顺鑫农业至暗时刻：白酒毛利率创20年新低 养猪业务临近亏损丨市值观察

说起顺鑫农业大家可能有些陌生，不过提起它的产品“牛栏山”二锅头，应该耳熟能详，堪称北京地域文化的一张“名片”。

其实，顺鑫农业不仅拥有白酒业务，还涉足生猪养殖和房地产开发。白酒产业的主要产品以“牛栏山”和“宁诚”为代表。养猪业务涵盖种猪繁育、生猪养殖、屠宰及肉制品加工等。

不过，尽管顺鑫农业占据白酒、养猪和房地产三条黄金产业赛道，但发展却不尽如人意。

三项主营业务全线下挫

受疫情影响，顺鑫农业2020年营业收入仅实现微幅增长，而净利润却接近腰斩，三大主营业务悉数受阻。

据年报显示，顺鑫农业2020年实现营业收入155.11亿元，同比增长4.1%；归属于上市公司股东的净利润4.2亿元，同比减少48.10%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.26亿元，同比减少46.73%。

来源：wind

白酒业务实现销售收入101.85亿元，相比2019年102.89亿元减少1.01%。虽然下滑幅度不大，但白酒行业整体处于上升态势，在一二线上市酒企中也仅洋河股份、水井坊和口子窖等少数企业收入下滑，相比之下顺鑫农业的白酒业务表现并不如人意。

猪肉业务板块实现销售收入46.37亿元，相比2019年35.5亿元同比去年增长30.26%。值得注意的是，顺鑫农业猪肉业务的销售毛利率仅2.7%，盈利能力不仅低于行业头部企业，更是明显低于行业平均水平。

据wind数据显示，畜牧行业2020年销售毛利率中位数为17.15%，头部企业牧原股份销售毛利率高达60%，温氏股份销售毛利率为19.52%，新希望销售毛利率为10.47%，正邦科技销售毛利率为22.29%。

地产业务板块实现销售收入5.59亿元，不过净利润亏损5.34亿元，亏损增加了1.95亿元，据悉地产业务亏损主要系包头项目计提减值及财务费用增加所致。

据顺鑫农业刚刚公布一季报显示，凤凰网财经《市值观察》注意到公司业绩依旧没有好转。据财报显示，公司实现营业收入54.86亿元，同比下降0.70%；扣非净利润3.73亿元，同比增长2.89%；基本每股收益0.5031元。

白酒业务毛利率创近20年新低

“牛栏山”二锅头坚持民酒定位，所以顺鑫农业的白酒业务销售毛利率始终处于行业下游水平。据wind数据显示，顺鑫农业白酒业务毛利率在2013-2017年最高触及仅60%，而一二线酒企销售毛利率则长期普遍高于60%。

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对于2020年公司销售毛利率下滑，顺鑫农业解释为将运输费从“销售费用”调整至“营业成本”核算导致，但是难解释近些年来公司白酒业务的糟糕表现。据wind数据显示，近5年公司销售毛利率呈现明显的下跌趋势，分别为62.59%、54.86%、49.63%、48.08%和39.22%，其中2020年更是创下近20年新低。

凤凰网财经《市值观察》注意到，尽管叠加疫情影响，不过白酒行业始终保持较强的盈利能力， 2018-2020年行业销售毛利率中位数分别为67.68%、67.98%和66.50%。

来源：wind

在2020年年报中，顺鑫农业也对于白酒行业进行了客观分析。公司表示，2020年受新冠肺炎疫情影响，白酒行业分化进一步加剧，整体呈现出两头聚集，中间分散的“哑铃式”结构，高端白酒市场聚集效应逐渐增强；低端白酒作为消费者刚需，呈现挤压式扩容，产销量稳增，其中光瓶酒需求稳定且逐步向好；次高端、中端白酒弹性较大，未来或将受消费升级影响趋于两头分化。

从长远来看，消费升级趋势不变，白酒行业将呈现出向品牌集中、头部集中和产区集中的趋势，市场份额仍将继续向龙头酒企聚集。

从产品类别来看，顺鑫农业的表现也基本印证了其行业分析，高档酒折戟销量出现较大幅度萎缩，次高档、中档酒弹性较大有所增长，低档酒营收基本保持稳定。

据财报数据显示，顺鑫农业2020年高档酒营业收入10.13亿元，相较于上年减少12.68%；中档酒受益于珍品系列增长，营收出现较大幅度增长；低端酒由于刚需营收保持稳定，相较于2019年基本持平。

