意早已不是新鲜事，而对任泉而言，他的商人身份始于18年前，甚至早于他的演员身份。
1993年任泉考入上海戏剧学院，在校期间他就展现出商业头脑。利用拍摄广告和电视剧的机会，一段时间里任泉曾当起为同学提供演出机会的中介。
1997年大学毕业后，任泉在学校旁边开办了他的第一家餐厅——蜀地辣子鱼餐厅。随后，任泉一边拍戏一边陆续投资了“1969酒吧”、“蜀地传说”、“蜀地时代”等餐厅。在演艺事业节节高升的同时，生意做得也是风生水起。
这时的任泉可以说是一个颇有成就的商人，但尚不是投资人。他对投资的关注源于2009年10月30日华谊兄弟上市的那天。
至今谈起对华谊兄弟的那次投资，任泉脸上透露着兴奋也有着些许遗憾。2001年，任泉成为华谊兄弟的签约演员。在商讨华谊兄弟上市事宜的“筹划晚宴”上，尚未涉足投资的任泉以“只是旁听”的心态“花钱买了股份”。此后就没太在意，认为这种投资可能跟把钱放在银行差不多，直至华谊兄弟成功上市后，他才“被吓着了”。“朋友让我那天关注一下华谊兄弟上市敲钟，但在敲钟时，我也没有兴奋，因为那时我并没有意识到我投的钱到底变成了多少，后来一算吓我一跳，什么叫投资，什么叫理财，我那么多年都在干什么，那一刻突然把我敲醒了，我应该重新思考人生了，不要整天拍戏了。”任泉如此回忆华谊上市带给他的惊喜。
公开资料显示，华谊兄弟登陆创业板后，十余位明星股东一夜暴富。华谊兄弟上市首日，黄晓明的身价达到1.27亿元，成为华谊兄弟持股最多的明星。李冰冰持有该公司72万股，市值上千万元。瞬间创造的财富神话，让当初只买了36万股的任泉直言：“我后悔买少了，真的买少了。”
也就是从那时开始，任泉开始关注身边哪个朋友的公司要上市，听他们聊有关上市的话题。2011年4月，任泉离开合作了10年的老东家华谊，开了自己的工作室，开始投资电视剧。同年5月任泉还成了长江商学院EMBA春季班的一名学员。
2013年，一部讲述朋友合伙创业的电影《中国合伙人》火了，受电影启发，任泉决定“告别单干、找人合伙”。他找了老朋友李冰冰和黄晓明，2014年7月他们3人合伙投资的Star VC正式成立。任泉也由一名商人正式转身为一名投资人。
◆除了任泉外，还有陈坤。因“一个盒饭”的机缘，陈坤是股东以外，还成了天天网的代言人。
但对于陈坤而言，天天网只是他的其中一项投资，他还直接或间接持股12家公司股份。
另据陈坤还在争取拿一级市场做了如下投资：
2015年6月7日，陈坤斥资1000万元参与A股上市公司龙星化工的定增；
2016年2月29日，陈坤又拿出500万元认购新三板挂牌公司掌上纵横的股份，持股比例0.32%；
此外，陈坤还是乐视体育B轮投资者之一。
◆ah大婚：除了半个娱乐圈，半个资本圈也来啦！
2015年10月8日，大家都被黄晓明和Angelababy大婚的消息刷了一天的屏吧，除了感叹这场世纪婚礼的豪气、梦幻、虐人外，同时大众也深深的膜拜于ah(黄晓明和Angelababy)的好人缘——2000位明星朋友千里迢迢到场庆祝，这被网友调侃为请来了半个娱乐圈。
不过，做演员和做投资人同样出色的ah夫妇，此次不仅请来了半个娱乐圈，更是请来了半个资本圈，马云、王思聪、赵薇悉数到场。
马云以证婚人的身份出现在婚礼现场，让不少人感到意外。此次，王思聪出乎意料地出现在黄晓明的伴郞团中，让人不禁疑惑：国民老公是要转型做伴郎专业户了么？
不过，国民老公一向变幻莫测，继“娱乐圈纪委”后，他的投资人身份也正逐渐受到关注。国庆前，王思聪投资的“17”App瞬间占据了台湾、新加坡、马来西亚甚至美国的App Store榜首，又一夜间被苹果下架，搞得用户一边赞叹国民老公的投资眼光又一边惊呼“王思聪投的什么鬼”。
国民老公的投资故事开始于2009年的普思投资，当时王健林给了儿子5亿元用来练手。直到去年，王健林公开表示“做出了点进展”，媒体才注意到此事。原来，王思聪控股的普思投资已投出5家上市公司。
◆此外，今年最受瞩目的剧集之一《三生三世十里桃花》，相信大家都不会陌生……3月1日，热播了一个月的《三生三世十里桃花》正式收官，目前网络播放量已经突破300亿次。
火热的态势也让新三板上市公司嘉行传媒这个出品方赚了个盆满钵满。嘉行传媒估值猛增。
或许正是要借助这部剧的火热态势，仅仅在大结局的第二日，3月3日，嘉行传媒发布股票发行方案，预计市值将超过50亿元，成为目前为止演艺明星创办企业估值之最。女主角杨幂作为嘉行传媒的大股东，一举成为娱乐圈“最壕”明星老板。
从2015年借壳登陆新三板以来，嘉行传媒的估值已从2500万元一路飙涨至如今的50亿，投资回报达200倍之巨，老板杨幂是如何运作的呢？
“明星挂牌企业近年估值偏高的现象屡见不鲜，最后实现的却少之又少，里面的泡沫可想而知。”一位关注传媒股已久的资深股民表示，在明星片酬成倍增长的今天，其估值更多是对明星老板本身价值的评估。
杨幂开启了在新三板的资本之路。
2014年10月，杨幂工作室更名为嘉行杨幂工作室。
2015年其参股的西藏嘉行四方投资管理合伙企业（以下简称西藏嘉行），借壳西安同大登陆新三板的消息一度引发热议。
彼时，杨幂的资本运作团队成员主要有其经纪人曾嘉、执行经纪赵若尧，2015年7月21日，杨幂、赵若尧和曾嘉三人一起成立了西藏嘉行。
2015年9月29日，西藏嘉行以1.7元/股的低价参与定增+协议转让借壳新三板挂牌公司西安同大，前者仅以935万元便获得后者550万股，由此西藏嘉行持股37%为西安同大第一大股东，以此计算，彼时估值仅为2500万元。
杨幂入主之后，西安同大经历了一系列的人事任免调整，且成立了以影视为主业的全资子公司。2016年3月，公司正式将主营业务调整至影视方向；5月，公司剥离了原本的子公司西安同大科技相关资产；6月，西藏嘉行再次受让西安同大原实控人岳峰等人的股权，杨幂团队的持股比例进一步提升，同时公司更名为“嘉行传媒”。
在更名的同时，上海尚世影业有限公司（简称“上海尚世”，即东方明珠全资子公司）通过股票认购的方式进入嘉行传媒。认购价格为78.95元/股，豪掷2.25亿元也仅获得285万股，认购价格已经翻了46倍，嘉行传媒的估值更是翻到15亿元。
而根据2017年3月2日嘉行传媒披露的股票发行方案，公司计划发行股票不超过110万股，每股250元，预计募集资金不超过2.75亿元。至于募集资金的用途，公司表示将主要用于拓展版权采购、电视剧、电影投资和拍摄业务。
虽然还未披露此次股票发行的认购方，但依照250元/股发行价格计算，嘉行传媒投后估值已超过50亿元。从最初借壳时估值2500万，到如今的50亿，意味着不到两年翻了200倍。
总结
总之，当今娱乐圈，老老实实地演戏、唱歌、主持的艺人已经越来越少，发展副业，做投资已经成为艺人暴富的另一条路。
明星投资和把经营公司推向资本市场的行为都是对“明明可以靠脸，偏偏要靠才华!”这一网络热词全新解释，现在在资本市场，明星投资已经成为一道靓丽的风景线，以往明星仅仅是通过广告推广提前透支企业的未来收益，而现如今，明星们纷纷涉足投资圈，从代言人变成投资人进而成为企业的领导人，在为企业提升品牌价值和助推利润增长的同时，更好的融入企业并能享受到企业成长所带来的更多的未来收益。资本市场的活跃则让明星们的财富效应与日倍增，如今的顶级明星已经发展成了一个独特的阶层——拥有巨大的社会资源、影响力与财富，更珍贵的是还拥有数以千万计的粉丝。
在这资本市场迅速发展的时代，明星成为这时代的受益者，反过来也在推动娱乐文化这一产业深度变革。一个娱乐圈和资本圈加速融合的时代已经来临……
博览视点
娱乐“资本化”的正反效应：“中国经济转型”与“贫富差距扩大，社会阶层固化”！
【研究员】：柯彩
