国信轻纺 | 纺织服装11月策略暨三季报总结：出口企业业绩亮眼，关注下游库存拐点
报告发布日期：2022年11月02日
报告名称：《国信证券-纺织服装-11月投资策略暨三季报总结：出口企业业绩亮眼，关注下游库存拐点》
证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）
联系人：关竣尹
核心观点
行情回顾：A股和美股纺服板块表现与大盘基本持平。10月A股和美股纺服板块与大盘持平，台股纺织板块好于大盘，港股纺服板块弱于大盘。
零售与出口：9月零售下降0.5%，10月纺织业小幅回暖，棉价运价下跌，人民币贬值。1）9月服装零售同比下降0.5%；9月天猫旗舰店，安踏/FILA/李宁/特步分别+17%/+13%/+21%/+44%。2）越南纺织出口10月增长22%，比2019年增长2%，相对9月明显好转。9月国内纺织品/服装出口增速下降至-3%/-4%。9月旺季以来，国内纺织开机率和纱布产量得到一定程度恢复，盛泽织机开机率8月/9月上旬/10月分别同比-17/-8/+5pct，9月纱布产量增速降幅收窄至低单位数。3）棉价方面，6月以来国内外棉价快速下跌，10月内棉均价与9月持平，外棉均价比9月下跌13%。10月平均运价环比上月继续下降19%。10月汇率平均7.13，相比9月的6.96进一步贬值。
三季报总结：三季度海外需求较好、汇率贬值和成本下降普遍利好制造出口企业，运动品牌、比音勒芬和报喜鸟在疫情下保持良好韧性，前三季度，华利集团、比音勒芬、百隆东方、鲁泰A、盛泰集团、伟星股份净利润实现20%以上增长。四季度净利润预期实现30%以上增长的公司有稳健医疗（110%）、比音勒芬（30%）、报喜鸟（53%）、鲁泰A（108%）、盛泰集团（120%）。
纺服板块公司公告与行业新闻：双十一重点品牌保持靠前排名；阿迪终止yeezy业务；LVMH、kering、爱马仕、优衣库均有亮眼销售表现和较好预期。
风险提示：疫情反复多次冲击、国际政治风险、汇率与原材料价格大幅波动。
投资建议：消费端看好震荡复苏下成长赛道，制造端布局短期业绩弹性，关注下游库存拐点。消费端，6-8月消费势头良好，9-10月小幅承压，本土运动品牌保持较好趋势，看好后续维持震荡复苏下运动赛道保持成长的优势。纺织制造端，10月相比9月小幅回暖，同时成本下行、人民币汇率贬值持续利好，后续还需继续跟踪下游品牌库存拐点，看好短期需求景气、成本回落企业和中长期成长性突出优质龙头。港股重点推荐李宁、安踏体育、申洲国际、特步国际、波司登、滔搏，A股重点推荐华利集团、鲁泰A、盛泰集团、稳健医疗、比音勒芬、报喜鸟、台华新材、伟星股份。
行情回顾：A股和美股纺服板块表现与大盘基本持平
10月A股、港股、台股大盘均下行，美股大盘上行；台股纺织或非必需消费指数表现好于大盘，A股、美股与大盘基本持平，港股弱于大盘。
1.A股：10月大盘下行，纺织制造和品牌服饰表现与大盘基本持平，略好于沪深300；
2.港股：10月大盘下行，纺织服装板块表现弱于大盘；
3.美股：10月大盘上行，可选板块走势与大盘基本相同；
4.台股：10月大盘下行，纺织板块跑赢大盘。
多数A股、港股重点关注公司10月表现较弱，较多台股美股公司涨幅明显。
1.A股方面，相比上证指数收益率，开润股份（3.9%）、七匹狼（2.3%）、华孚时尚（-0.6%）、安正时尚（-0.6%）表现较好。
2.港股方面，相比恒生指数，中国利郎（0.0%）、天虹纺织（-1.3%）、互太纺织（-1.6%）、普拉达（-2.5%）等表现较好。
3.台股方面，相比大盘，聚阳实业（9.3%）、儒鸿（8.7%）等表现较好。
4.海外方面，相比道琼斯工业指数，盖普公司（39.5%）、露露柠檬（17.5%）TJX公司（16.7%）等表现较好。
品牌渠道：9月服装社零同比下降0.5%，重点品牌线上表现较好
9月服装社零同比下降0.5%。2022年3~5月受疫情影响，服装零售同比-12.7%/-22.8%/-16.2%，受益于618促销推动及疫情封控措施缓解，6~8月服装社零增速回正，分别同比+1.2%/+0.8%，8月在低基数下增长5.1%，但受到国内疫情反复、零售环境疲软影响，9月服装社零同比下降0.5%；由于疫情多地散发比7月严重，同比2019年增幅相对7月放缓（7/8月分别同比2019年+5.7%/+2.9%）。
