该不该做空京东方？
导读：京东方股票还能不能买？2013年以前，京东方的标签是：被唾弃的无节操垃圾股。2017年，投资者惊觉，它可能再也不是以前的京东方了。京东方的三寸捏在别人手里，关键生产设备不在掌握。股价大涨之后，该做空京东方吗？
文/时晨晨
从今年三月份开始，每周一次，我们分析上市公司。这是一件笨事，市场上几乎没有人愿意做这样的事，风险高，没收益。写到现在28篇文章，我们遇到过各种事，周三晚上的电话几乎没有断过，威胁也没有断过。
分析上市公司，原意是尽可能的消除信息不对称，最大程度的还原一家上市公司，如果能帮到投资者理性投资，我们的目的就达到了。高风险做原创文，希望朋友们多多支持，多多点赞。
由俭入奢易，由奢入俭难。习惯的力量非常可怕，A股市场上一烂到底的垃圾股非常多，卧薪尝胆，咸鱼翻身的公司屈指可数。京东方是为数不多的一个。
京东方，创立于1993年4月份，隶属于北京国资委，2000年登陆深交所，是一家物联网技术、产品与服务提供商，核心业务包括显示器件、智慧系统和健康服务业务。
挨骂二十年 屌丝终于逆袭
2013年以前，京东方是标准的垃圾公司，毛利率和净利率非常低，净利润经常亏损，现金流状况很差，公司业务看不到希望。
当时关注过京东方的投资者都有个印象：京东方扭亏为盈基本都靠政府补贴、巨额退税，以及贷款贴息。亏损就算了，烧起钱来根本不眨眼，以至于投资者愤怒的质问：为啥越亏损越投资，越投资越亏损，陷入恶性循环？
钱呢？
更让投资者愤怒的是，京东方钱一烧光就去市场上融资，累计增发融资额几百亿，比超级大盘股IPO融资额都多，更不要脸的是，在长达十年时间内没分过一分钱股息。
2013年以前，京东方的标签就是：千万投资者唾弃的无节操垃圾股。
2013年，面板需求回暖，公司满产满销，产品销量和售价均有所回升，业绩才勉强能看。但是，许多投资者仍然觉得，这只是暂时的，这家公司依然没有什么前途。
直到2017年，投资者才觉得，它可能再也不是以前的京东方了。
2017年三季度，京东方营收已经超过去年整年，达到694.08亿，同比增长51.41%；净利润67.94亿，同比增长43倍！以前都是徘徊在亏损边缘，今年业绩突然飙升，着实给投资者很大的视觉和心理冲击。
数据来源：京东方A历年财报 制图：叶檀财经
回顾过往，无论投资者如何怒斥和咒骂，京东方都有自己的“底线”：现金流状况再差，但是不能比业绩更差。
因此，这么多年来，京东方销售商品收到的现金规模一直跟营业收入相匹配，没有出现公司业绩上去了，现金流却没有跟上的情况。
数据来源：京东方A历年财报 制图：叶檀财经
同样，公司经营性净现金流再差，也没有比净利润更差。这种状况在2013年以后更加明显，京东方经营性净现金流规模都是当年净利润的几倍。
数据来源：京东方A历年财报 制图：叶檀财经
由于财务上的保守，以及不断的增发融资，京东方账上存量货币资金相对较多，尤其是公司经营较差的那段时间，货币资金占总资产的比重一度超过50%。货币资金多，意味着死不了，不过也仅此而已。
数据来源：京东方A历年财报 制图：叶檀财经
京东方A业绩的好转立马体现在了公司股价上。近一年来，京东方A股价大幅上涨，尤其是三个月前，投资者蜂拥而至。似乎，一夜之间，京东方跻身于一线明星股，经常跟贵州茅台、海康威视、格力电器等大白马股同时出现在投资者面前，所有人都在谈论它。
从千万人唾弃，到人见人爱，京东方屌丝逆袭成高富帅，究竟做了哪些事呢？
研发人员 十年增加十倍
这些年，京东方只做了一件事：研发。
无论业绩是盈利还是亏损，无论经营性现金流是净流入还是净流出，京东方都能顶住压力，不断加大研发投入。这真不是一般企业能够扛得住的。
2007年，京东方的研发人员324人，2016年底就超过了3248人，十年十倍，京东方对研发的投入不是一般的大。2011年，京东方研发支出11.4亿，2016年底研发支出增长至41.39亿，占营收的比重超过7%。即便在业绩最差的那几年，京东方仍然继续增加研发投入，累计投入超过30多亿。
数据来源：京东方A历年财报 制图：叶檀财经
研发周期长，风险大，京东方的专利技术数量在2012年才显示出来，然后一发不可收拾。
2016年，京东方申请专利数量达7570件，授权专利超过3000件，累计可使用专利超50000件，在汤森路透《全球创新报告》“半导体类企业创新力”中京东方排名全球第二。
