膜材料的牛股，不仅仅只有康得新

作者：君临团队

来源：君临（ID:junlin_1980）

膜是我们生活中常见的一种物品，提到它，很多人或许会想到：

（资料来源：新纶偏光片用TAC膜）

对，就是这种看上去其貌不扬的薄膜，其实是一种利润丰厚的高科技材料。

在膜产业链里，全球的龙头是世界500强排名348名的3M公司，2016年营收达到302亿美元，利润48亿美元。净利润率15.8%，市值高达1200亿美金！

在A股，类似的公司也正在不断孕育，比如康得新，上市8年涨幅超过22倍，可谓超级无敌大牛股。

这个行业之所以赚钱，因为他的需求很广阔，而能做的公司却不多。

是的，整一张塑料薄膜，或者一张面膜很简单，但是做一张高科技的功能性膜产品，那就非膜界高手不可。

今天我们的主角，新纶科技，正是膜界的隐藏高手。

新纶科技最初是做净化工程的，这里的净化工程不是大家想象中的保洁阿姨的工作。

需求场景是这样的：

在许多行业里，一些实验室或者精密加工车间，对工作环境有很高的要求，必须在洁净室中进行。

新纶科技就为他们提供防尘、防静电工服、手套、鞋帽等纺织产品，净化设备、过滤器等。

业务含金量不高，但是好在市场大，旱涝保收。

经过多年的沉潜历练，新纶科技慢慢成为了亚洲最大的防尘、防静电服生产商，中国防静电、洁净室行业的带头大哥。

小日子是很不错的，从2008年直到2011年，新纶科技营业收入复合增长率超过50%，扣非净利润也从2657万增长到7893万元。

但是啊，好日子不可能享受一辈子。

2012年，新纶科技营业收入同比增长19.79%，扣非净利润也同比增长17.97%，这是一个重要的转折点。

2012年是中国产业转移与升级的关键年份，人口拐点来临，大量的低端代工厂向东南亚转移。

以往肥美的草原牧场进入冬天了，生态已经改变。智者见于未萌，愚者暗于成事。

好的管理层能够在企业经营良好时判断未来潜在风险因素，而差的经营者往往对外界变化反应迟钝。

是的，新纶科技的管理层也发现了这个问题，在2013年采取了一系列运作：

*** 3月，新纶科技募资5亿元在天津建设产业园项目，具体含3个方面：

a）净化设备建设项目；

b）防静电/洁净室消耗品建设项目

c）超净清洗中心建设项目。

这些举措，都是在原有业务范围内，提升技术水平，向行业高端走的手段，目的是为了将已有业务的护城河拓得更宽、挖得更深。

*** 6月，收购上海瀚广实业有限公司100%股权，这是一家在医药、食品、化妆品等精细化工行业提供实验室一体化解决方案的供应商。

*** 12月，新纶科技投资5.43亿元，在常州建设光电子及电子元器件功能材料常州产业园项目。具体产品方案为：

这种频频在各地修建产业园的动作，很容易让人和房地产圈地动作联想起来。

不过投资额也并不大，在当时看来微不足道，很快便被市场遗忘了。后面我们会发现，这些布局，对后来的新纶科技业绩，产生了巨大的影响。

回到常州产业园项目。

2015年下半年，常州电子功能材料产业基地一期项目竣工投产，主要产品包括高净化胶带、光学胶带、高净化保护膜、石墨散热片等。

这些胶带的应用极为广泛。以OCA光学胶带为例子，主要被应用在智能手机、平板、触控等光电子器件的粘结使用。

一部智能手机，需要使用到的胶带就多达数十款，在结构性粘接、屏幕固定、光学透明粘贴、薄膜和石墨片粘贴、元件固定、密封和缓冲、粘接与分离、屏蔽和接地等等各种工序，都离不开胶带。

你买一部手机，其中花费到各类胶带上的支出，大概在20～30元左右，虽然不多，但整体市场容量也超过了数百亿元。重要的是，搭上了手机产业的高速发展快车。

并且，当前在中国能做的公司并不多，利润极高。OLED 屏散热模组里一种超薄双面胶带，该产品销售单价超过 50元/平米，毛利率超过 50%。

2014 年以前，光学膜和胶带的主要生产商集中在美、日、韩，比如美国的3M，日本的三菱等等。

国内的下游手机组装生产线正在蓬勃发展，但是上游的各种零部件供应商仍然奇缺，什么都要去日韩和美国买。

谁能在国内首先做出来，谁就将吃到大蛋糕，成为这个领域的本土领头羊。这是毫无疑问的事情。但是，实体产业的投资，跟虚拟行业的投资不太一样，具有一定的周期滞后性。

这是心急的财务投资者经常会忽视的一点。

许多公司在转型的十字路口，是一定业绩很差的，因为他在花心思布局，投下真金白银去做铺垫，收购亏损的资产去芜存菁，PE一定很高。

但不重要。

重要的是他在做的事情，是否是独一无二具有壁垒的生意，是否是具有广阔前景的生意。

春天播下种子，秋天才能获得收成。

比如2015年的新纶科技，业绩大幅下滑，主要的原因就是新项目未能立即带来利润，却增加了费用的开支。

看不透的人通常都会质疑奚落，唱衰不断，孰不知这却是投资的黄金机会。

2015年，新纶科技的股价被大幅抛售。萧瑟的寒风背后，常州新纶的量产基础设施已经准备好，核心产品先后获得了三星、富士康、TCL、信利光电、宸鸿科技等主流电子厂商客户认证。