2022年1-9月累计实物商品网上零售额同比增长6.1%，穿类商品网上零售累计同比4.7%，疫情缓解后恢复速度有所加快。
据数据威统计，天猫和京东平台9月女装、男装、童装、运动服、运动鞋线上零售销售额分别同比-14.7%、-3.2%、4.1%、-4.8%、-4.0%。
1）2022年9月重点关注品牌天猫旗舰店，安踏/FILA/李宁/特步分别同比+17%/+13%/+21%/+44%，耐克/阿迪达斯/lululemon/新百伦分别同比-3%/-76%/+25%/+29%，比音勒芬/报喜鸟/哈吉斯分别同比+6%/+2%/-0.1%。
2）2022年9月重点关注品牌京东旗舰店，安踏/FILA/李宁/特步分别同比-47%/-41%/-48%/+30%，耐克/阿迪达斯/ascis/迪卡侬/新百伦分别同比-18%/-84%/+13%/+29%/+31%，比音勒芬/报喜鸟/哈吉斯分别同比-10%/-26%/-60%。
2022年9月，抖音渠道运动户外销售额前三的品牌分别为阿迪、耐克、FILA；男装销售额前三的品牌分别为罗蒙、啄木鸟、杉杉；女装销售额前三的品牌分别为鸭鸭、Alessandro Paccuci、简&搭。
1) 在运动户外品类，重点关注的品牌销售额排名略有波动。阿迪达斯销售额继续位列运动品类第一；NIKE发力抖音渠道9月GMV接近2亿元，同比增长近6倍；fila9月GMV同比增长1.5倍以上，李宁、安踏、鸿星尔克、斯凯奇排名4~7。
2) 在男装品类，太平鸟男装、海澜之家、雅戈尔9月销售额均估算为3500万元，分别同比增长约80%/60%/260%。
3) 在女装品类，Teenie Weenie近4个月销售额稳居第一，9月GMV约1.4亿元，同比增长约10%；波司登环比出现大幅下滑，但同比维持强劲的约178%增长；朗姿9月GMV约3500万元，同比增长约36%。
制造出口：越南纺织出口环比改善，原材料价格和运价下降，人民币快速贬值
越南出口增速对比2019年同期均放缓，国内增速下降至负数
1）10月越南纺织品出口同比增长22%，表观增长较好，但考虑到去年同期有越南基地封锁影响，若与疫情前相比较，9/10月越南纺织品出口分别同比2019年同期-5%/2%。
2）国内9月纺织品/服装的增速分别下降至-3%/-4%，而与2019年相比，7/8/9月纺织品出口分别增长26%/25%/24%，服装出口分别增长17%/18%/8%。
棉价与九月底基本持平，国内PMI仍低于荣枯线，柯桥总景气指数改善。
1）从PMI来看，10月中国PMI为47.6，仍然低于50的荣枯线，主要由于传统生产淡季、市场需求释放不足、高耗能行业景气度走低等因素影响，但环比9月的47.0改善。越南10月PMI 50.6，略高于荣枯线，且环比9月的52.5下降。
2）柯桥总景气指数9月环比改善明显，为1159，比8月增长2.45%。
3）棉价方面，328棉花价格指数在6月中旬之前维持在2.2万元/吨的水平，自6月中旬大幅下跌，10月底下降至15500元/吨左右；Cotlook A 1%关税棉价指数从去年底开始大幅上涨，最高达到2.6万元/吨，6月下旬以来较大幅度下跌，最低到1.85万元/吨，8月中下旬反弹至2.2万元/吨，9月后继续下降，10月先升后降，现在为1.53万元/吨，预计中下游制造企业原材料压力预计减小。
开机率实现同比+5pct增长，纱布产量同比降幅收窄，锦纶66切片价格近期小幅回升。疫情好转、纺织旺季到来，盛泽地区织机开机率同比降幅大幅收窄，7月/8月/9月上旬分别同比-11.8%/-16.7%/-8.1%，10月下旬已经恢复至69%，同比+4.8pct，但距离2019和2020年的80-85%还有一定差距，说明纺织业需求仍未完全恢复到良好水平。9月纱布产量分别同比-6.4%/-3.6%，但相比4~8月出现降幅明显收窄。
锦纶价格方面，锦纶丝价格经历前期下行后略微回升，锦纶丝（DTY）近1周环比-0.3%至18200元/吨。锦纶66切片近期也有所回升，相比8月初最低位的2万出头反弹21%至25200元/吨。
10月平均综合运价环比上月继续下降19%，人民币加速贬值。今年2月中以来运价面临高位拐点，4月至7月各地区CCFI运价指数总体呈下降趋势，8月维持下降态势（环比-8.9%），9月环比8月下降12.3%，10月继续下降19%。
