国企改革进入深水区 | 中国电子与中国电科有望从产品业务、上市平台等方面展开合作

 增持（维持）

投资要点

国企改革强调继续推进国有控股上市公司改革和国企专业化整合，关键核心技术相关央国企将成改革重点：2022年9月，国务院国企改革领导小组办公室召开巩固深化国企改革三年行动、补短板强弱项专题推进会，会议明确提出，推动上市公司成为市场化经营机制的先锋表率，支持鼓励上市公司与同行业头部企业在业绩、效率等方面全方位对标、针对性赶超。推动资源向主业企业、优势企业、“链长”企业集中，鼓励更多企业和地区形成“一业一企、一企一业”新格局。我们认为在健全关键核心技术攻关新型举国体制背景下，相关央国企一直以来承担着技术引领、自主可控的重要责任，是持续深化国企改革的重点。

中国电子和中国电科是信息产业国有重要骨干企业：中国电子以网络安全和信息化为主，主营业务涵盖信息安全、新型显示、集成电路、高新电子、信息服务等国家战略性、基础性、先导性电子信息产业领域。形成了CPU、轻操作系统为代表的一系列计算技术成果，形成了安全可信的“PKS”体系。中国电科是我国军工电子主力军、网信事业国家队、国家战略科技力量。依托47家科研院所，中国电科重点布局电子装备、网信体系、产业基础、网络安全四大板块，近期集团加速资产整合和收购，有效推动研究院所与产业公司的协同发展，持续多年入选《财富》世界500强。

有望从产品业务、上市平台等方面展开合作：我们认为，在健全关键核心技术攻关新型举国体制、国企改革三年行动进入收官期的背景下，作为重要的科技型央企，中国电子和中国电科有望进一步深化产品业务、上市平台等方面协同，旗下上市公司将成为改革的先锋表率。产品业务协同：中国电科和中国电子协同有望提供更完善的“PKS”体系和信创整体解决方案，拓展市场渠道，促进相关业务快速健康发展。上市平台协同：近年来，中国电科和中国电子多次将旗下重要资产注入上市平台，在国资委吸收合并、资产重组、跨市场运作等相关政策支持下，两大集团旗下资产证券化率有望进一步提升。

投资建议及相关标的：从业务协同角度看，两大集团有望从竞争走向合作的领域包括数据库、信创云等。建议关注太极股份、深桑达。信创生态两大集团互补，两方协同会合力在PKS体系的发展上，建议关注中国软件、中国长城、华大九天。在网络安全方面，真正形成具有强力背书的国有安全巨头，在政策施行、加强监管和快速获得顶层信任方面具备核心优势。建议关注卫士通。在资产证券化方面，建议关注东信和平。

风险提示：1）政策推进不及预期；2）疫情影响生产经营。

1.   国企改革收官期：继续推进国有控股上市公司改革和国企专业化整合

国有企业是国民经济的压舱石和主力军，承担着推进国家现代化、保障人民共同利益的重要作用。国有企业具有卓越的抗风险能力，疫情影响下业绩仍然实现较快增长。国有企业2021年营业总收入75.55万亿元，同比增长18.5%，利润总额4.52万亿元，同比增长30.1%。

国企改革步入收官期，针对如何跑完“最后一公里”，2022年9月1日，国务院国企改革领导小组办公室召开巩固深化国企改革三年行动、补短板强弱项专题推进会，重点强调五大任务。其中，继续推进国有控股上市公司改革和国企专业化整合较为引人注目。会议明确提出，推动上市公司成为市场化经营机制的先锋表率。凡是三年行动要求的市场化机制改革任务，上市公司应率先高质量完成。支持鼓励上市公司与同行业头部企业在业绩、效率等方面全方位对标、针对性赶超。推动资源向主业企业、优势企业、“链长”企业集中，鼓励更多企业和地区形成“一业一企、一企一业”新格局。

健全关键核心技术攻关新型举国体制背景下，关键核心技术相关央国企将持续深化改革。2022年9月6日下午中央全面深化改革委员会第二十七次会议审议通过了《关于健全社会主义市场经济条件下关键核心技术攻关新型举国体制的意见》，强调要健全关键核心技术攻关新型举国体制，要加强战略谋划和系统布局，坚持国家战略目标导向，瞄准事关我国产业、经济和国家安全的若干重点领域及重大任务，明确主攻方向和核心技术突破口，重点研发具有先发优势的关键技术和引领未来发展的基础前沿技术。

我们认为，在关键核心技术的攻关道路上，相关央国企一直以来承担着技术引领、自主可控的重要责任，是持续深化国企改革的重点。

2.  信息产业国有重要骨干企业：中国电子、中国电科

当前承担我国计算机领域战略科技事业的重要骨干企业主要包括中国电子信息产业集团有限公司（简称“中国电子”、CEC）、中国电子科技集团有限公司（简称“中国电科“、CETC）。

