星瀚投资每周投资纪要（4.10-4.16）
一、每周宏观经济事件评述
1、央行继续维持紧平衡，上周市场资金面不再紧张（SHIBOR、GC001、银行间质押等回落，资金压力缓解），央行一方面采用定向投放资金（放水偷偷摸摸，拿到钱的银行不声张），但另一方面，公开市场操作连续十三日按兵不动，暂停操作时间已创纪录。央行公告称，受税期等因素影响，银行体系流动性总量有所下降但仍处于较高水平，故不开展公开市场操作，十三日累计净回笼4900亿（直到周四才逆回购1100亿，当天有400亿逆回购和2170亿MLF到期）。
国家继续加速去杠杆去泡沫抑制金融：
银监会出台45、46、6号文，打击三套、三违、四不当，严防风险。
三种套利的本质就是针对影子银行去的，简单说三套利专项治理的目标可以说就是剑指中国日益庞大并且产生了重大金融风险隐患的“影子银行”；
目前正在对2009年错误的“金融做大做强”的政策做路线修正；当年某智囊建议总理的金融做大做强可以解决实体经济面临问题的政策，最后实践证明不但没有服务于实体经济反倒导致脱实入虚更加严重，资产泡沫横流，金融套利行为猖獗（被影子银行架空），甚至是金融领域腐败严重；
原农业银行行长项俊波在保监会位置上落马做铺垫，其实已经彰显了顶层设计对于金融行业大清洗的决心和行动；金融监管势必在今年会加码，并且政治姿态会远高于往年，强势监管施压去杠杆，信用收缩是必然结果。
注意到银监会这几个文件发布的时间，刚好是习特会期间，高层为什么在这个时间点加码打压金融泡沫？很简单，川普的100天计划，压缩中美贸易顺差，同时中国承诺不进行大幅贬值。
刘煜辉：前一段时间去一家很大的民营企业去调研，去年原材料（钢铁）的成本涨了很多，但企业是对外定单不敢提价，只要提价的话定单马上就跑到越南那边的船厂了。汇率不能动，中国的出口退税补贴我估计在接下来的一百天多半要往下降，因为美国人给了你一百天的诚意窗口，那中国的企业怎么办？我们的贸易部门怎么办？怎么保护自己？中国可能没有选择，只能回头去压缩自己的金融泡沫和资产泡沫，减少企业挤出以降低成本，保护自己的企业，这是一个必然的选择。
2、如果坚定执行去杠杆的策略，就必须忍受货币供给增速下滑的后果（M2增速连续数月下滑），积累一段时间后对经济增速和资产价格将有直接影响。流动性高的资产反应快，流动性差的资产反应慢。现在市场是什么状态？有一部分人相信去杠杆的决心，似乎嗅到了与以往不一样的气息；另一部分人则是怀疑的，认为是狼来了不会真紧缩。所以股市债市楼市反应不大，仍处在对峙博弈格局中。
例如银监会的这次监管，将极大地打击目前银行金融机构中存在的各种“加杠杆”的行为。以前银行做的各种表外理财，甚至代销的各种其他金融机构或者非金融机构投资产品，都没有资本充足要求，现在这些业务受到表内资本充足率的约束，将迫使银行减持/卖掉部分资产。
银行部门的表外强监管+去杠杆势必会影响股市，从去年开始A股的场外配资已经死灰复燃（中证报有专门报告），大量资管、通道、私募产品通过银行信托等委外资金优先劣后形式加杠杆，A股杠杆资金比重比估计的要高。
周三尾盘平安、兴业大蓝筹闪崩，上交所表示，是某券商资管计划账户在下午14点28分左右，集中大量卖出‘中国平安“及‘兴业银行“股票，导致其股价快速下跌。有市场人士从成交额推测该资管不计代价抛售股票，根本原因可能都是银行委外资金的收紧（很多资管产品有委外资金参与加杠杆）。上周盘中有不少股票出现闪崩：印记传媒、神开股份、漫步者、邦讯技术、南威软件、维格娜丝、秀强股份、健盛集团等，他们都有一个共同特点，那就是十大股东中都有资管计划产品或信托产品。