结论：娱乐“资本化”与资本“娱乐化”是社会发展到一定阶段的产物。博览研究员认为，它对中国社会有正反两方面的影响—— ◆正面：它反映了中国的经济正在转型，消费结构在升级。中国文化娱乐行业在总量上持续稳定增长。“大力发展文化娱乐行业”是加快新旧动能转换，发展“新经济、新业态”的重要组成部分。◆反面：娱乐资本化和资本娱乐化带来了一个很大的社会弊端是，财富聚集速度借助资本游戏平台和娱乐圈的人气没有节制的扩张，进而进一步拉大了中国的贫富两极分化和贵贱差距以及强化中国社会阶层的固化。
【博览财经研报】我不需要嫁入豪门，我就是豪门！
这是一句众所周知的“励志名言”
而其背景，恰恰就折射的娱乐圈和资本圈加速融合的时代已经来临……
娱乐“资本化”与资本“娱乐化”是社会发展到一定阶段的产物。博览研究员认为，它对中国社会有正反两方面的影响——
◆正面：它反映了中国的经济正在转型，消费结构在升级。中国文化娱乐行业在总量上持续稳定增长。“大力发展文化娱乐行业”是加快新旧动能转换，发展“新经济、新业态”的重要组成部分。
2015年文化产业增加值占GDP的比重为3.95%，2016年达到了4.07%，一年只增加了0.12，如果剩余4年还是保持这样的增长速度，那么在“十三五”末显然达不到5%。可见，在未来几年内，中国文化娱乐行业将会加速发展。
总之，博览研究员认为，中国文化创意产业成为新常态下中国经济持续增长和结构优化升级的重要推动力量，符合新常态下“保增长、扩内需、促就业”目标。在此背景下，文化创意产业日益成为拉动中国经济增长的新“亮点”。
◆反面：娱乐资本化和资本娱乐化带来了一个很大的社会弊端是，财富聚集速度借助资本游戏平台和娱乐圈的人气没有节制的扩张，进而进一步拉大了中国的贫富两极分化和贵贱差距以及强化中国社会阶层的固化。
娱乐“资本化”反映了中国经济正在转型升级
现在在资本市场，明星投资已经成为一道靓丽的风景线，以往明星仅仅是通过广告推广提前透支企业的未来收益，而现如今，明星们纷纷涉足投资圈，从代言人变成投资人进而成为企业的领导人，在为企业提升品牌价值和助推利润增长的同时，更好的融入企业并能享受到企业成长所带来的更多的未来收益。资本市场的活跃则让明星们的财富效应与日倍增。一个娱乐圈和资本圈加速融合的时代已经来临。
在博览研究员看来，娱乐“资本化”正反映了中国的经济在转型，消费结构在升级。
◆中国文化娱乐行业在总量上持续稳定增长。“大力发展文化娱乐行业”是加快新旧动能转换，发展“新经济、新业态”的重要组成部分。
中国文化产业增加值第一次超过万亿元是在2010年，占GDP的比重为2.75%，用了整整8年时间；第二个万亿元目标是在2013年实现的，用了3年时间，占GDP的比重为3.67%；这次实现第三个万亿元目标，也用了3年时间，占GDP的比重为4.07%。
在总量之外，细分结构，更能看出文化产业发展的态势。2016年文化及相关产业10个行业的营业收入均保持增长，文化服务业快速增长，其中，实现两位数以上增长的3个行业分别是：以“互联网+”为主要形式的文化信息传输服务业营业收入5752亿元、增长30.3%，文化艺术服务业312亿元、增长22.8%，文化休闲娱乐服务业1242亿元、增长19.3%。
从增长率来看，2015年，中国文化产业增加值的增长率为11%，高于宏观经济增长水平。北京、上海、江苏、广东等省市文化产业增加值占GDP的比重已超过5%。
2009年9月，国务院常务会议审议通过了中国第一部文化产业专项规划——《文化产业振兴规划》，这标志着文化产业已经上升为国家的战略性产业。根据该规划，中国将着力推进包括文化创意和设计、影视制作、出版发行、演艺娱乐、文化会展、广告、动漫等行业在内的文化创意产业的发展。
“十三五”规划纲要进一步提出使文化产业成为国民经济支柱性产业的发展目标。文化创意产业将成为中国经济的新增长点和推动经济增长模式转型和产业结构升级的新动力。“十三五规划”要求中国文化娱乐行业要达到5%支柱性产业目标。
◆2015年文化产业增加值占GDP的比重为3.95%，2016年达到了4.07%，一年只增加了0.12，如果剩余4年还是保持这样的增长速度，那么在“十三五”末显然达不到5%。可见，在未来几年内，中国文化娱乐行业将会加速发展。
总之，博览研究员认为，中国文化创意产业成为新常态下中国经济持续增长和结构优化升级的重要推动力量，符合新常态下“保增长、扩内需、促就业”目标。在此背景下，文化创意产业日益成为拉动中国经济增长的新“亮点”。
娱乐“资本化”的负面效应是加大了中国社会的贫富差距和贵贱差距
然而，博览研究员认为，娱乐资本化和资本娱乐化带来了一个很大的社会弊端是，财富聚集速度借助资本游戏平台和娱乐圈的人气没有节制的扩张，进而进一步拉大了中国的贫富两极分化和贵贱差距。
在普通百姓眼里，一线明星接拍一部电影便有千万酬劳进账，似乎已是一夜暴富。但相比这种付出数月上年辛苦劳动才拿到的收入，明星股东们低成本撬动的资本性收入，更类似于在演绎另一个平行宇宙的传奇！明星从拿到原始股到最终变现退出，又经过了一级市场和二级市场两次火箭般助推，使得明星的最终收益可达上千倍。
明星的身份无疑让他们省去了不少复杂的原始积累过程。而这些普通百姓是永远不可能有机会的。
华谊兄弟可谓是这种模式的开创者。资本市场的蓬勃发展，让明星找到了一条更为迅速的发财路径，自从2009年华谊兄弟上市，“明星股东+影视类上市公司”的搭配模式就得到了大力发展和演绎。
华谊兄弟上市之后，拥有华谊3%原始股的冯小刚将所持股票套现了2亿多元，成为中国导演中第一个赚到2亿元的人。
华谊兄弟改制时，黄晓明第二批入股，成本为3元/股；华谊兄弟IPO时发行价即达到了28.58元/股，其投资升值8倍多，上市后更是一路狂飙。如果黄晓明540万元成本购得的股权持有至今，收益率将达到83.8倍，仅此一项，他将坐拥4.58亿元身家。
如果说华谊兄弟是这种模式的开创者，那么博览研究员认为，乐视才真正的将这种模式发扬到了极致！
去年贾跃亭的超级汽车发布会刷爆了整个朋友圈，很多人被彻底感动了。觉得他就是中国的马斯克，一定会推动整个人类的进步。但是实际上他只是在讲一个故事而已！资本市场最需要的就是概念和故事，这一点可以说被贾跃亭深深领悟到了。
2016年5月6日乐视网发布公告，公司拟以增发股份与现金相结合的方式，购买乐视影业100%股权，标的作价98亿元。乐视影业一共有43名股东，除了“乐视系”核心成员外，还有张艺谋、孙俪、黄晓明、郭敬明等在内19位明星，这些明星股东财富暴涨引起了关注。
此次交易完成后，2年前张艺谋投入的208万元增值至1.4亿元，1年前郭敬明投入的500万元也飙升至5855.5万元，其他的明星在本次收购交易的对价总额为：孙红雷的2810万元，孙俪工作室的2810万元，冯绍峰的1405万元，黄晓明的703万元，李小璐的703万元！
娱乐“资本化”和资本“娱乐化”的背后带来的是社会阶层的固化、中国贫富差距的扩大乃至贵贱差距的拉大。
◆中国目前的收入和财产不平等状况正在日趋严重。顶端1%的家庭占有全国约三分之一的财产，底端25%的家庭拥有的财产总量仅在1%左右。
◆与此同时，中国的社会阶层也在固化——
近期成都有几个小区的业主正在苦苦争夺一个新建小学的学区房资源，其争夺过程被一篇网帖记录下来，那篇名为《成都小区里的阶级斗争》的网帖写得很有技巧，采用檄文的套路，团结一批、打击一批，火药味很浓，作者为某小区的所有业主代言，以年收入50万的“优势群体”自居，怒怼其他小区居住的虽多是学历比较高的年轻人，但“做第一线的工作，收入水平较低，难以为优质的教育资源买单。”被怼的一方也不甘示弱，认为学校用地与他们关系紧密，对方一分钱没出凭什么来读这个小学？
伪中产是当下中国最聒噪的群体。他们有一定的经济实力和发展潜力，但眼前毕竟还弱。他们以为自己手上有一两套非中心区域按揭的房子，终于扬眉吐气成为“有钱人”了，很有表达欲，欣欣然自比于发达国家的那种“中产”，其实只是刚刚抵达小康。他们以为花大力气买了房，生活应该会变得很好吧，没想到小小一根学区房的稻草就把他们压弯了腰。
