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PHBS微课 | 乱世存金？黄金市场在现代金融市场体系中的三大作用

PHBSer 北京大学汇丰商学院 2020-08-26

嘉宾介绍

焦瑾璞，上海黄金交易所党委书记、理事长。自加入上海黄金交易所以来，焦博士提出了“市场化、国际化”发展战略，致力于打造“上海金、百姓金”两金品牌，并于2016年4月19日推出首个以人民币定价的“上海金”基准价。此前，焦博士一直供职于人民银行，曾任金融消费权益保护局局长、上海总部党委委员、《上海金融》主编、研究生部(现清华大学五道口金融学院)党组书记和部务委员会副主席、研究局副局长等职务。

焦博士是经济学博士、教授、研究员、博士生导师、享受国务院特殊津贴专家，是我国普惠金融研究方面的权威，金融消费权益保护研究的领先专家。

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首先，黄金市场可以优化资产组合的收益，丰富金融市场的投融资功能；其次，黄金是对抗通胀的有效工具；第三，黄金具有明显的避险功能。

现场实录

首先，黄金市场可以优化资产组合的收益，丰富金融市场的投融资功能。非危机时期，黄金和股票、债券的价格走势相关性很低。国内的一些实证数据也显示，黄金与上述两类资产的滚动相关系数（50周滚动）基本在0值上下窄幅波动。将黄金纳入资产池，可以降低系统性风险，优化资产组合的风险收益比。

世界黄金协会的研究案例的研究结果表明，在墨西哥资产配置中增加价值5%的黄金，与原资产组合对比，配置了黄金的养老金资产组合年化收益率增加了28个基点（0.28%），资产组合的风险（波动率）降低了8个基点。同时，由于增加了黄金资产，整个资产组合的最大损失和期间最大跌幅都有所降低。

自2008年金融危机以来，全球机构和个人投资者都更为关注黄金在资产配置中的作用。根据研究数据显示，通常的黄金配比的比例是5%到15%，因为黄金比债券、外汇等的流动性略弱。

其次，黄金是对抗通胀的有效工具。由于黄金供应的有限性及非信用性，黄金价格通常对通货膨胀比较敏感。货币供应量和通货膨胀长期地、显著地上升，往往会带来金价的明显上涨，从而使黄金可以有效地对抗通胀。

现在，中国的M2上升过快，全球大约有18万吨黄金，等于103立方米的黄金。根据现在的探索，地下大约还有5.6万吨黄金。如果取高线，我估计中国在2万吨，取低线可能在1.5万吨。也就是说，中国人均10克黄金，全球人均24克黄金。黄金本身的稀缺决定了其可以有效地对抗通胀。例如，1973-1982年间，受石油危机的影响，全球进入高通胀时代，黄金的表现明显好于股票。有的学者已经证实了美国物价水平和黄金价格存在长期协整关系，黄金价格在长期是通货膨胀的对冲工具。在长达数百年的历史中，黄金在全球各国均对消费品和中间产品保持了实际购买力。

第三，黄金具有明显的避险功能。历史经验显示，当严重的金融危机发生时，国家主权信用评级会有所下降，而各类金融资产的相关性则大幅提升，从而会加剧危机蔓延；但黄金由于具有超主权的非信用属性，却表现出与其他资产显著不同的负相关性和良好的避险价值，对于稳定市场起到重要作用。也就是说，动荡的时候肯定会出现危机，但是由于黄金的性质，你从口袋里摸出10克、20克黄金，估计能换顿饭吃，这便是乱世存金。但如果你摸出一叠纸币，估计就不行了。

此外，鉴于黄金的以上作用，现在各国央行都将黄金纳入了储备资产，有利于对冲主权货币资产信用风险和汇率风险，优化央行资产负债表。

（注：以上内容摘选自4月21日焦瑾璞博士在第二十期北大汇丰金融前沿讲堂上的发言《世界黄金市场新格局下的中国机会与选择》）

更多精彩

4月21日晚，应巴曙松教授的邀请，上海黄金交易所理事长焦瑾璞教授做客“北大汇丰商学院金融前沿讲堂”，为大家带来主题为《世界黄金市场新格局下的中国机会与选择》的讲座。

讲座开始前，北京大学汇丰商学院副院长任颋教授隆重介绍并欢迎焦瑾璞教授莅临我院。

焦瑾璞先生是上海黄金交易所党委书记、理事长，同时也是经济学博士、教授、研究员，享受国务院特殊津贴。自加入上海黄金交易所以来，焦教授提出了“市场化、国际化”发展战略，致力于打造“上海金、百姓金”两金品牌，并于2016年4月19日推出首个以人民币定价的“上海金”基准价。此前，焦教授就职于中国人民银行，曾任金融消费权益保护局局长、上海总部党委委员、《上海金融》主编、中国人民银行研究生部（现清华大学五道口金融学院）党组书记和部务委员会副主席、研究局副局长等职务。