3、【中国3月份乘用车销量同比增长1.7%】- 中国汽车工业协会周二公布，中国3月份乘用车销量同比增长1.7%，至210万辆，包括小轿车、混型车以及厢式旅行车。3月份增速较此前放缓，今年头两个月乘用车销量同比增长6.3%。3月份包括轿车、厢式车、大客车和卡车在内的整体汽车销量同比增长4%，至254万辆。
4、3月经济数据解读：
1）信贷数据
3月社融环比2月翻倍至21200亿元，远超预期的1.5万亿，但新增人民币贷款10200亿，低于预期的1.2万亿，前值1.17万亿，M2增速则回落至10.6%，预期11.1%，为2016年7月以来最低，M1增速18.8%，较上月的21.4%有所回落。
经历了2月的大幅收窄，3月社融几近翻倍，增至2.12万亿元，除去今年1月创纪录的3.74万亿元，3月社融为2016年3月以来最高。
被视为“影子银行”的非标融资（委托+信托+未贴现承兑汇票）增量规模出现上升至7500亿，是本月社融的主要贡献力量（赶在MPA考核前先吃饱）。这背后或许是地产融资受限，房企融资已开始转战影子银行。
新增贷款方面，1万亿的新增贷款主要是居民贡献，3月住户部门贷款增加约7977万亿元，远高于2月的3002亿元，也高于1月的7521亿元。其中居民部门的短期贷款增加3443亿元，中长期贷款增加4503亿元。中长期贷款的房贷增速不快，但短期贷款大增，个人推测是银行在房贷受限后开始大力推广消费贷、抵押贷等各种短期贷款（咨询了身边银行的朋友，确实如此）。
3月份单月非金融企业及机关团体贷款增加3686亿元，其中企业短期贷款增加1920亿（2月为3386亿，连续两个月下滑），中长期贷款增加5482亿元，相比2月下滑500多亿（远低于1月的1.45万亿），最大的下降项在于非银行金融机构的贷款从1327亿下降到-1341亿，此外企业的票据融资也有所减少。
3月M2增速继续低于预期，毫无疑问M2扩张到达极限后开始越来越跟不上指数增长了，同时M1也出现下滑，M1-M2剪刀差缩窄。
2）工业&投资数据
3月规模以上工业增加值同比上涨7.6%，在基建、房地产维持高位，同时上游利润不断改善的情况下，工业增加值继续保持高位，创2014年12月来最高增速。
但国信宏观固收董德志表示，加库存结束，房地产调控需求降温，3月工业增速的上冲不会持续，预计4月回落至6.8%。
固定资产投资方面，整体增速达到9.2%，符合预期，较1-2月提高0.3个百分点，其中民间固定资产投资增速7.7%，环比提升1个百分点。
分行业来看，制造业单月投资增速6.9%，比上月提高5.3%（和高出口数据相佐证），房地产9.4%，提高0.6%，基建21%。
注意到民间固定资产投资这块，第二产业增速为4.9%，提高了2个百分点，但仍低于第三产业的9.8%增速。
总的来看，基建增速滑落，房地产高位持续，这两者仍是固定资产投资最大的贡献项，稍微好的一点是制造业投资回升了一些，但相比房地产和基建仍比较低。
3）消费数据解读
2017年3月份，社会消费品零售同比名义增长10.9%，高于预期9.7%。2017年1-3月份，社会消费品零售总额85823亿元，同比增长10%。其中网上零售增速32.1%，对整体消费数据贡献巨大。
其他几个重要商品方面，和房地产相关度较高的家电、建材增速分别为12.4%、17.8%，贡献较大，此外，饮料（白酒）增速15.6%贡献也较大。而汽车为8.6%低于整体增速，但比前两个月增速有所回升，其他拖后腿的还有：服装增速为6.4%、珠宝和日用品增速在7%多一点点，规模以上餐饮增速8.1%。
虽然3月消费增速整体看起来不错，但再来看CPI数据显示未来并不乐观。
中国3月PPI同比7.6%，预期7.5%，前值7.8%。CPI同比上涨0.9%，预期1%。其中，食品价格下降4.4%，非食品价格上涨2.3%；