伪中产争夺学区房背后：超七成中产有滑落下层危险。中国的上层人口比例为5.62%，中产层为19.12%，下层为75.25%。在这差不多20%的中产阶层中，有73%的人处于和下层接近的过渡、边缘状态。亦即，超过七成的中产人士仍有滑落下层的危险。成都的这几个小区之所以陷入难看的窝里斗，就是因为他们不仅不是中产，还怀揣着深切的对阶层滑落的忧虑和恐惧。
◆中国的贵贱差距也在分化。黄晓明和Angelababy大婚，除了半个娱乐圈，连半个资本圈也来啦！当下，资本圈与娱乐圈强强联合，进一步巩固去社会地位，并拉大社会的“贵贱差距”。
◆当然在这社会分化和阶层固化的社会中，贫富分化和贵贱差距拉大，但是我们仍然能够在黑暗中看到一丝丝“荧光”：2017年4月14日，人民日报称，王宝强的例子证明中国阶级固化不成立。但是，去年的离婚事件闹得沸沸扬扬的，足够表明这种社会底层晋升到上流社会的人物是显得多么的突兀。
加剧“贫富差距扩大”的并非娱乐“资本化”自身，而是不合理的“个税制度设计”！
【研究员】：柯彩田文
结论：在博览研究员看来，导致社会的分裂加剧并不是“娱乐资本化”其自身的原因，而是中国落后的税制问题，尤其是个人所得税。其在总量上占税收总额比重过小，同时在结构上也存在严重的不合理。中国个人所得税渐渐沦为“工薪税”，工薪阶层缴税比重高达了三分之二。并且，对于广大工薪阶层而言，中国的个税负担显著高于美国。而，针对富人的投资所得税、房产税、遗产税、财产赠与税等缺失，制度漏损比较大。中国当前怎么去解决和应对贫富差距加大和社会阶层不断固化的矛盾？其中最关键的问题是，我们的养老金绝不是仅仅通过国有股的划拨方式就可以解决的，应该还有一个非常关键的税收增量来源，对于高收入者的税收来源是个亟待解决的问题，而不是老是盯着房产税。
【博览财经研报】娱乐资本化和资本娱乐化带来了一个很大的社会弊端是，财富聚集速度借助资本游戏平台和娱乐圈的人气没有节制的扩张，进而进一步拉大了中国的贫富两极分化和贵贱差距以及强化中国社会阶层的固化。
在博览研究员看来，导致社会的分裂加剧并不是“娱乐资本化”其自身的原因，而是中国落后的税制问题，尤其是个人所得税。其在总量上占税收总额比重过小，同时在结构上也存在严重的不合理。中国个人所得税渐渐沦为“工薪税”，工薪阶层缴税比重高达了三分之二。针对富人的投资所得税、房产税、遗产税、财产赠与税等缺失，制度漏损比较大。对于广大工薪阶层而言，中国的个税负担显著高于美国。
因此，中国个税不但没有起到真正调节收入差距的作用，反而还进一步加剧了社会的不公平。
中国当前怎么去解决和应对贫富差距加大和社会阶层不断固化的矛盾？
其中最关键的问题是，我们的养老金绝不是仅仅通过国有股的划拨方式就可以解决的，应该还有一个非常关键的税收增量来源，对于高收入者的税收来源是个亟待解决的问题，而不是老是盯着房产税。
中国落后的“个税”税制问题
在上一文讲到了，娱乐资本化和资本娱乐化带来了一个很大的社会弊端是，财富聚集速度借助资本游戏平台和娱乐圈的人气没有节制的扩张，进而进一步拉大了中国的贫富两极分化和贵贱差距以及强化中国社会阶层的固化。
在博览研究员看来，导致社会的分裂加剧并不是“娱乐资本化”其自身的原因，而是中国落后的税制问题。
中国的税制，其落后的程度绝不亚于现在金融创新和监管之间的差距。在西方发达国家，高收入者所得税的税制是作为平衡社会贫富差距的重要的资金来源。从道理上来说，他们获得了更多的社会财富资源，因此要承担更多的社会责任。但是，我们的税制的一系列的设置，并没有解决这个问题，并且在一定程度上激化了社会矛盾和社会复杂程度。
如下图所示，通过对比我们可以看出，中国与世界上一些贫富差距较小的国家相比，贫富差距明显要大得多。这些国家的贫富差距为什么非常小呢？它们的基本特点叫做高税收、高福利。这些国家均等化的高福利覆盖，福利保障水平很高，即使没有工作也能得到很好的福利。也就是，中国的贫富差距在扩大，其中一个重要原因就是税制问题，尤其是对“富人”阶层征所得税问题。
相比美国，中国在个税设置上明显不合理——
在征收资本利得所得税方面，中国税制相比其他发达国家和地区也存在着明显的不合理——
总结
我们的养老金缺口绝不是仅仅通过国有股的划拨方式就可以解决的，应该还有一个非常关键的税收增量来源，即对高收入者的收入征收财产所得税，不要老是盯着房产税。解决社会阶层固化和贫富差距进一步扩大问题，首先需要做的是改革“个人所得税法”，提高高收入者的个税征收。
新闻视点
姚员外放下尊严“求饶”，那些“抄了王石后路”的人，都没有好下场！
【研究员】：小岩
编者按：自从姚振华被“顶格处罚”之后，持续了一年多的宝万之争毫无悬念的落下帷幕。就像本内参2016年8月1日发表的文章所言《宝万之争最终结局注定“姓公”！》。时至今日，曾经在二级市场叱咤风云，在万科身上大赚一笔的许家印已经巨亏50亿，姚振华从此前的最高富盈360亿已经下降至100亿左右。在博览研究员看来，姚员外的窘境、许老板的倒贴，政治觉悟不高的民资们如今已狼狈不堪。在脱虚入实、国企做强面前，那些“抄了王石后路”的，都没有好下场……
【博览财经分析】自从姚振华被“顶格处罚”之后，持续了一年多的宝万之争毫无悬念的落下帷幕。就像本内参2016年8月1日发表的文章所言《宝万之争最终结局注定“姓公”！》
时至今日，曾经在二级市场叱咤风云，在万科身上大赚一笔的许家印已经巨亏50亿，姚振华从此前的最高富盈360亿已经下降至100亿左右。
在博览研究员看来，姚员外的窘境、许老板的倒贴，政治觉悟不高的民资们如今已狼狈不堪。在脱虚入实、国企做强面前，那些“抄了王石后路”的，都没有好下场……
姚员外“求饶”那一刻，民企的尊严已一文不值
当初志得意满的入局万科，姚振华万万没有想到结局可能是下面这样的。
在近期曝光的那封“求饶信”中，前海人寿先是说，我的资金链就要断了，公司快倒闭了，我死了，出了群体事件，引发金融风险，那就惨了。
之后又着重说，“恳请贵会理解我司投资万科股票的初衷和目的，我们会按照贵会和XX的指示全面配合好万科的董事会换届工作……”
值得注意的是，请示报告里面的内容很有看头，这里分别用白话解释一遍：
1.恳请贵会理解我司支持实体经济发展的赤诚和善意，理解我司投资万科股票的初衷和目的，我们将按照贵会和政府的指示全面配合好万科的董事会换届工作。
翻译：我真的知道错了，我不姓赵，我不该动王大官人的奶酪，我服软，我认怂，万科换届完全按领导意图投票，这总行了吧？
2.请求贵会在一定销售额度范围内尽快恢复我司万能险新业务的销售。2017年我司预计将有600亿元的退保金额，为避免引发客户群体事件、区域性和系统性风险，从而对行业造成更大的伤害和影响。
翻译：我的资金链就要断了，公司快倒闭了，我死了，出了群体事件，引发金融风险，你也无法向上面交代。
3.请求贵会恢复接受我司保险新产品申报。目前我司已近半年无新的保险产品销售，严重影响了原有销售渠道的合作关系、新增保费收入和现金流水平。
翻译：要是这样下去，我可真要玩完了！
回首去年6月，宝能系还提案罢免所有万科董事、监事，让王石、郁亮滚蛋，信心满满要入主万科，不到一年时间，自己就到了破产边缘了，这次向保监会求饶，已经卑微如尘土（想“XX一样求饶”的话，还是不说了，太伤人）。
除了王石，姚员外还想吃掉董明珠掌门的格力，最终引来监管层发话了——捉妖捕鳄。
其实，姚振华的事情给我们三个启发：
第一、千万不要在“太岁”头上动土；
第二、不要轻易得罪一个个性刚强的中年单身女人；
第三、有背景的“妖怪”都被带走了，没有背景的“妖怪”会被打死的。
