卖方机构观点分歧加大——债市情绪面周报（6月第3周）| 华安固收

报告作者：颜子琦、洪子彦（团队成员）

导读

卖方机构观点分歧加大

01

卖方市场情绪指数：利率加权情绪指数

较上周增加，机构观点中性偏多

本周机构对利率债看法中性偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.25，较上周增加0.01；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.27，较上周增加0.02；信用债主要关注房地产债券、信用策略；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.48，较上周增加0.48。

02

利率债：10家偏多，13家中性，3家偏空

🔷 华安观点：仍需注意利多兑现后的震荡市规律

回看近期债市观点，在降息前我们始终强调持券轻易不下车，降息后我们认为仍然没有翻空的必要，但仍需注意利多兑现后的震荡市规律，后续应是少看多动，短期留意杠杆，中长期把握利率趋势性的下行机会：

 ⚫ 第一，以当前的经济动能，即使叠加政策刺激，2.65%仍然是不需要悲观的点位，年初以来10Y国债收益率与MLF的利差处在2016年以来50%-60%分位点，当前该利差有所收敛但仍具有较大压缩空间，从相对位置来看10Y国债收益率仍有下行动能。

 ⚫ 第二，在一轮利多兑现后，政策面的影响可能被放大，同时市场也需考虑时至年中，配置盘力量不及年初，部分产品户的收益目标已完成过半，投资风格趋于保守，市场止盈情绪会有所抬头。

 ⚫ 第三，跨半年的资金面是为数不多的“灰犀牛”，今年的跨半年资金面应关注①考虑到当前大行资金净融出已逼近5万亿元，应关注降息后的大行净融出是否持续放宽；②银行MPA考核与跨半年资金面波动的行情；③新增广义基金放缓对杠杆的消化作用减弱。

市场观点：央行超预期降息，历史降息操作后利率往往先下后上，实体融资需求仍然偏弱

本周机构整体持中性和偏多观点，10家偏多，13家中性,3家偏空。

38%的机构持偏多态度，关键词：央行超预期降息，历史降息操作后利率往往先下后上，实体融资需求仍然偏弱；50%的机构持中性态度，关键词：债市面临政策博弈，止盈痕迹出现，但流动性风险较小；12%的机构持偏空态度，关键词：稳增长预期升温，10Y国债收益率仍偏低，资金面收敛概率较大。

03

信用债：本周主要关注

房地产债券、信用策略

市场热词：房地产债券、信用策略

#房地产债券：市场情绪仍然偏向萎靡，融资存在结构性失衡，民企信用类发行较为困难。

#信用策略：信用债存在补涨机会，但需警惕深度下沉，防范尾部城投的估值风险。

04

可转债：主流观点偏多，股市

活跃度提升，政策导向利好

本周机构整体持偏多观点。3家偏多，1家中性，1家偏空。

60%的机构持偏多态度，关键词：股市活跃度提升，政策导向利好，市场情绪升温；20%的机构持中性态度，关键词：转债估值偏高，需警惕回撤风险；20%的机构持偏空态度，关键词：当前多方力量占优，转债市场略超预期，后续股市波动或带来估值压缩。

05

买方市场情绪指数：情绪指数回升

截止6月16日，买方市场情绪指数录得1.19，较6月9日增加0.26。从换手率来看，本周国债与国开债成交回升。

30Y国债换手率环比回升，上周五换手率录得3.65%，较前一周五增加2.83pct，较周一下降0.84 pct，周平均换手率升至4.00%；利率债换手率录得1.07% ，较前一周五升高0.26pct，较周一降低0.25pct。

从资金面来看，近期杠杆率波动下降。截止6月16日，银行间债市杠杆率升至109.04%，质押式回购成交量为7.5万亿元，隔夜成交占比89.46%。

国债期货方面，上周T2309合约成交多空比波动下降。截止6月16日，T主力周五成交多空比为1.00；TS2309与TF2309合约多空比为0.95与0.85。

一级市场发行方面， 6月16日国债平均认购倍数为3.63，处于51.2%分位点；6月16日地方债平均认购倍数为35，处于97.5%分位点；据Wind统计，6月12日至6月18日，理财类共发行196亿元，到期396亿元，净发行-200亿元。

06

风险提示

流动性风险。

本文内容节选自华安证券研究所已发布报告：《卖方机构观点分歧加大——债市情绪面周报（6月第3周）》（发布时间：20230620）具体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

分析师:颜子琦  
分析师执业编号:S0010522030002

邮箱:[e-mail]

研究助理:杨佩霖

执业编号:S0010122040030

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投资评级说明

以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：

行业及公司评级体系

增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;

中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 

减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;

公司评级体系

买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；

增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；

中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；

减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；

卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；

无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。

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