由新三板看体育产业的未来·开篇 | 懒熊研究院

截至2016年5月，新三板上的体育公司（所经营业务全部或部分为体育相关业务）共有29家，其业务的多样性远大于主板上的体育公司，相比于创业公司，其虽不性感但稳定的商业模式带来了可靠的营收，这些公司在一定程度上代表了中国体育产业可以看得见的未来。因此，新三板体育公司成为新启动的懒熊研究院项目第一个关注的方向。

目前的中国体育产业，一方面以New Big 5（华人文化、万达体育、乐视体育、阿里体育、腾讯体育）为代表的大资本在上游重金布局顶级IP，通过上游资源整合，努力形成变现逻辑或寻求上市；另一方面，着眼于大众需求的体育服务和硬件器材类的创业项目如雨后春笋般涌现，懒熊体育每天都能接触到这些初期创业团队，他们在为体育产业各个细分领域的成长注入许许多多的可能性。

而在大公司与初创企业之间，存在着这样一块中间地带：那些既非初创企业，又不是吸引业界大鳄眼球的体育中小型企业。它们或是多年深耕体育器材的生产，或是默默专注于某个特定的体育运动服务领域，大多有着稳定的现金流，其中一些的利润甚至要好过体育产业的巨头。它们业务渠道稳定，往往能扼住产业链中重要的一环，在业务的延展性上存在着巨大的想象空间。但因为过去和资本市场接触不多，这些企业没有得到媒体尤其是商业媒体的足够关注。

懒熊体育作为专注于体育商业的专业媒体，将在接下来的一段时间里，开始系统梳理这些蕴藏着一定价值的公司，新三板上的体育公司将是这一梳理计划的开始。

为什么是新三板

新三板是当下语境中，多层次资本市场中重要的一层。它的重要就在于它给了那些上不了沪深主板、中小板和创业板市场的企业一个可以公开进行融资和股份转让的平台。

大家都知道，在沪深交易所上市是有门槛的。除公司资产规模、经营业绩等诸多财务门槛，还有在证监会排队的时间门槛和更严格的公司治理结构等隐性门槛。小一点的公司是无法去主板IPO来融资的。

相比之下，监管层对中小企业在新三板挂牌几乎没有设置什么门槛。新三板挂牌的监管要求中没有净利润和市值指标，只要满足存续满两年；主营业务突出，有持续经营的记录；公司治理结构合理，运作规范这三条就可以提出申请。而且从正式提出申请到最后的挂牌转让，平均5个月的时间就可以走完流程。相比之下，上市公司的排队时间往往需要二至四年不等。（当然，券商会设置新三板立项门槛。据懒熊所知，某券商最新推出的新三板立项管理办法中，对于立项的财务指标要求包括：拟挂牌企业申请立项前一年度或最近一期，主营业务收入为5000万元(含)以上，或者净利润为500万元以上；不符合前述条件的，对属于优势行业的拟挂牌企业申请立项前一年度或最近一期主营业务收入为1000万元(含)以上，或者扣除非经常性损益后的净利润为100万元以上。优势行业包括互联网、医疗、教育、体育、大娱乐、大消费、环保技术应用、高端制造等。）

因此，可以说新三板是很多中小企业能够负担得起的一种上市方案，从近两年的挂牌准备火爆程度来看，新三板对中小企业主是很有吸引力的。企业进了新三板，就可以在更大范围内面对全国的机构投资者，有了直接融资和老股东退出的平台渠道。国家把这个场子搭好，剩下的，就是企业和资本的事儿了。

进入21世纪的A股市场，政府相继解决了股权分置改革，在QFII框架下引入海外机构投资者，在深圳证券交易所设立中小板和创业板，推出融资融券机制和股指期货市场。2008年全球金融危机以来，为应对危机所带来的国民经济高负债、高杠杆的现状，高层既要坚持去杠杆的大方向，又要确保实体经济中企业的融资需求得到充分满足。这让国家不得不想办法解决企业直接融资难的问题。所以发展与中小企业直接融资对口的资本市场，成为这个时代背景下的当务之急。

再来说资本层面，对于做价值投资的聪明资金来说，A股不仅太贵，而且被各路资本翻来覆去挖了不知道多少遍了。二级市场的高度散户化的现状，直接对应着股权的早期价值投资者的大规模退出。而新三板市场散户化程度还很低，市场中不缺乏质地良好，前景光明而且估值便宜的公司，有着很多聪明的资金可以埋伏的标的。

所以在政策的推动和资本的预期下，新三板的市场热度与挂牌企业数量适时地爆发了。

	截至2016年5月22日	2015年	2014年	2013年
挂牌公司家数	7284	5129	1572	356
总股本（亿股）	4320.95	2,959.51	658.35	97.17
总市值（亿元）	30599.84	24584.42	4591.42	553.06

▲ 新三板挂牌公司数量变化。（数据来源：懒熊研究院，全国中小企业股份转让系统）

而就在新三板爆发的同一时段，以46号文为临界点，新三板上体育公司的数量也得到了巨大的增长。在46号文发布之前，新三板上体育公司的数量为7家，而在过去一年多的时间内，有23家公司选择挂牌，为原来的3倍多。但同时我们也看到，体育公司的数量相比于整体公司的数量仍然很小。而体育公司数量的年增长率也没有明显高于新三板公司数量的整体增长率。