毫无疑问，那封求饶信一堆的“请求”与“恳求”，姚老板的尊严被无情地践踏！真正的商人，都遵守一个原则，生意赔本无所谓，但尊严决不能丢。天下生意都是有赔有赚，钱没了可以再赚，尊严没了，那就回不来了！
除了尊严，也陪了钱
那个曾经被姚老板拉到19元又被“精通”A股操作的许老板炒到29元的万科A，如今在外在因素（指数回调）和内在因素（人为主观因素）的双重“打压”下，重新回到了20块钱水平，困住了很多好事追高的小散和各路意欲分食万科的豪强。
截至目前，宝能系合计持有万科25.4%，深圳地铁集团持股15.31%，中国恒大合计持股14.07%，安邦持股6.18%，万科管理层通过金鹏计划、德赢计划和工会合计持股8.41%，上述各方合计持有万科总股本的69.37%。
如今这些人，皆为困在万科内的“囚徒”。
l 姚老板——从浮盈360亿，到只剩100亿！
根据公开信息统计，宝能系的持仓成本平均在14到18元之间，如果简单相除，则每股成本在16元左右。但是由于后期买入的部分持股成本较高，近日20元左右的股价已经非常接近后期资管计划的持仓成本。
万科A股价曾在去年11月18日触及历史高点29元/股，目前初步按照20元/股计算，宝能系在投资万科上的账面浮盈已经从最高的360亿下降到100亿左右。
l 许老板——已巨亏约50亿！
自2016年8月以来，恒大的许老板就不计成本的疯狂扫货万科，根本不顾及吃相和套路。
市场一直对许老板买入万科的“异常”行径表示不解，试想许老板在梅雁吉祥上坐庄割韭菜何等风光与精明，而在万科上面的操作则完全像个二愣子。
截至目前，恒大共计持有15.532亿股万科A股，占万科已发行总股本的14.07%，累计耗资362.73亿。
由此估算，许老板的平均持股成本为23.35元/股，按照目前每股20元左右的价格估算，中国恒大在万科上面的投资已经巨亏约50亿！相当于一家小型上市公司已经亏进去了。
当然了，恒大已经浮亏50亿，如果许老板真想尽快退出的话也大可以放心卖：收益大不了归上市公司嘛，反正收益是-50亿啦！
l 安邦也躺枪了
除了姚、许两位大佬，安邦也在万科A身上躺枪。
安邦保险合计持有万科682,583,814 股股票，占万科总股本的比例为6.18%，共耗资在108亿至128亿元区间，则安邦持股万科的成本约每股18元。 按照目前每股20元的价格估算，安邦在万科上的投资应该还有约13个亿的浮盈，但其持仓成本也已经不再有那么大的安全垫。
总之，无论是尊严还是金钱，在脱虚入实、国企做强面前，那些“抄了王石后路”的，都没有好下场……
观察与思考
是什么让刘鹤“感到了真正的危机”？
【研究员】：田文
编者按：刘鹤称，当我看到美联储不断降息和对金融体系注入大量资金之后，我感到了真正的危机，因为挽救的对象是本应受到惩罚的不道德行为。在全球化曲折发展的形势下，中国的确要建立起一道安全的防火墙，这就是真正扩大内需，稳步提高中等收入者比重，不断加强教育，推动城市化的有序发展，使中国成为市场规模巨大的创新型国家。
【博览财经观察】吴敬琏先生此前在谈及改革阻力问题时，强调指出，改革的障碍和阻力还很大。中央的态度是，需要有以极大的政治勇气和智慧来克服阻力和障碍，切实推进改革，这就需要所有的人共同参与。
他认为，中国未来的改革至少面临如下四个层面的挑战——
◆一是意识形态障碍。苏联式的意识形态在我们这一代人身上还是非常强烈的，这是一个沉重的包袱。下一代是不是好一些呢？不见得。它有一个很大的问题，是思维方式的惯性还在继续。我们的教科书、各种论证材料，对这种苏联式的意识形态没有经过彻底的清理，所以它还是有力量的。有些人依然可以打着这个旗帜来反对改革。
◆二是既得利益阻力。因为改革得不彻底，所以就有很多腐败的机会，利用旧体制的遗产发财致富，这个力量在三十年中积累得很强大了，不可小视。
◆三是不利的经济环境。我们过去已经得出这样的经验，推进改革要有一个良好的环境，尤其是经济支持。
◆四是很高的技术难度。我们要建立一个统一竞争、开放有序的市场体系，这在技术上、专业上的要求非常高。
而同样是对中国未来改革发展的路径和阻力的分析，决策层的首席经济智囊、中央财经领导小组办公室主任刘鹤则在其《没有画上句号的增长奇迹》一文当中，更加系统的阐述了其对中国未来改革的思辨——
●“文化大革命”的反面教育作用，中国人认识到了“以阶级斗争为纲”理论的错误和荒谬，认识到了闭关锁国的严重恶果和悲剧结局，摆脱贫困和结束动乱，推动改革和开放，这就是中国改革和发展的社会共识；
●对外开放对旧的计划体制起到冲击、震撼和瓦解的重要作用。当中国决定对外开放时，世界流行的是多边自由贸易体制、资本自由流动和放松管制，劳动和资本相对价格的变化使全球制造业资本需要找到新出路，（彼时）中国似乎不需要定位就可以凭借比较优势自然融入全球分工体系。
●改革最为核心的变化是承认物质利益追求和保护合法的经济利益。逐步健全适合国情的产权制度、信用制度，是中国的独特之处，在学院经济学家围绕产权和竞争激烈争论着的非此即彼或非黑即白的区域之间，中国找到了现实存在的灰色区间，在市场化这一根本问题上走出了迂回和有特色的道路。
●新加坡总理李光耀说：“刘鹤，中国最大的挑战是城市化，10亿人口的城市化足以改变世界，但是你们的压力将是史无前例的。” 在过去30年，我们大约转移了不到3亿的农村剩余劳动力，但却占用了将近10亿亩的农田，城市化付出的代价十分昂贵。中国的基本国情使得生产力布局的长期供求关系远离均衡点，城市化模式的战略选择必须是国家行为。但是，自然经济思维和利益分割的实践仍然占据主导地位。
●所谓的“拉美教训”并不是被人们轻信的结论和判断，全球化、市场化、城市化不是拉美教训的元凶。拉美国家真正的教训是，在军政府向所谓的民主政府转化过程中，政府普遍采取了民粹主义的办法拉选票，放弃财政纪律和产权保护原则，做出各种超出政府支付能力的福利承诺，致使通货膨胀加剧和外债高筑，造成政治和经济周期的大起大落和两极分化。
●更为深层次的是，因为缺乏中等收入者阶层的理性制约，才导致了拉美民粹主义的严重情结。一旦进入两极分化的陷阱，要花几十年的时间才能走出来。
●使广大低收入者转变为有固定职业、有房产和努力向上的中产者，是避免中等国家陷阱的战略举措，实现这个目标不是靠补贴和社会同情所能解决的，有时为了劳动者近期利益做的好事反而不利于其长期利益，因为这些做法往往使劳动者把其低收入的原因归于社会，而忽视了自身的努力。最重要的是使得劳动者具备适应市场竞争和全球环境变化的能力和韧性。
●知识界应该增强社会责任，激发劳动者的创业之心，而不是制造对市场机制的恐惧。使社会公众在经济结构和社会转型加速时期逐步具备心理平衡能力，从自满、焦虑、抱怨、浮躁、急功近利等不利于社会和谐的情节中得以超脱。
……
增长的奇迹和六个成功因子
当我看到美联储不断降息和对金融体系注入大量资金之后，我感到了真正的危机，因为挽救的对象是本应受到惩罚的不道德行为。在全球化曲折发展的形势下，中国的确要建立起一道安全的防火墙，这就是真正扩大内需，稳步提高中等收入者比重，不断加强教育，推动城市化的有序发展，使中国成为市场规模巨大的创新型国家。
……
改革初期，邓小平同志决然否定了“文化大革命”的错误，结束以阶级斗争为纲的政治路线，国家的工作重点转移到了以经济建设为中心。在那时，世界上的大部分人没有意识到这项历史性决策的非凡意义，甚至到了今天，还有人怀念“文化大革命”带来的平均主义贫困和那时享有的精神特权，但是中国已经向前迈出了不可逆转的一大步。
