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为什么隐瞒—武汉围城中的经济学

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首席观察:加息,汇率,生育率回升,那些开年后的关键词

2017-02-07 进门君 进门财经 进门财经
首席 · 关键词KEY WORD


“央行加息”  

方正证券首席宏观任泽平


2 月 3 日,央行上调逆回购和SLF 利率。与传统的提高存贷款利率不同,这一轮加息的政策目标是防风险去杠杆而不是抑制经济过热和通胀,调控对象是针对金融市场“脱实向虚”“以钱炒钱”以及不合理的加杠杆行为而非实体经济,政策工具是提高货币市场利率而非存贷款利率,影响最直接的是债市。但对地产市场的影响可能最大,这将进一步加大 2-3 季度经济二次探底和通胀回调的可能。



在加息周期下,方正证券对大类资产的排序是:黄金>股市中的涨价和改革受益板块>供给出清的商品>债券>房地产链上的周期品>房地产。在加息周期和流动性退潮的过程中,方正证券建议稳健投资,不裸泳。



“汇率蜜月期”  

莫尼塔研究宏观经济钟正生


春节期间,美元指数继续震荡走弱,回落到100以下。这与特朗普反对强美元的言论、财政刺激方案迟迟未现以及最新薪资数据显著放缓有关。在此情势下,人民币对美元汇率中间价仅窄幅波动,未有明显升值,使得人民币对一篮子货币汇率大幅贬值。




莫尼塔研究预计在4月美国预算决议公布,从而特朗普的施政前景真正趋于明朗之前, 美元仍将维持震荡走弱的形态,加之年初居民出境游因素的逐渐消弭,人民币近期或将迎来一段“蜜月期”。人民币对美元双边汇率稳中有升、对一篮子货币汇率默默走贬,是最可能呈现的情境。



“生育率回升” 

广发证券首席宏观郭磊


春晚造势,鼓励生育的政策导向明显。本届春晚上面多个节目与老龄化、二胎的社会话题有关,如小品《真情永驻》、《大城小爱》、《老伴》等,政策鼓励生育的导向明显。



广发证券年度报告和专题报告《最值得关注的是重新走高的人口自然增长率》中反复提示关注生育率回升所带来的投资机会,认为 2017 年生育率将会进一步会上升。



首席·看市MARKET


 

中信证券首席经济学家褚建芳最近发布研究报告,认为中国将开启新一轮的朱格拉周期,经济增速大幅滑落的阶段即将结束。对于资本市场和A股来说,朱格拉周期回升将带来私人企业资本开支的增加,带动相关设备设施、耐用消费品等需求的回升。

 

进门君结合分析师的报告来聊聊这个朱格拉周期,以及逻辑背后的投资机会。

 

什么是朱格拉周期

 

朱格拉周期是1862年由法国医生、经济学家克里门特·朱格拉(C Juglar)首次提出。他在专著《论法国、英国和美国的商业危机以及发生周期》中阐述了“市场经济”存在9-10年的周期波动的观点。

 

朱格拉周期是典型的设备更替和资本投资驱动周期。朱格拉认为,机器设备由于磨损、技术进步等因素过几年就需要更新,从而产生了有规律的周期性变化。当整个经济处于设备更替的高峰期时,就会产生较多的固定资产投资,从而拉动经济步入繁荣;当设备投资基本完成,投资又会陷入低谷,从而经济周期又会陷入低迷。设备的更替周而复始,导致资本开支出现周期性的变化,最终产生了朱格拉经济周期。

 

由于朱格拉周期由设备更替和资本投资驱动,因此在观察现实中的经济周期时,也采用设备投资增速、设备投资占GDP比重或者资本开支增加的情况来观察。根据西方发达国家的经验数据,朱格拉周期一般在8-10年。

 

朱格拉周期的现实样本

 

根据美国私人企业投资的数据,1980年以来,美国存在1982-1991、1991-2001、2001-2009、2009至今四轮投资周期,每轮周期时间跨度在8-10年,最长的10年,最短的8年。(由于可获得的私人企业设备投资数据有限,故采用私人企业投资数据。)

 

 

根据日本私人企业设备投资的数据,1980年以来,日本存在1983-1993、1993-2002、2002-2009、2009至今四轮朱格拉周期,周期跨度在8-11年,最短是2002-2009年,长达8年,最长是1983-1993年,长达11年。

 

 

根据韩国设备投资的数据,1980年以来,韩国存在1980-1993、1993-1998、1998-2009、2009至今四轮朱格拉周期,时间跨度在6-13年,最短是1993-1998年的6年,最长的是1980-1993年的13年。



从美、日、韩的历史经验来看,这些国家普遍存在朱格拉周期,各个国家朱格拉周期的时间跨度在8-10年,部分国家的个别周期时间跨度较短或者较长。这说明朱格拉周期在市场经济国家中确确实实存在。尤其当私人企业投资或者设备投资增速降至零以下时,通常会有下一轮朱格拉周期的到来,企业设备投资和资本开支也会有一个回暖的周期。

 

中国的朱格拉周期

 

中国也存在8-10年的朱格拉周期。从开始进入市场经济的1978年起,中国经历了1981-1990、1990-1997、1997-2008、2008至今4轮朱格拉周期,每个周期的长度同样在8-10年。2009年中国固定资本形成增长19.1%,为本轮周期高点,此后经历了7年的回落,2015-2016年降至5%-6%。

