【国金晨讯】多业态百货零售龙头：免税项目落地在即，重启成长；扩大内需，再上新台阶
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【纺服免税杨欣/李施璇】首次覆盖王府井，公司为全国规模最大的零售集团之一，电商冲击下积极转型，内生拓店+外延收购逐步形成线上线下并举，百货、购物中心、奥莱等多业态协同布局，在38个城市运营77家门店。万宁首创奥莱是海南首家开业且单体面积最大的名品折扣店，知名度高、客流圈层优质且运营体系完善，公司控股股东首旅集团布局餐饮、住宿、商业及旅游等，各板块有望协同、形成有效流量闭环。
【宏观赵伟】扩大内需，再上新台阶：疫后修复与扩内需战略下，中短期消费修复是大势所趋，长期消费提质升级也值得期待。短期内，服务类消费修复弹性大于商品消费、集团消费弹性大于居民消费，疫后修复与促消费政策推动下，出行、文旅等消费修复速度或较快；中长期视角下，消费需求潜力释放、体质升级带来的消费扩容、商品消费质量提升等机会也不容忽视。产业转型升级、补链强链等紧迫性提升，或带来新一轮产业投资周期。
【机械满在朋】首次覆盖恒润股份，大兆瓦风电法兰领域具备领先优势，已有量产9MW海上风电塔筒法兰的能力。受益于下游海上风电&大型化趋势下的大MW法兰需求增长，预计24年市场份额可提升至27%，毛利率有望达30.2%，带动整体盈利回升。拓展高附加值风电轴承产品，业绩有望迎来第二增长曲线。
【电新姚遥】持续推荐奥特维，公司发行可转债募资11.4亿元助力平台化布局发展战略基础，进一步提高经营效率和协同优势。光伏电池先进金属化工艺设备实验室的建设有利于维持公司产品先进性，保障公司市场地位。加码半导体先进封装光学检测设备研发及产业化，提升半导体封测设备市场竞争力。
【氢能商鸿宇/姚遥】11月系统装机量创历史新高，累计装机为去年全年的2.2倍，坚定看好全年装机量放量带动核心零部件高增长。FCV进入放量季，单月装车量有望超千辆，全年有望看向5千辆。河北、河南和上海城市群头部企业领头推广，御三家（亿华通、重塑科技和鸿力氢动）份额占比近七成收益显著。海外市场FCV销量日美同比下降，韩国同比上升9%。
重点推荐
王府井首次覆盖：免税项目落地在即，百货龙头重启成长
杨欣/李施璇
纺服免税组
纺服免税研究员
核心观点：多业态百货零售龙头，逆势经营韧性凸显。公司为全国规模最大的零售集团之一，电商冲击下积极转型，内生拓店+外延收购逐步形成线上线下并举，百货、购物中心、奥莱等多业态协同布局，在38个城市运营77家门店。2021年公司紧抓恢复窗口期大力扩销增效+合并首商股份，22Q1-3疫情反复背景下业绩承压，营收/归母净利下滑12%/45%。
风险提示：疫情反复、免税业务开展不及预期、股权质押、大股东减持、限售股解禁。
扩大内需，再上新台阶
赵 伟
宏观经济组
国金证券首席经济学家
核心观点：中短期消费修复、制造业等投资或是亮点，长期需求提质升级等值得关注疫后修复与扩内需战略下，中短期消费修复是大势所趋，长期消费提质升级也值得期待。短期内，服务类消费修复弹性大于商品消费、集团消费弹性大于居民消费，疫后修复与促消费政策推动下，出行、文旅等消费修复速度或较快；中长期视角下，消费需求潜力释放、体质升级带来的消费扩容、商品消费质量提升等机会也不容忽视；未来服务消费，新型消费，绿色消费等或迎来快速发展时期。政策加快推动下，新时代“朱格拉周期”或将开启，制造业等或将成为2023年、乃至“十四五”期间最值得关注的亮点之一。产业转型升级、补链强链等紧迫性提升，或带来新一轮产业投资周期；扩大内需目标下，政策对制造业、重点基础设施等投资支持力度进一步加大；其中，为消费需求提供高质量供给的下游消费制造、及提供高质量消费场景的基础设施等投资，或具有广阔发展空间。
风险提示：外部环境恶化超预期、地方债务和地产风险加速暴露。
今日关注
11月经济数据点评：在“黑暗”中等待“光明”
赵 伟
宏观经济组
国金证券首席经济学家