在三十年时间之内，中国经济发生了巨大变化。2007年中国的国内生产总值达到24.6万亿人民币，平均增长高达9.75%，经济总量是改革初期的14.9倍，国际贸易量超过2.1万亿美元，是改革初期的104倍，人均国内生产总值由1978年的381元人民币上升到2007年的1.8万多元，约合2500美元，农村贫困人口由2.5亿减少到约2000万人，人均预期寿命从20世纪50年代的四十多岁提高到今天的72岁，中国经济在世界经济中的位次也从第10位一路跃升到第4位。奇迹不仅发生在北京、上海、长江三角洲和珠江三角洲，同样的增长奇迹在全国很多地区都先后出现，即便在甘肃的定西地区，这个被联合国有关专家定义为不适合人类居住的贫困地方，也发生了巨大变化，其经济总量在过去30年增长了10倍，城镇居民人均收入增长了8.4倍，农民人均纯收入增长约6.8倍。无论从哪一个角度衡量，都可以说，中国创造了人类社会大国经济增长的奇迹。
总结发展现象的永恒主题是，为什么有些国家和地区由穷变富，以及如何实现由穷变富，怎样防止富国由盛到衰？发展似乎是有规律的历史现象，但发展的原因有时让人困惑，发展的结果往往出乎意料。从中国变化的实际出发，我们看到，准备转轨的巨大经济体在最初经历了危机和重创，受重大历史事件影响，对传统思想观念批判和要求变化的强烈社会共识逐步形成，这使得发动改革的新思想获得了光电一般的传播速度。伟大的历史人物出现，正确的重大决策使得思想解冻成为发展的实践。在正确的战略方向指引下，成功的案例和各类激励因素不断积累，相互激发，铸就着不可逆转的发展趋势，持续和超常规的增长现象成为标志性的特征。中国经济发展取得成绩的原因众说纷纭，有着完全不同的解释。
从大的方面来说，中国走出了有中国特色的社会主义市场经济道路。在解释成绩的原因时，我认为有几点是非常重要的：
（一）在反思文化革命教训基础上形成的发展共识
历史反复证明，重大的危机推动形成新的社会共识，好的社会共识是历史进步的强大推动力量。中国改革开放之前是十年“文革动乱”，那时中国经济已经走到崩溃边缘。如果没有经历文化革命的灾难，没有对“文化大革命”灾难的反思，就不可能有今天中国的经济增长。正是“文化大革命”的反面教育作用，中国人认识到了“以阶级斗争为纲”理论的错误和荒谬，认识到了闭关锁国的严重恶果和悲剧结局，也认识到了作为一个人所经历的可怕危机和噩梦。摆脱贫困和结束动乱，是全民族的强烈愿望，推动改革和开放，是全民族深埋在心中的强烈期盼。这就是中国改革和发展的社会共识。邓小平同志的正确决策代表了中国人民的强烈要求。
需要看到，经历“文化大革命”一代人的痛苦磨难和深刻思考，为改革开放准备了强大的精神动力和价值认同，也准备了充足的人力资本资源。全民族对经济利益与政治利益、创新与激励、权威与民主、中国与世界等问题的理性认识，则是历史给予中国极其宝贵的国家财富。和历史上大部分崛起的国家一样，中国经历了危机催生复兴的历史过程。比俄罗斯幸运的是，中国领导人在关键的时刻选准了经济起飞的战略方向。
（二）坚定不移地对外开放，加入全球产业分工和市场体系
中国改革之初，恰是国际上一些国家经济走向全球经济的转折时期。发达国家的制造业已经无力承受高福利的成本负担，大量产业需要转移，世界比任何时候都需要中国。中国已经具备良好的基础和诸多条件。只要坚决开放，就可以纳入国际分工体系，关键在于决策。这就是当时世界的长期供求格局。
中央政府坚定地放弃了闭关锁国路线，幸运地抓住全球化加快发展的历史机会，毫不犹豫地加入到全球化行列中，把对外开放作为基本国策。中国加入全球化的过程是渐进和务实的。从开放思想和理论的传播、新产品的引进、对外贸易的扩大和利用外资的拓展，然后到全面对外开放和加入世界贸易组织。开放使中国及时利用了人类社会发展经济最好的实践成果，享受到全球分工的巨大利益。中国加入全球化的分工体系也是世界的福音。
更为重要的是，对外开放对旧的计划体制起到冲击、震撼和瓦解的重要作用。在这一进程中，历代领导人的正确决策起到决定性的作用，而以往开放的历史记忆、海外华人、国际研究机构和企业家的智慧、一批学者的探索功不可没，沿海地区一批富有冒险精神和勇于实践的政府官员和企业家则扮演了重要角色。中国建国后打下的基础和巨大的劳动力供给则起到支柱作用。以开放促改革促发展，是中国发展的重要结论。
（三）坚持市场化的改革方向
承认和保护个人和企业的经济利益追求，重视发挥市场竞争的作用，重视保护产权，发挥市场配置资源的基础性作用和政府的导向作用，是中国渐进式改革的主要实践。中国坚持自己的特色，没有盲目照搬西方模式，高度重视发挥市场机制的基础作用，但也认识到市场机制发育的长期性和目前存在的不完善。如果从大的方面回顾，改革最为核心的变化是承认物质利益追求和保护合法的经济利益。这是从80年代安徽和四川农村改革实行联产承包责任制开始的，从农村改革进入国有企业的改革，直到处理中央和地方关系的税制改革，以及最近推出的金融体制改革，凡是改革成功之处，都在这一最基本的问题上坚持了市场制度的信条。
以渐进的方法引入竞争机制，并且逐步健全适合国情的产权制度、信用制度，是中国的独特之处，在学院经济学家围绕产权和竞争激烈争论着的非此即彼或非黑即白的区域之间，中国找到了现实存在的灰色区间，在市场化这一根本问题上走出了迂回和有特色的道路。值得提出的是，中国在处理政府和市场关系上非常务实，因为两者最终都是为发展服务的。在发展的初期，市场体系并不存在，企业家阶层也软弱无力，政府在培育市场和促进发展方面发挥了重要作用。当经济发展到一定阶段之后，政府和市场这两只手的关系逐步发生变化，企业家阶层开始成长并且发挥重要作用。这是具有制高点意义的问题，各个高增长的地区都有一个善于引导的政府，虽然发挥作用的方式很难用同一个公式表述。改革后的税收制度使地方政府之间存在竞争关系，明智的地方政府为了实现增长，更加重视发挥企业家的作用，这是诠释中国出现高增长的一个重要原因。但是，今后的挑战可能恰恰来源于这个环节。
（四）保持政治的稳定性，发挥制度优势
政治和经济从来没法分开，经济学从来都是政治经济学。从改革后历代中国领导人都把政治稳定作为经济发展的前提条件。中国的经济基础不可能承受脱离实际的政治风波，中国历史、文化和其他初始条件决定着不可能走西方式的政治民主化路径。正确的道路是逐步发展中国特色的民主政治体制，加快实现依法治国。政府重视发挥国家发展战略的导向作用和维护宏观经济的稳定，重视发挥中国政治制度集中力量办大事的优势，当然这里肯定的是在市场机制发挥基础性作用前提下的合理政府行为。
各级政府认识到，在“文化大革命”中已经证明失败的路线已经没有必要再重新论证，重要的是务实地、符合规律地推动经济发展和提高人民的生活水平，使越来越多的人共同富裕起来和享有全面发展的权利。当然，当经济发展达到一定阶段之后，转变政府职能、加快行政管理体制改革和民主的要求会日益加强，这是未来发展的崭新课题。
（五）充分利用了国家具备的各种比较优势
亚当斯密在《国富论》中指出，“分工是文明的起点”。全球化背景下欠发达国家发展战略的基本问题，是在全球市场分工体系中找到和发挥比较优势。在经济全球化条件下中国的后发比较优势明显存在，主要包括：工业化加速产生的巨大市场规模优势、劳动力无限供给条件下的二元结构落差优势、高储蓄率、国际资本流动等。这些和中国改革开放政策相结合，成为巨大的增长动能。
中国幅员辽阔，不同地方都有自己的比较优势，从地理位置优势、劳动力素质到产业布局优势和成本优势。比较优势从来都是一个动态现象，发展初期的不利条件随着发展阶段的变化会逐步变成新的比较优势，这是快速发展大国中比较普遍的区域发展现象。如果相对落后地区找到了适合发挥自己比较优势的商业模式和具备融入市场体系能力的话，这些地区就开始进入经济快速增长的轨道。深入分析就会发现，中国每个成功的省、甚至各个成功的地区都有自己独特的发展模式，其独特之处在于激励经济发展的不同变量作出了极不相同的贡献，但在本质上又有相似之处。
（六）文化底蕴发挥着逐步加大的支撑作用