2月食品CPI创出89年以来的新低，3月继续下滑是预期之中的，而非食品价格并未如期出现明显上行。其中交通燃料项同比下滑0.7个百分点，而房租项同比增速下降0.5个百分点至2.8%（3月房租开始回落，一方面预示房价涨幅告一段落，一方面房价未向房租大幅传导），此外教育、衣着、生活用品及服务等价格同比小幅上升，程度有限。综合来看，并没有推动非食品价格大涨。
再看PPI，大宗商品上涨动能减弱， 3月PPI同比较上月小幅下降0.2个百分点降至7.6%，环比+0.3%。石化下降0.6%，黑色金属的螺纹钢、中板、线材、角钢等同比涨幅均收窄，金属冶炼和压延加工业同比回落3.3个百分点；有色金属的价格则普遍环比下跌，铜、铝、锌同比增速收窄幅度均在7个百分点以上。预计PPI同比未来将会出现明显回落，年末或接近0值，上游企业盈利的改善程度将较去年大幅减弱，大胆预测此轮补库存周期接近尾声。
再来看商品期货的情况，预期体现的非常明显：国内的文华商品指数双头之后破位迹象出现，几个重要的工业品短期持续暴跌，中期走势也非常不乐观、农产品同样低迷。而国际上，铁矿石周三暴跌8.5%，两个月跌近30%，铜价大跌回1月份位置……
回顾2个月前我的判断：PPI无法/无力向下（CPI）传导，因为需求决定一切，没有需求就没有通胀，人为干预（供给侧改革）导致的高PPI在需求不振的情况下不会在高位维持太久，没有需求就没有真正的周期复苏。所有关于再通胀的行情马上就会被证伪，去年Q4开启的再通胀交易（周期行情）开始落幕，工业品首当其冲（PPI），农产品紧随其后（CPI），预计三月份之后的PPI和CPI都会低于市场大多数人的预期，再说一次，没有再通胀，没有新周期。
补充一点来自@刘海影 的观点论据：本轮PPI升幅巨大，却没有按照历史规律引发工业增加值增速的相应反弹，工业增加值的表现非常疲弱，根源在于本轮库存周期源于供应端而不是需求端。之前的历次库存周期，源头在于需求端的改善。只有供给端收缩没有需求，必然会抑制下游的利润和扩张（上游涨价后中下游成本无法转移），唯有需求端的改善才能释放企业再投资的动力：
天风证券的观点：喜欢周期的人非常看重挖土机、挖掘机的数量，从增长率来讲确实比较扎眼，可以达到200%，为什么出来以后股票不涨呢？越来越多的人认识到这个数据来自于一个正常的设备更新周期，距离前一轮挖土机、推土机这些设备的放量（2011年）已经过去了6年，逐步进入了残值阶段，它得设备更新了，而真正的需求是多少呢？想一想这些设备的运转要用的是什么？柴油，如果需求真正恢复了，柴油的消费量同比为什么一直处在负增长没有转正？
再说民间投资回升，主要是PPP引发的，但PPP核心是银行高杠杆的债务，中间带了个P就算是民间投资？如果民间投资上升，制造业投资会提振，但是制造业投资根本不跟涨（见1-2月经济数据分析）。
注：PPP，背后是各种政府性的引导基金，政府出5%，引导性基金出15%-20%，引导基金的优先级全是银行的钱，剩下的全是银行的债务。整个交易结构安排下来15-20倍的杠杆，不进政府的表也不进企业的表。现在这PPP和引导基金，比当年地方融资平台还要没有底线，根本没有财政纪律，对此央行就是一裱糊匠，稍一紧缩所有的人都会血溅五步。
4）进出口数据：
虽然通胀数据不好看，但外贸数据还是有所反弹的：
中国3月进口同比(按美元计)20.3%，预期15.5%，前值38.1%。出口同比(按美元计)16.4%，预期4.3%，前值-1.3%。中国3月贸易帐(按美元计)239.3亿，预期125亿，前值-91.5亿。按人民币计，中国3月进口同比26.3%，预期15%，3月出口同比22.3%，预期8%，前值4.2%。