核心观点：疫情反复、外需走弱等因素共振下，产、需指标普遍低于市场平均预期。11月，工业增加值当月同比2.2%，低于市场平均预期的3.7%和上月的5%；服务业产更是出现负增长、同比-1.9%。三大需求指标均大幅回落，房地产、制造业等投资拖累总体投资回落至0.8%，社零同比-5.9%、低于平均预期的-2.5%；海外走弱和出口份额“回吐”导致出口加速回落，出口同比-8.7%、低于预期的-1.5%。内外“交困”中，稳增长继续发力，交通类投资逆势增长，中游制造投资亦强势。11月主要产需指标，只有基建投资增速回升、同比较上月1.1个百分点至13.9%，核心支撑来自交通运输投资、逆势抬升14.4个百分点，而水电燃和水利环境投资增速均不同程度回落。制造业投资小幅回落0.7个百分点，其中电气机械、通用设备、专用设备、金属制品等投资增速回升、且多实现两位数增长。
风险提示：政策效果不及预期，疫情反复。
恒润股份首次覆盖：风电法兰龙头，新布局迎来新起点
满在朋
机械组
机械首席分析师
核心观点：公司在大兆瓦风电法兰领域具备领先优势，是目前全球较少能制造7.0MW及以上风电塔筒法兰的企业之一，公司现已具备量产9MW海上风电塔筒法兰的能力。公司大兆瓦海上风电法兰已于2Q22开始释放产能，预计25年全球、国内风电塔筒法兰市场规模有望达100、80亿元左右。公司作为国内风电法兰龙头，占国内风电塔筒法兰市场份额有望从21年的21%持续提升至24年27%左右。预计公司定制化、高毛利率的海上大兆瓦风电法兰产品结构持续优化，23-24年风电辗制法兰毛利率有望达27.3%、30.2%，带动公司整体盈利能力回升。公司拓展高附加值风电轴承产品，业绩有望迎来第二增长曲线。公司目前已与头部主机厂合作并交付独立变桨轴承，23年伴随海外无软带淬火设备落地后，主轴轴承有望开始放量。我们预计23年、24年轴承将贡献9.7、17.8亿元左右业绩收入，占比同期公司总营收的27.1%、34.8%。
风险提示：下游风电装机不及预期、公司产能扩张及新产品研发不及预期、原材料价格上涨、限售股解禁风险、股权质押及减持风险、汇率波动风险。
奥特维可转债预案点评：募资助力平台化布局，协同优势望大幅提升
姚 遥
新能源组
新能源首席分析师
核心观点：智慧工厂的建设将进一步提高经营效率，完善公司平台化布局基础：公司当前生产经营场所使用较为紧张，分散于 1 处自有厂区及 6 个租赁取得的经营场所，集中度及协同性较弱。智慧工厂的建设不仅可以在提升智能装备产能的基础上进一步提高经营场所和配套设施集中度，同时有助于提升内部沟通及时性及增强主营业务协同性。第二，智慧工厂旨在实现供应链高效化、生产自动化、管控智能化，保障精益生产，有利于进一步提高生产经营效率。第三，智慧工厂会进一步丰富和优化公司在光伏、锂电、半导体的产品结构，助力公司平台化发展战略。
风险提示：新技术渗透不及预期，研发进展不及预期。
FCV上险月报：FCV装机量历史新高，看好全年产销翻番
姚遥/商鸿宇
新能源组
新能源首席分析师
核心观点：11月系统装机量创历史新高，累计装机为去年全年的2.2倍，坚定看好全年装机量放量带动核心零部件高增长。11月，燃料电池系统装机量75.53MW，同比增长164.6%，本月装机量再创全年新高，并为2018年来最高值，其中商用车装机量为65.28MW。FCV已进入放量季，单月装车量有望超千辆，全年有望看向5千辆。11月，燃料电池系统总装机数量为733辆，同比上升175%，其中商用车648辆，乘用车85辆；由于统计口径差异，中汽协11月份公布的FCV产销分别完成322/367辆，同比增长52%/150%河北、河南和上海城市群头部企业领头推广，重塑科技单月装机再登顶，御三家份额占比近七成。11月，重塑科技、亿华通和鸿力氢动为装机量前三，分别为15.2/14.6/11.3MW，占比23/22/17%。2022年1-11月，亿华通、重塑科技和鸿力氢动累计装机量位列前三。
风险提示：政策不及预期；加氢站建设不及预期；氢气降本不及预期。