经济增长表面的决定因素是资本、劳动、技术和地理优势，但是最终起作用的是文化和习惯的遗传。中国古老的文化传统在改革开始就起到重要作用，主要是按照循序渐进的传统和中庸文化特点摸索改革路径。“和为贵”的思想和包容多样的风格自然地和各类经济因素结合起来，随着经济发展而产生不断扩大的作用，成为看不见的又时时可以感觉到的国家软实力。
在中国不同地区成功的背后，通常的解释变量离不开资本形成、产权保护、企业家精神或政府政策、技术创新或生产组织创新、重大的外部机会等经典因素，但如果追根问底，为什么在这里而不是在那里发生了如此这般的变化时，解释变量往往要回到历史文化因素中去寻觅。上海、广东和山东发展模式明显不同，这是地理文化和历史渊源的区别。一些西方汉学家在研究中国时指出的历史沉重记忆和文化沉淀，在发展初期似乎是阻力或包袱，但当发展达到一定水平和发展理念发生根本变化后，传统的中华文化与全球化的新趋势结合，则转化成为巨大的发展动力，现在的确需要对中国优秀文化的认祖归宗。
总的来看，中国出现的增长奇迹是适应外部环境变化、凝聚社会共识、调整激励结构、发挥生产要素价格相对比较优势和文化潜在力量的结果，其道理直白而深奥。在这部分，不应忽视和没有深入分析的有三个问题——
●过去30年全球化过程中出现的大国经济失衡现象和相对比较优势变化的描述；
●中国经济非均衡的特点和广义上的价格扭曲对增长的正面和负面影响；
●几次经济周期变化中不同发展阶段的改革特点。
这三点都极为重要，但在较短时间内没有进入细节描述和定量分析，也有很多似是而非的判断。最后决定在这次写作过程中“抓大放小”，这一点想特别向读者加以说明。
未来的趋势和三个长期课题
中国的增长奇迹没有划上历史的句号。已经取得的成绩让人振奋，但它毕竟是阶段性的历史成果，作为向全面小康社会迈进和向中高收入水平跃升的国家，中国经济发展面临巨大的机会。按照党的十七大对全面建设小康社会提出的新要求，到2020年，中国的人均国内生产总值将达到或超过5000美元，发展的协调性大大增强，国内市场规模全面扩大，社会和谐程度逐步提高，发展前景是非常乐观的。但是中国发展也存在诸多不确定性，发展前景甚至存在两种可能性。站在这历史十字路口，发展中国家走势分化的历史教训需要深刻汲取，对中国未来新的挑战需要准确界定。
写到这里的时候，不由想起了一件往事。三年前法国驻华大使高毅先生约我共进晚餐，那时康德苏先生刚从国际货币基金组织退职。康德苏回忆了一件往事。他在任时，要迎接新任美国总统克林顿到国际货币基金做惯例拜访。从白宫到国际货币基金有十五分钟车程。康德苏苦思冥想，试图提出一个让新任美国总统在十五分钟回答不完的问题，以避免路途无话可说的尴尬。他问的是，总统先生，您最近经常思考的几个问题中，哪一个问题不断出现？克林顿思考片刻后说，我想是中国，如果中国实现城市化和轿车进入家庭，中国和世界会发生哪些变化？于是克林顿开始了他擅长的推理。果然直到终点新总统的话还没说完。
克林顿思考的问题是，如果中国发生巨大变化，美国应当如何应对？他显然是站在全球视角考虑问题的。今天当中国已经成为大国开放经济体之后，我们显然需要站在新的高度，树立全球视野，做些更长期的展望。我们的确需要归纳一下，在我们这个十几亿人口的东方大国实现现代化，将会面临哪些主要的机会和挑战。经济发展的历史往往有惊人的相似之处，但未来中国的变化不可能是以往任何国家和自身历史的重复和再现。和早期发达国家不同，中国面临的挑战是复合型而不是线性的，随着时间推移，挑战不会简单化而是更加复杂，但机会将伴随挑战同时出现。
在诸多反复讨论过的课题中，我想特别提到三个长期问题：
（一）国际经济格局的变化和中国经济的定位
无论世界经济格局如何变化，全球化进程都在加快，中国作为大国开放经济与世界经济的互动性都在全面加强，但是目前的世界和中国与30年前已经大不相同。当中国决定对外开放时，世界流行的是多边自由贸易体制、资本自由流动和放松管制，劳动和资本相对价格的变化使全球制造业资本需要找到新出路，（彼时）中国似乎不需要定位就可以凭借比较优势自然融入全球分工体系。
但是今天，暂且不谈政治因素，世界经济生产要素的长期供求格局已发生了很大变化。
一方面，新兴市场经济国家的崛起使对初级产品的需求大幅增加，同时，受资源储量、土地面积、地缘政治等因素影响，初级产品供给出现价格刚性制约，这使得初级产品价格变化进入了结构性加速上升期，依赖于少数大国最终市场的亚洲模式受到挑战；
另一方面，不断增加的全球生产能力和全球市场空间狭小的矛盾突出，这使得自由贸易体制在越来越多的贸易保护主义冲击下已经残缺不全。另外，发达国家虚拟经济的发展，使投机式的发展模式和急功近利式的公司治理结构不断升级，全球金融体系变得十分脆弱，发展中国家特别是经济结构加快升级的国家不断面临金融危机的挑战。更严重的问题是，全球气候变暖成为不争的现实，这个问题解决不好，将引发水源断流、难民剧增、粮食供应不足等涉及人类社会生存的基本问题，这使传统发展模式难以为继。
在复杂国际环境下，中国同时面临自己独特的课题。从宏观格局看，国内储蓄和消费高度失衡使得过大生产能力高度依赖国际市场，这种增长格局的可持续性在新的国际环境下已经不复存在。特别是最近几年，中国的外贸依存度达到约70%的水平，风险和成本都在明显扩大。从长期供给条件来看，过度外向和重化工化的发展模式使中国面临着前所未有的资源和环境压力。石油和部分农产品等初级产品的进口是长期现象，水和土地已经成为最稀缺的自然资源。劳动力成本上升速度加快而拐点出现得过早。
总之，国际市场狭小、初级产品价格上升、国内成本优势变化、资源环境压力加大，这些新的长期趋势说明，传统的粗放增长方式已经难以为继，要求中国在全球经济准确界定未来的动态比较优势，更重视熊彼特增长模式和罗默增长模式的研究，充分发挥知识和人力资本作用，创造条件在国际分工体系中扮演新的合适角色。我的基本看法是，在未来我们要做好两件大事——
（1）中国要加快调整储蓄和消费的关系，逐步成为内生性的需求大国，为全球提供巨大市场。
（2）要促进产业结构升级，加快技术进步和提高投资效率，提升服务业的比重，使产业结构和国内资源禀赋相匹配。
在新的环境下，中国要反思赶超型的工业化路径，努力走出一条依靠国内市场需求拉动、建立新的产业体系和形成创新能力的路径，同时用和平方式与资源供给国家形成互惠互利的战略分工。
（二）城市化模式和生产力空间布局
在工业化、市场化、城市化和国际化这四个趋势中，城市化是最核心也是最复杂的命题。主要原因是，城市化是工业化的载体、市场化的平台和国际化的舞台。大量农村剩余劳动力转向城市成为市民，是消除二元结构的根本出路，也是扩大国内需求的主要依托。城市化派生的投资和消费需求是拉动经济增长的主要动力。更重要的是，正确的城市化道路选择是实现国家粮食安全的保证，我国人多地少和缺水的基本国情，决定了在城市和农村同时实现适度规模经济效益和深化分工，是实现可持续发展的客观选择。
记得1993年齐怀远部长带队参加达沃斯论坛，他派我参加经济政要的圆桌讨论。我是职位最低但是被提问最多的官员。会后，新加坡总理李光耀走到我身旁，用一口广东音很重的国语对我说：“刘鹤，中国最大的挑战是城市化，10亿人口的城市化足以改变世界，但是你们的压力将是史无前例的。”李光耀说的是正确的。围绕城市化和大规模人口转移，过去30年我们遇到多少复杂的挑战和难题？粮食安全、农民利益、土地制度、户籍制度、社保制度、转移劳动力素质、政府考核方法、财税制度、社会稳定甚至人权问题。2008年初的南方雪灾表明，由于缺乏区域性的大城市所造成的大规模劳动力长距离流动性就业，是造成雪灾发生后交通堵塞的结构性原因。中国的基本国情使得生产力布局的长期供求关系远离均衡点，城市化模式的战略选择必须是国家行为。但是，自然经济思维和利益分割的实践仍然占据主导地位，在过去30年，我们大约转移了不到3亿的农村剩余劳动力，但却占用了将近10亿亩的农田，城市化付出的代价十分昂贵。在城市化模式选择上的犹豫，使得分工、专业化协作、规模经济、节约资源、保护环境和生态等观念的实践都面临很大困难。
