国信轻纺 | 索菲亚财报点评：第三季度收入增长7%，客单价显著提升

报告发布日期：2022年10月29日

报告名称：《国信证券-索菲亚-002572.SZ-财报点评：第三季度收入增长7%，客单价显著提升》

证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）

联系人：刘佳琪

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核心观点

第三季度收入增长放缓，扣非净利润恢复增长。2022前三季度公司收入79.3亿元，同比增长9.5%；其中第三季度收入31.5亿元，同比增长7.1%。前三季度扣非归母净利润7.5亿元，同比下降5.0%；其中第三季度扣非归母净利润3.8亿元，同比增长0.2%。三季度多地受疫情影响，公司工厂生产和店面经营受到一定干扰，收入增速有所放缓，同时公司更加关注高质量增长，净利润降幅收窄。单三季度毛利率下降，费用把控严格。2022单三季度毛利率为34.2%，同比-1.6个百分点，毛利率下降主要因：1）毛利率较低的配套品占比提升；2）大宗业务毛利率同比下降较多；3）原材料价格上升；4）开店装修补贴力度加大。费用投入公司严格把控，费用率基本同比持平。净利润率12.5%，同比-1.8个百分点；扣非净利润率12.1%，同比-0.8个百分点。现金流前三季度同比增加，第三季度恢复正增长。报告期内经营性净现金流净额为8.66亿元，同比+64.2%；其中三季度为7.18亿元，同比+62.5%。

米兰纳品牌快速增长，整家战略带动客单价明显提升。前三季度1）索菲亚品牌营收67.7亿元，同比+11%；工厂端平均客单价18133元，同比+35%。整家套餐受到广泛认可，带动客单价快速提升；2）司米品牌向全屋、轻高定转型，衣柜上样门店增加至131家，营收7.2亿元，转型期收入同比下滑，工厂端平均客单价12132元，同比+6%；全屋产品的工厂端平均客单价 36528 元；3）华鹤品牌继续深化门墙柜产品模式，收入1.2亿元，同比+23%，平均客单价7189元；4）米兰纳品牌经过近一年的孵化，业绩增速显著，实现收入1.96亿元，同比+277%。工厂端平均客单价12620元，同比+14%。

橱柜开创合伙人模式，有望成为第二增长引擎。公司不断开拓创新渠道，索菲亚橱柜千城万店“城市合伙人”模式近日发布，合伙人模式即合作方式和负责环节较为灵活，可以只负责营销或设计环节，仓储、物流、安装等由他人完成。公司通过合伙人模式可以覆盖原先无法进入、更加碎片化的渠道中，我们预计索菲亚橱柜未来有望快速增长，成为索菲亚品牌的第二增长引擎。

风险提示：疫情反复多次冲击；地产开工持续下滑；行业竞争格局恶化。

投资建议：看好大家居战略下稳健增长。我们看好索菲亚基于龙头竞争优势，全面深化实行大家居战略下，获得超额增速。基于疫情和宏观环境影响，以及大宗业务受地产开发拖累，下调对公司的盈利预测，预计2022-2024年的净利润分别为11.5、13.7、16.3亿元（前值为12.4、15.2、18.1亿元），同比增速838.4%/19.4%/18.7%。我们维持“买入”评级，下调合理估值区间至24.1~27.1元（前值为26.9~29.9元），合理估值对应2023年16~18xPE。

投资建议：看好大家居战略下稳健增长，维持“买入”评级

2022年公司持续深化“全渠道、多品牌、全品类”的大家居发展战略，成果显著，各品牌客单价增速亮眼。整装渠道快速增长；整家定制套餐受到市场广泛认可。产品方面开拓门窗和墙地市场，扩充整家战略品类，通过产品线的丰富提高客单值；渠道方面新开创合伙人模式，灵活度增加，渠道有望进一步扩充；各品牌发展稳步推进。

基于疫情和宏观环境影响，以及大宗业务受地产开发拖累，下调对公司的盈利预测。预计2022-2024年的收入分别为115.82、134.52和153.1亿元（前值为119.4、138.8和158.1亿元），同比增速11.3%、16.1%、13.8%；预计2022-2024年的净利润分别为11.5、13.74和16.3亿元（前值为12.4、15.2和18.1亿元），同比增速838.4%、19.4%、18.7%。我们维持“买入”评级，下调合理估值区间至24.1~27.1元（前值为26.9~29.9元），合理估值对应2023年16~18xPE。

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国信纺织服装及轻工研究团队介绍

丁诗洁

国信证券纺织服装及轻工行业首席分析师

证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520040004

中山大学经济学学士，香港大学经济学硕士，2018年3月加入国信证券经济研究所，重点覆盖纺织服装及轻工全行业，包括运动鞋服、休闲时装、代工制造、家居家具、文具、纸品家清等领域研究。2020年获金牛奖最佳纺织服装团队第五名。

刘佳琪

国信证券轻工行业研究助理

天津大学、南开大学双学位学士，南开大学金融学硕士，2021年7月加入国信证券经济研究所，重点负责定制家居、软体家具、纸品家清等领域研究。

关竣尹

国信证券纺织服装行业研究助理

华南理工大学学士，香港中文大学（深圳）硕士，2021年11月加入国信证券经济研究所，重点负责男装、快时尚、纺织材料、家纺等领域研究。

刘璨

国信证券纺织服装及轻工行业研究助理

华中科技大学学士，香港中文大学金融学硕士，毕业后加入宝洁从事快消工作约2年半，2022年9月加入国信证券经济研究所，重点负责快消品、造纸、家居等领域研究。