疫后复苏与猪价尾声的交接预演——1月通胀数据点评0211 | 华安固收

报告作者：颜子琦

事件

2月10日，统计局公布2023年1月通胀数据。1月，居民消费价格指数（CPI）同比上涨2.1%，环比上涨0.8%。工业生产者价格指数（PPI）同比下降0.8%，环比下降0.4%。

摘要

CPI同比回升但低于预期，PPI环比降幅收窄、同比走阔

食品CPI同比上涨6.2%，“菜涨肉跌”现象明显。具体来看，猪肉价格同比上涨11.8%，环比下跌10.8%，环比降幅大幅走阔2.1pct。受季节性因素影响，鲜菜和鲜果价格环比分别上涨19.6%和9.2%。

非食品CPI同比上涨1.2%，核心CPI同环比增速回升。具体来看，1月随着疫情达峰及春节来临，旅游等线下活动较快恢复，为推进核心CPI上行主要动力。核心CPI的拖累项在于交通工具燃料等工业用品表现较为疲软，同时租赁房同环比回落。

PPI同比下降0.8%，环比降幅收窄。具体来看，生产资料价格同比下降1.4%，降幅与上月持平；生活资料价格上涨1.5%，涨幅回落0.3pct。金属价格得到提振，但石油化工产业链价格走低是PPI下行主要原因。

债市策略：核心CPI确认复苏趋势，通胀仍然不是影响市场主要因素

1从通胀表现来看，CPI同比增速上行，但略低于市场预期，环比回归季节性趋势，核心CPI同比回升至1%。1月PPI环比降幅收窄，同比走阔，金属价格得到提振，但石油化工产业链价格走低是PPI下行主要原因。

后续来看，通胀压力有望保持温和。一方面，随着春节假期的结束以及天气逐渐回暖，鲜果、鲜菜类价格有望同环比回落；另一方面，居民出行信心正在保持恢复，劳动力缺口有望随着节后人员返岗而有所改善，从而缓解服务业价格。

债市观点方面，近期市场同时经历了资金面从收紧到中性偏松、基本面从悲观到乐观再到中性的双重调整，考虑到债市上周已经交易社融、信贷预期，后市长债的风险相对有限，更值得注意的是近期一度收紧的资金面。

风险提示

警惕猪油共振，通胀超预期上行的风险。

正文

据统计局公布，1月居民消费价格指数（CPI）同比上涨2.1%，涨幅比上月扩大0.3pct，环比上涨0.8%，由上月持平转为上涨。工业生产者价格指数（PPI）同比下降0.8%，降幅较上月扩大0.1pct，环比下降0.4%，降幅较上月收窄0.1pct。

CPI同比回升但低于预期

1月，CPI同比上涨2.1%，涨幅比上月扩大0.3pct，低于wind一致预期2.28%。其中食品CPI同比上涨6.2%，涨幅比上月扩大1.4pct；非食品CPI同比上涨1.2%，涨幅较上月扩大0.1pct；核心CPI同比上涨1.0%，涨幅较上月扩大0.3pct。

食品价格方面，“菜涨肉跌”现象明显。猪肉价格同比上涨11.8%，环比下跌10.8%，环比降幅大幅走阔2.1pct。受季节性因素影响，鲜菜和鲜果价格环比分别上涨19.6%和9.2%。

非食品方面，核心CPI同环比增速回升。1月随着疫情达峰及春节来临，旅游等线下活动较快恢复，为推进核心CPI上行主要动力。核心CPI的拖累项在于交通工具燃料等工业用品表现较为疲软，同时租赁房同环比回落。

PPI环比降幅收窄，同比走扩

1月，PPI同比下降0.8%，同比降幅较上月走阔0.1pct，其中生产资料价格同比下降1.4%，降幅与上月持平；生活资料价格上涨1.5%，涨幅回落0.3pct。从环比看，PPI下降0.4%，增速比上月回落0.1pct。

分行业来看，石油和天然气开采业价格下降5.5%，石油化工产业链是PPI下行的主要原因；此外，金属价格得到提振，黑色系价格环比增加3.4%，有色金属价格环比增加0.7%；由于疫后叠加春节前开工速度较慢，建材类材料价格环比均出现不同程度下滑。

PPIRM

同比来看，生产者购进价格同比上涨0.1%，增速较上月回落0.2pct。燃料类、木材、半成品、农副产品价格涨幅收窄，化工、纺织类价格降幅走阔，有色、黑色、建筑类降幅收窄。

环比来看，生产者购进价格环比降幅走阔，环比下跌0.7%。其中，有色金属类价格涨幅收窄，黑色类价格涨幅走阔，燃料、化工、木材、建筑、半成品、农副产品类价格降幅环比走阔，纺织类降幅环比收窄。

风险提示

警惕猪油共振，通胀超预期上行的风险。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《疫后复苏与猪价尾声的交接预演——1月通胀数据点评20230211》（发布时间：20230212），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦  
分析师执业编号:S0010522030002

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研究助理:杨佩霖

执业编号:S0010122040030

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投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业及公司评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%; 

减持—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。

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