回顾近300年现代化的历史，世界经历了三次城市化浪潮，第一次是大城市的兴起，这是工业化和分工深化的结果，我们没有赶上这次浪潮。第二次是小城市的扩散，这是治理大城市病的自然要求，我们经历了这一次浪潮，但是对此有所误解。目前全球开始了第三轮城市化浪潮，主要特点是通过强化大城市与中小城市的交通和网络联系（city-region and net-working），全面提高大城市的国际竞争力。这个趋势在伦敦、巴黎、柏林、法兰克福、阿姆斯特丹、东京、大阪等城市开始起步，大城市获得了更加重要的地位。
面对这些新趋势和国内城市化进程挑战诸多的背景，从战略上，我们需要认清潮流，从我国人多地少的实际出发，按照建立主体功能区和特大城市圈的思路，从资源环境承载能力和生产力合理布局的角度做好城市群发展规划，对混乱的城市格局做一次整合，以大城市为核心，整合中小城市和小城镇，相应做好政府事权划分、财税、住房、教育、社会保障、土地利用等制度设计，培育和创造符合中国在全球经济定位的大城市圈。从战术上，需要接受发达国家和部分发展中国家“大城市病”的教训，审慎和负责地处理各类现实问题，在建立城市功能区、接受大量转移劳动力和治理大城市带来的噪音、空气和水污染、交通堵塞以及解决社会难题等方面走出符合国情的新路径。
（三）提高中等收入者比重和加强教育
经济增长、合理分配和可持续性是发展概念的基本内涵。在收入分配问题上，提高中等收入者比重则是高层面的终极目标。改革开放三十年，我们已经实现了一部分人和地区先富起来的阶段性目标，一个人口数量逐步扩大的中等收入阶层正在出现。但是无论从哪个角度衡量，这个阶层的比重还是偏低，可能不足20%，难以支撑国内消费需求扩大和社会长治久安。为扩大“有恒产、有恒心”的中等收入阶层创造条件，是实现国家繁荣稳定的基本保障，也是中国从发展中国家进入发达国家的重要标志。因此我认为，党的十七大对全面建设小康社会的新要求中，最重要的是中等收入者比重占多数的目标。国际经验也表明，建立好的社会阶层结构至关重要，但是难度超过实现高速增长，因为增长的相关变量是快变量，而中等收入者稳步上升需要创造的政治、经济、社会和文化条件更多，有很多是慢变量，在提升中等收入者比重这个过程中甚至充满陷阱。
国内一直讨论拉美教训问题。拉美的情况比较复杂，为此我到智利和阿根廷做过专题调研，我发现国内对拉美教训有很多误解。所谓的“拉美教训”并不是被人们轻信的结论和判断，全球化、市场化、城市化不是拉美教训的元凶。拉美国家真正的教训是，在军政府向所谓的民主政府转化过程中，政府普遍采取了民粹主义的办法拉选票，放弃财政纪律和产权保护原则，做出各种超出政府支付能力的福利承诺，致使通货膨胀加剧和外债高筑，造成政治和经济周期的大起大落和两极分化。
更为深层次的是，因为缺乏中等收入者阶层的理性制约，才导致了拉美民粹主义的严重情结。在拉美访问时，智利的杰出研究人员们向我介绍，总结以往教训，发现忽视教育是造成中等收入者比重低的根本原因。教育不足使低技能人员大量失业，造成贫困的再生且恶性循环。但随后发现，国家投入大量资金发展公共教育，而富人享受的私立教育质量超过公立教育，教育质量差别又转化为巨大的收入差别。而造成教育质量差别的原因，是公立教师激励不足。他们不无感慨地对我说，一旦进入两极分化的陷阱，要花几十年的时间才能走出来。他们的话是意味深长的。
十分清楚，使广大低收入者转变为有固定职业、有房产和努力向上的中产者，是避免中等国家陷阱的战略举措，是实现社会和谐的重要内容，实现这个目标不是靠补贴和社会同情所能解决的，有时为了劳动者近期利益做的好事反而不利于其长期利益，因为这些做法往往使劳动者把其低收入的原因归于社会，而忽视了自身的努力。最重要的是使得劳动者具备适应市场竞争和全球环境变化的能力和韧性。亚当斯密在《国富论》中说过：“一个哲学家和一个街头搬运夫的差别，似乎不是由于天赋、而是由于习惯、风俗和教育产生的”（当时哲学家处于社会顶层）。改变落后的习惯，加强教育和提高教育质量，是减少贫困和提高中等收入者比重的根本出路。在改革开放初期，没有受过教育的劳动力照样可以在东莞等地找到出路，但是今天和今后的环境将完全不同。
安东尼吉登斯在《现代性与自我认同》一书中指出：“现代性的特征之一，在于外延性和意向性两极之间不断增长的交互关联：一极是全球化的诸多影响，另一极是个人素质的改变”。我们的教育要使个人心理和能力素质适应全球化的变化，应当更加强调两个不可分割的内容，首先是价值观念的教育，使受教育者具备仁爱之心，敬畏和感激大自然。加强心理教育和引导，使社会公众在经济结构和社会转型加速时期逐步具备心理平衡能力，从自满、焦虑、抱怨、浮躁、急功近利等不利于社会和谐的情节中得以超脱。其次是增强适应国际市场竞争能力的教育和培训，其内容服从国家总体战略定位的调整。这是减少收入差距和适应全球化发展挑战的基础，也是形成国家创新能力的保障。知识界应该增强社会责任，激发劳动者的创业之心，而不是制造对市场机制的恐惧。从国家全球战略角度看问题，发达国家的老龄化和人口萎缩同时出现，人力资源即将成为短缺资源，人力资本是未来国家竞争力的核心。因此，我们要更加相信教育和重视教育。创新是教育的函数，教育发展好了，创新成果将接踵而至。最近，比尔盖茨提出一个很有意思的观点，他认为美国唯一的优势是通过开放的教育吸引了全球的优秀人才，转化为创新的优势。目前，我们的确看到了发达国家培养的人才向我国回流的趋势，我们需要抓住这个机会，在发达国家享受中国人口红利之后，享受一次发达国家提供的教育红利。
美国次贷危机发生后，我一直密切关注国际经济环境的变化，当我看到美联储不断降息和对金融体系注入大量资金之后，我感到了真正的危机，因为挽救的对象是本应受到惩罚的不道德行为。在全球化曲折发展的形势下，中国的确要建立起一道安全的防火墙，这就是真正扩大内需，稳步提高中等收入者比重，不断加强教育，推动城市化的有序发展，使中国成为市场规模巨大的创新型国家。这不是门罗主义或孤立主义，而是在开放前提下应对全球化挑战的理性选择。
●纵向来看，美国历史上仅有三位总统被牵扯进弹劾案，但尚无一人因弹劾程序本身而被罢免总统职务。第17任总统安德鲁•约翰逊和第42任美国总统比尔•克林顿，被启动弹劾程序，但未通过。第37任总统理查德•尼克松被启动弹劾程序，但在参议院投票前主动宣布辞职。这次特朗普弹劾风波主要因“通俄”问题而起，相比于水门事件而言，显然严重程度要低得多。
与此同时，博览研究员注意到，就在特朗普对内不断碰灰之际，对外则是“节节胜利”，5月21日，川普首次外访到达第一站目的地沙特，并与沙特签署了价值高达1100亿美元的军售协议，除此之外，两国还将达成在今后10年美国对沙特总价值3500亿美元军售的协议。可以预计的是，近期川普在对外策略上的调整，包括和中国、中东地区关系的改善，能一定程度对冲掉其国内新政受阻带来的风险。
综合来看，本次“泄密门”多为短期性风险，长期来看难以持续发酵，特朗普面临的弹劾风险较小。
本次“泄密门”对“特朗普交易”有何影响？
那么本次“泄密门”对“特朗普交易”又有何影响？
◆博览研究员认为，短期性冲击正逐步退却，市场正重回自身逻辑。博览研究员在《川普百日新政全盘翻盘下，“川普交易”宣告结束》中已经指出，“‘川普交易’已告一段落：当前川普政治目标已发生转变——由此前的主要是维稳其选民基础，实行百日新政，到如今的更多在考虑和整个美国政治经济体制磨合的程度，确保其在三年任期能较为顺利；相应地，川普政策全方位调整下，意味着此前川普交易的投资逻辑正在改变。而这也意味着，决定未来美国市场走向的唯一决定因素只剩下美联储、华尔街以及美国的经济数据。”
