基金加仓政金债与信用债——债市技术面周报（4月第2周）| 华安固收
报告作者：颜子琦、杨佩霖
摘要
⚫ 杠杆率：降至108.66%
4月10日-4月14日，杠杆率较上周降低。截至4月14日，杠杆率约为108.66%，较上周五降低0.27pct，较周一上行0.01pct。
⚫ 流动性：本周质押式回购日均成交额7.3万亿元，日均隔夜占比90.46%
回购成交较上周降低。周五质押式回购成交额约为7.3万亿元，较前一周五降低0.33万亿元，较周一降低0.07万亿元。
⚫ 资金面：银行系资金融出有所下滑
4月10日至4月14日，银行系资金融出表现分化。大行4月14日资金融出3.80万亿元，周内持续收紧；股份行与城农商行资金融出则明显放宽。银行系净融出较上周略有下降。主要资金融入方为基金，理财类净融入减少。理财类净融入周内降低至0.34万亿元；基金、券商类资金融入增长。
⚫ 久期：中位数降至2.8年附近
本周（4月10日-4月14日），中长期债券型基金久期中位数降至2.8年附近。周五久期中位数降至2.75年，较上周五减少0.2年。
⚫ 收益曲线：国债与国开债短端收益率走势分化，超长端明显回落
国债：中短端下行约2bp，15Y及30Y收益率下行2、4bp；中短端期限债券收益率分位点降至45%附近，超长端分位点降至10%附近。
国开债：短端上行1bp，趋势与国债背离，超长端下行4bp，分位点回落至5%以下。
⚫ 期限利差：1Y-DR001息差回落，国开债利差有所下行
国债：1Y-DR001息差、1Y-DR007息差高位回落至60%、82%分位点；7Y-5Y期限利差回落2bp，30Y-15Y期限利差回落1bp，其余期限无明显变化。
国开债：1Y-DR001息差、1Y-DR007息差降至71%、86%分位点；3Y-1Y、7Y-5Y、15Y-10Y 期限利差回落2bp，其余期限无明显变化。
⚫ 本周现券交易跟踪：基金大额增配政金债
4月10日-4月14日，现券交易主力买盘来自基金，净买入1197亿元，主要配置政金债；主力卖盘来自银行系；12类机构中7类净买入。
非银机构普遍增持，其中基金主要增配政金债与信用债，期限分布在1-5年及7-10年；理财类增配存单、政金债、短融/超短融；农商行主要增配同业存单。
⚫ 风险提示
模型存在误差，流动性风险。
01
杠杆率：降至 108.66%
4月10日-4月14日，杠杆率周内震荡。截至4月14日，杠杆率约为108.66%，较上周五降低0.27pct，较周一上行0.01pct。
4月14日，银行间质押式回购余额约为10.5万亿元，较上周五减少0.28万亿元，较周一增加0.04万亿元。
02
流动性：本周质押式回购日均成交额
7.3万亿元，日均隔夜占比90.46%
回购成交较上周降低，4月14日质押式回购成交额为7.3万亿元。4月10日至4月14日，质押式回购日均成交额约为7.3万亿元，环比降低0.26万亿元；周五质押式回购成交额约为7.3万亿元，较前一周五降低0.33万亿元，较周一降低0.07万亿元。
4月10日-4月14日，隔夜质押式回购成交额均值为6.6万亿元，环比降低0.17万亿元。隔夜成交占比均值为90.46%，环比增加0.82pct。
03
资金面：银行系资金融出有所下滑
4月10日至4月14日，银行系资金融出表现分化。大行4月14日资金融出3.80万亿元，较周一减少0.34万亿元，周内持续收紧；股份行与城农商行资金融出有明显放宽趋势，周五净融出0.41万亿元，较周一增加0.35万亿元。银行系净融出较上周略有下降，但仍保持在较高水平。
主要资金融入方为基金，理财类净融入减少。理财类净融入周内降低至0.34万亿元；基金、券商类资金融入总体趋于增长，保险类基本不变。
04
久期：中位数降至 2.8 年附近
本周（4月10日-4月14日），中长期债券型基金久期中位数降至2.8年附近。周内久期中位数的平均值为2.83年，较上周降低，周五久期中位数下降至2.75年。
05
收益曲线：国债与国开债短端
收益率走势分化，超长端明显回落
国债：短端下行2bp，中长端下行2bp左右，15Y及30Y收益率下行 2、4bp；中短端期限债券收益率分位点降至45%附近，超长端分位点降至10%附近。
国开债：短端上行1bp，趋势与国债背离，7Y收益率下行3bp，超长端下行4bp，其他期限无明显变化；超长端分位点回落至5%以下。
06
期限利差：息差高位回落，
国开债利差小幅下行
国债：1Y-DR001息差、1Y-DR007息差高位回落至60%、82%分位点；7Y-5Y期限利差回落2bp，30Y-15Y期限利差回落1bp，其余期限无明显变化。
国开债：1Y-DR001息差、1Y-DR007息差降至71%、86%分位点；3Y-1Y、7Y-5Y、15Y-10Y期限利差回落2bp，其余期限无明显变化。
07
本周现券交易跟踪：基金大额增配政金债
4月10日-4月14日，现券交易主力买盘来自基金，净买入1197亿元，主要配置政金债；主力卖盘来自银行系，其中股份行和城商行分别净卖出1593亿元、1183亿元；12类机构中7类净买入。
本周非银机构普遍增持，其中基金主要增配政金债与信用债，期限分布在1-5年及7-10年；理财类增配存单、政金债、短融/超短融；农商行主要增
配同业存单。
08
分券种：同业存单成交有所回落
4月10日至4月14日，利率债整体成交1556亿元，成交量环比增加29亿元。
分机构来看：
⚫农商行减少净买入；券商由负转正增配；基金增加净买入。
⚫ 股份行、城商行增加净卖出；大行减少净卖出。
信用债整体成交量为944亿元，成交量环比持平。
分机构来看：
⚫ 三大行保持净卖出；券商净卖出110亿元，与上周卖出量基本持平。
⚫ 货基需求有所回落，净买入145亿元；理财与基金增加净买入。
同业存单成交量为1715亿元，环比减少243亿元。分机构来看：
⚫ 农商行净买入回落；理财类增配671亿元，与上周买入量基本持平。
⚫ 三大行减少净卖出；券商与货基增加净卖出。
09
分机构：农商行减少净买入
本周大行由负转正买入国债，减少同业存单与政金债净卖出；股份行加大国债、地方债净卖出，减少同业存单净卖出；基金加大政金债净买入，继续增配信用债，减少同业存单净卖出，由负转正买入国债；券商减少政金债净卖出，由负转正增持地方债，继续加大同业存单净卖出；保险机构大幅增持同业存单，增加商业银行债净买入，保持国债净卖出；农商行同业存单净买入回落，由正转负减配政金债；理财类保持同业存单净买入，加大短融与政金债净买入。
10
风险提示
1）模型存在误差。
2）流动性风险。
本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《基金加仓政金债与信用债——债市技术面周报（4月第2周）》（发布时间：20230415），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
分析师:颜子琦
分析师执业编号:S0010522030002
邮箱:yanzq@hazq.com
研究助理:杨佩霖
执业编号:S0010122040030
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投资评级说明
以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，
A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：
行业评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；
减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；
卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。
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