从日本过去10年的牛股中，我们能学到什么？

我们认为该文写的非常不错，对A股的投资具有很高的参考价值，特此转发并附上简单的评语。

日本日经指数1970年~2009年走势图

很多投资人喜欢将中国的发展历程和日本进行对比，虽然明天的中国未必就是今天的日本，但是不妨将日本的资本市场当成一个借鉴，如果中国市场跟随日本，那么哪些行业和股票会是老龄化社会中最亮丽的那一抹彩霞？

笔者选取了2005-2015年的日本股市涨幅前10名的公司，虽然整体涨幅和A股无法比肩，但也相当不错了。

10、日本housing(4781)

是一家物业管理公司，兼房屋维护。其中管理公寓户数约为50万户，为日本第二大的物业管理公司。在日本，别墅是老年人的主要居所，步入老龄化社会，房屋维护成为今后稳定的收入来源。此外，收购了越南的一家清洁公司，在中国天津成立合资公司，可见，在日本市场饱和的前提下，海外的发展也是重点。

10年间累计升幅386%，平均每年14%。2015年PE为18倍，PB达2.43倍，净资产收益率（ROE）为14%。市值为35亿元人民币。

公司2015年度的营业额为55亿元人民币，净利润1.94亿元人民币。物业管理约占每年营业收入的60%，房屋维修维护约占35%。雷曼危机后营业额上升很慢。

与此对标的企业是港股中的中海物业（02669.HK），2015年25亿港元的营业额录得1.17亿港元的业绩，市值36亿港元，与日本housing差不多，可见香港市场也给出了相当的估值。管理公寓数，中海物业大概是日本housing的1倍，但员工竟然是后者的10倍。

个人点评：万科本有希望成功转型成中国最好的轻资产地产公司（物业、管理、文化、金融输出等），但……

9、nitori控股(9843)

是一家经营非常便宜家具的连锁店，营收和利润增长非常稳定，现在已经是日本家具贩卖业界的第一了。nitori在中国译为“宜得利家居”，几乎伴随着永旺超市开店。

2015年度营业额达286亿元人民币，净利润约28亿元人民币。

家具走风格简约路线，和优衣库、无印良品类似。在通缩社会，比起面子来，低价朴素耐用的东西更受欢迎。

2015年PE为21.58倍，PB达3.37倍。10年累计升幅396%，平均每年14.75%。ROE为16.5%。市值687.5亿元人民币。2016年股价再度上涨60%以上。

中国没有与此对标的企业。

个人点评：中国的宜家在哪里呢？相对而言，苏宁作为家电连锁，和这个家居连锁有相似之处，苏宁上市至今也是超级大牛股。

8、天气预报（4825）

是世界最大的气象情报企业。主要收益源是船舶等交通部门、农业部门及面向化妆品公司的紫外线情报。在确立商业模式之前曾经长时间承受赤字彷徨过的公司，这几年渐渐确立盈利模式。

专业的气象情报是一门需要极专业能力的细分行业。公司资本充足率达到90%，ROE达到20%，是相当有护城河的垄断企业。中国暂时没有对应的标的。

2015年PE为17.2倍，PB达3.38倍。10年累计升幅445%，平均每年16%。市值为30亿元人民币。2015年度营业额为8.75亿元人民币，净利润则有2.1亿元人民币。

个人点评：国内的该类行业暂时不可能上市。

7、Yaoko(8279)

以日本关东即首都圈为中心的大型超市。日本人有谚语，“今天晚上吃什么，去Yaoko看看就知道”，日语里叫“食生活提案型超市”，顾名思义，超市不但可以让你买到生鲜，更进一步可以直接按照顾客的喜好烧熟做菜。在一个忙碌的社会里，这种生意模式毫无疑问地大受欢迎。

对这样贴心的好生意，社会也用连续27年净利成长来回答。其营业额/顾客数/一品单价都以每年5%左右的匀速递增，这在日本可谓一个奇迹。现在共有大型店铺超市148家，其中2016年新设6家，2017年预计会再添5家到153家，员工达2683人。