总的来说，进出口数据都超预期不少，进口增速预期是较2月的高增长大幅回落，但实际上并没有回落多少，主要是国内上游旺盛+内外商品价差较大，带动大宗商品（原油、铁矿石）进口需求旺盛，带动整体进口增速；出口数据则是在2月春节干扰过去后超预期反弹，中国3月对美、欧、日出口增速由负转正大幅反弹，对东盟和韩国出口增速明显增长，发达经济对3月出口贡献显著（欧美的PMI都在高位，需求旺盛带动中国的出口）。
海关总署新闻发言人黄颂平称，因全球需求复苏，中国的贸易形势改善。但黄颂平同时指出，一季度贸易情况不能代表全年。外贸不稳定、不确定因素还比较多，外贸面临的困难不是短期的。另外黄颂平称，相比一季度，今年二季度我国外贸进出口基数抬高了16%，维持快速增长难度加大。初步判断，二季度我国外贸进出口增幅很可能出现回落。
本月贸易逆差由负转正，贸易数据有所改善。但中信证券诸建芳点评称，鉴于特朗普政府旨在通过该谈判缩减美国对中国的贸易逆差（针对贸易展开为期100天的双边谈判），从全年来看，中国对美国进口（很可能体现在农产品和高科技产品的进口方面）有望进一步扩大，这将在一定程度上降低中国贸易顺差。
3月贸易重新顺差之下，3月外储继续小幅增长，整体逻辑和2月的差不多：资本账户管制、鼓励企业发离岸美元债（腾讯阿里这类根本不缺钱的企业纷纷发美元债救国、国家打压资产价格泡沫、资本流出情绪有所缓解、房地产交易被冻结，大量资本被锁死、美元指数弱势震荡……
这里注意一点，中国3月份实现贸易顺差239.3亿美元，当中74%的顺差来自中美贸易。川普百日计划的就要开始了，中美的顺差肯定会下来。
还要注意一点，3月顺差接近238亿美元，但外储才增加39亿美元，而且sdr的量还下降了。如果资本项目变化不大的话，sdr和外储应该同步增长才对（3月汇率变化不大）。再来看3月央行口径外汇占款数据，余额减少546.91亿元，为连续第17个月下降。外汇储备增加了，外汇占款仍然在减少。
外储增加肯定不是央行指挥商业银行，政策性商业银行或者是企业等在海外发债券，因为他们拿回来的美元必须要给央行的话必须要结汇，造成央行资产负债同时扩张，也就是说外汇占款和外汇储备会同向增加。现在出现反向增加，那这只有一种情况：央妈把资金在离岸的外汇资产拿回来了。
简单来说，3月的外储数据告诉我们：经常贸易项下的1600多亿美元被人换走了，顺带把FDI的钱也带走了(从前两月估算，约700亿)，这样还不够，从央妈口袋里边还掏走了540亿。粗略一算，接近2900亿人民币跑了，还是在如此严格的外汇控制之下。但是另一面，央妈为了完成政治任务，不仅要强顶着汇率，还要把私房钱拿回来弄出一片向好的走势来…
5、川普强硬表态：中国如果帮助打击朝鲜，那么中美贸易谈判可以对中国更有利；否则，美国准备单干。这说明，习特面谈的时候朝鲜问题或者没谈拢，或者是对价谈好了但中国还在犹豫不行动，所以川普才会如此直言不讳的发言。川普的这个言论不是拿利益对价来警告威胁中国配合，而是告知中国，你配和还有点好处，不配合你什么好处都没有，并且无法阻止我进攻朝鲜。
周三川普继续放话：我有信心中国可以妥善解决朝鲜问题，如果做不到，我和盟国弟兄们就会代中国解决。
周末川普再次把话挑明：当我们与中国在一起解决朝鲜问题的时候，为什么要我把中国列入汇率操纵国？我们就看看接下来会发生什么吧！
继美国航母“卡尔•文森”号，美国又派出了“里根”号航母前往朝鲜半岛。据韩媒10日报道称，美国部署在日本横须贺的里根号航母以及4艘巡洋舰、驱逐舰将于4月底抵达韩国周边海域。 由于有消息称15日左右朝鲜可能进行核试验，美国除了已有两支航母舰队之外，周四又调集一支航母舰队赴半岛海域。日本今天也派出一支大型舰队开赴半岛。