顺鑫农业瞄准中低档酒积极推动牛栏结构升级，在白牛二的基础上加大推广60-70元的珍20和30-50元的珍牛两个价格带产品，并布局200元价格带产品。

据一季报显示，顺鑫农业目前整体销售毛利率为20.67%，销售净利润为7.73%，考虑到猪肉价格下滑猪肉业务销售毛利率下滑，此消彼长白酒业务盈利能力出现提升。

猪肉业务至暗时刻临近

今年以来大宗商品暴涨，但是猪肉却成为异类，由于供给持续增加价格连创新低。

目前，养猪企业除了牧原股份之外已经哀鸿遍野。据wind数据显示，牧原股份2021年一季度销售毛利率45.83%，销售净利率39.98%，但是多数养猪企业普遍面临亏损压力，行业销售净利率中位数只有5.86%，温氏股份、新希望、正邦股份等头部企业已经处于盈亏的临界点。

牧原股份得益于自繁自养一体化生产模式及其在成本控制方面所形成的优势，生猪养殖毛利率水平始终高于同行其他上市公司。据测算，牧原股份2020年生猪养殖完全成本为15.44元/公斤，明显低于行业平均水平。

更令人担忧的是行业至暗时刻正在临近。据安信证券预测， 2021年猪肉整体供给呈恢复的大趋势不变，其中具有明显成本优势的牧原股份更是首当其冲。

牧原股份最新公告称，1-4月份公司累计销售生猪1086.5万头，而去年前4月销量仅381.1万头，环比增长近3倍。牧原股份预计2021年出栏生猪3600万头至4500万头，而2020年公司销售生猪1811.5万头。

市场预计，牧原股份固定资产规模到2021年底将超过900亿元，按照猪舍1200元/头的造价水平来估算，届时猪舍产能将超7000万头。预计2021和2022年生猪出栏量年均增速将保持在50%以上。

凤凰网财经《市值观察》注意到，在猪肉供给持快速增加的情况下，头部猪企4月份销售价格进一步回落，牧原股份销售均价跌至21.11元/公斤，温氏股份均价跌至21.95元/公斤，环比分别下滑9.05%和16.22%。这也就意味着，以一季度养猪企业的净利润来推算，很多家或在4月份进入亏损状态。

地产业务“成事不足，败事有余”

业内对于顺鑫农业地产业务的评价是“成事不足，败事有余”。顺鑫农业自2013年进军地产行业，公司除了第二年之外，其余时间基本都处于亏损状态。

2020年，顺鑫农业地产业务收入只有5.59亿元，占总收入3.61%左右，但是亏损5.3亿元，创下了历年亏损最高值。如果将地产业务“剔除”的话，顺鑫农业2020年净利润或达到9.5亿元，与2019年相比实现双位数增长。

顺鑫农业表示，公司正在加快退出地产业务的步伐，未来退出地产业务的决心不变。市场预计，未来若顺鑫农业成功退出地产行业，业绩的不确定因素将减弱，盈利将得到改善。

不过顺鑫农业相关负责人曾表示：“我们很想剥离地产业务，这么多年也一直在做这个事情，但是现在整个地产行业处于下行趋势，完全剥离有难度。现在在分步、分区域持续推进，但具体完成时间尚不确定。”在不久前的投资者关系活动上，顺鑫农业方面表示，2020年地产去化工作取得了一些成绩，海南的项目已经清盘，包头项目还有一些尾盘，预计2021年上半年完成去化。

后记：

产业是否“长坡厚雪”决定企业的天花板，顺鑫农业坐拥白酒、养猪和地产三大黄金产业，而且三大产业近些年又曾相继站上风口，占天时地利却没能实现跨越式增长，显然可能是“人和”出现了问题。

不过留给顺鑫农业反思的时间并不多：白酒行业进入存量市场，二锅头未能在高档市场站稳脚跟，能否在中档市场有所作为还是未知；猪肉行业即将至暗时刻，产能的持续释放未来难有改观，未来甚至还会对盈利造成负贡献；至于“成事不足，败事有余”地产，如果不能迅速摆脱恐怕还将持续困扰着企业发展。未来顺鑫农业何去何从，凤凰网财经《市值观察》还将持续关注。

参考资料：

1、牧原年报及1季报点评：不惧周期，高速成长（太平洋证券）

2、顺鑫农业（000860.SZ）：白酒稳健地产拖累，一季度业绩符合预期（东方证券）

4、顺鑫农业净利腰斩 百亿牛栏山遇向上之痛（贝果财经）

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