2015年PE为20.57倍，PB达2.7倍。10年累计升幅467%，平均每年16.5%。市值120亿元人民币。2015年度营业额203亿元人民币，净利润5.66亿元人民币。

个人点评：国内暂无沃尔玛、Yaoko这样的大型连锁超市，原因是多方面的，最主要是地域差异（保护）以及极高的流通成本。

6、永旺设施管理（9787）

依赖于永旺超市的保全公司，负责超市的警备和清扫，以及自动贩卖机的运营等工作，营业额的70%依存于母公司。在人口减少的社会里，永旺的对手伊藤洋华堂和铃木商店也纷纷关店，不太好的业务前景让这家公司估值偏低。每年会发放永旺的购物卡作为股息的一部分，加上现金，达到2.2%的派息率，考虑到日本的零利率，这几乎算日本股市的现金奶牛了。

2015年PE为15.76倍，PB为1.93倍。10年累计升幅509%，平均每年17.7%。市值为100亿元人民币。2015年度营业额175亿元人民币，净利润6亿元人民币。

国内无对标企业。

个人点评：随着第三产业的继续发展，未来中国家政、保全等服务行业一定会出现大公司。

5、科研製薬(4521)

净利达到22%（这在日本应属暴利）的药企，主要药品是关节机能改善剂，以及用于伤科、外科和整形科的各种锭剂。在老龄化社会里大受欢迎。

2015年PE为12.54倍，PB达2.9倍。10年累计升幅609%。市值约190亿元人民币。2015年度营业额68亿元人民币，净利润13.21亿元人民币。

A股公司中可参考云南白药（000538.SZ）。市值约648亿元人民币，2015年营业额207亿元人民币，净利润近28亿元人民币。其中药品部分的营业额占比约为55%，估值不低。

个人点评：云南白药已经是超级大牛股了。

4、cosmos薬品(3349)

药店兼售化妆品和健康食品，在日本排名第四。前三位以都市小型店铺为主，而这一家公司以郊区中型店铺为主，兼售食品来担当药店和超市的功能。

共有737家店铺，其中近500家主要分布在日本的九州岛一带。因为在日本还有很大的扩张空间，所以估值很高。考虑到九州岛一共也就1200万人口，2.5万人就有一家，可以看出这家超商的密度。每家店铺每天的营业额近10万人民币，即每人平均每天消费4元，在地广人稀的九州简直让人咋舌。

2015年PE为32.37倍，PB为5.19倍。10年累计升幅752%，平均每年22%，2015年底至今再度上涨超过50%。市值达2500亿元人民币。2015年度营业额200亿元人民币，净利润约7亿元人民币。

与之相比，国药控股（01099.HK）的PE为21倍，PB达2.64倍。2015年营业额2270亿元，净利润37亿元。流通市值400亿港元。相比较之下，国药控股利润率太低。

个人点评：国药控股的利润率不断提升，也是市场给他高估值的主要逻辑，相信国药控股未来仍会进一步做强做大。

3、富士轮胎(7605)

轮胎和钢圈的专卖店。跟小零件不同，轮胎这样体积比较大的产品，在日本是有专卖店负责换的。

这个服务业比较细分，日本人喜好飙车的很多，飙车之余安全也不放过，对各种地形下使用的轮胎有很专业的分类，而且往往花钱大度。

10年涨幅高达1151%。2015年PE为9.6倍，PB为1.64倍。市值很小，只有10亿元人民币。流通营业额13亿元人民币，净利润近1亿元人民币。

港股里业务类似的永达汽车（03669.HK），50亿港元的市值，2015年营业额有360亿元人民币之多，但是利润非常薄弱，仅5亿元人民币。

这是伴随经济发展带来的消费细分需求，相信这是一个不错的行业。

个人点评：一个冷门的制造/零售业公司，在十年涨了12倍之后市值仅有10亿元，这说明是没问题，大家要好好思考。

2、圆珠笔株式会社（pilot）

圆珠笔是个小生意，但是做到极致也很厉害。这个公司发明可擦拭的圆珠笔，算是文具界最大的发明。本来可擦拭没什么，但是，这种笔，写起来跟普通签字笔完全一样，但擦起来不费劲，完全靠笔帽的发热，且擦得干净，又不擦不掉一点色。