2.1.   中国电子：兼具计算机CPU和操作系统关键核心技术

中国电子是中央直接管理的国有独资特大型集团公司。公司前身为中国电子信息产业集团公司，成立于 1989 年 5 月。1995年，原电子工业部对公司进行改组；2005 年 8 月，中国长城计算机集团公司并入公司；2006 年 11 月，公司变更为国有独资公司，并于 2009 年 3 月变更为中国电子信息产业集团有限公司。

中国电子以网络安全和信息化为主，主营业务涵盖信息安全、新型显示、集成电路、高新电子、信息服务等国家战略性、基础性、先导性电子信息产业领域。多年来，中国电子在自主可控软硬件方面不断探索实践，形成了CPU、轻操作系统为代表的一系列计算技术成果，将安全可信的基因深深内化于系统设计运行的各个环节，形成了安全可信的“PKS”体系。

营业收入稳步增长，经营质量持续改善。根据公司债券报告数据，中国电子2019年-2021年营收稳步增长，2021年达到2781.30亿元。公司经营质量持续改善，疫情影响下仍然实现逆势增长，2021年净利润达19.09亿元。

中国电子主营业务包括信息安全、新型显示、信息服务、集成电路和高新电子等五大板块。其中2021年信息安全业务收入为409.00亿元，占总营收比重14.71%；新型显示业务收入795.00亿元，占比28.58%；信息服务业务收入为1072.20亿元，所占比重最大，为38.55%；集成电路和高新电子收入分别为279.40亿元和225.70亿元，占比分别为10.05%和8.11%。公司五大业务板块协同发展，共拥有26家二级企业、17家控股上市公司，在全国打造了59家自建园区。

以上上市公司所属主要业务板块如下：

1.信息安全

中国软件和中国长城的主营业务领域主要集中在信息安全板块。

中国软件成立于1994年，主营业务为自主软件产品、行业解决方案和服务化业务。自主软件产品主要包括以操作系统为代表的基础软件产品、以中软防水坝为代表的数据安全及铁路专用产品；行业解决方案包括信息系统集成、国产软硬件产品改造升级等；服务化业务主要为税务行业的信息系统运维和金融监管等。中国软件2021年营业收入达104亿元，业务范围覆盖税务、党政、交通、知识产权、金融和能源等领域。

中国长城成立于1997年，以网络安全与信息化业务为主，此外还包括高新电子、电源、园区与物业服务等业务。中国长城网络与信息化业务已形成完整的产业链，具备国产基础软件适配测试能力及从底层芯片到顶层应用级解决方案的全系列技术能力。中国长城基于 PK 体系的整机产品在国内重点项目中占有率保持第一，多款产品进入国家相关部门采购目录。中国长城2021年实现营业收入178亿元，业务范围涉及政府、金融、能源、交通、医疗等领域。

2.新型显示

中国电子是国内领先的新型平板显示产品提供商，2020年公司完成公开挂牌出售主要平板显示业务，聚焦智能显示制造业务。冠捷科技、彩虹新能源和彩虹股份主要业务领域为新型显示。其中冠捷科技成立于1993年，专注于智能显示终端的智能制造，提供显示器以及电视机产品。其2021年营业收入达706亿元。上游原材料主要由彩虹新能源和彩虹股份供应。

3.集成电路

集成电路业务主要由中电华大科技、深科技、上海贝岭、澜起科技和晶门半导体等公司负责。

中电华大科技成立于1997年，是国内领先的智能卡及安全芯片商，主营业务包括集成电路设计开发、销售以及提供先进解决方案，产品应用领域包括身份识别、金融支付、政府公共事业及电信领域等。

深科技主营业务包括集成电路产品、自主研发产品及电子产品制造服务三大业务板块。其主要负责高端电子产品的先进制造服务及集成电路半导体封装与测试、计量系统、自动化设备及相关业务的研发生产，近年来重点布局集成电路半导体封装与测试和新能源汽车电子等战略性新兴产业。

上海贝岭定位为国内一流的模拟和数模混合集成电路供应商，目前主要业务包括智能计量及SoC（系统级芯片）、电源管理、非挥发存储器、高速高精度 ADC（模-数转换器）及工控半导体等五大领域，重点发展消费类和工控类两大板块业务。上海贝岭2021年营业收入达到20亿元。

澜起科技主要为云计算和人工智能领域提供高性能、低功耗的芯片解决方案，目前主要包括两大产品线，互连类芯片产品线和津逮服务器平台产品线。

晶门半导体主营业务是设计、开发和销售专有集成电路晶片产品及系统解决方案业务。

4.高新电子

深桑达A、南京熊猫、振华科技主营业务主要涉及高新电子板块。

深桑达A成立于1993年，主营业务为电子信息产业，此外还涉及到电子物流服务业、电子商贸服务业、房屋租赁业，2021年营业收入为427亿元。此外，深桑达A还持股云计算公司易捷思达14%的股份。

南京熊猫主要业务为现代数字城市、工业互联网与智能制造和服务型电子制造。振华科技主营业务为新型电子元器件和现代服务业。

5.信息服务

中电光谷成立于2013年，以构建全国领先的“产业资源共享平台”为战略目标，全面推行“系统规划方法论”和“综合运营方法论”，探索产业园区的新时代运营模式。其主营业务为主题产业园区的开发和运营。

