半年报|海澜之家86亿元存货背后 服装业霸主是否“名副其实”

来源：野马财经，有删减

8月25日，海澜之家发布半年报，数据显示，公司在2017上半年实现营业收入92.53亿元，实现净利润18.75亿元。

铺天盖地的广告投放、绝对领先的营收规模、令同行羡艳的盈利能力....

近年来，凭借“男人衣柜”的精准定位，在实体店日益凋敝的大背景下，海澜之家反而取得了迅猛的发展。

不过，与高企的营收一同出现的，是同样高企的库存商品，以及远低于同行的存货跌价准备。

对于这一现象，海澜之家给出的解释是“独特的商业模式”与“对供货商较强的议价能力”。

那么，靓丽的外表之下，到底是真的金玉其中，还是另有他因呢？

 86亿元存货计提之问

近年来，随着网购潮的到来，服装实体店的生意越来越难做，企业门店关闭的新闻并不少见。

不过，在一轮轮的关店潮中，海澜之家（600398.SH）可谓逆势上扬，依靠加盟模式门店铺至全国31个省（自治区、直辖市）达5491家，凭借419亿市值稳居东财三级行业第一。

8月25日，海澜之家发布半年报，数据显示，公司在2017上半年实现营业收入92.53亿元，实现净利润18.75亿元。对比目前已经公布半年报的服装类上市公司，这样的数据可谓独占鳌头。

只是，海澜之家骄人的业绩背后，有一个数据值得讨论：存货跌价准备。

中报显示，2017年上半年，海澜之家的存货高达86.75亿元。其中，库存商品为57.92亿元，以约4%的比例，计提跌价准备2.30亿元。

而野马财经发现，对于库存商品的计提，七匹狼（002029.SZ）、九牧王（601566.SH）、日播时尚（603196.SH）等服装企业，跌价准备比例分别为49.4%、10.3%、19.7%。

需要注意的是，由于计提直接影响当期损益，即使是以九牧王的10.3%计算，海澜之家的净利润也会受到3亿元左右的影响，这并不是一个小数目。

与此同时，在存货中，海澜之家委托代销商品数额同样不小，达24.57亿元，但仅计提了0.4亿元左右的跌价准备，比例大概在1.6%。

所谓委托代销模式，即海澜之家将自己的产品委托给加盟商销售，根据相关条款，加盟商并不承担存货滞销风险。

换句话说，在海澜之家的委托代销模式下，存货风险依旧不在加盟商而在公司自己身上，那么，如此状况以1.6%的比例进行计提是否合理？

谁在承担跌价风险？

对于存货计提比例的偏低，从海澜之家半年报中可以寻到不少解释，其中，对供货商较强的议价能力，无疑是重点之一。

与绝大多数自产自销服装企业不同，海澜之家所售商品是从上游服装企业（即供货商）处而来，与此同时，海澜之家与供应商签订有滞销商品可退货条款。

也就是说，无论是库存商品还是委托代销商品，转嫁到海澜之家身上的滞销风险，其实又被这一条款进一步转嫁到了上游供货商。

当然，想要让供货商承担全部风险，也显然不太可能。中报显示，海澜之家旗下子公司海一家也有参与到尾货的处理，共同承担滞销风险。

主品牌“海澜之家”一直坚持不打折，却通过子品牌海一家进行再处理，成功树立了独特的品牌形象的同时，保持了经济上的最优处理，也是一招妙棋。

只是，靠自己的品牌和渠道让加工厂承担了自己本该承担的库存风险，终究并非问题的最好解决方法。