据美国NBC，多名美国情报高级官员称，美国已在朝鲜半岛附近部署了两艘可以发射战斧巡航导弹的驱逐舰，其中一艘距离朝鲜核试验地点仅300英里。美情报官员称，只要确认朝鲜试射核弹，美军可能实施“先发制人”打击。
周五有媒体报道金正恩昨天突然发出紧急撤离命令，约占平壤25%人口首都重点区域居民立刻撤离，韩媒目击这些居民在离开前互相道别。
日本某政府和立法官员匿名向路透社透露，为避免本周末朝鲜可能进行的核试验遭美国先发制人打击，日本计划撤离仍停留在韩国6万名日本国民。
中国国际航空公司也刚刚发布公告，从4/17日起停飞中国到朝鲜的所有航班。
【朝鲜警告美国：不要轻举妄动，否则将降下核雷轰和闪电】朝鲜外务省发出警告：如果美国敢轻举妄动，朝鲜会以朝鲜式报复打击，在敌对势力头顶降下“核雷轰和惩罚的闪电”，让其尝尝“真正战争的味道”。
“只要最高统帅认为合适，朝鲜随时会进行下一次核试验。”美联社称，朝鲜外务省副相韩成烈14日接受该社独家专访时发表了上述言论。
双方有可能都在打嘴炮，但不论战争是否发生，金家王朝统治已经进入倒计时了。
6、在《华尔街日报》周三的专访中，美国总统特朗普“恐吓”美元，表示喜欢低利率，并称不排除令耶伦连任的可能，还指出不会将中国列为汇率操纵国。特朗普还支持美国进出口银行，并认为北约“不再过时”。特朗普发言过后，美元尾盘跳水，日元大升值，离岸人民币尾盘上涨创下一周新高，十年期美债收益率大跌、美股下跌。
关于中国汇率操纵国这事，特朗普曾表示“在上任后就要把中国列为汇率操纵国”，为何突然改变主意？很简单，中美对话之后中国同意收窄对美贸易顺差，人民币不会大幅贬值，同时在朝鲜问题上中国态度转变，美国也需要中国支持，因此川普给出对价，不把中国列为汇率操纵国。
7、现在要工作多少小时才能买得起标普500指数？108小时。耗时长度再次达到2000年互联网泡沫的峰值。
8、下面两图是16年12月星瀚投资每周纪要最后的结论观点，目前看来完美证实中：美元/人民币在12月见顶，此后人民币开始小幅升值高位横盘，美元/日元在12月中见顶，至今日元已经升值8.3%。
今天主要来谈日元的看法。首先说结论：继续坚持16年底的观点，17年继续看平/看弱美元，看多日元。17年美元兑日元会到100以下。
理由主要是美联储走出了加息+缩表的第一步，日本央行马上也会跟上，虽然不会马上开始加息+缩表，但停止资产负债表扩张是肯定的，由于日债、日元等被压倒非常低的水平，所以一旦不扩表，便会出现大力度的反弹，即日股跌、日债收益率涨、日元涨。具体来说（在2月我也曾发文）：
日本央行疯狂扩表带来的正循环是：日债低位+极低利率+资产价格高企+日元贬值+美日利差扩大→投资者抛售高估值日元资产，且因日元不断贬值而换美元出海，利差过大也带来各种套利交易→ 日元资本流出+进一步宽松扩表→日元加速贬值→加速资金流出……正反馈循环。可以看到日本的资本账户不断大幅流出（换成美元），而维持这个循环的基础是日元贬值利好日本出口，经常账户（美元）大幅流入（16年日本经常项目顺差同比增长25.8%，创9年新高），只要日本出口竞争力保持，游戏就可以继续玩下去。PS.这里中国的循环逻辑是类似的，不过1是中国的资本账户半管制，2是中国的外贸的竞争力更多是低成本，国内各种成本上升太快以致于汇率贬值无法带来更多的顺差，故循环力度远不如日本。
日本央行无法进一步扩表的逻辑在于：
