卖方情绪改善，买方保持做多——债市情绪面周报（3月第2周）
报告作者：颜子琦、杨佩霖
导读
卖方情绪指数有所提升，买方情绪指数高位震荡
01
卖方市场情绪指数：利率加权
情绪指数提升，6家机构观点偏多
本周机构对利率债看法中性偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.31，较上周增加0.29；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.21，较上周增加0.17；信用债主要关注企业债审批权变更、资产荒；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.06，较上周增加0.02。
02
利率债：6家偏多/11家中性/2家偏空
🔷 华安观点：市场对降准等货币宽松政策的预期博弈将更加激烈
2月社融与信贷虽然仍存政策主导性强、区域结构分化、信贷投放集中头部银行等因素，但总量和结构改善明显，债市再次引发对经济修复斜率的探讨——通胀数据、信贷数据、草根调研反映出的复苏趋势并不完全一致，基本面对债市的冲击尚未到达高峰。在信贷数据连续两个月超预期，叠加3月上旬信贷草根调研依然强势的背景下，市场应该更加关注信贷对银行间流动性的影响。考虑到地方债发行逐步放量、信用债到期续接高峰将至，市场对降准等货币宽松政策的预期博弈将更加激烈。
市场观点：主流观点中性，认为当前基本面需求端有所放缓，经济整体复苏，但部门之间分散，基建改善，CPI疲软。
本周机构观点中性为主。6家偏多，11家中性，2家偏空。
32%的机构持偏多态度，认为近期市场对利率上行空间的下修会驱动债市进一步走强，海外经济疫后通胀，而本国通胀压力较小，故债市继续乐观；58%的机构持中性态度，认为当前基本面需求端有所放缓，经济整体复苏，但部门之间分散，基建改善，CPI疲软。2023年政府工作报告预期5%经济目标并不算高，当前市场分歧仍较大。10%的机构持偏空态度，认为当前经济修复较为确定，资金利率波动放大，加上债券赔率不高，债市可能仍处于风险释放期，仍应谨慎为上。
03
信用债：本周主要关注企业债审批
权变更、公募REITs市场快速扩容
🔷 华安观点：“资产荒”能否形成？
关注以下变量：1）债券供给，核心在于供给是否会放量，目前来看城投批文端储备充足，而批文端的改善相较于2022年初即是最大的不同；2）投资需求，从一级市场投标情况来看，尽管相较于去年末有环比改善，但较去年年初同期水平相比仍有差距，投标热情并未显著提升；3）资金面，2022年资金面的超预期宽松是导致资产荒现象出现的重要因素之一，而从社融数据来看，前2个月信贷表现相对强势，资金面整体偏紧，当前仍不构成资产荒的主要推力，后续仍需关注货币宽松预期的落地情况，以及是否会引发新一轮超预期的宽松。
做好准备，迎战可能突然出现的“资产荒”行情——回过头来看，资产荒现象的出现尚难以预判，但通过2022年的经验我们也可以对可能存在的投资机会进行提前布局准备，一方面，短久期品种票息策略仍相对优质，在做好风控措施的前提下可以进一步挖掘收益；而另一方面，在区域择券方面，经验表明中等区域的尾部地市以及弱区域的中尾部地市仍难以完全受到资产荒行情影响，尤其是在当下风险偏好整体下降的市场环境下，对于尾部区域的估值风险仍当保持关注。
市场热词：企业债审批权变更、公募REITs市场快速扩容
#企业债审批权变更：公司 (企业) 债券发行审核工作由中国证券监督管理委员会统一负责。市场担忧企业债券发行审核工作中由“发改委监管”带来的隐性担保消失，进而导致城投企业债估值上升。本次企业债券发行审核权划转有一定可能在中期产生再融资压力，但债券市场统一监管进程并非一蹴而就，后续配套监管政策将积极引导存量企业债券的管理走向市场期望的方向。
#公募REITs市场快速扩容：目前，商业地产能否纳入REITs试点是社会高度关注的热点。借鉴海外经验，一线强二线+核心区域+高品质运营的优质商场和长租公寓有望优先纳入REITs底层资产。具备较多成熟项目与较强运营能力的头部房企，在拓展REITs融资渠道上或有先发优势。
04
可转债：市场观点中性偏多，
关注消费、航空、钢铁、电子
本周机构整体持偏多和中性观点。2家偏多，7家中性。
22%的机构持偏多态度,认为两会主题博弈告一段落，经济复苏方向明确，转债市场供需回暖，正股盈利预期初现拐点，3月市场维持震荡向上格局概率较高。78%的机构持中性态度，认为今年政策基调更强调“高质量”，不搞强刺激，GDP增长目标为5%左右，全年经济预期沉稳地走向复苏。
05
买方市场情绪指数：情绪指数
高位震荡，位于历史89%分位点
截止3月10日，买方市场情绪指数录得1.23，较3月3日降低0.03。从换手率来看，3月10日国债与国开债成交先上后下。
上周30Y国债换手率环比提升，周五换手率录得0.73%，较前一周五增加0.06pct，较周一增加0.15pct，周平均换手率达0.73%；10Y国开债换手率录得7.38%，较前一周五增加0.02pct，较周一增加0.50pct，周平均换手率达7.66%；利率债换手率录得0.85% ，较前一周五增加0.06pct，较周一增加0.12pct。
从资金面来看，近期杠杆维持稳定。截止3月10日，银行间债市杠杆率基本持平在109.62%，质押式回购成交量达6.7万亿元，隔夜成交占比87.58%。
国债期货方面，上周T2306合约成交多空比有所回升。截止3月10日，T主连当日成交多空比为1.14；TS2306与TF2306合约多空比为0.89与0.93。
一级市场发行方面，3月10日国债平均认购倍数为4.04，处于2022年以来70.5%分位点；3月10日地方债平均认购倍数为23.04，处于34.6%分位点；据Wind统计，2月27日至3月5日，理财类共发行761亿元，到期495亿元，净发行266亿元。
06
风险提示
流动性风险。
本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《卖方情绪改善，买方保持做多——债市情绪面周报（3月第2周）》（发布时间：20230314），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
分析师:颜子琦
分析师执业编号:S0010522030002
邮箱:yanzq@hazq.com
研究助理:杨佩霖
执业编号:S0010122040030
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投资评级说明
以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：
行业及公司评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；
减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；
卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。市场基准指数为沪深300指数。
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