PHBS微课 | 沈建光：我为什么看好欧洲，看空美元？

作为一位活跃而多产的卖方经济学家，沈建光博士对市场盛行的主流观点始终保留一份清醒。近3年来他的诸多判断一一得到验证：所谓的“国家牛市”演变成一场股灾；美元由强转弱，人民币止跌回稳；欧洲经济复苏超出预期。在2016年初美元指数上升、人民币持续贬值下，他判断美元已是强弩之末；在众人对欧洲经济充满悲观之时，他于2017年初指出欧洲经济将强劲复苏。

本文摘录自瑞穗证券亚洲公司董事总经理沈建光博士在北大汇丰金融前沿讲堂上的演讲，演讲主题为《后十九大的全球和中国经济展望》。

“

看美元，主要是看欧元走势。我判断欧元最低到1.03，现在已经反弹到1.16、1.17，对美元有15%的升值。这个程度还会持续。

”

▲瑞穗证券亚洲公司董事总经理沈建光

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以下为部分文字实录

国内对欧洲固有的眼光比较悲观，认为美国不错，欧洲不行。但实际上，欧洲经济明显好于预期，政治黑天鹅并未出现。欧元区经济维持了强劲动能，新订单再度显著增长。欧元区10月制造业PMI意外超预期大涨，创下六年半新高。

欧元区的错误是2012年、2013年，欧洲央行在不适当的时候加息，收缩资产负债，造成了金融危机，欧央行行长德拉吉在伦敦以寥寥数语，扛起了“复兴欧洲”的大旗：“欧央行将不惜一切代价保卫欧元”。此言一出，欧洲市场信心迎来重生，股市、欧元企稳，经济开始摆脱衰退的阴影。央行确实不断地搞量化放松，稳定了欧洲的金融秩序，失业率开始下降。

欧洲债务风险明显下降。欧元区整体的债务率并不高，主要问题体现在欧元区内部存在三大矛盾，即核心国德法之间、非核心国之间，乃至核心国与非核心国之间的冲突。

从债务上来看，欧洲要比美国好得多。欧元区的净债务率也就是60%多一点，而且这些国家的财政赤字也在不断地改善，基本面没问题。

当前欧盟，特别是德国法国正在做好英国离开的准备，致力于加强核心国的凝聚力，并推动欧洲一体化继续前行。

德国经济非常强劲，这是我今年夏天在法兰克福拍摄的照片。我以前在法兰克福欧洲央行工作，当时欧央行在市中心，后来欧洲央行搬到其他地方去了。现在，德国市中心建筑工地随处可见，这在以前的德国不可想象。

德国以前靠出口，老百姓不投机，不买房子。我于2003年到欧洲央行工作，在我之前，欧洲央行没有也不需要中国经济学家，他们认为中国经济体量太小，靠不上，当时中国经济GDP总量比法国还要小。而10年后，中国经济体已经是法国经济体的四五倍。我加入欧洲央行，成为第一位负责亚洲经济的中国经济学家。当时，德国法兰克福市中心房价很便宜，其他国家央行的人一到法兰克福找房子，找了一圈后就自己买房子了。但是唯一不买房子的正是德国人，他们就租房，看到外国人在这里买房子，感觉很愚蠢。德国人认为不用买房子，租房很稳定，也不能加房租，而且房价不涨。

过去十年，德国房价确实不涨。但是过去三年，法兰克福房价翻倍了，超过了两德合并时房地产巨大的上升期。近年来德国的房价增长迅速，德国人的买房热情也越发高涨。

为什么？一方面是经济复苏，很多移民涌入。最近一个新的情况——脱欧，所有的金融机构都在法兰克福找房子，欧央行附近办公楼租赁供不应求，租金大幅上涨。因为过去建筑太少，这些金融机构都找不到办公楼，所以现在都在建设办公楼，欧洲的银行家到法兰克福之后会，发现没有房子住。

德国经济也是三驾马车——出口、消费和房地产，很少有房地产景气拉动消费和财务效益，这是最重要的领先指数，创了历史新高。去年德国经济增速1.9%，是五年来最大增幅，而今年德国经济增速更高，将达到六年来的最好水平。

另一方面，2016年德国财政收支盈余高达237亿欧元，创1990年两德统一以来最高值。在全球最大的十个国家中，只有德国已经连续三年财政盈余，这很少见。有一段时间，有些人说欧债危机时，只有中国人去救欧洲了，欧洲人都不行了，但是德国还有财政盈余，而中国是财政赤字。德国不扩张财政，认为欧洲央行的量化宽松政策是错误的，不应该量化宽松，要储备一些财政资源。德国一直和欧洲央行强调这个观点——欧洲央行什么时候退出量化宽松，德国再用财政来支持。现在，欧洲央行认为时机已经成熟，可以慢慢退出了，所以德国明年财政政策要更加积极了。

西班牙经济则是浴火重生，西班牙曾在欧债危机之时濒临破产，当时投资者信心大受打击，避险情绪推动下，十年期国债收益率最高时攀升至7.5%高位。西班牙从五年前债务危机中“差等生”一跃成为带动欧盟经济复苏的重要力量，增长势头强劲。

我去央行，他们说西班牙今年一个季度可以达到4%的经济增长，这说明经济增长非常强劲，西班牙所有的饭店爆满，感觉一片繁荣。

由于加泰罗尼亚政治危机，西班牙服务业受到了一定影响。但鉴于目前西班牙中央政府强势接管加泰罗尼亚地区，分裂的势头得到了控制，预计影响会逐步降低。德国经济这么好，老百姓还是选择极右势力，民粹主义的上升还非常令人担心，这也是央行的量化放松不断地刺激资产而造成的分化。

日本经济也进入十年来最长的增长期。这说明全球复苏的态势还是比较同步的。

欧元变强，美元就强不了，因为美元指数中50%是欧元，所以看美元，主要是看欧元走势。我判断欧元最低到1.03，现在已经反弹到1.16、1.17，对美元有15%的升值。这个程度还会持续，当然，政治上不要再出现很大的黑天鹅事件。如果我看好欧元，美元指数没有上涨空间，人民币就没有必要贬值。这个逻辑非常清楚，人民币一篮子货币基本保持平稳。

但是另一方面，外汇储备站稳3万亿美元以上，人民币汇率近一段时间稳中有升，就是因为美元贬值。而且人民币升值，外汇储备已经接近10个月上升，没有负增长，过去越是贬值的时候，外汇储备流失越多。外储增加与汇率升值表明，年初备受推崇的“保汇率”或者“保储备”完全是个伪命题，不是非此即彼的事情，一旦稳定预期，两个都能保。当时这种观点认为，如果中国选择保汇率，那么外汇储备不可避免的会有大幅下滑，甚至跌破3万亿美元生命线，如果保外储，则汇率则会很快突破7。现在人民币很稳定，如果美元不涨，不用担心人民币兑美元会贬值。

摄像：谢凤

校对：郭倩

视频：熊艾华

编辑：郭倩