【国金晨讯】医药23年度策略：底部三重共振向上，看好修复与创新双主线；交运23年度策略：布局疫后修复标的，关注份额提升龙头

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【医药王班】2023年度策略：建议关注药明生物、康龙化成、药明康德、恒瑞医药、聚光科技。医药板块底部三重共振向上：政策、业绩、估值/持仓底部，持续边际改善。医药政策预期见底回升，医保谈判是2023年的重要催化；常规医药业绩底部，2023开启底部反转周期；估值历史底部，持仓底部低配，多类优质医药资产已极具长期配置价值。看好常规医药修复与创新双主线。

【交运郑树明】2023年度策略：关注交运两条主线：疫后修复标的/份额提升龙头，重点关注顺丰/春秋/国航/上海机场/宏川智慧。快递物流疫后恢复可期，预期疫后宏观经济恢复消费回暖，看好业绩持续恢复。布局出行链疫后修复机会，防控政策优化，航班量加速回升，航空机场盈利将持续修复。关注油运复苏机会，供需有望改善，周期景气将上行。

【电子樊志远】半导体2023年度策略：预计以中国为中心的亚太地区作为全球最大半导体市场，将出现7.5％的负增长。预测存储芯片2023年下滑17%，分立半导体、传感器、模拟芯片有望实现稳健增长。我们认为全球半导体这一波下行周期有望在2023年下半年触底向上，根据产业链调研信息，目前消费级应用芯片的库存还较高，明年上半年需求尚未有转好的迹象，但是12月以来工业类客户加单情况明显，普遍加单在15-20%，主要加在明年二季度，预测工业需求明年Q1同比下滑，Q2同比实现正增长；汽车芯片需求保持旺盛。

【通信罗露】2023年度策略：建议关注大安全制造/势反转三条主线，重点推荐：中国移动/移远通信/拓邦股份/科华数据/经纬恒润。5G投资转向漫长需求驱动，重点关注运营商、光通信、电子测量测试仪器等细分领域。云计算行业景气度触底回升，关注新应用和结构性投资机会。物联网看好大颗粒场景带动行业恢复高增，龙头厂商规模优势持续兑现。汽车智能化助攻品牌向上，关注技术演进带来的产品配套机遇。

【农牧刘宸倩】2023年度策略：看好养殖周期上行，关注种子政策催化，重点推荐：牧原股份/圣农发展/大北农。生猪养殖规模企业成长性依旧，我们判断当下仍处在新一轮周期上行早期，预计明年全年生猪均价好于今年。白羽鸡养殖板块引种端出现缺口已成定局，海外禽流感持续蔓延，预计最早23H2商品鸡供给会出现明显收缩，行业出现景气反转。今年以来全球粮食价格持续上涨，目前全球主粮供给偏紧，预计23年全球主粮价格依旧维持高位。

【化妆品罗晓婷】2023年度策略：【品牌商】聚焦品牌生命周期价值，关注三大投资主线：1）强势优质龙头公司，推荐大单品持续发力、子品牌多点开花的珀莱雅；2）边际改善或修复品牌，推荐恋火表现亮眼+货盘结构健康向上+电商负责人到位后期待“大单品”/“品牌”逻辑逐步兑现的丸美股份以及23年疫情/特渠/超头高基数拖累因素基本消除、业绩望加速修复的上海家化；3）分享细分赛道红利的新锐品牌。【原料商】国产原料凭借高性价比优势有望崛起，首推防晒剂产品进一步放量、非防晒剂新品投产的科思股份。【生产商】建议关注疫后修复+新产能释放的头部代工厂。

【珠宝罗晓婷】2023年度策略：推荐中国黄金、周大生、中兵红箭、潮宏基。【黄金珠宝】防控优化有望迎疫后修复，复盘2020年、2022年上半年两轮疫情后修复，黄金珠宝疫后均呈现明显的需求回补，且估值先于业绩反应。建议关注：1）金条销售占比高、金价上行预期下毛利率&销量有望双升的弹性标的；2）具备自身向上弹性、防控优化下优先受益的珠宝龙头。【培育钻石】Q4美国终端零售保持快增、铺货需求减弱；中游印度库存维持低位；9月中旬来培育裸钻全球报价企稳，供需回归理性。建议关注两条投资主线：1）布局培育钻零售的传统珠宝商；2）技术硬核的上游生产龙头。