1）日元贬值遭遇压力。日本国内大宽松低利率，资本换美元流出买美债买美股（除了日本之外其他国家也是不断撤离本国到美国，也是美元、美股去年强势的主因），资本流出导致汇率贬值，日本出口实业复苏大量赚取美元，这又给日本企业提供了海外投资的美元流动性，然后继续新的资本流出日元贬值企业赚美元的循环。日本（还有中国德国）的大量低价进口产品这直接导致美国实体产业持续空心化，贫富差距越来越大（美国大企业仍能全球布局赚大钱，唯小企业被中日德制造替代），本质上是美国人民买单，中日德吃肉，美股喝汤，于是美帝百姓奋起反抗，选出了保守派川普，筑高墙、退出TPP、反全球化、高关税、展开各国贸易再平衡……美帝人民一旦不再买单了，日本没有了出口赚美元这个锚，这个循环要怎么进行？
2）疯狂扩表对通胀的提升效果有限。BOJ能刺激出口，却刺激不了通胀，因为消费决定通胀，而人决定消费，日本老龄化和少子化=没人=没消费=没通胀，安倍经济学被证伪只是时间问题。当前日本面对的通缩和90年时完全不同：90年是企业负债率太高，经济陷入资产负债表衰退（企业有钱就还债不扩张，失业率变高、消费萎靡、需求不足进一步导致企业盈利下滑，企业进一步收缩，失业率进一步提高…）。而当下日本企业没有资产负债表衰退，核心问题是人口，内需不足导致企业赚到的钱都出海而不在国内扩张（目前中国和日本90年代企业高负债带来的资产负债表衰退和通缩有些类似，和日本当下不同）。
3）BOJ 16年持有40%国债（3.19万亿刀）；持有日股ETF占全部ETF的66%（0.113万亿刀），还有天量的基础货币投放…在如此巨大的资产负债表之下，BOJ还有多少资产可以买？在宽松效果不如人意和美国收缩的情况下，BOJ肯定会考虑要不要再扩表。那么接下来会怎么样？BOJ巨额持仓使得资本市场流动性很低但估值极高，别说是缩表就是扩表停止或减慢就足以对0利率附近的资产价格产生极大的影响。如果更激进的缩表？BOJ这几年的扩表远超FED，那么大体量退出谁做对手盘？BOJ退出股市，股价暴跌，退出国债，国债崩盘…
所以，这就是看多日元看空日债看空日股的逻辑。BOJ的宽松不仅效果差，且慢慢失去了锚，现在直升机撒钱都不行了，唯有撒孩子刺激内需才行。
当然，论扩表速度，中国央行和商业银行表示在座各位都是垃圾（图为中美M2对比）。也因资产负债表庞大、金融高杠杆、资产泡沫严重，一行三会16Q4至今针对银行（表外）、房、股、债推出各种抑制政策，在美联储缩表的大环境下，我们也要开始缩表了。所以这也是看空A股，债市（特别企业债）、房子的原因。注意，和日元自由流通不同，中国央行宽松时的人民币贬值的幅度远没日元猛烈（美元/日元从11年的75到15年的125），因此不大幅看多人民币（短期看平，中期看淡，上文阐述过简单逻辑）。
注：M2并不能完全说明中国的信贷宽松和泡沫程度，我们此前分享过的BIS信贷缺口指数虽然接近各国危机的高点，但也没有计算表外资产的扩张，不能完全说明问题。这几年中国的信贷增长的疯狂程度在世界经济史上是非常罕见的——2014年到2016年我们总共投放了78万亿的货币信用（银行总负债增长），但是才制造了15万亿的GDP增长。信贷疯狂增长的背后既有国家通过基建投资保GDP的因素，也有高负债下债务庞氏化的因素（越滚越大），同时经济下行整体现金流不断衰减，整个实体金融都必须要借更多的钱，银行必须要通过各种方法来创造更多的信用货币才能维持游戏继续下去。
总之，对于大类资产配置来说，牢记一点：过去几年全球资产价格持续上涨的核心是流动驱动（货币宽松）而非基本面驱动。对各国大类资产配置时要思考基本面好转程度和宽松政策退出程度的两面，就大部分国家而言，基本面好转对资产价格的利好远不及宽松退出带来利空。
这里针对国内单独说一说，市场中很多人仍然抱有这样的一个观念：现在债不好，房子也没法买，大量的钱肯定会被逼到到股市里。有这样观点的人或许根本没有理解信用货币的诞生和湮灭过程。要知道，钱是可以凭空消失的。
