【招商策略】反弹进行中，精选中报预告景气领域——A股投资策略周报（0715）

从当前时点来看，在流动性边际改善、汇率冲击已过、贸易战影响钝化等因素的作用下，前期对市场情绪压制较为严重的因素都逐步消退，而政策预期的转变可能成为市场反弹持续时间的决定性因素。配置方面，从已出中报业绩预告的公司来看，云计算、半导体、创新药、新能源汽车等领域上市公司增速较高，行业景气度较高，可优先配置。

核心观点

⚑ 【策略观点】风险因素逐步释放。我们在上周的周报《极度悲观情绪的修复》中提出，在经历了六月的最大冲击后，流动性迎来边际改善，汇率冲击也逐步落地，贸易战对市场情绪的最大冲击期也已经过去。中兴禁运事件也正式落地，尽管7月11日美国特朗普政府提出拟对约2000亿美元中国产品加征10%的关税，但2000亿美元清单能否最终落地具有较大的不确定性。

⚑ 【策略观点】政策预期有所转变。从政策面上来看已经出现了放松的迹象，6月末，在央行货币政策委员会二季度例会上，措辞从“保持流动性合理稳定”变成“保持流动性合理充裕”，在稳健中性货币政策表述后明确提出“松紧适度”，而一季度《中国货币政策执行报告》中并没有这样的提法；7月12日，住建部在棚改吹风会表示，“因地制宜推进棚改货币化安置，商品住房库存量较大的地方，可以继续推进棚改货币化安置”、“不搞一刀切”，市场担忧的棚改一刀切的担忧已经缓解；周五公布的 6月份信贷新增1.84万亿，超出市场预期；在对市场预期引导的迹象较为明显的情况下，月底中央政治局会议在政策方面的表述也值得期待。

⚑ 【策略观点】看好1-2个月的反弹窗口期。 我们在7月12日发布的《反弹买什么？》报告中提出，历史上大跌反弹的时间窗口期在1-2个月左右，指数反弹的幅度为12%-25%，平均反弹幅度为18%。反弹因素之一就是政策出台消除市场恐慌情绪，从当前时点来看，在流动性边际改善、汇率冲击已过、贸易战影响钝化等因素的作用下，前期对市场情绪压制较为严重的因素都逐步消退，而政策预期的转变可能成为市场反弹持续时间的决定性因素。

⚑ 【策略观点】配置层面抢景气。我们在前期报告中提出，遵循大跌反弹抢景气的原则，当前应该重点关注大数据云计算、半导体、创新药、新能源汽车等板块。从已出中报业绩预告的公司来看，相关领域景气度较高。

云计算：目前创业板中有9家云计算产业链公司披露了中报业绩预告，累计盈利增速为26.9%。由于大部分云计算相关的公司处于云基础建设初期，需要大量的资本投入和设备部署等，盈利能力有望在未来得到进一步释放。

半导体：业绩依然保持了非常强劲的增长，创业板中有15家半导体上市公司披露了中报业绩预告，中报累计盈利增速为14.6%。全部A股上市公司中有25家半导体上市公司披露了中报业绩预告，中报累计盈利增速为432%，延续了过去几个季度强势增长的势头。

创新药：盈利表现非常好。创业板追踪共有7家创新药公司披露了中报业绩预告，盈利增速达到151.1%；预计政策红利为高端仿制药生产商带来更大的发展空间。

01

市场观点——反弹进行中，精选中报预告景气领域

1. 市场的演绎与我们的观点

5月27日，我们发布《关注六月流动性冲击》提出了我们对于市场的担心，6月1日《枕戈待旦》继续提示市场风险，6月18日我们的观点是《静候黎明》认为市场企稳仍需要等待一系列利空落地。从市场表现来看，上证指数从5月末的3100点左右持续下跌至7月初的2800点左右，下跌幅度达10%。

6月末以来，我们持续发布了多篇报告，阐述市场情绪逐步回暖，以及下半年的科技大主线。6月24日，我们发布下半年投资策略《中国蝶变，A股涅槃》，“对A股2018年下半年表现持相对乐观态度，下半年的投资主线为科技+消费”；6月26日，我们发布专题《数据红利时代来临:硬件为引擎，数据为燃料》，提出：驱动智联网革命的核心逻辑之一就是“数据红利”；7月1日，我们发布7月策略《科技风再起》，认为市场机会将会明显增多，风险偏好有望逐渐回升，A股有望迎来两个月风险偏好回升期，配置方面，推荐科技方向；7月3日，我们发布主题周报《市场回暖，首选科技类主题》，认为市场逐步回暖，科技成长板块将率先反弹；7月8日，我们发布周报《极度悲观情绪的修复》，认为A股将会迎来阶段性情绪修复。从市场表现来看，以半导体、云计算等为代表的科技类板块率先触底回暖。