【纺服免税杨欣/李施璇】2023年度策略：【免税】建议关注自身渠道/运营优势突出、有望受益于标杆项目落地带动规模进一步提升的中国中免。【品牌服饰】建议关注品牌势能向上，且自身产品力、经营效率行业领先的李宁；定位高端男性客群、业绩兼具韧性及成长性的比音勒芬，逆势积极拓店，客流复苏带动规模与份额提升的歌力思。【纺织制造】建议关注有望受益于棉价回升、估值具备性价比的富春染织；以及差异化切入高景气运动户外赛道、且上游环节降价有望带动需求提升的台华新材。

【化工陈屹】2023年度策略：我国化工产业经过长期的发展和追赶已经具备成本优势、市场优势、产业链优势，高端材料国产化进程明显加快。快速成长的细分领域仍然具有需求支撑，形成行业发展空间，新能源车、储能、光伏等下游需求持续快速提升，将带动上游材料的快速发展：1）建议关注具有相对较高的竞争壁垒，行业格局相对较好的细分材料，如芳纶涂覆材料，POE材料、双氟锂盐等；2）建议关注具有阶段性的供需错配的材料，比如EVA、三氯氢硅等；3）建议关注新的技术路线带来的材料发展，比如钠电产业链等。

【银行戚星】2023年度策略：建议关注宁波银行、招商银行、江苏银行，成都银行，杭州银行。2017年以来，房住不炒+资管新规+LPR改革，多重压力使社融增速整体处于下行通道。近期，地产政策的升级，是最近几年第一次出现方向变化。此外，财政和准财政的发力以及央行结构化工具的配合，有望共同推动信用周期触底回升。疫情防控的放开，也将给经济带来巨大的活力。我们认为目前处于信贷周期向上的拐点。

【公用环保李蓉】2023年度策略：建议关注国电电力、华能国际、三峡能源、中国核电。基于最新统计情况显示至“十四五”末可实现装机容量约6804万千瓦，能够超额完成十四五规划目标。近两年随着盈利机制的确定，项目开工规模扩大，保守估计8年完工，则“十四五”仍需开工量减少至1938万千瓦。发改委、能源局重要文件对长期合同签订提出了七点要求，确保市场主体高比例签约、强化分时段签约、优化跨省区中长期交易机制、完善市场价格形成机制、建立健全中长期合同灵活调整机制、强化中长期合同履约和监管、强化保障措施，为我国长期电力合同签订保驾护航。

重点推荐

医药2023年度策略：底部三重共振向上，看好修复与创新双主线

王   班

医药组

医药首席分析师

核心观点：1、医药板块底部三重共振向上：政策、业绩、估值/持仓底部，持续边际改善。医药政策预期见底回升，医保谈判是2023年的重要催化；常规医药业绩底部，2023开启底部反转周期；估值历史底部，持仓底部低配，多类优质医药资产已极具长期配置价值。看好常规医药修复与创新双主线。2、疫情防控进入新阶段，变异株毒性下降，我国进入科学精准防控新阶段，看好常规医药板块复苏大方向。3、药品板块持续关注具备商业化推广能力的创新Pharma龙头、具备业绩兑现能力和确定性的转型药企、具备创新催化的biotech企业和中医药龙头企业四大方向。4、CXO有望成为2023医药配置胜负手：业绩有韧性，估值持续修复，节奏有差异。5、医药上游供应链看好国产替代背景下的产业升级持续推进。建议关注药明生物、康龙化成、药明康德、恒瑞医药、聚光科技等。

风险提示：新冠疫情发展变化风险，创新药研发风险，产品产能不及预期风险，行业政策监管风险，订单及销售不及预期风险，医保谈判不及预期风险，国内和海外市场竞争加剧风险，汇率波动风险等。

交通运输2023年度策略：布局疫后修复标的，关注份额提升龙头

郑树明

交通运输组

交通运输组负责人

核心观点：关注两条主线，注重结构性机会。1、疫后修复：国务院发布“新十条”，各地防疫政策优化，全国生产生活逐步恢复正常，政策将极大缓解人员出行的限制，释放被抑制的需求，消费需求将回暖，重点关注快递、航空机场、油运。2、份额提升：因疫情地缘政治因素以及外部环境不确定性，头部企业份额有望提升，拥有优质资产资源类的企业价值更加凸显，重点关注危化品物流、大宗供应链物流。推荐组合：推荐细分行业的高弹性品种，建议重点关注顺丰控股、春秋航空、中国国航、上海机场、宏川智慧。1、快递物流疫后恢复可期。2、布局出行链疫后修复机会。3、关注油运复苏机会。4、关注头部企业份额提升机会。

