【招商策略】极度悲观情绪的修复——A股投资策略周报（0708）

A股估值水平经连续利空杀至历史最低区间。主流中小盘指数回到历史最低，流动性发生边际宽松，各路利空基本消化，A股回购规模明显增加。我们认为，A股将会迎来阶段性情绪修复。从配置层面，遵循大跌反弹抢景气的原则，当前应该重点关注大数据云计算、半导体、创新药、新能源汽车等板块，考虑到利空落地，5G投资周期有望开始逐步启动，可考虑左侧布局5G，考虑到情绪修复，景气边际改善，从平衡配置的角度，关注券商保险。

核心观点

⚑ 【策略观点】A股流动性冲击明显改善。资管新规、去杠杆的实施，对A股资金面形成了负面冲击，A股6月重要股东净减持规模增多，而5月31日之后，陆股通开始净流出，这一系列的资金面冲击对A股产生了不利影响。而目前来看，资金面因素开始明显好转。下周，解禁规模明显降低，进入8月后单月解禁规模较上半年均明显降低，预计解禁减持压力将会明显降低。6月后，重要股东减持转为净增持。在经历连续两周净流出后，陆股通重回领流入。8月31日，MSCI纳入A股第二阶段2.5%将会实施，预计可能会在7-8月出现类似4-5月份的情况，陆股通将会的流入规模有望进一步加大。而前期快速调整的A股的估值水平相对全球市场吸引力进一步提升。A股优质标的可能会再次经历“抢筹”。A股回购规模明显增加，也形成对资金面的正面支撑。由于近期内外部冲击较大，十年期国债利率再次击穿3.5%下行，收益率的下行有助于股票市场估值水平的提升。虽然A股仍然受股权质押、金融去杠杆影响，但是就短期来看，在经历了六月的最大冲击后，流动性迎来边际改善。

⚑【策略观点】中美贸易战摩擦靴子落地。7月6日，美国正式对中国的340亿进口商品开始征收关税，并在几周之类对剩余160亿商品进行商品征收。贸易战正式开启，由于此前市场对贸易战担忧较重，成为引发市场快速下跌的重要诱因之一。7月6号关税正式征收后，对情绪的最大冲击已经过去。中兴通讯最近发布公告，完成了董事会和管理层的变更，中兴通讯问题的解决也开始迈出积极的一步。

⚑【策略观点】汇率冲击落地。2018年6月中旬开始，在美元指数震荡走平（94.5左右震荡）的情况下，人民币突然从6.4开始，至7月4日，最低贬至6.66，贬值幅度达到4%，在基本面没有发生太大变化背景下，人民币与“美元指数”的脱钩贬值加大了市场恐慌，从盘面来看，这段时间，陆股通持续流出，上证50指数大幅下跌。7月4号开始，人民币开始回升，恰逢美国失业率数据不及预期，美元指数开始小幅回调，人民币指数开始企稳回升，陆股通重新回归正流入，上证50指数开始反弹。2017年开始，比特币价格与上证指数走势较为一致，2018年下跌的节奏惊人一致，上证50约滞后比特币价格两周。过去两周周，比特币价格出现了反弹，从6月24日最低5816美金上涨至6735美金，反弹幅度达到15.8%。如果这个规律仍然有效，那么上证指数也有望迎来反弹。

⚑【策略观点】估值回到历史较低的水平。沪深300指数估值水平击穿了上一个低点，中小风格指数估值水平均几乎回到历史最低的水平。

⚑【策略观点】从配置层面，遵循大跌反弹抢景气的原则，我们认为，当前应该重点关注大数据、云计算、半导体、创新药、新能源汽车等板块，考虑到利空落地，5G投资周期有望开始逐步启动，可考虑左侧布局5G，考虑到情绪修复，景气边际改善，从平衡配置的角度，关注券商保险。。

01

市场观点——情绪的修复

5月27日，我们发布《关注六月流动性冲击》提出了我们对于市场的担心，6月1日《枕戈待旦》继续提示市场风险，6月18日我们的观点是《静候黎明》认为市场企稳仍需要等待一系列利空落地。截止7月6日，造成A股流动性的多重负面因素，包括天量解禁、重要股东减持、汇率冲击带来的陆股通资金流出、中美贸易摩擦靴子阶段性落地，而此时，A股指数估值水平经连续利空杀至历史最低区间。主流中小盘指数回到历史最低，而正好在此时，流动性发生边际宽松，各路利空基本消化，回购规模明显增加。我们认为，A股将会迎来阶段性情绪修复。

从配置层面，遵循大跌反弹抢景气的原则，我们认为，当前应该重点关注大数据云计算、半导体、创新药、新能源汽车等板块，考虑到利空落地，5G投资周期有望开始逐步启动，可考虑左侧布局5G，考虑到情绪修复，景气边际改善，从平衡配置的角度，关注券商保险。

