农商行连续4周减持利率债 ——债市技术面周报（3月第5周）| 华安固收
报告作者：颜子琦、杨佩霖
摘要
⚫ 杠杆率：降至107.98%
3月27日-3月31日，杠杆率较上周走低。截至3月31日，杠杆率约为107.98%，较上周五降低1.20pct，较周一降低1.27pct。
⚫ 流动性：本周质押式回购日均成交额 6.0 万亿元，日均隔夜占比 82.65%
回购成交较上周走低。周五质押式回购成交额约为3.1万亿元，较前一周五减少42094亿元，较周一减少43605亿元。
⚫ 资金面：大行资金持续放量
3月27日至3月31日，银行系资金融出先升后降。大行3月31日资金融出4.48万亿元，较周一增加0.14万亿元；股份行与城农商行周五转为净融入。主要资金融入方为基金，理财类净融入增加。周五理财类净融入0.59万亿元；基金、券商、保险类资金融入上升。
⚫ 久期：中位数升至2.8年附近
本周（3月27日-3月31日），中长期债券型基金久期中位数升至2.8年附近。周内久期中位数的平均值为2.77年，较上周升高，周五久期中位数升高到2.8年。
⚫ 收益曲线：各期限收益率回落，其中国开债超长端下行明显
国债：短端下行6bp，中端下行3bp；中短端期限债券收益率分位点回落至50%附近，超长端分位点位于14%。国开债：短端下行7bp，3Y收益率下行6bp，5Y收益率下行3bp，超长端下行3-4bp；短端分位点继续回落至52%，超长端分位点降至5%左右。
⚫ 期限利差：息差大幅回落，期限利差普遍回升
国债：1Y-DR001息差、1Y-DR007息差从高位大幅回落至44%、36%分位点；3Y-1Y期限利差回升4bp。国开债：1Y-DR001息差、1Y-DR007息差从高位大幅回落至46%、38%分位点；中长端期限利差回升1-2bp。
⚫ 本周现券交易跟踪：基金增配，农商行连续4周减仓利率债
本周现券交易主力买盘来自基金，净买入935亿元，主要配置政金债；主力卖盘来自银行系；12类机构中6类净买入。此外，同业存单成交较为活跃，大行与农商行为主力净买入机构，非银为主要卖盘。
⚫ 风险提示
模型存在误差，流动性风险。
01
杠杆率：降至107.98%
3月27日-3月31日，杠杆率周内走低。截至3月31日，杠杆率约为107.98%，较上周五降低1.20pct，较周一降低1.27pct。
3月31日，银行间质押式回购余额约为9.7万亿元，较上周五减少1.34万亿元，较周一减少1.42万亿元。
02
流动性：本周质押式回购日均成交额
6.0 万亿元，日均隔夜占比 82.65%
回购成交较上周走低，3月31日质押式回购成交额仅为3.1万亿元。3月27日至3月31日，质押式回购日均成交额约为6.0万亿元，环比减少4930亿元；周五质押式回购成交额约为3.1万亿元，较前一周五减少42094亿元，较周一减少43605亿元。
3月27日-3月31日，隔夜质押式回购成交额均值为4.9万亿元，环比减少8401亿元。隔夜成交占比均值为82.65%，环比减少6.46pct。
03
资金面：大行资金持续放量
3月27日至3月31日，银行系资金融出先升后降。大行3月31日资金融出4.48万亿元，较周一增加0.14万亿元；股份行与城农商行资金融出周中放宽，但周五转为净融入0.34万亿元，银行系净融出走势分化。
主要资金融入方为基金，理财类净融入增加。周五理财类净融入0.59万亿元，处于今年最高位置；基金、券商、保险类资金融入总体趋于增长。
04
久期：中位数升至 2.8 年附近
本周（3月27日-3月31日），中长期债券型基金久期中位数升至2.8年附近。周内久期中位数的平均值为2.77年，较上周升高，周五久期中位数升高到2.8年。
05
收益曲线：各期限收益率回落，
其中国开债超长端下行明显
国债：短端下行6bp，中端下行3bp，长端及超长端下行1-2bp；中短端期限债券收益率分位点回落至50%附近，超长端分位点位于14%。
国开债：短端下行7bp，3Y收益率下行6bp，5Y收益率下行3bp，超长端下行3-4bp，其他期限无明显变化；短端分位点继续回落至52%，超长端分位点降至5%左右。
06
期限利差：
息差大幅回落，期限利差普遍回升
国债：1Y-DR001息差、1Y-DR007息差从高位大幅回落至44%、36%分位点；3Y-1Y期限利差回升4bp，其余期限无明显变化。
国开债：1Y-DR001息差、1Y-DR007息差从高位大幅回落至46%、38%分位点；中长端期限利差回升1-2bp，15Y-10Y利差继续下降3bp，30Y-15Y利差回升1bp。
07
本周现券交易跟踪：
基金增配，农商行减仓利率债
3月27日-3月31日，现券交易主力买盘来自基金，净买入935亿元，主要配置政金债；主力卖盘来自银行系，其中股份行和城商行分别净卖出932亿元、589亿元；12类机构中6类净买入。
本周非银机构普遍增持，其中基金主要增配政金债，期限分布在1-5年及7-10年，货基主要增配短融/超短融；同业存单成交较为活跃，大行与农商
行为主力净买入机构，非银为主要卖盘。
08
分券种：同业存单成交再次回落
3月27日至3月31日，利率债整体成交1529亿元，成交量环比回升147亿元。
分机构来看：
⚫ 农商行、城商行加大净卖出，大行、股份行减少净卖出。
⚫ 保险减少净买入；基金加大净买入，本周买入851亿元。
信用债整体成交量为739亿元，环比减少185亿元。
分机构来看：
⚫ 三大行保持净卖出；券商净卖出128亿元，与上周卖出量基本持平。
⚫货基需求有所回落，净买入326亿元，基金净买入继续回落。
同业存单成交量为1037亿元，环比减少299亿元。
分机构来看：
⚫大行净买入明显回升，股份行、城商行减少净卖出，农商行减少净卖入。
⚫ 保险与理财由正转负减持，分别减配74、325亿元。
09
分机构：农商行转为净卖出
本周大行大幅增持同业存单，加大国债净卖出，减少政金债、地方债净卖出；股份行减少国债净买入，减少政金债与同业存单净卖出；基金由负转正增配国债，政金债净买入有所回升，保持信用债净买入，加大减持同业存单；券商由负转正增配国债，加大政金债与中票净卖出，减少同业存单净卖出；保险机构减少地方债净买入，开始减配同业存单，由负转正增持中票；农商行大幅减少同业存单净买入，增加国债与政金债净卖出；理财类由正转负大幅减持同业存单，减少政金债、短融净买入。
10
风险提示
1）模型存在误差。
2）流动性风险。
本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《农商行连续4周减持利率债——债市技术面周报（3月第5周）》（发布时间：20230402），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
分析师:颜子琦
分析师执业编号:S0010522030002
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研究助理:杨佩霖
执业编号:S0010122040030
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投资评级说明
以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，
A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：
行业评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；
减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；
卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。
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