风险提示：价格战超预期风险、疫情影响超预期风险、宏观经济增速低于预期风险、人民币汇率贬值风险、油价大幅上涨风险。

半导体2023年度策略：看好需求复苏+创新成长+国产替代方向

樊志远

电子组

电子首席分析师

核心观点：WSTS预测，2023年半导体市场规模将同比减少4.1％，降至5566亿美元。预计以中国为中心的亚太地区作为全球最大半导体市场，将出现7.5％的负增长。预测存储芯片2023年下滑17%，分立半导体、传感器、模拟芯片有望实现稳健增长。我们认为全球半导体这一波下行周期有望在2023年下半年触底向上，根据产业链调研信息，目前消费级应用芯片的库存还较高，明年上半年需求尚未有转好的迹象，但是12月以来工业类客户加单情况明显，普遍加单在15-20%，主要加在明年二季度，预测工业需求明年Q1同比下滑，Q2同比实现正增长；汽车芯片需求保持旺盛，预测2023年仍将缺货涨价，近期仍有海外汽车芯片厂商进行了涨价，看好工业、汽车等强应用需求拉动。重点推荐：纳芯微、圣邦股份、思瑞浦、澜起科技、兆易创新。

风险提示：消费电子需求回暖低于预期，汽车、工业、数据中心等强应用需求不达预期，产业链库存较多。

电子2023年度策略：2023年看好强应用及需求反转受益产业链

樊志远

电子组

电子首席分析师

核心观点：预测2023年智能手机回暖，达到12.62亿台，同比增长2%，折叠屏手机预测2023年将达到2600万台，同比增长62.5%。预测2023年全球VR设备有望达到1035万台，同比增长20.6%，苹果有望在2023年推出MR产品。预测2023年智能手表将达到1.7亿部，同比增长16。被动元件行业处在去库存阶段，从台系厂商公布的月度营收情况来看，业绩表现已经逐渐稳定。汽车电子2023年有望在汽车智能化及电动化的拉动下，继续保持快速增长。2023年PCB有望触底向上，看好周期复苏+细分行业创新多重驱动的方向，整体来看，我们看好汽车电子、工业、服务器等强应用方向及需求反转受益产业链。重点看好公司：立讯精密、顺络电子、三环集团、瑞可达、沪电股份。

风险提示：消费电子需求回暖不达预期，汽车智能化及电动化低于预期，疫情影响，行业去库存周期较长，价格竞争加剧。

通信2023年度策略：站在新周期的起点，关注三条主线

罗   露

通信组

通信首席分析师

核心观点：展望2023年，通信板块建议关注大安全、强制造、势反转等三条主线。5G领域的投资机会将主要来自国产化替代和市场份额提升，成长性投资机会将更多地来自于物联网、云、智能汽车等细分赛道。5G投资转向漫长需求驱动，重点关注运营商、光通信、电子测量测试仪器等细分领域投资机会，运营商基本面呈现趋势性好转在云计算市场大有可为，有望迎来价值重估。云计算行业景气度触底回升，关注IaaS、IDC、服务器、数字能源的新应用和结构性投资机会。物联网大颗粒场景有望带动行业恢复高增，龙头厂商规模优势持续兑现。汽车智能化助攻品牌向上，关注技术演进带来的产品配套机遇。重点标的：中国移动（运营商），移远通信（物联网模组），拓邦股份(智控器)，科华数据（IDC），经纬恒润（ADAS）。

风险提示：5G商用进展不及预期，公有云发展放缓，智能驾驶产业发展不及预期。

农林牧渔2023年度策略：看好养殖周期上行，关注种子政策催化

刘宸倩

农林牧渔组

农林牧渔首席分析师

核心观点：本轮猪周期的产能去化并没有受到政策因素或动物疫病等外部因素扰动，去化的主要原因是供需博弈，养殖户的深度亏损使得产能快速去化。与以往不同的是，现今移动互联网的普及使得信息传播速度较快，养殖户更容易形成一致性预期从而调整出栏和补栏节奏，使得生猪价格波动幅度变大，补栏调整也相对较快。参考历史猪周期经验，我们判断当下仍处在新一轮周期上行早期，虽然今年5月份以来能繁母猪环比正增长，但是增长幅度较小，本轮猪周期盈利时间或被拉长，预计明年全年生猪均价好于今年。同时从规模猪企出栏计划来看，明年多家企业出栏量依旧保持高速成长，行业规模化程度有望进一步提升，生猪养殖企业盈利情况进一步好转。美国作为我国近年来种鸡的主要来源国，主要供种州均出现了禽流感疫情，根据往年经验来看，禽流感短期内难以快速消除，明年我国祖代鸡更新量或将持续受到影响。