在讲座中，焦瑾璞博士强调，黄金代表着财富，它兼具商品、货币和金融三大属性，因而在现代金融市场中发挥着重要的作用。首先，黄金市场可以优化资产组合的收益，丰富金融市场的投融资功能；其次，黄金供应的有限性和非信用性决定了它可以有效对付通胀；第三，黄金具有显著的避险功能。鉴于以上优势，各国央行都把黄金纳入了储备资产，对冲主权货币资产信用风险和汇率风险，优化资产负债表。截至2016年末，全球各央行连续8年为黄金净买入方。

介绍完黄金的基本知识，焦博士进而分析了全球黄金市场的整体状况。他指出，全球黄金市场是一个多元化、多层次的市场，在不同发展环境和路径下，各国的黄金市场，分别形成了各具特色的交易方式和体系结构。伦敦是当今全球最大的黄金现货市场，以“伦敦金”闻名世界；纽约是全球最大的黄金期权、期货市场，产品简称“纽约金”。“伦敦金”属于场外市场，而“纽约金”则是一个标准的场内市场。英、美两国在黄金的交易量和定价方面占据绝对优势。

焦博士称，全球黄金市场的格局正发生变化，正在经历着“西金东移”的历史变迁。据世界黄金协会统计，过去十年里，全球黄金需求上涨了近50%，而同期亚洲的黄金需求上涨了约250%，亚洲的黄金消费量已占全球的70%以上。在需求东移的形势下，香港、东京、孟买、新加坡等市场，都在积极争取成为具有国际影响力的贵金属交易中心。

中国的黄金市场又是怎样发展的？焦博士指出，中国的黄金市场发展历程很短，真正市场化是在2002年，其标志是上海黄金交易所的建立。经过几年快速发展，我国现已形成“三元一体”的黄金市场架构。其中，上海黄金交易所主要是现货市场；各大商业银行有黄金自营、黄金经纪、场外柜台零售、对公业务等业务；上海期货交易所则只做黄金期货业务。焦博士详细介绍了上海黄金交易所的有关情况，包括会员制、交易方式、合约种类等等。2016年上海黄金交易所黄金交易量达4.87万吨，已经连续10年成为全球最大的黄金现货场内交易所。

焦博士指出，中国黄金市场的特点表现在四个方面：第一，市场架构比较完整，“三元一体”的市场架构层次分明，通过差异化定位各有侧重又相互补充，提供多渠道、全方位的市场服务，较好地满足了各类投资者的多样化需求；第二，参与主体类型多样，商业银行、产用金企业、期货公司、证券公司、信托公司和各类专业投资公司都是市场的参与主体，涵盖整个黄金产业链；第三，与实体经济和黄金产业密切关联，随着黄金市场化改革的推进，黄金生产、加工和销售企业有了市场化价格指标和统一高效的交易平台；第四，投资与风险分散的功能进一步得到发挥。

焦博士接着分析了中国黄金市场发展的新路径。他指出，在全球经济不确定性日益增强的今天，黄金的投资和避险价值凸显，黄金市场的活跃度明显提升。同时，全球范围内的“西金东移”趋势进一步明显，以中国和印度为代表的亚太地区，已成为带动全球黄金市场发展的重要引擎。基于以上分析，焦博士认为，未来5-10年将是国际黄金市场体系发生重大变革的关键时期。如何把握这个重要的机遇期，把中国的黄金市场发展为一个国际性的大市场？焦博士提出了“223”战略——战略上实行市场化、国际化；品牌上打造上海金、百姓金；行动上要把黄金的商品属性转变为商品属性和金融属性共同发展，由现货市场转变为现货市场和金融衍生品市场共同发展，以国内市场发展为主转变为国内和国际市场共同发展。

焦博士认为，尽管中国黄金需求量巨大，全球黄金的定价权仍然在西方。在这种情况下，首先要争夺黄金的国际定价权，正确反映中国市场的需求——两金战略应运而生。与“伦敦金”相比，“上海金”具有自身的创新特点和优势，参与者结构更加丰富，定价过程更加公开透明，结算方式更加高效，同时还首创了按照数量撮合和量价平衡的撮合模式。他强调，推出“上海金”的重要意义在于为全球黄金生产商、消费者和金融机构提供一个公开、透明、可交易的黄金人民币交易基准价，转变以美元定价的“伦敦金”定盘价和以纽约期货价格为主导的不平衡格局，更好地引导全球黄金资源有序流动，促进市场的有效配置和均衡；此外还可避免汇率风险，促进人民币国际化进程。“上海金”推出一年来，其国际影响力正在不断提升。

对于“百姓金”的推出，焦博士强调必须运用数字技术，为广大公众提供黄金交易服务。他指出，为了更好地方便中国老百姓投资黄金，必须顺应技术变革和用户行为的变迁，利用好互联网技术。2016年初，上海黄金交易所上线了首款移动互联网客户端的易金通APP。这也是中国首个国家级黄金市场移动应用产品，提供在线开户、移动交易、行情查看、账户查询以及资讯浏览等五大功能。