2.2.   中国电科：网信事业国家队

中国电科是我国军工电子主力军、网信事业国家队、国家战略科技力量。自1949年新中国成立以来，经历了第一机械工业部、第三机械工业部、第四机械工业部、国防科委第十研究院、机械电子工业部、电子工业部、信息产业部等历史变迁，2002年3月，经国务院批准，在原信息产业部直属46家电子类科研院所及26户企业基础上组建中国电子科技集团公司，2017年12月，完成公司制改制，更名为中国电子科技集团有限公司。

集团加速整合，业绩稳步提升。2021年6月，经国务院批准，中国普天信息产业集团有限公司整体并入中国电科，成为中国电科全资子公司。截至2022年9月，中国电科拥有包括47家国家级研究院所、16家上市公司在内的700余家企事业单位；拥有员工20余万名，其中55%为研发人员；拥有41个国家级重点实验室、研究中心和创新中心。持续多年入选《财富》世界500强。2021年中国电科营收达3577.17亿元，净利润262.87亿元。

47家科研院所是中国电科改革发展和科技创新的根基和主体。中国电科积极探索科研院所改革模式，强化研究院所军工任务的承载平台和科技创新的主体作用，突出产业公司的科技成果转化和民品产业发展作用，有效推动研究院所与产业公司的协同发展。依托47家科研院所，中国电科旗下16家上市公司重点布局四大板块：

1）电子装备：重点发展利用声、光、电磁信号进行信息感知、传输、运用等的系统级装备和产品，打造全域多维一体新一代电子装备，不断夯实在军用电子装备领域和民品细分领域的领先地位。

2）网信体系：重点发展军民用信息基础设施和各类数字化应用与整体解决方案，全面支撑基于网络信息体系的联合作战和全域作战能力提升、国家治理能力提升和数字化发展。

3）产业基础：重点打造形成电子基础产品科研和生产的基础支撑能力，以夯实产业链供应链自主可控能力为根本目标，推动以“电科基因”为核心的生态化集群式发展。

4）网络安全：重点发展网络空间的安全防护能力，把握网络空间和网络安全发展规律，有效支撑网络作战装备建设，加速网安产业发展，深耕信创工程，为国家总体安全提供重要保障。

3.   投资机会及相关标的

2022年9月2日，陈锡明同志由中国电子信息产业集团有限公司副总经理、党组成员调任中国电子科技集团有限公司董事、总经理、党组副书记。我们认为，在健全关键核心技术攻关新型举国体制、国企改革三年行动进入收官期的背景下，作为重要的科技型央企，中国电子和中国电科有望进一步深化改革和协同，旗下上市公司将成为改革的先锋表率。我们认为中国电子和中国电科有望从产品业务、上市平台等方面展开合作。

产品业务协同：更完善的“PKS”体系。多年来，中国电子在自主可控软硬件方面不断探索实践，形成了CPU、轻操作系统为代表的一系列计算技术成果，将安全可信的基因深深内化于系统设计运行的各个环节，形成了安全可信的“PKS”（飞腾处理器、麒麟操作系统、安全能力）体系。中国电科和中国电子协同有望完善信创产品链，提供信创整体解决方案，拓展市场渠道，促进相关业务快速健康发展。

上市平台协同：2022年5月，国资委官网发布《提高央企控股上市公司质量工作方案》，要求加大专业化整合力度，推动优质资源向央企上市公司汇聚，国资委将支持通过吸收合并、资产重组、跨市场运作等方式盘活，或通过无偿划转、股权转让等方式退出，进一步聚焦主责主业和优势领域。近年来，中国电科和中国电子多次将旗下重要资产注入上市平台，完成声光电科、中瓷电子、普天科技等上市公司重组。两大集团旗下资产证券化率有望进一步提升。

投资建议：国企改革三年行动已经进入收官期，但是国有企业作为国民经济压舱石和主力军，改革和发展仍然任重道远，政策对国有上市公司业绩方面提出高要求，对产业专业化提出了新期望。我们认为，中国电科和中国电子作为国家在科技领域的重要骨干企业，有望进一步加大产品业务和上市平台协同。

从业务协同角度看，两大集团有望从竞争走向合作的领域包括数据库、信创云等。建议关注太极股份、深桑达。

信创生态两大集团互补，两方协同会合力在PKS体系的发展上，建议关注中国软件、中国长城、华大九天。

在网络安全方面，真正形成具有强力背书的国有安全巨头，在政策施行、加强监管和快速获得顶层信任方面具备核心优势。建议关注卫士通。

在资产证券化方面，建议关注东信和平。

4.  风险提示

1）政策推进不及预期：国企除了要提升自身经济活力、影响力以外，更要担负社会责任。国企改革之势不可阻挡，但是推进节奏仍然可能受到国内和国际形势等外部因素影响。

2）疫情影响生产经营：新冠疫情仍然呈现多点散发状态，对具体公司正常生产经营可能带来一定影响。

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