风险提示：转基因玉米推广进程延后/动物疫病爆发/产品价格波动。

化妆品2023年度策略：坚守龙头，掘金成长与改善

罗晓婷

化妆品组

化妆品首席分析师

核心观点：品牌商：聚焦品牌生命周期价值，关注三大投资主线：1）强势优质龙头公司，推荐大单品持续发力、子品牌多点开花的珀莱雅；2）边际改善或修复品牌，推荐恋火表现亮眼+货盘结构健康向上+电商负责人到位后期待“大单品”逻辑继续深化/“品牌”逻辑逐步兑现的丸美股份以及23年疫情/特渠/超头高基数拖累因素基本消除、业绩望加速修复的上海家化；3）分享细分赛道红利的新锐品牌。原料商：国产原料凭借高性价比优势有望崛起，首推防晒剂产品进一步放量、非防晒剂新品投产的科思股份。生产商：化妆品新规逐步消化、生产有序恢复，建议关注疫后修复+新产能释放的头部代工厂。

风险提示：新品/营销/抖音渠道发展不及预期；代运营/生产商客户流失带来短期业绩波动。

钻石珠宝2023年度策略：关注珠宝疫后修复弹性，把握培育钻零售机会

罗晓婷

化妆品组

化妆品首席分析师

核心观点：黄金珠宝：防控优化有望迎疫后修复，复盘2020年、2022年上半年两轮疫情后修复，黄金珠宝疫后均呈现明显的需求回补，且估值先于业绩反应。建议关注：1）金条销售占比高、金价上行预期下毛利率&销量有望双升的弹性标的；2）具备自身向上弹性、防控优化下优先受益的珠宝龙头。培育钻石：Q4美国终端零售保持快增、铺货需求减弱；中游印度库存维持低位；9月中旬来培育裸钻全球报价企稳，供需回归理性。建议关注两条投资主线：1）布局培育钻零售的传统珠宝商；2）技术硬核的上游生产龙头。推荐标的：中国黄金、周大生、中兵红箭、潮宏基。

风险提示：黄金珠宝：终端零售不及预期；加盟渠道拓展不及预期；疫情反复。培育钻石：价格准确性，印度进出口数据波动，培育钻毛坯/裸钻价格波动。

纺服免税2023年度策略：至暗已过，复苏在望

杨欣

纺服免税组

纺服免税研究员

核心观点：1）受损程度来看，Q2一线城市疫情、Q3海南全岛封控导致赴岛客流严重下滑（4月赴岛客流同比-77%，且9~10月海口、三亚航班数同比下降100%），免税板块业绩承压；品牌服饰Q2线下客流、电商物流受较大压制，但疫情扩散以高线城市为主，四五线及以下城市受损有限；且单个城市封锁对全国性品牌整体生意影响幅度有限。投资建议：疫情防控松绑、出行复苏背景下，建议关注自身渠道/运营优势突出、有望受益于标杆项目落地带动规模进一步提升的中国中免。品牌服饰端，建议关注品牌势能向上，且自身产品力、经营效率行业领先的李宁；定位高端男性客群、业绩兼具韧性及成长性的比音勒芬，逆势积极拓店，客流复苏带动规模与份额提升的歌力思。纺织制造端，建议关注有望受益于棉价回升、估值具备性价比的富春染织；以及差异化切入高景气运动户外赛道、且上游环节降价有望带动需求提升的台华新材。

风险提示：疫情反复、汇率波动、越南人力成本上涨、提价不及预期、免税政策调整。

化工2023年度策略：至暗已过，重点关注新材料和龙头白马

陈   屹

基础化工组

基础化工首席分析师

核心观点：我国高端材料领域的发展已经逐步从“硬”实力延伸至“软”实力：我国化工产业经过长期的发展和追赶已经具备成本优势、市场优势、产业链优势，而伴随最近几年的布局，发展优势有进一步的软性升级，国内的企业已经开始有了上下游的联动放大效应，上下游联动实现安全可控，同时叠加国内高等院校、研究院所不断提供技术支持，我国的高端材料国产化进程明显加快：①工程塑料加速进行技术和产业链优化，实现工程化放量，如LCP、PEEK、高温尼龙等。②特种纤维高端应用突破，如碳纤维、芳纶等。③电子材料行业逐步修复，安全可控要求提升，加速国产化进程，如电子特气、光学膜等。快速成长的细分领域仍然具有需求支撑，形成行业发展空间，新能源车、储能、光伏等下游需求持续快速提升，将带动上游材料的快速发展：①建议关注具有相对较高的竞争壁垒，行业格局相对较好的细分材料，如芳纶涂覆材料，POE材料、双氟锂盐等。

