农商行开始减仓利率债——债市技术面周报（4月第4周）| 华安固收

报告作者：颜子琦、洪子彦（团队成员）

摘要

⚫ 杠杆率：降至107.39%

4月23日-4月28日，杠杆率较上周走低。截至4月28日，杠杆率约为107.39%，较上周五降低0.77pct，较上周日（4月23日）降低0.50pct。

⚫ 流动性：本周质押式回购日均成交额5.4万亿元，日均隔夜占比84.11%

回购成交较上周降低。周五质押式回购成交额约为3.6万亿元，较前一周五降低2.58万亿元，较前一周日增加1.11万亿元。

⚫ 资金面：银行系资金融出先增后减

4月23日至4月28日，银行系资金融出先松后紧。大行4月28日资金融出降至3.41万亿元；股份行与城农商行资金周均净融出0.38万亿元。主要资金融入方为基金，理财类净融入略微增加。理财类净融入增加至0.14万亿元；基金类资金融入增加，券商、保险类减少。

⚫ 久期：中位数升至 2.5 年附近

本周（4月23日-4月28日），中长期债券型基金久期中位数上升至2.5年附近。周内平均值为2.63年，较上周上升；周五上升至2.54年。

⚫ 收益曲线：国债、国开债整体收益率下行

国债：短端下行4bp，5Y下行6bp，长端下行5bp，超长段下行3bp；短端分位点降至40%，超长端分位点降至5%。

国开债：1Y收益率下行4bp，5Y下行6bp，10Y下行7bp，其他期限均见收益率下行。

⚫ 期限利差：国债1Y-DR001息差保持倒挂，利差变动分化

国债：1Y-DR001息差保持倒挂，位于历史9%分位点，1Y-DR007息差降至36%分位点；5Y-3Y期限利差回落2bp，30Y-15Y期限利差回升1bp，其余期限无明显变化。

国开债：1Y-DR001息差略升至15%分位点，1Y-DR007息差降至43%分位点；15Y-10Y 期限利差回升3bp ，其余期限无明显变化。

⚫ 本周现券交易跟踪：基金继续增配政金债

4月24日-4月28日，现券交易主力买盘来自基金，净买入1910亿元，主要配置政金债；主力卖盘来自银行系；12类机构中7类净买入。

本周非银机构普遍增持，其中基金主要增配政金债与信用债，期限主要分布在1-3年；理财类增配存单、短融/超短融；保险主要增配同业存单。

⚫ 风险提示

模型存在误差，流动性风险。

01

杠杆率：降至 107.39%

4月23日-4月28日，杠杆率周内先高后低。截至4月28日，杠杆率约为107.39%，较上周五降低0.77pct，较上周日（4月23日）降低0.50pct。

4月28日，银行间质押式回购余额约为9.0万亿元，较上周五减少0.87万亿元，较上周日减少0.57万亿元。

02

流动性：本周质押式回购日均成交额

5.4万亿元，日均隔夜占比84.11%

回购成交较上周降低，4月28日质押式回购成交额为3.6万亿元。4月23日至4月28日，质押式回购日均成交额约为5.4万亿元，环比降低1.11万亿元；周五质押式回购成交额约为3.6万亿元，较前一周五降低2.58万亿元，较前一周日增加1.11万亿元。

4月23日-4月28日，隔夜质押式回购成交额均值为4.5万亿元，环比降低0.71万亿元。隔夜成交占比均值为84.11%，环比上升4.23pct。

03

资金面：银行系资金融出先升后降

4月23日至4月28日，银行系资金融出先升后降。大行4月28日资金融出降至3.41万亿元；股份行与城农商行资金融出有同样走势，周均净融出0.38万亿元。银行系净融出已降至2022年9月以来较低位置。

主要资金融入方为基金，理财类净融入略微增加。理财类净融入先增后降，微增至0.14万亿元；基金类资金融入略有增加，券商、保险类略有减少。

04

久期：中位数升至2.5年附近

本周（4月23日-4月28日），中长期债券型基金久期中位数上升至2.5年附近。周内久期中位数的平均值为2.63年，较上周上升，周五久期中位数上升至2.54年。

05

收益曲线：国债、国开债整体收益率下行

国债：短端下行4bp，5Y下行6bp，长端下行5bp，超长段下行3bp；短端分位点降至40%，超长端分位点降至5%。各期限收益率、分位点均下行。

国开债：1Y收益率下行4bp，5Y下行6bp，10Y下行7bp，其他期限收益率均小幅下行。

06

期限利差：国债1Y-DR001

息差保持倒挂，利差变动分化

国债：1Y-DR001息差保持倒挂，位于9%分位点，1Y-DR007息差继续降至36%分位点；5Y-3Y 期限利差回落2bp，30Y-15Y期限利差回升1bp，其余期限无明显变化。

国开债：1Y-DR001息差略升至15%分位点，1Y-DR007息差降至43%分位点；3Y-1Y、5Y-3Y期限利差回落1bp，7Y-5Y期限利差回升2bp，10Y-7Y回落3bp，15Y-10Y期限利差回升3bp ，其余期限无明显变化。

07

本周现券交易跟踪：基金大幅增配政金债

4月24日-4月28日，现券交易主力买盘来自基金，净买入1910亿元，主要配置政金债；主力卖盘来自银行系，其中股份行和城商行分别净卖出1557亿元、1610亿元；12类机构中7类净买入。

本周非银机构普遍增持，其中基金主要增配政金债与信用债，期限主要分布在1-3年；理财类增配存单、短融/超短融；保险公司主要增配同业存单。

08

分券种：同业存单成交继续回落

4月24日至4月28日，利率债整体成交2094亿元，成交量环比增加378亿元。

分机构来看：

⚫农商行、大行由正转负减配；券商由负转正增配。

⚫ 股份行减少净卖出，城商行增加净卖出；基金与保险增加净买入。

信用债整体成交量为1292亿元，成交量环比增加17亿元。

分机构来看：

⚫ 三大行净卖出与上周基本持平；券商净卖出略有回落。

⚫货基需求回落，净买入133亿元；基金继续增加净买入。

同业存单成交量为1369亿元，环比减少176亿元。

分机构来看：

⚫大行、基金增加净买入，农商行与理财继续减少净买入。

⚫ 股份行、城商行增加净卖出；券商、货基减少净卖出；保险增配201亿元，与过去两周买入量基本持平。

09

分机构：农商行开始减配利率债

本周大行由正转负减配利率债，增加同业存单净买入，加大信用债净卖出；股份行减少政金债与短融净卖出，增加中票与同业存单净卖出；基金政金债需求回升，继续增配信用债，增加同业存单净买入；券商由负转正增配利率债，减少信用债与同业存单净卖出；保险机构增加利率债、中票、同业存单净买入，减少短融净买入；农商行同业存单净买入继续回落，由正转负减配政金债，加大国债净卖出；理财类继续减少政金债、同业存单净买入，短融净买入有所回落。

10

风险提示

1）模型存在误差。

2）流动性风险。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《农商行开始减仓利率债——债市技术面周报（4月第4周）》（发布时间：20230429），具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦  
分析师执业编号:S0010522030002

邮箱:[e-mail]

研究助理:杨佩霖

执业编号:S0010122040030

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投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，

A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。

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