1、A股流动性冲击明显改善

资管新规、去杠杆的实施，对A股资金面形成了负面冲击，而上半年年正值解禁高峰，A股6月重要股东净减持规模增多，而5月31日之后，陆股通开始净流出，这一系列的资金面冲击对A股产生了不利影响。而目前来看，资金面因素开始明显好转。

下周，解禁规模明显降低，进入8月后，单月解禁规模较上半年均明显降低，预计解禁减持压力将会明显降低。6月后，重要股东减持规模逐渐降低，转为净增持。

在经历连续两周净流出后，陆股通重回领流入，8月31日，MSCI纳入A股第二阶段2.5%将会实施，预计可能会在7-8月出现类似4-5月份的情况，陆股通将会的流入规模有望进一步加大，而前期快速调整的A股的估值水平相对全球市场吸引力进一步提升。A股优质标的可能会再次经历“抢筹”。

A股回购规模明显增加，也形成对资金面的正面支撑。

由于近期内外部冲击较大，货币环境相对宽松，十年期国债利率快速下行，再次击穿3.5%下行，收益率的下行有助于股票市场估值水平的提升，从历史来看，过去四次十年期国债收率击穿3.5%下行后申万小盘指数估值水平均出现过不同程度提升。

虽然A股仍然受股权质押、金融去杠杆影响，但是就短期来看，在经历了六月的最大冲击后，流动性迎来边际改善。

2、 中美贸易摩擦靴子落地

我们已经发过多篇报告阐述过对中美贸易摩擦的影响，7月6日，美国正式对中国的340亿进口商品开始征收关税，并在几周之类对剩余160亿商品进行商品征收。贸易战正式开启，由于此前市场对贸易战担忧较重，成为引发市场快速下跌的重要诱因之一。7月6号关税正式征收后，对情绪的最大冲击已经过去。

中兴通讯最近发布公告，完成了董事会和管理层的变更，同时于2018年7月2日收到BIS出口商服务办公室发送的在《美国出口管理条例》条下的有限授权本授权允许自2018年7月2日至2018年8月1日：

（1）继续运营现有网络和设备。BIS授权，在遵守EAR其他规定的前提下，参与依据中兴通讯与第三方于2018年4月15日之前签订的合同和协议对任何网络或设备进行维护和提供支持（包括软件更新或补丁）所必需的交易。

（2）为现有手机提供支持。BIS授权，在遵守EAR其他规定的前提下，参与提供服务和支持（包括对中兴通讯手机进行的软件更新或补丁）所必需的交易。

中兴通讯问题的解决也开始迈出积极的一步。

3、汇率冲击落地

自2015年811汇改开始，人民币兑美元基本与美元指数高度“吻合”，2018年6月中旬开始，在美元指数震荡走平（94.5左右震荡）的情况下，人民币突然从6.4开始，至7月4日，最低贬至6.66，贬值幅度达到4%，在基本面没有发生太大变化背景下，人民币与“美元指数”的脱钩贬值加大了市场恐慌，从盘面来看，这段时间，陆股通持续流出，上证50指数大幅下跌。

7月4号开始，人民币开始回升，恰逢美国失业率数据不及预期，美元指数开始小幅回调，人民币指数开始企稳回升，陆股通重新回归正流入，上证50指数开始反弹。

2017年开始，比特币价格与上证指数走势较为一致，2018年下跌的节奏惊人一致，上证50约滞后比特币价格两周。在陆股通持续买入上证50指数后，上证50指数与比特币有着共同的属性，都是美元指数的镜像资产。

过去两周，比特币价格出现了反弹，从6月24日最低5816美金上涨至6735美金，反弹幅度达到15.8%。如果这个规律仍然有效，那么上证指数也有望迎来反弹。

4、估值回到历史较低的水平

A股估值水平回到历史最低的区间，沪深300指数估值水平击穿了上一个低点。

中小风格指数估值水平均几乎回到历史最低的水平。

02

市场交易特征跟踪

估值方面，上周全部A股估值（TTM）继续回落，从15.99下降至15.41，剔除金融后全部A股估值从23.59下降至22.56。中小板估值从29.98下降28.58，创业板估值从50.37大幅降至48.61。中小板指估值从27.47下降至26.11，创业板指估值从38.87下降至37.24。沪深300成分股估值从11.89降至11.50，中证500成分股估值从22.41下降至21.44。

分项资金面方面，下周限售股解禁规模环比大幅下降，且以其他解禁为主，其中定增解禁规模为118亿元；上周全周重要股东二级市场减持19.2亿元，净减持0.63亿元，股东减持规模收缩明显；并且在市场大幅下调背景下，上市公司纷纷推出股票回购计划，上周公布的回购实施情况中，合计已回购金额达24亿元。陆股通资金净流入55.6亿元；两融余额继续下降至9088.72亿元，较前一周减少118.39亿元，新成立偏股型基金13.34亿份。

从近几周的首发融资和再融资情况来看，今年前几个月IPO明显放缓， 7月截至目前共有1家公司上市发行，募资11亿元。6月再融资批文下发数目有所回升，7月下发节奏有所放缓。

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