金工高智威|将新比新系列报告：全面实行注册制对A股网下打新有何影响？
全面实行股票发行注册制对网下打新影响解析
我们从新股供给、新股定价配售、二级市场交易规则等三个方面来分析全面实行股票发行注册制，对A股市场网下打新的影响。新股供给方面，主板上市条件得到优化，由核准转变为注册，有望增加新股供给，有更多的打新机会。定价方式方面，科创板允许直接定价，可能会减少网下发行新股数量，进而削弱科创板网下打新收益。
而在询价机制方面，主板定价更加市场化，高价剔除比例的设置可能会降低主板新股的入围率，也需警惕新股二级市场涨幅不及预期甚至破发的风险，主板新增的限售条件，影响了短期投资者的变现速度，增加了限售期间股价波动风险。
在配售方面，科创板新股配售经纪佣金的取消能降低科创板打新成本，提高打新收益。主板在上市后前5个交易日的涨跌幅限制取消，短期投资者有望缩短投资期限，提高资金周转效率。
网下打新收益跟踪及新股市场回顾
2023年1月份网下打新收益环比下降。以2亿规模账户为例，2023年1月份A、B、C三类账户全市场网下打新收益率分别为0.09%、0.08%、0.05%，本月打新收益环比下降，不及去年同期水平。
2023年1月科创板打新收益贡献超过50%。2023年1月，2亿规模A类账户，科创板打新收益率为0.07%，创业板打新收益率为0.01%，主板打新收益率为0.02%。
1月份新股上市数量及发行规模环比下降。截至2023年1月31日,由于春节假期的影响，本月共6只新股上市（仅统计采用了网下询价方式发行的新股），募资总规模为63.88亿元，募资总额较去年12月份环比下降82.16%。6只新股中，包含1只创业板新股、3只科创板新股、2只主板新股。
本月无新股破发。从平均水平来看，2023年1月份创业板新股上市首日平均上涨23.51%，与去年12月份（30.26%）相比有一定回落；科创板新股首日平均上涨67.80%，超过去年12月份平均涨幅（17.81%）；主板新股开板日平均涨幅为51.09%，较去年12月份（98.43%）提高。1月份上市的6只新股中，尚未有新股出现破发，较去年12月份破发率下降。
从网下超额认购倍数及初步询价配售对象家数两个维度来看，1月份科创板网下打新热度下降。
2023年1月份，创业板A类账户网下打新的中签率继续提高，B、C类账户网下打新的中签率下降，科创板网下打新中签率上升，创业板A、B、C三类账户1月份网下平均中签率分别为0.053%、0.026%、0.023%。科创板A、B、C三类账户1月份网下平均中签率分别为0.063%、0.054%、0.041%。
1月，创业板和科创板报价入围难度环比上升。从报价入围率来看，创业板新股1月份平均报价入围率为63.37%，科创板新股1月份平均报价入围率为73.94%。
次新股精选组合业绩跟踪与最新持仓
1月份次新股精选组合大幅跑赢沪深300及中证1000指数。2023年1月份，次新股精选组合净值上涨12.28%，而同期沪深300指数上涨7.37%，中证1000指数上涨8.34%。2月份次新股精选组合共入选37只股票，以创业板和科创板新股为主，从行业分布情况来看，占比最高的三个行业分别为机械、医药、电子等行业。
风险提示
以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险；新股上市首日破发风险。