我的判断是：当下中国紧缩去杠杆的正反馈已经开始了（金融实体一起开始），这个正反馈湮灭信用货币的过程既是疯狂扩张见顶后的被动行为，也可以说是国家无奈之下的主动干预（再放任就是超级金融危机）。对股市显然是利空（上文已经展示了一些庄股的影响了）。
9、刘煜辉：2013年6月份发生了一个钱荒，央行是如何把利率上行的趋势压回去的呢？央行的宏观货币政策在14年有了一个重大的转向，启动了两年半的超级宽松周期，央行当时没有让苟延残喘的庞氏融资者转化为资产的清算者和重组者，反而对他们予以了最慷慨的货币赠予，这就是2014年到2016年所谓金融“洪荒之力”的运动，强行推动了中国利率下行两年半的时间。
央行之所以在2014年能够选择放水冲沙的方式把经济下行、利率上行的状态压过去，因为存在操作的现实基础。2013-2014年中国的人民币要素和资产的价格还不算太贵，人民币的地基还很牢固（13年中国外汇占款增高达1.8万亿，外储近4万亿美元），而再看今天人民币，地基已经松松垮垮，汇率大坝出现了越来越多的管涌，绝不可能再再采用2014年放水冲沙的宽松货币政策强摁下利率的牛头。只要敢放水，坝可能瞬间溃堤。
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二、全球市场主要资产价格变动跟踪
朝鲜问题带来的避险情绪下，上周发达国家债市遭遇避险资金青睐，收益率下行，但朝鲜危机的高峰已经过去，个人判断债市上涨短期见顶。
三、市场大势和估值简要评述
四、A股指数和行业板块的强弱度
宽基指数
行业指数
五、股票池个股信息跟踪
六、每周总结
1、全球货币宽松格局彻底逆转，中国也已经无力再宽松，各种金融紧缩已经开始。国内极高的债务和资产泡沫注定不可持续，未来的波动率会大幅加大。
A股过去几年和当下持续上涨的核心是流动驱动而非基本面驱动。对于未来也是如此，需要重点关注利率变化、流动性变化、信贷扩张速度（我认为中国的收缩将被迫开始），或者关注基本面的改善幅度（通胀）是否大于利率的上升速度，大于货币紧缩的速度。
2、再通胀交易（小周期）落幕，周期复苏即将被证伪，国内商品破位下行，PPI高点已现，CPI未来仍将弱于预期。
3、A股大盘股（上证50和沪深300）估值处于合理区间，但相对国债和港股来说仍没有太大的优势，只有部分股票有一些优势（过去一段时间AH溢价指数大涨，A股吸引力越来越低）。中小创估值非常高，属于严重高估值区域。并购增发政策收紧、业绩增速下滑、IPO不断加速，壳价值不断和牌照价值不断降低（很多垃圾公司上市后在同行业有巨大的优势能轻易吞掉比它更大更优秀的企业，这种日子将一起不复返），大多数小盘股的主跌浪才开始，次新股上周大跌（周一彻底崩盘，深次新股指数低开4%创2年新低。）。
4、H股指数估值处于偏低阶段，恒生指数处于估值合理阶段。现阶段不是很好的建仓或加仓时点，多一份谨慎（阶段高点观点不变）。
5、港股17年的核心逻辑是定价权交换，特别要关注港股一些小而美的公司，它们市值小成长高、但长期被欧美机构投资者忽视。一旦港股的定价权被内地资金夺走，那么大陆数量十倍于香港的分析师肯定能挖掘他们的价值，依靠低估的价格和优良的业绩很容易被内地各路资金追捧。关注深港通标的中的小公司，甚至是没有入选即将入选的一些公司。
6、美股高位盘整有下跌趋势，我们继续看空。当然对于满足“三好”的资产，我们是不看空的，并且需要多资产、全球化的多元配置。
7、人民币贬值压力暂时缓解（但如果贸易顺差大幅减少+资产泡沫快速崩盘可能会引发新一轮贬值）。继续看平/看弱美元，看多日元。个人认为17年美元兑日元会到100以下。16年12月的每周纪要中最后的结论观点目前看来是完美证实中，美元/人民币在12月见顶，此后人民币开始小幅升值高位横盘，美元/日元在12月中见顶，至今日元已经升值8.3%。