另外，2020 年年中以来人民币汇率呈现持续贬值态势，3月美元兑人民币汇率探底至6.35的水平。而进入4月，美元兑人民币汇率平均值提升至6.43，6月及7月平均美元兑人民币汇率均上升至6.75左右，8月继续上升至6.88，9月平均上升至6.96，10月末人民币对美元汇率持续走强，最大涨幅超2000个基点。二季度汇率平均值环比一季度增长3.9%，而三季度汇率平均值环比二季度增长3%左右，预计人民币贬值在四季度对出口企业业绩继续产生一定利好。
三季报总结：整体经营环境承压，关注业绩逆势增长的优质龙头
（一）重点公司三季报业绩总结和四季度预期汇总
1）从A股重点公司前三季度收入看，华利集团、稳健医疗、鲁泰A、盛泰集团、开润股份实现20%以上的增长。从A股重点公司前三季度的净利润看，华利集团、比音勒芬、百隆东方、鲁泰A、盛泰集团、伟星股份实现20%以上的增长。
2）从A股重点公司四季度预期看，净利润预期实现20%以上增长的公司有稳健医疗（110%）、比音勒芬（30%）、报喜鸟（53%）、鲁泰A（108%）、盛泰集团（120%）、伟星股份（24%）。
3）从港股重点公司三季度流水看，安踏/FILA/李宁/特步分别实现中单/低双/15%/20-25%增长。从下半年预期看，净利润预期实现20%以上增长的公司有李宁（25%），申洲国际（121%），滔搏（25%）。
安踏体育：三季度零售增长提速，户外品牌表现突出
三季度零售：2022年第三季度，安踏品牌零售金额中单位数正增长；FILA 品牌零售金额10-20%低段的正增长；其他品牌零售金额40-45%的正增长。1）安踏大货/儿童分别增长中单/高单，折扣74/76，折扣持平/改善2-3pct，库销比总体略高于5；2）FILA大货/fusion/儿童增长中单/20%+/双位数，总体库销比7-8，折扣74-75，折扣加深；3）迪桑特/可隆增长35%/55%以上；4）维持原来下半年流水预期（安踏/FILA增长高单/双位数），但压力变大。
盈利预测和投资建议：三季度在比较严峻的经营环境下，公司销售表现基本符合预期，在双11促销和疫情对客流门店经营影响下，预计下半年利润率有一定压力但仍然有望环比改善。目前在公司的动态管理下，已经逐步形成了在不稳定的环境中保持韧性的经营模式，未来中长期公司主品牌将继续坚持专业定位、稳步升级，FILA品牌保持健康发展，新品牌受益细分新兴运动赛道高景气，有望快速增长贡献增量，我们看好集团继续扩大市场份额的前景。预计2022~2024年公司净利润分别为80.6/101.0/123.6亿元，同比增长4.4%/25.3%/22.3%，合理估值区间102.8~115.1港元，对应2023PE为25x-28x，维持“买入”评级。
李宁：三季度流水增长约15%，库存健康度较高
三季度零售：1）三季度全渠道零售增长约15%，表现符合预期，直营门店同比净增351家至1444家，批发门店同比净减51家4659家，直营渠道扩张积极；2）与同行三年复合增速对比，增长领跑。三季度耐克CAGR3 -2%，李宁/安踏/特步/361度分别为+20%/7%/14%/6%；3）折扣略低于7，同比加深微小低单位数，库销比4+，同比微小增加，同时6个月内库存占比高于Q2；4）维持全年收入增长高双位数至20%低段、净利率高双位数指引；年末库销比优化至4以下。
盈利预测和投资建议：9月以来疫情影响加大，叠加去年高基数压力，公司仍在三季度实现快速零售增长，未来随基数继续回落，公司有望继续展现出色的成长性。公司相比同业保持更为健康的库存水平，能够更平稳的应对疫情不确定性的经营环境，并在疫情好转后率先复苏，看好公司在专业品类持续发力下获取更大的市场份额。考虑到行业后续将加大折扣清理库存的影响，预计公司2022~2024年净利润为47.4/59.5/74.2亿元，同比增长18.2%/25.4%/24.8%，合理估值区间至85-90港元，对应2023年PE 34-36倍。公司经营质量与成长性相比同业有明显优势，近期负面舆论致股价回调，当下估值吸引力强，维持“买入”评级。
特步国际：三季度主品牌流水增长20%~25%，重点关注存货健康度
