美元指数升破100！投资者：全世界都缺美元，现在是不顾一切拿美元模式

来源| 凤凰网财经银行财眼

作者| 龚奕洁、吴欢

瑞达利欧那句“现金就是垃圾”，显然已经不适用于当下。恐慌时分，人们依然相信“现金为王”。

与美股十天内4次熔断相对的，是美元指数（USDX）在10天内连续升高，3月18日升破100大关，为2017年4月以来首次。3月19日美元指数还在持续走高，最高点触及102.38。

尽管美联储近期采取了两次降息的鸽派政策，并没有拦住美股的下跌，美元的表现却超过此前预期而愈发强势。与此同时，黄金和美国国债等传统避险资产也失效。市场普遍认为，这凸显了当下金融市场避险情绪之强烈、对美元流动性诉求之迫切。

有投资者指出，全世界都缺美元，现在是不顾一切拿美元的模式。继周日与日本、欧洲等五家央行建立互换额度后，3月19日，美联储又宣布与澳大利亚、巴西等九国央行建立临时流动性互换协议。

“支撑美元走强的，是美国股市投资者卖出其他国家资产后，将现金带回美国的动作。”中银国际首席经济学家徐高19日表示。他还指出不是美元出现流动性危机，而是美股。

多位市场人士告诉凤凰网财经《银行财眼》记者，加杠杆的美股投资者需要在美国市场补仓或追加保证金，于是全世界抛售非美元资产，回流美国市场进而推高美元指数。

“美元指数可能还会继续上涨一段时间，大概要等到美股止跌的时候。当美元流动性得到缓解，黄金等传统避险资产可能就会回升。”一位期货交易员告诉凤凰网财经《银行财眼》记者。

01

多数资产下行 美元现虹吸效应

新冠疫情冲击成为压垮美国及全球经济衰退的最后一根稻草，近段时间金融市场的动荡、以及对紧缩的流动性担忧，美股十天内四次熔断，传统的黄金、美债等避险资产也失灵，遭遇抛售。但与此相对的，则是美元的持续走高。

把时间拉长一点看，3月9日，美股今年第一次熔断那天成为一个分水岭。此前，美元指数（USDX）曾在2月20日到达99.9195的高点，后来一路下跌，又在3月9日跌至94.6304的低点，均刷新了半年来的最高、最低点，随后又极速拉升破100点大关。

“现金为王”，过去的一周，风险资产与传统避险资产纷纷下滑，黄金下跌，美国国债遭遇抛售。这与全球金融危机期间发生的情况相似，投资者甚至在出售通常被认为是避险资产的资产，逻辑上最大的风险规避措施是持有现金。

“围绕新型冠状病毒爆发的恐慌情绪提振了人们对全球流动性最强货币的需求，如今每个人都想从美元中分得一杯羹。“FXTM研究分析师Lukman Otunuga撰文表示。

但更多人认为，这是美股下跌虹吸的美元回流。“在2月下旬到3月9日这段时间里，美股的下跌伴随着美元指数的走低（美元走贬）。这段时间里，资金因为美股的走低而逃离美国。但在3月9日熔断之后，美元指数强劲反弹，美元显著走强。“支撑美元走强的，是美国股市投资者卖出其他国家资产后，将现金带回美国的动作。”中银国际首席经济学家徐高19日表示。

多位业内人士表示，目前美元资本需要补仓或追加保证金，于是全世界抛售非美元资产，回流美国市场进而推高美元指数。“随着股价以及垃圾债的行情持续出现大跌，美国市场的杠杆投资者面临追加保证金的要求，因此可能被迫出售包括债券、黄金以及债券期货在内的流动性证券。”一位美国市场观察人士这样告诉凤凰网财经《银行财眼》记者。

沪港通、深港通近段时间北上资金的持续流出，亦被认为是美元回流的美股的表现。3月9日的9个交易日，其中8天两市北上资金都在净流出状态，累计净流出772.5亿元。

中金公司此前发文称，估算基准情形下，本轮沪深港通北向净流出的累计规模可能会达到800亿-1000亿元。但中国市场估值偏低、疫情控制相对领先、政策空间相对充足，中期前景不宜过度悲观。

02

全世界都缺：“现在是不顾一切拿美元模式” 

“现在是不顾一切拿美元模式。” Dots投资者社区CEO郑迪表示，“之前美元下跌，是因为carry trade unwinds（利差交易平仓），所以欧元和日元都涨；那之后美元又涨，是因为全世界都缺美元。”

郑迪进一步解释，之前欧洲和日本都是负利率，欧日金融机构将欧元和日元兑换成美元，投资到美国十年期国债里，这就叫利差交易（carry trade）；在之前美国十年期国债收益率相对较高时，一直在做。但此前美国十年期国债跌破1%、跌破0.4%时，这一利差就不复存在了，所以欧美资金大量流走，卖出美国国债换回欧元、日元。这就是套息交易利差平仓，这一过程中欧元和日元对美元升值，这是之前美元指数跌到94的主要原因。

为什么全世界缺美元？因为前述投资加杠杆进行的，由投资银行或私人银行提供1%、2%低成本的美元资金，但现在都在撤回，因此欧日投资者只能选择强平或者补仓，补仓导致了对美元需求的增强。郑迪举例称，16日有日元持有人去换美元的息差，平常在40-60bp的息差陡然为140bp，但后来全球六大央行联合注入离岸美元流动性，息差收缩。

全球美元流动性问题的解决，并不只靠美联储一家解决。周日（3月16日）美储储紧急宣布降息100个基点至接近零利率水平，并启动一项规模达7000亿美元的量化宽松计划。

