中国大类资产的特征
唐毅亭 北京乐瑞资产管理有限公司董事长
本文摘录自北京乐瑞资产管理有限公司董事长唐毅亭先生在北大汇丰金融前沿讲堂上的演讲内容，其演讲主题为《资产配置理论及在中国的实践》。
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整体看，中国市场的定价效率很低，在提升过程。随着中国市场的开放和参与者的多样化，传统资产的特点还在不断变化，需密切关注由此带来的机会和变化。
2003年公募基金真正进入历史舞台，股市才迎来价值投资的理念。股票市场的积极管理依然非常有效，股票市场的阿尔法很多，原因是目前投资者结构依然以散户为主，海外很多股票基金或机构投资者非常希望进到中国市场，我们问他，中国股票市场的市盈率那么高，进来干什么？他说，中国市场散户比例非常高，历史上南韩还有台湾散户的比例都曾经非常高，散户比例高导致导致定价效益非常低，中间的阿尔法非常高。也就是说散户你看着整体的市盈率非常高，但是投得好的话，综合回报率远远超越发达国家市场。
债券市场目前面临比较大的变革，专业化程度越来越高。过去投债券的时候，你只需要考虑利率风险，不用考虑信用风险。现在多了一个信用的纬度，相当于变成两维的，原来是一维世界，现在是两维世界，专业度和难度大大增加了。债券市场较长时间以配置型机构为主。最近几年参与者结构多样化并出现交易型机构；叠加刚兑打破，基本面决定债券价值的时代刚刚拉开序幕。
大宗商品的投机力量显著，且以高投机性散户和产业投资者为主。但近年来，以私募基金、资管产品等为代表的机构投资者开始入场，市场风格发生变化。市场在资产配置上最大的问题是容量非常有限。有限到什么程度？如果你有30亿的资金，再多你都放不进这个市场，市场就是30亿的规模。
另类资产是以获取租金收入为标的的房地产市场为例，投资收益率及夏普比较为适宜，且与其他资产相关性较低。但是目前还在发展过程中，中国市场缺乏标准化Reits产品。虽然现在市面上有很多叫Reits，但本质上是一个战略，不是真的Reits，普遍尚未被纳入主要配置的资产范畴，这个另类资产是一个非常值得探讨的方向。
现在，主流机构投资在配置的时候，主要还是以股票和债券为主。但是这两类的夏普比很低——0.2多一点，收益率一个高一个低，一个有5点几，一个有10，资产配置以后的结果怎么样？
首先，简单的资产配置，我们将债券、股票、商品、黄金按照保守、平衡、激进三个方式配置到一块，跟美国市场配置的结果天差地别，差别就是保守组合、平衡组合和激进组合，夏普比只有微弱的提高——0.1%，但是收益率明显下降。
这导致最大回撤也没有得到明显的改善，类别改善还是挺多的，从70%几到20%、30%，但是还是不可承受。这张图显示，不管是原生的资产，还是经过配置的资产，都在这条线附近，说明配不配差别不大。
摄像/视频：熊熊
校对：郭倩