三季度零售：1）公司第三季度主品牌流水增幅达20%~25%，环比和同比均明显加速。折扣方面，第三季度特步主品牌的零售折扣率为7.0~7.5折，同比有一定的下降；零售渠道的库存周转天数在4.5~5个月，环比有所提升，后续将重点去库存。2）分月度趋势看，7~8月流水增速从25%以上到30%，9月销售放缓到低双位数，分板块看，电商和童装的表现更突出，线上增速超过30%。10月黄金周表现和9月接近，但节后疫情影响加重下增长放缓，后续公司将重点在双十一清理库存，以保障四季度的库存健康。3）新品牌方面，索康尼保持翻倍增长，并在明年开展加盟渠道；K-Swiss店效表现在50万以上，未来进一步调整产品定位。
盈利预测和投资建议：近期经营环境仍有较大挑战，公司保持较快的销售增长同时将加大力度清理库存，有助于保护品牌明后年成长动力。短期看好公司2022年批发收入奠定业绩高增确定性强，中长期在消费者对国货好感度提升，公司凭借主品牌坚实的大众定位与出色的产品力仍有较大成长空间，同时新品牌定位高端时尚与专业运动有望扩大集团的消费层级。预计公司2022-2024年净利润为11.1/13.6/17.2亿元，同比增长22.4%/22.1%/26.7%，EPS分别为0.42/0.51/0.65元。合理估值14.6-15.3港元，对应2023年21-22xPE，维持“买入”评级。
华利集团：汇率与价增推动三季度收入增长23%，关注下游库存拐点
三季度业绩：2022年第三季度，公司收入54.8亿元，同比增长23.3%；归母净利润为8.8亿元，同比增长25.1%；扣非后归母净利润为8.7亿元，同比增长25.0%。拆分量价来看，预计三季度销售量/单价分别提升18.5%/5%,剔除汇率影响美元单价预计提升10.3%。公司毛利率下降0.8个百分点至25.1%，销售费用率为0.3%，同比下降0.6个百分点；管理费用率为4.4%，同比增长0.3个百分点；财务费用率为-1.2%，同比减少0.4个百分点，主要是由于本期定期存款增加，利息收入相应增加，同时人民币对美元贬值，汇兑收益增加。
中短期展望：对比近年国际品牌与供应商的股价，以及品牌的库存周转率，当品牌库存周转变慢时，市场将对行业基本面产生担忧，股价下跌；而当库存周转加快，品牌与供应商的股价将反弹。本轮行业库存问题预计在进入四季度后将体现，下游品牌清库存，上游供应商订单增长放缓，短期产能利用率下降。但随年底品牌库存周转改善，明年二季度上游订单也有望逐步开始恢复正常。因此，今年底品牌业绩披露时如果库存如期改善，将有望催化品牌和供应商股价反弹。另外，在行业去库存背景下，中小型供应商受冲击更为明显，而今年前三季度华利集团资本开支增长明显，我们看好行业份额继续向头部集中的趋势。
盈利预测和投资建议：公司三季度销售表现符合预期，四季度在品牌去库存的影响下业绩增长或将放缓，但汇率仍有望继续助力业绩表现。根据品牌清理库存的预期，今年底有望见到品牌库存改善的拐点，下游行业有望在明年二季度逐步迎来订单回暖。预计公司2022~2024年净利润分别为33.0/38.5/46.6亿元，同比增长19.3%/16.7%/20.7%。维持合理估值82.9-89.5元，对应2023PE25-27x，公司股价在近期已经产生较为明显的回调，而品牌库存改善在即，公司中长期扩张市场份额前景明确，建议把握加仓良机，维持“买入”评级。
盛泰集团：三季度净利润上升97%，稳步提效促高质量成长
三季度业绩：三季度收入+15.0%至15.1亿元，净利润+97.1%至1.18亿元，扣非净利润+157%至1.2亿元，收入提升主要由于海外产能扩张和需求恢复，部分被国内消费疲软所抵消，2022 1H公司来自国内收入占比相对2021年下降8百分点至39.8%。净利润小幅高于预期。主要受益订单回暖、生产效率优化、原材料和运费成本压力减轻，毛利率改善好于预期，单三季度毛利率20.8%，环比/同比提升0.5/5.4百分点。测算三季度汇兑收益约70万元，预计对利润贡献较小。
中短期展望：虽然高通胀对欧美零售环境造成冲击，但公司主要大客户维持良好预期，拉夫劳伦截至7月初的FY23Q1销售增长13%，管理层乐观预计FY23将增长8%，未来3年复合增速中至高个位数；Hugoboss在今年8月提高全年销售增长指引至20-25%（原10-15%）；优衣库则于今年6~8月实现收入增长23%，管理层预计未来1年增长15%；安踏集团管理层预计FILA 2022 2H增长双位数，中长期目标双位数复合增速。同时近期棉价和运价继续下降，公司有望延续盈利改善。