与此同时，美联储联合日本央行、欧洲央行、瑞士央行、加拿大央行、英国央行六大央行发布了一份协调行动声明。在这份声明中，他们称将利用现有货币互换额度为美元这一世界储备货币的供应提供支持。此举止旨在满足世界各地公司在新冠疫情威胁全球经济形势下的使用美元信贷额度之需。

美联储表示，几家央行一致同意将互换协议价格下调25个基点。为增强其有效性，国外中央银行将各自在其辖区内在当前的一周期基础上额外进行84天期的美元标售。

3月19日，美联储又宣布与以下央行建立临时流动性互换协议：澳大利亚联储、巴西央行、丹麦央行、韩国央行、墨西哥央行、挪威央行、新西兰央行、新加坡货币当局、瑞典央行。

其中，新机制将为澳大利亚联储、巴西央行、韩国央行、墨西哥央行、新加坡货币当局、瑞典央行等6家央行各提供最高600亿美元的流动性互换额度，为丹麦央行、挪威央行、新西兰央行等3家央行各提供最高300亿美元的互换额度，协议期限至少6个月。

03

非美货币承压

欧日主要中央银行本周已采取措施增加美元流动性，这并没有阻止美元的上涨。美元需求仍然短缺推高掉期利率，且兑大多数其他货币都一直在上涨。

路透统计显示，年内美指已累升逾3%，而同期卢布则跌17.5%、澳元跌14.4%、英镑跌8.6%、韩元跌幅也近7%，新兴市场货币也有较大的降幅，而人民币不过跌0.61%，在主要货币中跌幅非常小，仅次于日元，整体表现非常强势。

“随着美联储和其他中央银行协调通过互换额度之类的工具在全球范围内提供美元流动性，我们预计对流动性的担忧将消除，这可能导致反弹，其反弹幅度可能与最近几天的下跌一样剧烈。”瑞银（UBS）周一在一份报告中指出。

但一位外汇交易员表示，欧洲疫情的扩散，以及日益受到关注的欧债危机，也是导致欧洲货币集体贬值的重要原因，即便美元流动性回流，也不能忽视欧元区的经济和民生现实。

人民币最近也在承压。3月19日，离岸人民币兑美元下跌幅度超过700点，汇率最低贬值至7.14附近；在岸人民币兑美元下跌幅度超过500点，已经跌穿7.1，创下2019年11月以来最低。

但相较其他多数主要货币，人民币的跌幅尚小。今年以来，人民币汇率指数CFETS保持增长，3月13日达到93.57，也是半年来高峰。略拉长时间来看，在3月9日之前，人民币实际上是面临“升值压力”。当时美国10年期国债近150年来首破1%，而中国10年期国债收益率在2.6%左右，两者利差不断走高，令中国资产洼地价值凸显，人民币资产普涨、人民币汇率提振。

“现在随着美元流动性紧缺，人民币回调也是正常的。”郑迪表示。

另有分析人士认为，随着一些国家的央行竞相触探零利率边界，人民币正在摆脱风险货币的标签，日益变成一种高收益避险货币。目前中美10年期国债利差仍处于历史高位，人民币资产估值洼地特征十分显著。如果后续海外市场企稳，外资有望重新加大对人民币资产投资。

04

美元、美股流动性待解

据路透报道，监测美元流动性的指标——3个月期美元LIBOR与隔夜美元指数掉期（OIS）利率之间的息差周二升至92.688，创出2009年4月以来新高，说明美元流动性紧张状况没有明显缓解。

“这不是美元的流动性危机，而是美股的流动性危机。”徐高在研报中指出，就美国金融市场整体来说，流动性仍然是平稳的；但就美国股市来说，流动性危机已经产生，并且正在向其他资产市场传导。

美国金融市场流动性的源头在美联储。而美联储主要通过与商业银行的交易来投放流动性。但因为“沃克尔法则”的存在，美联储向商业银行体系投放的流动性很难流入股票市场，从而使得联储的宽松货币政策很难触及股市。美国股市不买联储降息和QE的账，也就不难理解了。

徐高指出，只要能够绕开“沃克尔法则”竖起的高墙，将联储流动性与股市连接在一起，“股灾”就会在短期内终止。与前景极不可测的疫情走势相比，这当然是值得乐观的。在徐高看来，某种形式的“国家队”进场是有效办法。一个可能的形式是美联储学习日本央行的经验，直接在股票市场购买ETF基金。

一位期货交易员告诉凤凰网财经《银行财眼》记者，美元流动性紧张可能还会持续一段时间，美元指数也还有一段上涨期，预计流动性好转可能会等到美股止跌的时候，那时候其他资产，尤其是黄金等避险资产，在全球经济疲软的情况下，也会回涨。

资金向美国的回流波及全球市场，A股也受到压力，但多数中国学者和分析人士认为，因为我国疫情更加受控，经济前景也更为明朗，A股理应比其他国家股市表现出更强的韧性。但也有不少国内投资人士表达出此时对美股优质资产的兴趣。

RJO Futures高级商品经纪人Bob Haberkorn表示，现在说黄金已经触底还太早，但黄金市场确实在寻找支撑。期货市场流动性枯竭，因此不得不抛售黄金，但这种情况可能已经过去了；由于此前期金市场有大量多头持仓，因此这些多头离场也是金价走低的因素，尤其在回落过程中触发了止损点，加速下行。目前市场出现了一些空头回补，因此金价可能会有回升。

---

凤凰财知道（icaizhidao）

觉得文章不错？扫描关注