风险提示：能源价格剧烈波动；政策变动风险；疫情反复导致需求恢复不及预期风险。

银行股2023年投资策略：绝地反击

戚   星

金融组

金融行业负责人

核心观点：周期：2017年以来，房住不炒+资管新规+LPR改革，多重压力使社融增速整体处于下行通道。近期，地产政策的升级，是最近几年第一次出现方向变化。此外，财政和准财政的发力以及央行结构化工具的配合，有望共同推动信用周期触底回升。疫情防控的放开，也将给经济带来巨大的活力。我们认为目前处于信贷周期向上的拐点。

复盘：（1）按照增长和信贷增速的方向，我们将经济划分为复苏、过热、滞涨和衰退四个阶段。在经济复苏的前期，银行股表现优异。同样的划分标准下，目前正处于复苏的前期。（2）历次政策宽松时，前期银行都是以量补价，息差下行，但是利润上行，随后信贷持续走高，息差企稳反弹。在当下息差下行的通道中，如果信贷周期拐点到来，银行股基本面就会改善。（3）每次涨势开始时，低估值个股均会领涨，且板块整体估值修复明显，但目前银行股虽然上涨，但估值修复才刚刚开始。 

选股：在不同的银行策略中，成长策略回测结果明显优于其他策略，因为只要营收高速增长，就可以有足够的资金核销不良。在银行股三季报中，优质的城商行和股份行增速强劲，且板块整体不良率下行。 

推荐组合：超跌的宁波银行和招商银行，以及增速较高的江苏银行，成都银行，杭州银行。

风险提示：宏观经济超预期收缩，疫情反复，贷款质量超预期恶化。

公用环保2023年度策略：重塑能源结构中的大机会

李   蓉

公用事业与环保组

公用事业与环保行业负责人

核心观点：重塑能源结构靠负荷侧电能替代和电源侧清洁化共同实现，但也导致源荷不确定性齐增。展望2023年，火电调节功能重要性凸显+电力现货市场铺开给予涨电价空间，运营商和设备商迎来机遇；新能源装机增量有望踏上新台阶，电网和大储投资空前。推荐煤炭煤电新能源联营的国电电力、华能国际、华电国际，及区域性龙头宝新能源、粤电力A、建投能源；新能源关注背靠综合能源集团的三峡能源、龙源电力。火电装机或超预期+灵活性调节资源发展带来的设备端和运营端投资机会，建议关注：申菱环境、青达环保、龙源技术、东方电气（电新组覆盖）、南网储能。关注因电网投资增加带来的电网特高压板块投资机会，新能源装机加速带来的大储放量。

风险提示：新增装机容量不及预期；下游需求景气度不高、用电需求降低导致利用小时数不及预期；电力市场化进度不及预期；煤价维持高位影响火电企业盈利；补贴退坡与核查影响新能源发电企业盈利等。环境治理政策释放不及预期等。

日央行“意外”上调YCC，冲击几何？

赵   伟

宏观经济组

国金证券首席经济学家

核心观点：1）“稳定的通胀”能否实现，是日央行会否“转向”宽松政策的关键；日本弱势的经济基本面、高企的政府杠杆率等，或难支持日债利率大幅上行。1）能源价格回落、租金拖累、工资增幅有限，通胀可持续性“存疑”。2）海外衰退背景下，外向型的日本经济难逃冲击；2）日债利率大幅上行，日本财政付息压力或将抬升 ；3）日债价格大幅波动将冲击日央行资产端。2）即便YCC调整不意味着日央行“全面转向”，日债利率上行影响也不容低估。1）近期日元汇率走势与美日利差趋同，日债利率一次性上行的影响已被市场消化；2）日本拥有全球最多的海外资产，日债利率上行，将增强本国资产的吸引力，海外资产的回流将带来一定冲击；3）前期借日元、买美元、投资于美债等资产的套息交易快速增加，这类套息交易或将发生逆转。

风险提示：日央行货币政策收紧超预期、海外经济衰退超预期。