投资建议：公司具有业内稀缺的从纺纱到制衣全产业链模式，通过较好的研发、品质、效率和交期切入高端品牌供应链。由于定位赛道较景气，且积极投入产能扩张、效率提升、项目技改，中长期成长潜力充足，利润率仍有较大改善空间。预计2022-2024年净利润4.4/5.5/6.6亿元，同增51%/25%/21%。合理估值14.2~15.0元，对应2022 年17~18x PE，维持“买入”评级。
开润股份：三季度收入增长44%，业务结构改变利润率下降
三季度业绩：三季度公司营收8.4亿元，同比增长43.8%，其中制造/品牌端收入预计分别为6.7/1.6亿；归母净利润0.2亿元，同比减少62.8%，主要是由于政府补助减少等非经营性因素影响；扣非后归母净利润0.3亿，同比下降25.9%。毛利率下降7.5个百分点至20.6%，主要由于制造业务占比提升、迪卡侬占比提升和上海嘉乐通过开润接单拉低制造业务毛利率、品牌业务清理海外库存；销售/研发费用率分别下降7.3/1.5个百分点至6.0%/1.2%，主要由于自有品牌业务的大幅收缩；管理费用率基本持平，财务费用率下降1.6个百分点至-0.5%，主要由于汇兑收益的增加。存货周转天数下降23天至88天，主要由于品牌端海外渠道清除库存、制造端库存周转较快。
投资建议：长期看公司制造业务生产效率领先，内生外延扩张产能，做深并拓展优质龙头客户；品牌业务降本增效、优化产品，静待需求复苏。预计公司2022-2024年净利润分别1/1.6/2.2亿元，分别同比-49.6%/77.8%/37.8%，EPS分别为0.38/0.67/0.93元，合理估值区间16.1-16.5元，对应2023年PE 24-25x，维持“增持”评级。
报喜鸟：三季度净利润增长14%，毛利率同比提升
三季度业绩：2022单三季度公司收入+4.5%至10.4亿元，净利润+13.8%至1.2亿元，扣非净利润增长33.4%至1.1亿元，主要是营业外收支净额同比减少644万元和政府补助减少400万元。三季度毛利率+0.4百分点至62.6%（二季度下滑4.1百分点），反映公司较好的库存和折扣水平。公司疫情期间加大费用管控力度，费用率合计下滑3百分点至45.5%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别-1.3/-1.1/-0.7/0百分点，管理费用率下降主要由于今年超额奖金减少。Q3末存货金额同比增长6.8%，存货周转同比/环比提升14/12天至298天，主要由于秋冬旺季提前备货，库存水平总体可控。
投资建议：三季度在疫情影响下，公司业绩展现较强的韧性，保持较好的折扣和库存水平，我们看好四季度旺季发力和低基数下的业绩弹性。中长期看，主品牌继续执行品牌升级和年轻化策略，将获得超越传统西服的阿尔法增长；哈吉斯凭借英伦基因，在集团精心培育下景气成长，从中国高净值人群规模和品牌低线城市渠道渗透率看，预计仍有广阔成长空间，我们看好公司中长期成长潜力。预计2022~2024年净利润分别5.3/6.6/7.8亿元，同比增长15%/24%/18%，对应2022年PE 13~14x，合理估值4.7~5.1元，维持“买入”评级。
太平鸟：经营环境承压，三季度收入下滑15%
三季度业绩：2022单三季度收入20.3亿元，-15.4%，净利润-87%至0.19亿元，扣非净利润-0.02亿元，毛利率下滑4.1百分点至45.9%，毛利率的下滑主要是由于各品牌老货结构占比提升，公司为保持健康渠道库存而适当加深奥莱折扣，实际上新品折扣仍然保持较好水平，电商新品折率小幅提升。公司直营为主的模式产生较多的租金和员工固定费用，收入下滑令固定费用占比提升，费用率合计增加1.6百分点至43.6%，同时与去年同期相比，其他经营收益比例合计减少2.2百分点，净利率下滑5.1百分点至0.9%。
投资建议：前三季度受经营环境影响，公司业绩承压，期待双11和秋冬旺季发力带动业绩在低基数下恢复增长。从中长期看，面对行业调整，公司积极制定一系列品牌、商品、渠道的改革措施，期待战略调整到位后经营业绩的反弹。预计公司 2022-2024 年净利润分别为2.0/4.7/5.8亿元，同比-70%/132%/22%，对应2023年PE 16~17x，合理估值15.8~16.8元，维持“增持”评级。
百隆东方：三季度净利润增长9%，毛利率维持较高水平