做到极致，用户还是愿意乖乖付钱的。该公司50%的收入都来自于海外，主打品牌“百乐（pilot）”。笔者本人刚好是这种圆珠笔的拥趸。中国国内京东上有售，价格约16元。

10年涨幅达1174%，2015年PE为22倍，PB为3.4倍。市值150亿元人民币。2015年度营业额50亿元人民币，净利润近8亿元人民币。

个人点评：我们写晨光文具研报时，刚好也把这个公司作为对比的标的，我们相信晨光文具是具有高成长的潜力的中国文具龙头企业。

1、seria(2782)

最后的王座当然是被最贱的生意获得，就是一百日元店，一百日元折合人民币仅6元，但seria的摆放特点是，不是大杂烩的便宜货，而是你需要的东西以最精简的方式呈现在你的面前。光是从其充满田园牧歌式的洋气的主页，就没法和百元日币连接在一起。

经营效率超高，毛利率达43.4%，净利润率8.9%，ROE为20%。跟1325家店铺比起来，这家公司的员工只有区区200多人，加盟店应该很多。

2015年PE为29倍，PB为6.43倍。10年涨幅高达2132%，市值150亿元人民币。2015年底至今又再度上涨近一倍，11年来涨幅40倍！不过最近的上涨一半是依靠估值的提升，目前动态PE高达50倍了。

个人点评：中国有很多2元店、10元店之类的，为何没有一家能做大的呢？日本的商业模式、管理模式、经营效率等各方面值得我们深思。

总结

这些公司有几个特征，首先，均是细分行业。其次，围绕老龄化、穷人化做文章，让你老得有脸面，穷得有尊严。百元店、药店、房屋管理、廉价家具，支援穷人的生活方式占去半壁江山。第三，经营效率很高，净利的增长通常都超过主营收入的增长。主营是稳，净利是快。

进一步分析，仔细看股价涨幅，都比利润涨幅高不少，哪怕不考虑增发摊薄的影响，也可以说估值水平的提升对持有收益起到了极其重要的作用。Seria在10年20倍的涨幅中，4倍来自利润增长，5倍来自估值增长。

仔细看其利润增长率就知道，大部分公司的利润在最开始是缓慢增长甚至下滑的，当时市场对公司的预期应该特别差，后来重新回归高速增长，预期改变带来估值大幅提升。

工业品虽然也有利润强劲增长5倍的，但估值就是上不去，才2倍，所以没有成为20倍股。

所以，如果想拿到这种20倍股，要在别人都不看好的地方找到真正强劲的增长，这是非常考验投资者的。

个人总结：

日本10年的牛股再次告诉我们这样一个事实，那就是热门行业不一定是长跑冠军，一些冷门行业甚至夕阳行业，只要做到细分行业中的隐形冠军，依然是一笔非常优秀的投资。很多企业在十倍股之后收入规模可能都不是很大，但他成长的增量足够大就可以了。

中国未来的大的投资毫无疑问就是从“老人”和“穷人”下手，优质医药公司、优秀消费品公司、细分冠军制造业公司、极好生意模式的公司，这几大类行业，必然是我们公司未来重点投入研究的方向。

当然，我们不能忽视的一点是，上述这些日本公司他们在启动时的估值几乎都不足10倍PE甚至更低，而PB几乎都在0.5-1 PB之间，即便在成为优秀的公司之后，他们的PE也都没有超过30倍，PB基本都在3-4倍左右。反过来再看看A股的一些新兴行业或预期极高的公司，即便这些公司成功的高成长10年，成为了未来优秀的企业，但它们现在动则百倍PE，10-20倍PB，10-20倍的PS，这种估值早就透支了未来5年甚至10年的发展预期了。除了找到伟大的公司之外，你也必须找到合理的价格。

来源 | 证券市场周刊

点评 | 雪球@价值at风险