未来，焦博士还计划利用上海黄金交易所在深圳的运营中心，打造以网站、网上交易平台、移动APP、微信等为核心的综合黄金运营模式。他希望借助技术支持，进一步强化渠道功能，为用户提供更加个性化、差异化的分类服务，提供标准化与定制化相结合的产品。同时，优化界面操作和系统交付，不断推进增值服务，持续提升用户体验，加强风险预防和管控，保障用户账户和资金的安全，更有效的开展黄金投资者教育，普及投资知识，提高风险防范意识。

焦博士最后提出了实现中国黄金市场国际化的设想。他的愿景是，把上海黄金交易所作为中国资本市场进入全球市场的重要一环，从而更好地为国家战略服务，为老百姓服务。

在精彩的主题演讲之后，现场观众就“上海黄金交易所在未来整个发展框架中将承担的角色”、“作为黄金综合类会员何时有机会参与开发个人客户”、“易金通是否有市场代理推广的机会”等问题与焦博士进行了交流。本场讲座还在《黄金圈集结号》同步直播，近1.87万人次收看，反响热烈。

此次讲座是“北大汇丰金融前沿讲堂”的第二十期，“北大汇丰金融前沿讲堂”由北京大学汇丰商学院主办，深圳市资产管理学会作为学术支持。讲堂将持续邀请业界权威人士讲授金融前沿领域的理论知识与实践经验，为北大学子打造聚焦金融市场最新趋势与动态的优质平台。

（撰稿：蔡泽彬　摄影：武文韬）

北大汇丰金融前沿讲堂简介

“北大汇丰金融前沿讲堂”是 “北大汇丰金融讲座”的延续，均由北京大学汇丰商学院、北京大学汇丰金融研究院院长海闻教授发起创办。海闻教授一直注重推动金融前沿交流，先后邀请了吴晓灵、周小川、谢平、朱民、刘明康、沈联涛、李若谷、易纲、姜建清、金立群等多位国内金融界重量级专家学者、金融决策者和银行家登临讲坛，为北京大学学生授业解惑。

“金融前沿讲堂”将邀请业界杰出人士为学生讲授金融前沿的理论知识与实践经验，讲座地点位于北京大学汇丰商学院。巴曙松教授受海闻院长委托，具体负责“北大汇丰金融前沿讲堂”，并由其发起成立的深圳市资产管理学会作为学术支持单位。巴曙松，北京大学汇丰商学院金融学教授、香港交易所首席中国经济学家、中国银行业协会首席经济学家，曾担任中共中央政治局集体学习主讲专家，他也是金融领域第一位主讲专家。曾获达沃斯世界经济论坛组织“全球青年领袖奖”。他的研究方向为金融机构风险管理与金融市场监管、货币政策及资产管理行业发展，持续十多年跟踪研究巴塞尔新资本协议、资产管理行业发展等，研究成果处于行业领先地位。他主持了一系列重大课题的研究，并在国内外一流专业期刊发表论文多篇。

“北大汇丰金融前沿讲堂”系列讲座后续会继续邀请金融界重量级专家学者来到北京大学汇丰商学院，持续推出一系列金融前沿讲座，敬请期待。

往期北大汇丰金融前沿讲堂回顾

第一期：绿色金融前沿趋势与中国的实践
主讲人：深圳前海金融资产交易所总经理唐斌
第二期：当前中国金融创新的前沿趋势及新挑战
主讲人：新沃资本控股集团董事长兼CEO朱灿
第三期：招商银行：如何打造本土的私人银行？
主讲人：招商银行总行私人银行部总经理王菁
第四期：新常态下的中国银行业发展之路
主讲人：平安银行行长邵平
第五期：中国基金行业发展实践
主讲人：广发基金管理有限公司总经理林传辉
第六期：香港保险热销之分析与思考
主讲人：香港中国金融协会副主席陈东
第七期：香港中资金融业的现状及发展趋势
主讲人：浦发银行香港分行行长张丽
第八期：揭秘中国PMI数据
主讲人：中采咨询（CLII）总经理于颖
第九期：价值投资在中国股市的实践与应用
主讲人：高毅资产董事长邱国鹭
第十期：债务风险与不良贷款
主讲人：招商证券副总裁兼首席经济学家丁安华
第十一期：面向中产，受益中国以及亚洲的长期成长机会
主讲人：复星集团副董事长、CEO梁信军
第十二期：互联互通推动“共同市场“发展：从“沪港通”到“深港通”
主讲人：香港交易及结算所有限公司（香港交易所）首席中国经济学家巴曙松
第十三期：会计的明天会怎样？
主讲人：普华永道合伙人吴卫军
第十四期：风暴前的平静？-新常态下的全球资产配置
主讲人：弘源资本创始合伙人兼首席投资官浦永灏
第十五期：人民币国际化的前世今生
主讲人：天风国际证券集团行政总裁孟小宁
第十六期：新中介的崛起与房地产价值链的重构
主讲人：链家研究院院长杨现领
第十七期：中美贸易战的风险分析
主讲人：德意志银行中国首席经济学家张智威
第十八期：中国的金融风险：稳，还是不稳？
主讲人：摩根大通中国首席经济学家朱海斌