而现在，我们看到美国最新经济数据依然强劲，当前失业率已降至十年最低，低于美联储测算的长期自然失业率，信贷、零售等经济指标的回调已在发生，但这一回调是去年下半年以来经济景气的周期性回复，美国经济复苏趋稳的态势是基本稳固的；美联储货币政策收紧依然毋庸置疑，6月加息似乎已“板上钉钉”，当前加息预期再度回暖：Bloomberg给出的6月加息预期回升至97.5%，FedWatch的6月加息预期回升至73.8%。
◆因此，博览研究员认为，由于本次“泄密门”本身带来的风险就为短期性的，难以持续发酵，同时大的宏观环境也并未发生改变，因此5.15市场发生的波动将会在短期内得到较快抚平，未来市场将会回归自身逻辑。综合来看，“川普交易”宣告结束下，不可否认川普相关动态将会市场带来一定影响，但影响不断趋弱，特别是前期税改、医改给市场的利好已然趋尽，未来市场更为关注其带来的利空影响（当然总体来看受到利空影响也会趋小）。
未来美股、美元、黄金又会怎么走？
在此逻辑下，未来美股、美元、黄金又会怎么走？各自的运行逻辑是什么？
●博览研究员认为，目前美股做多情绪依然高涨，未来或继续走高。
可以看到不同于3.21医改受阻，美股迟迟位收复失地，当前美股已快速回调，基本收复5.15跌幅。
●美元：一定程度遭到低估，短期内依然承压。
可以看到相较于欧日、日元等货币，近期美元明显处于弱势状态，尽管不可否认美联储货币政策收紧、美国经济数据运行稳健的长期趋势不可改变，但这些已被市场充分消化的消息显然没有近期欧日政局的改变、经济数据的回暖抢眼，相应地处于强势阶段的美元遇上更为强势的欧元、日元，短中期内只能显得相对“弱势”。
机构最新报告也表示，尽管当前美元遭遇低估，但是不妨碍继续做空，因为美元离低估极值还远得很：1992年克林顿即将遭遇弹劾之时，美元被低估了两倍多。
●黄金：短期内依然有上涨的可能性，但上涨空间已所剩不多，未来需要进一步观望。
前段时间黄金调整幅度较大，当前仍处于相对低位，所以短期内还存在一定的上涨空间。但值得注意的是，由于博览研究员在上文中所强调的，川普“泄密门”难以持续发酵，因此进一步推动黄金大幅上涨的可能性不大，相应地短期内上涨空间较小。
博览视点
4月“减少基础货币、增加公开操作”模式会否成为2017年“常态”？
【研究员】：柯彩
结论：央行在4月份扩大了公开市场操作投放同时扩张了其资产负债表，但是另外一方面，央行投放的基础货币以及银行的信用(M2)则是出现了“收缩”。博览研究员认为，4月份，央行的货币政策操作或许更具有代表性，一方面在其整体方向上符合金融监管去杠杆的方向，保证协调监管的连续性，另一方面则是体现出央行适当释放流动性，来为市场“托底”，对冲市场波动的风险。央行加强协调监管主要体现在两个方面：其一、央行货币政策字母工具的使用以及央行加强收短放长操作，从整体上达到温和去金融市场杠杆的目的；其二、央行带头制定监管文件，协调监管，弥补监管空白。央行对市场的“托底”则体现在，央行在4月份和5月份公开市场投放净值为正，这表明监管层在加强市场监管的同时，央行适当调控流动性，以为“市场”托底对冲市场调整的风险。
【博览财经研报】博览研究员注意到，央行在4月份扩大了公开市场操作投放同时扩张了其资产负债表，但是另外一方面，央行投放的基础货币以及银行的信用(M2)则是出现了“收缩”。
2017年一季度，央行公开市场资金净回笼为10250亿元，而，2017年4月份，央行公开市场净投放为2,100亿元。
2017年一季度，央行资产负债表收缩了7900亿元左右，而，2017年4月份，央行的资产负债表扩张了接近4000亿元。
然而，与之形成鲜明对比的是，货币M0已经持续3个月在“回笼”，M2则在今年的4月份出现了拐点，其绝对值出现了首次下滑，同时其增速也创了历史新低。
为什么这之间出现了反差？
博览研究员认为，4月份，央行的货币政策操作或许更具有代表性，一方面在其整体方向上符合金融监管去杠杆的方向，保证协调监管的连续性，另一方面则是体现出央行适当释放流动性，来为市场“托底”，对冲市场波动的风险。
央行加强协调监管主要体现在两个方面：
其一、央行货币政策字母工具的使用以及央行加强收短放长操作，从整体上达到温和去金融市场杠杆的目的；
其二、央行带头制定监管文件，协调监管，弥补监管空白。
央行对市场的“托底”则体现在，央行在4月份和5月份公开市场投放净值为正，这表明监管层在加强市场监管的同时，央行适当调控流动性，以为“市场”托底对冲市场调整的风险。
今年以来央行的货币政策的变化
今年以来，央行的货币政策主要经历了以下几个变化。
●在公开市场操作方面，博览研究员注意到，今年一季度央行通过公开市场操作净回笼资金10250亿元。然而，4月份和截至目前的5月份，央行在公开市场操作上都是净投放资金。
●同样的，如下图所示，今年一季度央行的资产负债表表现为收缩，而今年4月份，央行的资产负债表则表现为扩张。
●央行在公开市场投放量和其自身的资产负债表在4月份表现为扩张外，博览研究员注意到，货币M0和M2却表现为“收缩”。如下图所示，M0已经连续3个月绝对数就已经在下降。而，M2在今年4月份也出现了拐点，其绝对数也开始下降。同时，今年4月份，M2的增速同比增长10.5%，增速降至历史低点。
5月12日，中国央行在其发布的2017年一季度货币政策执行报告公开声称，“缩表”并不一定意味着收紧银根，4月央行资产负债表已重新转为“扩表”。以上的数据已经佐证了央行在其报告中的声明。
总之，从以上央行相关的货币政策操作变化来看，央行在4月份扩大了公开市场操作投放同时扩张了其资产负债表，但是另外一方面，央行投放的基础货币以及银行的信用(M2)则是出现了“收缩”。
4月份，央行的货币政策或将成为“新形势下”的标准操作模式！
◆央行将继续领导一行三会加强“协调监管”。
博览研究员认为，央行加强协调监管主要体现在两个方面——
◆央行在加强协调监管的同时，也在考虑为“市场”托底。
近期三会的“强监管”让市场的避险情绪空前高涨。
5月14日，银监会正式表态，为银行实现合规达标安排4至6个月的缓冲期，充分考虑银行业风险实际 , 科学把握力度和节奏 , 稳妥有序推进。自查督查和规范整改工作之间安排4至6个月的缓冲期, 为银行实现合规达标预留时间，对高风险业务, 要求银行业金融机构制定应对预案。
监管收紧通道业务已是行业共识，但一直以来证监会并未明确禁止通道业务，而是给予机构充分缓冲期逐步压缩通道业务规模。在5月19日的新闻发布会上，发言人张晓军首提全面禁止通道业务，强调不得让渡管理责任。
银监会前脚说给予银行规范整改几个月的缓冲期，而后脚证监会就表态提要全面禁止通道业务。对此，尽管前期央行和银监会纷纷出来为市场表态，但是博览研究员认为，金融市场的“强监管”趋势并不会改变。
M2出现绝对值的下降正是说明了，金融市场的“强监管”导致商业银行出现收缩。
银行监管还刚刚开始，目前处于自查阶段，到6月份中旬上报自查结果，银监会再检查，然后再出监管的细则，所以短期内银行对券商资产管理的产品增量的需求应该很少。更关键的是存量产品的处理。银行原指望资金委托给券商可以获得好的收益，但事与愿违，过去1年市场的波动导致委外产品的收益并不如意，由此引发了银行对券商资产管理业务的不信任，近期陆续开始发生券商和银行就委外到期引发的纠纷。二三季度将面临大量的委外到期，存量产品不可避免的面临赎回压力。总之，银行面临资金收回的趋势。
而，央行在4月份和5月份的投放净值为正，这表明监管层在加强市场监管的同时，央行适当调控流动性，以为“市场”托底对冲市场调整的风险。这也是我们看到今年4月份和5月份，央行扩大了公开市场净投放量。
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