三季度业绩：2022Q3公司收入17.6亿元，+7.8%，净利润2.62亿元，+8.5%。2022Q3公司毛利率+3.6百分点至28.8%，环比二季度的29.2%略下滑但仍然维持高水平。从棉花和棉纱价格分析，Q3平均的内棉/外棉吨价为1.61/2.06万元，环比Q2 -26%/-18%；Q3平均的国内棉纱/海外棉纱吨价为2.40/2.69万元，环比Q2 -13%/-5%，棉纱价格降幅小于棉价，同时公司在前期备有部分低价原材料库存，一定程度抵消了棉价下降对毛利的负面影响。三季度不含财务费用的费用率合计下降0.7百分点至7%，但人民币贬值令公司产生汇兑损失（测算约5200万），因此财务费用率+4.2百分点至4.8%。存货周转263天，环比增加8天。三季度公司经营利润率/净利率18.9%/14.8%，同比+2.0/+0.1百分点。
投资建议：从短期看，在国内疫情反复、内外棉纱价格下降、欧美高通胀等不利因素影响下，我们预计公司四季度业绩将在高基数下同比下滑。从中长期看，色纺纱全球渗透率仍然较低，中高端纱线需求潜力较大，公司积极在越南布局39万锭纱线产能扩张，巩固龙头地位，并有望加强成本和贸易上优势，提升整体盈利能力。预计2022~2024年净利润为13.0/11.0/11.8亿元，同比-5.2%/-15.2%/+7.5%，对应2023年8.5-9.0x PE，合理估值6.2~6.5元，维持“增持”评级。
鲁泰A：三季度净利润逆势增长222%，毛利率显著改善
三季度业绩：2022Q3公司收入18.8亿元，+39%，相比2019年增长15.4%（1H相比2019年+4.5%），主要由于海外高端商务正装需求的强劲恢复和产能小幅增长，产品销量得以增加，其次因成本上涨和人民币贬值带来了单价小幅提升。我们判断公司战略合作的客户总体受欧美通胀影响较小，因此实现逆势增长。Q3毛利率27.9%，环比/同比+2.3/+7.1百分点，主要得益于开工率回升、棉价和运费成本下行。测算三季度人民币贬值带来约1.3亿元汇兑收益，在多重利好下，净利润增长222%至3.0亿元，若剔除汇兑收益，则Q3净利润同比增长78%（比2019年同期下降5%）。
投资建议：今年以来随着海外需求复苏、成本下降和人民币贬值，公司业绩强劲增长，预计四季度延续高增长趋势。中长期看，产能扩张、效率提升、景气品类开拓有望贡献收入稳步增长。预计公司2022~2024年净利润分别为9.0/9.3/10.5亿元，同比增长160%/3%/12%，对应2022年PE 9.5-10x，合理估值10.3~10.9元，维持“买入”评级。
台华新材：三季度业绩承压，差异化产品盈利能力较强
三季度业绩：单三季度收入9.6亿元，-21.8%；归母净利润0.58亿元，-50.1%，扣非净利润0.38亿元，-65.7%。Q3业绩低于预期，主要由于国内疫情反复和海外高通胀造成下游品牌下单意愿减弱，以及去年同期在供应链不稳定背景下品牌加大采购造成的高基数，6~8月，中国/美国服装库存分别同比增长10%/28%，从三季度国内织机开机率看，同比有10-20百分点的跌幅。分业务看，长丝和面料有部分出口产品，坯布则以内销为主。锦纶长丝凭借良好竞争力，维持95%产销率，其中再生丝维持满产满销和强劲毛利率，PA66受品牌去库存影响无法完成全年销量目标，但单价和毛利率维持较高水平。差异化产品展现较强韧性，而常规PA6、坯布和面料业务则受大环境冲击出现较大幅度下滑。能源成本上涨、新项目人才储备成本提升，叠加存货清理影响，三季度毛利率同比/环比-3.9/-3.0百分点至19.9%。股权激励、可转债和研发费用增加，费用率同比+3.0百分点至14.5%，净利率-3.4百分点至6.0%。
投资建议：受海内外需求疲软影响，公司短期业绩预计仍然承压，但我们继续看好锦纶66和再生锦纶的行业前景，以及公司显著的先发优势和积极扩张的步伐。预计2022~2024年净利润分别为3.5/6.8/8.7亿元，对应2023年PE 19~20x，合理估值15.0~15.7元，维持“买入”评级。
伟星股份：汇兑收益推动净利润增长28%，市场份额持续提升