 


从设备投资的占比来看,从2008年以后,中国企业设备投资占固定资产投资的比重持续下降,2008年最高时为22.6%,2016年降至18.8%,下降了3.8个百分点。



从设备投资的增速来看,2016年9月份降至1.2%,部分月份单月增速已经出现负增长。自2008年到达32.8%高点以后,此后是不断回落的态势,2016年全年增速只有2.1%。



从设备投资占比和增速可以看出,中国企业资本开支已经降至冰点。根据中信证券的调研,2016年企业对于资产开支的意愿也降至冰点,这说明中国私人企业部门对于资产开支的意愿已经处于最糟糕的情况。

 

之所以判断中国经济开启新一轮朱格拉周期,是基于三个因素。

 

第一,这一轮工业品通缩最严重的时候即将过去,伴随着工业品价格的回升,企业生产和投资的意愿也逐渐回升;

 

第二,目前企业资本开支意愿已经降至冰点,2016年2.1%的设备投资增速与中国5%-6%的中长期潜在经济增速存在差距,客观上需要均值回归;

 

第三,存货周期反弹可期,去库存阶段对投资的压制作用将消耗殆尽,未来将逐渐进入加库存阶段,将有利于企业资产开支的增加。

 

朱格拉周期如何影响市场

 

在谈对资本市场的影响前,我们先来看朱格拉周期对经济基本面的影响体现在哪里:周期触底回升,会带动私人企业资本开支的增加,工业品通缩环境的改善(PPI指数自从2016年9月由负转正,已连涨5个月),也有助于提高私人企业投资和生产的意愿。存货周期去库存阶段的结束,加库存周期的到来也将有利于企业生产和投资意愿的回升。

 

这意味着中国私人部门投资和生产将会回升,对中国经济增速形成一定的支撑。中国经济增速大幅滑落的阶段即将结束,未来几年在逐渐筑底。

 


由于经济增速有了一定的支撑,货币政策边际上大幅宽松的可能性会逐渐消失,保增长的压力将会大大减轻。财政政策的压力也会有所减轻,基建投资只要维持一定速度就可以完成保增长目标。

 

最后说到股市。如果说2016年主题投资机会是大宗商品价格上涨,2017年将会是资本开支增加的相关主题机会。

 

2016年,国际和国内大宗商品大放异彩,但是由于目前CRB的工业原料和金属指数、南华工业品价格指数、南华综合指数已经接近2014年之前的高点,预计2017年工业品价格环比改善幅度不会很大。即使继续推进去产能政策,也只是一小部分品种价格得到改善。据此,中信证券首席经济学家褚建芳表示,延续工业品价格改善的主题投资方向将不再是大宗商品涨价,而是朱格拉周期回升带来的私人企业资本开支的增加,将会带动相关设备设施、耐用消费品等需求的回升。


来源:中信证券研究所 褚建芳 王宇鹏


首席·风向标INDICATOR


在这两周的所有个股研究报告中,软件服务、环境保护以及建筑施工热度较之前热度更高,挤掉化工原料、电气设备以及专用机械跃居前三位,报告数量指数都超40篇。


在热度最高的软件服务行业中,润和软件以及超图软件关注度最高。



润和软件发布 2016 年度业绩预告,预计盈利 2.9~3.3 亿元,同比增长50%~70%,超出此前预期。中金公司认为超预期因素主要来自于资产处置和股权投资收益,非经常性损益影响金额预计为 1.2~1.4 亿元,同比增加 202%~252%。继续看好互联网金融服务的渗透趋势和发展空间,以及公司在该领域的布局,维持推荐评级。



华泰证券基于以下几点给出,维持买入评级:超图软件 1 月 25 日晚间公布 2016 年年度业绩预告,业绩同比增长100.75%-124.57%,符合预期。不动产登记业务具有可持续性,助力推进智慧城市建设,第三次土地调查市场规模预计超过 200亿元, 将于 17 年逐步启动。


环境保护



在42篇报告中,铁汉生态得到多家券商讨论不是没有原因的。

 

铁汉生态发布 2016 年年度业绩预告,2016 年归属母公司净利润为 48,966.85 万元至58,148.13 万元,同比增长 60%至 90%。民生证券认为,预计公司未来两年 PPP项目业绩将加速释放, 17 年业绩增速为 49%。中植系参股3.95%股份,未来合作空间大。

 

国泰君安则基于以下事件,维持增持评级。1)公司发布第二期员工持股计划草案; 2)公司发布可转换债券预案,期限 6 年; 3)公司公布 2016 年业绩预告,预计 2016 年业绩同增 60%-90%,达到 4.9-5.8 亿元; 4)公司参与设立北银铁汉生态产业投资合伙企业,公司作为劣后级有限合伙人出资 1 亿元。


建筑施工



作为国内钢铁行业工程企业龙头之一的中钢国际,近年来业务重心正在向海外拓展。

 

西南证券认为中钢国际是此轮首家完成债转股的国企,公司融资压力有所缓解,订单推进、业绩释放将进入快车道。同时2016 年新签订单大幅增长,在手订单超 400 亿, 海外业务拓展顺利。公司注资发起成立的武汉天昱是国内金属 3D 打印标杆,产品有望在飞机、汽车、精密仪器制造等高端制造领域实现生产应用。新业务或将成为公司新发展亮点。



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