从规模和市场占有率看，京东方是制造业领域的一家巨无霸，绝对不是那种只说不练的企业。在研发和专利增多的同时，公司的先进生产线等资本开支也相应增多。
数据来源：wind资讯
研发技术结合深厚的制造业底子，京东方多年的付出终于获得了回报，打造出一块属于未来的产品。
2017年10月26日，京东方宣布，成都第6代柔性AMOLED生产线提前量产，还在现场向华为、OPPO、vivo、小米、中兴、努比亚等客户交付了首批柔性显示产品。
这款产品打破了三星在OLED面屏的垄断，开启了曲面屏时代。京东方成都产线的量产不仅开启了国内厂商柔性显示的新纪元，也预示着中国企业开始在新型显示时代引领全球AMOLED产业发展，奠京东方在柔性AMOLED领域的领先地位，具备为全球品牌厂商提供高品质柔性AMOELD屏幕的能力等等。
憋了这么多年，京东方终于可以扬眉吐气，使劲吹了。
在它面前 别说京东方 连三星都是渣
京东方成都的柔性OLED 产线从点亮到量产，用时仅五个月，良率爬升进度远超早期的三星，这跟京东方OLED专利技术的累计有关。
8年前，京东方就开始了OLED的技术研发，5年前开始研发柔性产品，总体来看，OLED相关专利达到1.6万件。
它几乎完全复制了三星的技术路线，包括生产设备和生产材料等。
OLED柔性屏幕需求很大，痛点在于供给侧。京东方能够低成本迅速复制柔性OLED生产线么？很希望回答，能。但是，说实话，不能，因为关键生产设备不在自己掌控之中。
先普及个知识点：OLED有机发光体真空蒸镀制程是柔性OLED面板生产最核心环节，蒸镀设备在产品的品质和良率方面都起到决定性作用。
现在最好的蒸镀设备是Cannon Tokki的产品，苹果等实力雄厚的下游厂商，点名要Cannon Tokki蒸镀设备生产的OLED柔性屏。目前，三星、京东方、夏普等均采用 Cannon Tokki真空蒸镀设备。
OLED柔性屏抢手，生产OLED柔性屏的蒸镀设备更抢手。
Cannon Tokki一套设备5个亿，一年只能生产3-5套系统，今年可能会提升至10套。产能有限，需求无限，况且三星已经提前预定了大多数设备，剩下的LG、京东方和夏普等厂商只能坐在门口眼巴巴的流口水。
Cannon Tokki决定哪家企业能够复制OLED产线，主动权不在京东方，甚至不在三星手上。
除了复制生产线遇到问题，京东方还面临众多竞争对手。国外除了龙头老大三星，还有友达、JDI 和LGD等，国内有国显光电、和辉光电、天马、信利、华星光电、柔宇科技等。
数据来源：网络 制表：叶檀财经
有了三星和京东方做前期铺垫，后续厂商生产线从点亮到量产所需时间会大大缩短，良率爬升的进度很可能也会远超“前辈”。
投资者一定要冷静，不用被乐观冲昏了头脑。
要不要做空京东方？
京东方是全球面板行业的老大。但是，京东方的毛利率和净利率并不高，还是经常亏损。
数据来源：京东方A历年财报 制图：叶檀财经
毫无疑问，公司OLED柔性显示屏量产以后，公司的利润率会大幅提升，未来三年毛利率会达到24%，净利率会达到10%。
公司利润率不会无限制的上涨，还记得LCD生产线进入中国后，整个行业发生了什么变化吗？产品价格下跌，中国企业以较低的利润率迅速抢占市场。
80年代初，日本最早占据LCD先机，90年代初占全球市场份额高达90%；90年代后，韩国和中国台湾面板厂商相继崛起，2007年韩国和台湾市场占有率高达75%。2010年后，中国大陆厂商崛起，2016年市场占有率已经飙升32%，位居全球第二。
有LCD的前车之鉴，投资者对OLED的前景还是要理智一点。
京东方股价被高估了么？
评价公司好坏有很多种方法，也有很多指标，巴菲特最爱用的一个财务指标是净资产收益率，它是企业净利润与净资产的比值，代表企业的盈利能力。这个数字越高，公司就越会赚钱。
数据来源：wind资讯 制表：叶檀财经
股神巴菲特曾透露，他在挑选股票时，最看重的上市公司财务指标就是净资产收益率。从这个角度看，上面这些热门股，你会挑选哪个？
接下来的问题是，该做空京东方吗？当然不该。
虽然京东方柔性OLED产线受制于Cannon Tokki，虽然它现在管理效率低、盈利能力差，但是它毕竟代表先进的生产力，也是企业转型的代表，因此它配得上更高的估值。
看完了就完事儿啦？
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