2. 反弹进行中：风险因素释放和政策预期转变

（1）风险因素逐步释放

我们在上周的周报《极度悲观情绪的修复》中提出，当前虽然A股仍然受股权质押、金融去杠杆影响，但是就短期来看，在经历了六月的最大冲击后，流动性迎来边际改善，汇率冲击也逐步落地，贸易战对市场情绪的最大冲击期也已经过去。而中兴禁运事件也正式落地，尽管7月11日美国特朗普政府提出拟对约2000亿美元中国产品加征10%的关税，但美国参议院11日以压倒性优势通过一项非约束性决议，寻求扩大国会在总统以国家安全为由征收关税时的监督作用，但征求意见时间达2个月，2000亿美元清单能否最终落地具有较大的不确定性。

（2）政策预期有所转变

从政策面上来看已经出现了放松的迹象，6月末，在中国人民银行货币政策委员会二季度例会上，措辞从“保持流动性合理稳定”变成“保持流动性合理充裕”，在稳健中性货币政策表述后明确提出“松紧适度”，而一季度《中国货币政策执行报告》中并没有这样的提法；7月12日，住建部在棚改吹风会表示，“因地制宜推进棚改货币化安置，商品住房库存量较大的地方，可以继续推进棚改货币化安置”、“不搞一刀切”，市场担忧的棚改一刀切的担忧已经缓解；7月13日，央行发布的上半年金融统计数据报告显示，6月份信贷新增1.84万亿，超出市场预期；在对市场预期引导的迹象较为明显的情况下，月底中央政治局会议在政策方面的表述也值得期待。

（3）看好1-2个月的反弹窗口期

我们在7月12日发布的《反弹买什么？》报告中提出，历史上大跌反弹的时间窗口期在1-2个月左右，指数反弹的幅度为12%-25%，平均反弹幅度为18%。反弹的直接原因总结来看主要有两方面，一个是政策出台消除市场恐慌情绪，二是宏观经济基本面向好推动市场上涨。开启反弹的利好因素是多方面的，包括财政政策、流动性刺激、经济回暖预期等因素。从当前时点来看，在流动性边际改善、汇率冲击已过、贸易战影响钝化等因素的作用下，前期对市场情绪压制较为严重的因素都逐步消退，而政策预期的转变可能成为市场反弹持续时间的决定性因素。

3.  反弹买什么？

我们在前期报告中提出，遵循大跌反弹抢景气的原则，当前应该重点关注大数据云计算、半导体、创新药、新能源汽车等板块。从已出中报业绩预告的公司来看，如云计算、半导体、创新药等领域上市公司增速较高，行业景气度较高。

截至7月15日，创业板已有728家上市公司披露了2018年中报业绩预告，披露比例达到100%。根据业绩预告中值计算，创业板累计盈利增速为8.2%，2017/2018Q1盈利增速分别为-23.8%/33.3%。剔除掉发生较大非经营性损益变动的公司（光线传媒、坚瑞沃能、宁德时代、乐视网、温氏股份）后创业板盈利增速回落至14.7%，2017/2018Q1盈利增速分别为7.4%/32.3%。

TMT中景气度向上的云计算产业链在未来的确定性较强。目前创业板中有9家云计算产业链公司披露了中报业绩预告，累计盈利增速为26.9%。由于大部分云计算相关的公司处于云基础建设初期，需要大量的资本投入和设备部署等，盈利能力有望在未来得到进一步释放。

半导体的业绩依然保持了非常强劲的增长，创业板中有15家半导体上市公司披露了中报业绩预告，中报累计盈利增速为14.6%。全部A股上市公司中有25家半导体上市公司披露了中报业绩预告，中报累计盈利增速为432%，延续了过去几个季度强势增长的势头。

创新药这一细分子行业的盈利表现非常好。创业板追踪共有7家创新药公司披露了中报业绩预告，盈利增速达到151.1%；预计政策红利为高端仿制药生产商带来更大的发展空间。

02

市场交易特征跟踪

估值方面，各板块估值均逆转回升。上周全部A股估值（TTM）从15.41回升至15.95，剔除金融后全部A股估值从22.56回升至23.41。中小板估值从28.58下降29.78，创业板估值从48.61回升至51.57。中小板指估值从26.11回升至27.45，创业板指估值从37.24提升至39.80。沪深300成分股估值从11.50升至11.88，中证500成分股估值从21.44下降至22.45。

分项资金面方面，下周限售股解禁规模环比微增，且以首发解禁为主，其中定增解禁规模为115亿元；上周全周重要股东二级市场减持23.6亿元，净增持0.4亿元，增减持基本平衡；上周公布的回购实施情况中，合计已回购金额达22亿元。陆股通资金净流入66.7亿元；两融余额继续下降至9011.84亿元，较前一周减少76.88亿元，不过本周最后一个交易日，两融余额已经开始回升；新成立偏股型基金12.96亿份。

从近几周的首发融资和再融资情况来看，今年以来再融资和IPO明显放缓， 7月截至目前共有5家公司上市发行，募资28亿元。6月再融资批文下发数目有所回升，7月下发节奏有所放缓。

-  END  -

相 关 报 告

分 析 师 承 诺

招商策略研究

公众号ID：zhaoshangcelve

前瞻·慎思·严谨

关注

重 要 声 明

本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。

完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。

在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。

本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。

本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。