变化一方面反映了政策对于体育产业的影响，另一方面也部分反映了这些体育公司的现实状态。现实是，VC这一当下中国对体育产业最热情的资本类型与这一批“中间层”的公司基本绝缘。原因在于，对新三板上的体育公司来说，他们的存活与否是靠能否做得好需要现金流支撑的“生意”，而不是“商业模式”支撑的远景。对于那些体量尚小的公司，因为商业模式不够“性感”，会让很多VC瞧不上，而已具营收规模的公司，又让很多VC跟不上。

于是，在新三板上亮相，让更多类型的资本有机会接触到自己，就成了这些尚处于发展早期阶段的公司的理想选择，也难怪很多新三板体育公司的老板都会把挂牌称为一次大型的PR了。

2014年11月以前挂牌 （46号文出台）	2014年11月以后挂牌
欧迅体育	恒大淘宝
康莱体育	高德体育
海明威	梅珑体育
中智华体	体育之窗
星奥股份	新赛点
凯路仕	奥美健康
朗威视讯	依华股份
	绿茵天地
	中航时尚
	三利达
	中源欧佳
	大统体育
	水晶股份
	和嘉天健
	泛华体育
	博睿体育
	网映文化
	体运通
	约顿气膜
	云高信息
	美骑网络*
	康比特

▲ 在新三板挂牌的体育公司（数据来源：懒熊研究院，全国中小企业股份转让系统。*截至本稿件完成之时，美骑网络已被批准挂牌新三板，但还没有进入交易系统）

从公司多样性来看，新三板上的体育公司的丰富程度要与大于主板。对于结构还比较单一的中国体育产业，这些公司所带来的业务形态上的丰富性，为整个体育产业的未来提供了极大的想象空间。

▲ 懒熊体育对体育产业的宏观分类

懒熊体育把行业里的公司按主营业务分到 IP，服务和产品三个大类。按照这个思路，新三板挂牌企业呈现如下：

分类	公司
IP	恒大淘宝、梅珑体育
产品	康比特、凯路仕、约顿气膜、中源欧佳、泛华体育、绿茵天地、水晶股份、三达利、海明威、星奥股份、中智华体
服务	体育之窗、新赛点、欧迅体育、奥美健康、康莱体育、大统体育、和嘉天健、体运通、高德体育、博睿体育、云高信息、中航时尚、美骑网络、朗威视讯
注：1、列表中的部分企业的业务会包含分类中的两块或者三块，懒熊体育选择业务占比最大的一块对企业进行分类；        2、星奥股份、中智华体两家都有产品和服务两部分业务，并且占比较大；        3、欧迅体育的赛事运营业务在其总业务中，占比较大，故可算拥有部分IP业务。

为什么是现在

当下，新三板市场走到了一个新的历史节点，就是市场普遍传言的分层制方案的敲定。

分层制，打个比方说，就是给一个班的学生再分出个快慢班。快班（创新层）的学生必须成绩好（业绩好），低年级的小学妹也都知道他优秀（交易流动性好），还会得到学校更多的关照（资本的青睐），俨然是一群未来之星；而慢班的学生就默默无闻得多，成绩也不突出，将来有保送机会都轮不到你不说（酝酿中的新三板与创业板的升降渠道），每次家长来开家长会都抬不起头（大股东很难套现）。

有了快慢班，有了公募基金的进入，就可能带来创新层流动性的改善，更有了以后保送的预期。而预期的存在，会使市场活起来。所以，懒熊体育认为，现在是一个很好的时机，站在新三板下一个里程碑的面前，带你一起梳理新三板体育公司的当下和未来，看看体育这个春风拂面的行业，现在有哪些埋在新三板市场的种子，在未来能开出繁花。如果分层制落地，接下来会发生什么？

对于新三板的未来，有分析说，分层的落地，将会使优秀的企业融资更便利，业务发展更快，落后的企业融资更难，业务发展缓慢。但一次分班无法决定终生。既然证监会给了一年一次的快慢班升降级制度，就一定会有有想法的基础层企业通过各种努力晋升到创新层中去，这个过程，就一定伴随着套利的机会。或许一部分先知先觉的聪明资金，在分层制正式敲定后，就会顺着这个思路，提前布局。

而懒熊体育也会在近期针对新三板分层级制至之体育公司的影响和作用，推出相应的报道。

为什么是懒熊体育

据我们所知，目前在新三板市场某个行业做深度挖掘和调研的团队绝大多数是券商与私募。他们这样做的逻辑很简单：发现价值，提前布局资金，等待新三板市场的回报。对于普通的产业观察者或者潜在投资者，券商做市团队或私募基金的挖掘与调研结果是不对外公开的。

现在市场上公开的新三板研究团队，大多是侧重策略性的研究，针对单个企业研究的还不算丰富，更不要说在新三板中尚属小众的体育垂直领域内的研究。懒熊体育将会依托我们独特的平台与积累的丰富资源，通过深度调研，对比同业企业，结合公开信息，用专业与专注，全景呈现新三板挂牌体育公司的现在与未来。

关于懒熊研究院

在本文的最后，懒熊体育要低调地宣布一下，懒熊研究院项目正式启动了。项目首先从在资本市场上公开的公司切入，从公司治理、财务分析、业务模式等更专业的方面关注中国体育产业的核心力量。

同时，我们也欢迎想参与见证中国体育产业崛起的专业人士加入，当然，必须提一句，我们的要求不低，欢迎自荐。简历请发[e-mail]