第二年，新纶科技营收16.6亿元，同比增长61.94%。归属净利润5015万元，同比增长147.04%，困境反转！

这仅仅是开始。化茧成蝶，变的远不止营收数字上的增长那么简单。

2016年，传统的防静电、洁净室业务占比首次下降到50%以下，而新材料业务占比从16%大幅攀升至超过一半！更重要的是，客户质量的转变。

以往，新纶的保洁客户通常规模不大，因此毛利低，收款风险大。现在，供货对象换成了三星、富士康、TCL、信利、OPPO、合力泰等业内巨头，付款质量和毛利率都大幅攀升。

这就是吃头啖汤的好处。人无我有，客户追在屁股后面要货，定价权掌握在自己手中。

好的管理层一定要懂得未雨绸缪。

2016年，在业绩反转的过程中，新纶开始了新一轮的资本布局：

1月，与日本东山薄膜株式会社合作，成立全资子公司新恒东薄膜材料(常州)有限公司。

4月，收购日本T&T锂电池铝塑膜软包业务。

先说第一项，新恒东薄膜材料，子公司主要产品是偏光片的TAC膜、COP膜。

面板上游有一个关键的材料——偏光片，此前一直垄断在美国康宁、日本旭硝子手中，近年国内的东旭光电和彩虹股份开始进入了。

再往上面走，偏光片的上游就是TAC膜，传统的液晶显示需要两片TAC膜，OLED将其中一片TAC膜换成了COP膜，COP 膜的价格是 TAC 膜的 3-5 倍。

TAC 膜占偏光片成本的 50%。可以说，这是一块面板上游，再上游的食物链顶端业务，高毛利是必然的，随着下游本土面板产业的投资热潮，需求强烈也是可以预期的。

未来几年，国内偏光片市场规模将很快超过200亿元，按照这个数字估算，TAC膜的市场就将超过100亿元。但是，这一市场目前仍被日韩垄断，日本 Fujifilm（富士写真）和Konica Minolta（柯尼卡•美能达）占据了全球TAC膜80%的市场。

又是一项吃头啖汤的业务。

现在，新纶科技在常州投资 11.5 亿元建设的国内首个TAC、COP 光学薄膜材料项目已经在施工过程中，预计2018年达产后实现年涂布 9417 万方的 TAC、COP 功能性光学薄膜。

再说锂电池铝塑膜软包业务。

从外形划分，锂电池主要分为方形、圆柱、软包三大类。区别是方形和圆柱的 46 32684 46 15287 0 0 1151 0 0:00:28 0:00:13 0:00:15 3288壳主要采用铝合金、不锈钢等硬壳，而软包的外壳则采用铝塑膜。

相比而言，软包电池有着自己独特的优势：

第一是安全性能好，出现状况也只会鼓气裂开，而不像硬壳电池那样发生爆炸。

第二是重量轻，同等容量下比钢壳电池轻40%，比铝壳电池轻20%。

第三是容量大，同等规格下比钢壳电池容量高15%，比铝壳电池高10%。

第四是设计灵活，可以根据客户需求定制，什么形状都可以。

优势这么多，并且一一点中了电池行业的许多痛点，那么为什么我们在生活中却很少看到呢？

主要是技术难度大，你想用，还得你能生产得出来。

因此软包铝塑膜技术，也被认为是锂电池行业要解决的三大技术难题之一，谁能率先突破，能够享受到的毛利率将超过50%。

目前，许多电池大厂已经在做相关的技术攻坚，部分已在做生产线的准备工作，新纶科技正是这一热潮的抢先者之一。

技术的攻坚需要漫长的时间，但投资的机会稍纵即逝。

新纶选择了直接收购日本T&T锂电池铝塑膜软包业务的方式进入，花钱能够买到的技术，同样是自己的技术，并且时间大大压缩，实现后发先至。

这就是资本的力量。

如今，新产线尚未建成，但下游厂商的订单已经陆续开始进来了。7月12日，新纶科技发布公告，全资子公司新纶复材与多氟多就铝塑膜产品签署了《原料采购框架合同》。

根据合同，多氟多新能源2017年7月至2018年6月将向新纶复材采购铝塑膜产品，需求计划总量为231万平方米。

紧接着7月25日，新纶科技下属全资子公司新纶复合材料科技与天津捷威动力签订了为期41个月的《战略合作及原材料采购框架协议》。

根据该协议，捷威动力向新纶复材采购锂离子电池用铝塑膜产品，铝塑膜需求计划为累计 1,657 万平方米，预计总销售收入不低于 5 亿元。

新纶科技的常州基地，分成三期建设：

第一期，主要生产高净化保护膜和高净化胶带，于2013年底开工建设。2015年四季度投产。

2016年下半年，该项目实现大规模量产，带动新纶科技的业绩反转。此时，离项目规划已经过去了3年。目前的产能利用率也不过40%，还有很大的提升空间。

第二期，主要做TAC光学膜项目，2016年开始动工。预计2018年下半年可投入运营；

第三期，主要做铝塑膜项目，同样是2016年底动工。2018年投产。

按照逻辑，这两期项目真正实现大规模业绩贡献，将在2019年。到那时，一个新的膜产业巨头将在中国出现。伴随着业绩的扶摇直上，股价也将很可能实现三级跳，如康得新一样的“大魔法师”，亦将重现江湖。

来源：君临（junlin_1980）

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