大行净融出持续降低——债市技术面周报（4月第3周）| 华安固收
报告作者：颜子琦、洪子彦（团队成员）
摘要
⚫ 杠杆率：降至108.16%
4月17日-4月21日，杠杆率周内持续走低。截至4月21日，杠杆率约为108.16%，较上周五降低0.69pct，较周一降低0.45pct。
⚫ 流动性：本周质押式回购日均成交额6.5万亿元，日均隔夜占比79.89%
回购成交较上周降低。周五质押式回购成交额约为6.2万亿元，较前一周五降低1.04万亿元，较周一降低0.78万亿元。
⚫ 资金面：银行系资金融出减少
4月17日至4月21日，银行系资金融出明显收紧。大行4月21日资金融出降至3.12万亿元；股份行与城农商行资金融出同样收紧，周均净融出0.08万亿元。主要资金融入方为基金，理财类净融入减少。理财类净融入降低至0.12万亿元；基金、券商类资金融入略有减少，保险类持平。
⚫ 久期：中位数降至2.5年附近
本周（4月17日-4月21日），中长期债券型基金久期中位数降至2.5年附近。周内平均值为2.53年，较上周降低；周五下降至2.51年。
⚫ 收益曲线：国债超长端明显回落，国开债整体横盘
国债：短端下行2bp，5Y下行1bp， 30Y收益率下行3bp，其余期限无明显变化；短端分位点降至43%，超长端分位点位于7%。国开债：3Y与7Y收益率下行1bp，其他期限无明显变化。
⚫ 期限利差：国债1Y-DR001息差倒挂，利差变动分化
国债：1Y-DR001息差倒挂，大幅回落至5%分位点，1Y-DR007息差高位回落至50%分位点；3Y-1Y期限利差回升2bp，30Y-15Y期限利差回落3bp，其余期限无明显变化。
国开债：1Y-DR001息差大幅回落至9%分位点，1Y-DR007息差降至58%分位点；10Y-7Y期限利差回升2bp，其余期限无明显变化。
⚫ 本周现券交易跟踪：基金继续增配政金债
4月17日-4月21日，现券交易主力买盘来自基金，净买入1092亿元，主要配置政金债；主力卖盘来自银行系；12类机构中8类净买入。
非银机构普遍增持，其中基金主要增配政金债与信用债，期限主要分布在1-3年；理财类增配存单、短融/超短融；农商行主要增配同业存单。
⚫ 风险提示
模型存在误差，流动性风险。
01
杠杆率：降至 108.16%
4月17日-4月21日，杠杆率周内持续走低。截至4月21日，杠杆率约为108.16%，较上周五降低0.69pct，较周一降低0.45pct。
4月21日，银行间质押式回购余额约为9.9万亿元，较上周五减少0.75万亿元，较周一减少0.49万亿元。
02
流动性：本周质押式回购日均成交额
6.5万亿元，日均隔夜占比79.89%
回购成交较上周降低，4月21日质押式回购成交额为6.2万亿元。4月17日至4月21日，质押式回购日均成交额约为6.5万亿元，环比降低0.74万亿元；周五质押式回购成交额约为6.2万亿元，较前一周五降低1.04万亿元，较周一降低0.78万亿元。
4月17日-4月21日，隔夜质押式回购成交额均值为5.3万亿元，环比降低1.33万亿元。隔夜成交占比均值为79.89%，环比降低10.57pct。
03
资金面：银行系资金融出减少
4月17日至4月21日，银行系资金融出明显收紧。大行4月21日资金融出3.12万亿元，较周一减少0.75万亿元，周内持续收紧；股份行与城农商行资金融出同样收紧，周均净融出0.08万亿元。银行系净融出已降至2022年9月以来较低位置。
主要资金融入方为基金，理财类净融入减少。理财类净融入延续上周趋势，降低至0.12万亿元；基金、券商类资金融入略有减少，保险类持平。
04
久期：中位数降至2.5年附近
本周（4月17日-4月21日），中长期债券型基金久期中位数降至2.5年附近。周内久期中位数的平均值为2.53年，较上周降低，周五久期中位数下
降至2.51年。
05
收益曲线：国债超长端明显
回落，国开债整体横盘
国债：短端下行2bp，5Y下行1bp， 30Y收益率下行3bp，其余期限无明显变化；短端分位点降至43%，超长端分位点位于7%。
国开债：3Y与7Y收益率下行1bp，其他期限无明显变化。
06
期限利差：国债1Y-DR001
息差倒挂，利差变动分化
国债：1Y-DR001息差倒挂，大幅回落至5%分位点，1Y-DR007息差高位回落至50%分位点；3Y-1Y期限利差回升2bp，30Y-15Y期限利差回落3bp，其余期限无明显变化。
国开债：1Y-DR001息差大幅回落至9%分位点，1Y-DR007息差降至58%分位点；10Y-7Y期限利差回升2bp，其余期限无明显变化。
07
本周现券交易跟踪：基金继续增配政金债
4月17日-4月21日，现券交易主力买盘来自基金，净买入1092亿元，主要配置政金债；主力卖盘来自银行系，其中股份行和城商行分别净卖出1469亿元、1169亿元；12类机构中8类净买入。
本周非银机构普遍增持，其中基金主要增配政金债与信用债，期限主要分布在1-3年；理财类增配存单、短融/超短融；农商行主要增配同业存单。
08
分券种：同业存单成交继续回落
4月17日至4月21日，利率债整体成交1715亿元，成交量环比增加159亿元。
分机构来看：
⚫券商由正转负减配；农商行、保险增加净买入。
⚫ 股份行增加净卖出、城商行减少净卖出；大行由负转正增配。
信用债整体成交量为1275亿元，成交量环比增加331亿元。
分机构来看：
⚫ 三大行净卖出略有增加；券商净卖出增加至264亿元。
⚫ 货基需求有所回升，净买入283亿元；理财与基金增加净买入。
同业存单成交量为1545亿元，环比减少170亿元。
分机构来看：
⚫大行、基金由负转正增持，农商行与理财减少净买入。
⚫ 股份行、货基减少净卖出；保险增配194亿元，与上周买入量基本持平。
09
分机构：券商净卖出明显增加
本周大行增加国债净买入，由负转正增持政金债、地方债、同业存单；股份行加大政金债、短融净卖出，减少地方债与同业存单净卖出；基金政金债需求回落，继续增配信用债，由负转正增配同业存单；券商开始减配国债、地方债，加大减配政金债、中票、同业存单；保险机构增加地方债、短融净买入，由负转正增配国债、政金债，减少同业存单净买入；农商行同业存单与地方债净买入继续回落，由负转正增配政金债；理财类减少政金债、同业存单净买入，加大短融净买入。
10
风险提示
1）模型存在误差。
2）流动性风险。
本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《大行净融出持续降低——债市技术面周报（4月第3周）》（发布时间：20230422），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
分析师:颜子琦
分析师执业编号:S0010522030002
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研究助理:杨佩霖
执业编号:S0010122040030
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投资评级说明
以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，
A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：
行业评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；
中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；
减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；
卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。
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