为什么说期权是实现风险转移的工具？
程刚 天风证券自营投资总监
本文摘录自天风证券自营投资总监程刚先生在北大汇丰金融前沿讲堂上的演讲，演讲主题为《中国期权市场的现状和机遇》。
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期权具有很多实际意义，它与比特币相比有很大差别。比特币有什么实际意义？没有，期权可以做很多风险转移的工作。什么叫风险转移？首先我们要认识风险，风险在每个人眼里是不一样的，风险本质是未来面临的因为波动而产生的不确定或损失。以茅台为例，假如我现在持有一只茅台的股票，实际上我就已经持有了风险，现在是600块钱一股，未来可能跌到500块钱一股，我可能因此亏损100块钱。同样,风险是一个主观的东西，在每个人眼里都不一样，假如我们每个人都持有茅台的股票，各自对风险的评价不一样，有人认为很安全，有人认为很危险，有人认为只会跌10块钱，有人认为会跌200块，风险很大，风险是一个主观的东西。
如果大家认知都不一样，那么社会福利最大化的情况就是做交换和交易，我们常常讲，你家里的垃圾可能是别人的财富，你持有茅台心有不安，觉得有巨大风险，可能在别人那里，茅台并不是风险，相反是一个收益，这样就产生了交易。
期权把风险分解成很多层次理解，比如alpha、beta、delta、gamma、Vega等数学英语，数学是一个导数，持有这个产品，各种方向会有暴露。比如房子是一个很复杂的资产，各种情况变动都会影响到它的变动，比如修一条地铁会引起变动，发生一次地震会引起价格变动，整个宏观经济好坏会引起变动，中美贸易战会引起变动，所以它的风险暴露很多。我们用这些风险暴露的因子，把风险暴露分门别类地取出来，比如，对战争的风险暴露是多少钱？对地震风险暴露多少钱？对地铁风险暴露是多少钱？这就相当于有一个敏感度，用数学观点来看是导数的观点，我用价格对因子X求导数，导数值是多少？这一步是我们识别风险和理解风险。比如说你持有亚马逊的股票，这不仅对亚马逊业绩有暴露，还对美元汇率有暴露，人民币兑美元汇率有暴露，你会识别到你有这些风险。
接下来你做主观选择：哪些风险是想要的，哪些风险是不想要的。比如我对亚马逊的业绩很有信心，但是对人民币美元汇率并不是很有信心，人民币美元汇率的风险是我不想要的，我就要把它拆出来。在传统的股票当中我是拆不出来的，因为持有一个股票，意味着把各种风险全部持有了。假如我持有茅台的股票，意味着持有了白酒行业、中国经济、人民币兑美元、人民币汇率的风险，这些全部包含在这只股票里，不能分门别类地拆出来。
这些风险当中可能有两种风险是我特别想要的，另外两种我不想要，我留下想要的两种，另外两种拆出来买给别人行不行？期权可以实现这养，期权对时间、波动率、价值、汇率等等各个风险有不同导数，借助期权可以把这些拆开，拆掉之后就可以做交易。无论场内期权还是场外期权，无论是买期权还是卖期权，这样一笔交易都是把一个风险转到另外一个地方，同时我付一笔钱，肯定风险和收益是对等的，我把不想要的风险卖出去，可能我为了处理这个风险需要给别人一笔钱。这些是买卖期权，实质上在做风险的交易。
最后达到的状态是什么？开始时我们手上都拿着有各种各样的风险，后来因为主观需求不一样，大家交易完了之后，每个人都拿到了自己更想拿的风险，这样整个社会福利是不是提高了？你更喜欢茅台，你拿到很多茅台股票；你对人民币和美元汇率有更清楚判断，你拿到更多人民币美元汇率的风险；我对宏观经济更有信心，我拿到很多对宏观经济的东西，最终每个人都拿到了自己想要的东西，接下来就是验证我们判断的时刻。如果我判断对了，比如判断宏观经济，我觉得中国经济还要向上走，只要宏观经济真的向上走，我就赚了很多钱，反之我也可能亏很多钱，这是风险和收益同源，我真正识别到自己拿的风险暴露在什么地方？接下来预测正确就能赚到钱，错误则会亏钱。
所以期权根本来讲是一个工具，工具是一个中性的东西，它并不知道风险，因为它是依赖于其他东西的，风险是基底资产里的，期权只是风险的搬运工，将各种风险从不想要的人手里转移到想要人的手里的一个过程。
视频|校对|编辑：熊熊