三季度业绩：三季度公司收入9.9亿元，同比增长11.5%，主要由于9月春装订单受到国内外下游需求疲弱的影响；归母净利润2.1亿元，同比增长28.2%；扣非后归母净利润2.0亿元，同比增长29.9%。会计准则变化影响对公司毛利率和销售费用率的负面影响约为0.5个百分点，公司的毛利率为41.4%，同比减少0.7个百分点，如果剔除会计准则变化的影响基本持平；销售/管理/财务/研发费用率分别为7.4%/12.6%/-3.0%/3.8%，分别同比-0.7/+0.9/-3.4/-0.5个百分点，主要是由于本期产生较少的新客户拓展费用以及较多的汇兑收益。存货/应收/应付账款周转天数分别为89/41/61天，分别同比+5/-2/-6天，处于健康水平。
投资建议：公司经过多年积累，具备规模、成本、技术、快速响应等多方面核心优势，近年智能化与国际化战略驱动公司快速增长，年初拓展新龙头品牌客户，未来公司有望在原有客户中拓展份额并在一定程度上留存新客户的订单，对标国际龙头成长空间广阔。预计公司2022-2024年净利润分别为5.8/6.4/7.7亿元，同比增长29.6%/10.8%/19.2%，EPS分别为0.73/0.81/0.96元，合理估值16.3-16.7元，对应2023年PE的20-21x，维持“买入”评级。
纺服板块公司公告与行业新闻一览
1.双十一预售情况：重点品牌继续保持靠前排名
根据魔镜市场情报截至10月28日的双十一累计销售额品牌排行，运动用品品类中露露柠檬位于前列；户外品类中始祖鸟、哥伦比亚较为领先；运动包袋品类中斐乐、耐克、始祖鸟、李宁、安踏排名前列；女装品类中波司登、朗姿、优衣库等表现较好；男装品类中波司登、森马、太平鸟、哈吉斯排名靠前。
2.A股公司公告
1)比音勒芬、华利集团、伟星股份、罗莱生活、鲁泰A、报喜鸟、台华新材、地素时尚、百隆东方、太平鸟、歌力思、森马服饰等披露第三季度报告；
2)鲁泰A披露股份减持进展；
3)开润股份对交易所下发的关于股票激励计划的关注函进行回复。
3.港股公司公告
1)裕元集团、宝胜国际披露9月月度收入；
2)安踏体育、特步国际、李宁、滔搏、中国利郎披露三季度营运数据。
4.行业新闻
行业动态：
目前的全球汇率波动会影响到那些出口成品服装但依赖进口原材料的国家。如果危机不能迅速解决，全球制衣行业很可能会受到严重打击，给零售业带来巨大的问题。（中国纺织品进出口商会）
品牌动态：
阿迪达斯已决定立即终止与Kanye West的合作关系，将立即停止阿迪达斯Yeezy业务，结束Yeezy品牌产品的生产，并停止对Kanye West及其公司的所有付款。鉴于第四季度的高季节性，预计这将对公司2022年的净收入产生高达2.5亿欧元的短期负面影响。阿迪达斯是现有产品以及合作关系下以前和新配色的所有设计权的唯一所有者。（adidas-group.com）
10月11日，LVMH集团公布前三季度财报，在2022年前9个月实现收入565亿欧元，比2021同期增长28%。有机收入增长20%，第三季度，有机收入增长19%。欧洲、美国和日本自年初以来大幅上涨，得益于当地客户的强劲需求和国际旅行的复苏。2022年前9个月，亚洲（包括中国）的增长水平较低，但由于部分放松了卫生限制，最近一个季度的增长有所加快。(lvmh.com)
在截至8月31日的12个月内，日本快时尚巨头迅销集团销售额同比增长7.9%至2.3万亿日元，营业利润大涨19.4%至2973.25亿日元，净利润大涨60.9%至2733亿日元。优衣库整体销售额同比增长近9%至1.93万亿日元；优衣库在中国市场的销售额增长1.1%至5385亿日元，在品牌总收入中的占比为23.4%，仅次于日本业务的35.2%。管理层对于2023财年预期销售额增长15%。（ladymax）
10月20日，法国奢侈品巨头Kering（开云集团）公布了2022年三季度财报。第三季度收入同比大涨23%至51.37亿欧元，可比销售额增长14%。按业务分，在集团业绩中占比近60%的Gucci销售额增长18%至25.81亿欧元，Yves Saint Laurent收入大涨40%至9.16亿欧元，Bottega Veneta也录得20%的增长至4.37亿欧元，Balenciaga所在的其它品牌部门收入增长17%至9.95亿欧元，开云眼镜部门表现最强劲，同比大涨47%至2.53亿欧元。(kering.com)
