“VC散户化”：股权众筹距离专业投资有多远

来源：财新网，乔继英

在风险投资（VC）行业和创业圈待久的人，都听说过包凡——华兴资本的老大。华兴主要是做FA的，英文是Financial Advisor，翻译成中文是融资顾问，就是帮助对接投资人和创业者的，华兴也是目前国内最大的FA。包凡在2016年初提出，如今的VC出现了一个很可怕的现象，称作“VC散户化”：类似二级市场，很多对风险投资没有经验的人开始参与投资，投资的形式就是股权众筹。

股权众筹一般是通过互联网平台进行的，融资的额度一般是几十万到几百万人民币，每个众筹都会设一个最低门槛，即最小投资额，比如5万人民币起，或者10万人民币起。股权众筹比较容易有非法集资的嫌疑，还有公司法规定非上市公司股东人数不能超过200人的限制，都限制了股权众筹的发展。作为中小企业公司融资的一种方式，股权众筹肯定有发挥其作用的一席之地。股权众筹一般会设一个领投人或者领投方，占到股权众筹金额的10%左右。

但是，是不是所有的创业项目都适合做股权众筹呢？是不是所有的人都可以参与股权众筹呢？下面就来看看。

股权众筹和专业风险投资的区别在哪里？

第一，风险识别能力不同。

投资的风险主要来自信息不对称，这种信息不对称包括人的信息不对称和市场的信息不对称，有经验的投资人对这些风险的识别有专业的经验。首先，优秀的风险投资人有发现新技术、新市场的能力，能够洞察科技与经济变化趋势，因此，能够识别创业公司所在市场的风险情况；其次，专业风险投资人由于见过成千上万的创业者，能够对创业团队的优势劣势做出相对正确的判断，能够直接与创始人进行多次沟通和了解，因此，对人的信息不对称风险也有相当的把握。但是，参加股权众筹的小投资人一般对市场的趋势判断、对创业者能力的判断没有相当的专业性和经验，并且资料都是二手的，不是直接的一手资料，因此对风险的识别与专业投资人相比有很大的不同。我们都知道创业成功的概率非常低，是百分之一、千分之一，风险投资是专业性相当高的工作，如果没有专业性、没有投资经验，很容易投到失败概率高的创业公司。

第二，投资条款不同。

风险投资是高风险的投资，考虑到信息不对称的高风险，专业的投资人为了保护自己的投资权益，会有一些限制性和保护性条款。

首先，有基本的知情权，包括第一时间了解公司的最新进展、公司财务状况、资质等关键信息，这些信息对于了解公司风险是非常关键的。这些情况，参加股权众筹的小投资人很难第一时间得到，有可能领投方会有。

其次，是投票表决权，风险投资人一般会加入被投公司的董事会，有关公司人事、业务、财务、超过一定额度的现金使用、市场拓展、下一轮融资等重大事件都会参与决策，甚至会有一票否决权，也称作veto，当然，专业、优秀的投资人是为了公司更好发展才会使用一票否决权的。这样的投票权一般不会对参加股权众筹的投资人开放。

另外，风险投资人还有优先清算权。当被投公司出售、被并购或者是倒闭时，被视作清算事件发生，公司收入支付的顺序将是债券所有者、优先股所有者、普通股所有者。这里要说明下，风险投资一般在美元基金里会以优先股的形式存在，表示风险投资基金以高溢价进入、承担了高风险，因此在股利分配、清算等权利上要有优先权。当创业公司有多轮投资的时候，一般来讲，最后一轮的投资者往往最先拿到钱，比如C轮投资人会比B轮投资人更优先清算。一般创业公司很少有债权人，所以公司清算时一般第一位要对风险投资进行支付。这样的优先权，股权众筹的投资人是没有的。

还必须提到的是，风险投资人有反稀释保护和赎回权，这两个条款是有强的保护性的。反稀释保护是指，当公司下一轮融资的估值低于本轮估值时，本轮投资人有权益将自己的投资也按照相应的降低的估值来调整。反稀释也被称作是反摊薄。反稀释保护现实中有无例子呢？有。红杉投资唯品会就是活生生的案例，唯品会是专门做特卖的电商公司。2011年，红杉以5.05美元/股的价格在B轮投资了唯品会，2012年唯品会在美国上市，当时市场情况不佳，上市跌破发行价，相当于流血上市，按照反稀释条款，红杉的B轮投资进行调整，所占股份比例增加。后来唯品会的发展超出了预期，被称为“妖股”，到2015年最高点时的股价比上市股价涨了70多倍，红杉也获得了巨额回报。

赎回权是指投资人在投资时会与创始人约定一个期限，比如5年后退出，无论以出售形式还是IPO形式，如果5年后未实现上述退出，创始人应当将投资人的投资赎回，一般会约定一定年化利率，比如6%或者8%，还有的会到10%左右，一般是风险投资的成本。

反稀释保护和赎回这两个强保护条款，众筹的投资人大多数享受不到。

作为少数股权的持有者，风险投资的以上大部分条款是风险投资家保护自己不被控股股东侵害的方式，也是对信息不对称风险的保护。

第三，风险管理能力不同。

风险投资的五大特征之一就是投后管理，风险投资人通过自己的经验、资源帮助创业公司对接客户、梳理业务，协助创业公司避免成长过程中的各种“坑”，这也是风险投资人的专业性所在，是区别优秀投资人和无经验的投资人的点。所以专业投资人能帮助创业公司快速、高效地发挥价值。这些经验和风险管理能力，一般的股权众筹投资人是很难提供的。

考虑到以上三个方面的不同，在风险识别、投资限制和保护条款以及风险投资管理这三大关键点，股权众筹面临更大的不确定风险，失败的几率也非常高。所以，如果对创业项目本身、对创始人本身缺乏一定的了解，盲目投资，可能血本无归。

当然，股权众筹作为普通人参与风险投资的一种方式，肯定有其特有的作用性，以下几种情况的股权众筹相对风险小些，可以适度参与。

第一种，做众筹的企业是为了获取用户，比如母婴类的产品希望特定找母婴用户来众筹，这时候是在众筹产品，而不是公司的股权。

第二种，如果对创始人特别熟悉，比如是自己的同学、同事，就是觉得这个人是干啥啥都成的人，那就可以投资。

还有一种，股权众筹的标的不是高风险类型，相对比较稳定，容易有现金流，比如众筹一家饭馆、众筹一家诊所等。

投资是非常专业的工作，不是娱乐化、好玩的行业，是真金白银在投资的；投资也是很残酷的事情，投进去退不出来是非常痛苦的，不管是精神上还是实际经济上。要参与投资，就要对投资的风险有充分的认识，在此基础上再决定是否投资。