10月20日，爱马仕Hermès公布了2022年三季度财报。在截至9月30日的三个月内，爱马仕销售额同比大涨32.5%至31.36亿欧元，按固定汇率计算增长24%，前三季度的收入也随之大涨30%至86.11亿欧元。按地区分，爱马仕第三季度亚洲地区实现41%的收入增长至18.53亿欧元，美国增长36.4%至5.36亿欧元，法国录得近11%的增幅至2.73亿欧元，除法国外的欧洲地区收入大涨12%至4.27亿欧元，其他地区销售额大涨47.5%至4700万欧元。（finance.hermes.com）
旗下拥有Sandro、Maje、Claudie Pierlot和Fursac品牌的法国时尚集团SMCP第三季度销售额同比增长9.4%至3.08亿欧元，创历史新高，前九个月销售额也大涨20.5%至8.74亿欧元。报告期内，该集团在欧洲和北美的表现最好，亚太地区则受中国市场影响而下跌11.8%至6160万欧元。（ladymax）
在截至8月28日的三个月内，Levi's母公司Levi Strauss & Co.销售额同比增长1%至15.17亿美元，净利润下滑11%至1.73亿美元，今年前九个月该集团销售额增长12%至45.8亿美元，净利润增长4%至4.19亿美元。受全球通胀加剧导致的成本激增影响，Levi Strauss & Co.下调2022年全年利润预期至每股1.44到1.49美元之间。（ladymax）
运动服饰品牌lululemon周三发布全新平台“Lululemon Studio”，集健身内容、社区和产品为一体，会员每月只需支付39美元就可通过Lululemon Studio Mirror、App访问并体验Mirror上的健身课，线下还可免费参与Aarmy、Y7 Studio、Dogpound、Pure Barre、AKT和YogaSix等健身机构的课程。（ladymax）
国内羽绒服巨头波司登周三宣布演员易烊千玺成为品牌代言人，并发布全新广告大片。数据显示，易烊千玺微博粉丝数已超过8979万，相关微博贴文转发评论量已超过180万。上个月波司登还任命北京冬奥会滑雪冠军谷爱凌为品牌代言人，并发布由谷爱凌出镜拍摄的全新轻薄羽绒服广告大片。（ladymax）
意大利奢侈品集团Tod's于今年8月提出以每股40欧元共计3.38亿欧元回购25.55%股份的私有化计划投标期已于周二截止，投资者投标的股票共计413.4358万股。而根据米兰证券交易所要求，拥有该集团64.5%股份的Della Valle家族需要获得514.4373万股的投标才能达到90%的门槛，将公司私有化，这意味着Tod's集团此次的私有化申请失败。（ladymax）
LVMH旗下意大利奢侈品牌Fendi日前进行了史上首个收购交易，宣布收购意大利针织供应商Maglificio Matisse大部分股权。Maglificio Matisse是与LVMH合作超过15年的针织品类关键供应商，拥有完整技术，并将传统手工针织与技术创新相结合。Fendi将为Maglificio Matisse提供战略指导和资金支持，以进一步提高产能。（ladymax）
据路透社消息，Zara母公司Inditex集团已决定将俄罗斯业务出售给其在中东的合作伙伴Daher集团，包括与商店相关的大部分租赁合同，以保证Inditex集团在俄罗斯创造的就业机会得以保留。这些门店未来将转为Daher旗下品牌门店，不过该交易条款有待批准。值得关注的是，Inditex集团此前于3月5日停止了其在俄罗斯的所有业务。（ladymax）
投资建议：消费端看好震荡复苏下成长赛道，制造端布局短期业绩弹性，关注下游库存拐点
消费端，6-8月消费势头良好，9-10月小幅承压，本土运动品牌保持较好趋势，看好后续维持震荡复苏下运动赛道保持成长的优势。纺织制造端，10月相比9月小幅回暖，同时成本下行、人民币汇率贬值持续利好，后续还需继续跟踪下游品牌库存拐点，看好短期需求景气、成本回落企业和中长期成长性突出优质龙头。港股重点推荐李宁、安踏体育、申洲国际、特步国际、波司登、滔搏，A股重点推荐华利集团、鲁泰A、盛泰集团、稳健医疗、比音勒芬、报喜鸟、台华新材、伟星股份。
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《纺织服装双周报（2220期）-品牌端看好秋冬旺季发力，制造端关注库存拐点》 ——2022-10-18
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