【招商策略】原油价格继续上行，半导体需求增势减弱——行业景气观察（1010）

近期原油价格上行将有利于石油开采、油服设备、煤化工以及替代能源领域。信息技术方面，中国区半导体销售额增势减弱；部分面板价格触底回升；软件产业盈利能力增强。消费需求，疫情因素消散使得猪肉蔬菜价格相对平稳；国庆期间旅游市场收入相对平稳。资源品，钢材库存挤压；煤炭需求旺季将对价格带来支撑，限产能刺激消退使玻璃价格略降。

核心观点

⚑ 【本期关注】近期油价上行将有利于哪些行业？地缘政治风险以及欧佩克减产均刺激油价强劲上涨，截至10月9日，布油期货结算价达到85美元/桶，2018年初至今累计上涨27.7%，过去一个月上涨9.9%。1.石油开采板块将直接受益于油价上涨。石油开采工业以及相应上市公司的利润增长随着油价上涨而改善。一方面，油价提升之后会增多成品油的销售收入；另一方面，储量原油的存货价值会随之提升。2. 油气服务设备企业经营状况随之改善。原油开采企业增多的资本开支中部分资金将会直接转化为油服设备企业的收入。需要注意的是，从石油开采企业扩大资本开支到油服公司的盈利改善需要时间，即存在一定的时滞；上游石油开采企业扩大资本开支后在建工程和固定资产会随之形成，若此时油价进入下行阶段，那么盈利改善进程将会受阻。3. 煤化工产品将凸显价格相对优势。煤化工产品将会直接受益于原材料成本的相对低位，从而毛利率得到提升。同时，化学纤维类化工产品处于煤化工产业链的中下游，相应企业也将会受益于价差的扩大。4. 替代能源赢得机遇，如煤炭、天然气、太阳能、锂电池和风电等。作为原油替代品，煤炭、天然气价格与原油价格具有高度的正相关性。

⚑ 【信息技术产业】中国区半导体销售额增势减弱，尽管全球半导体销售额增长仍处于景气区间，但同比增速回落明显；随机和闪存存储器价格维持下行趋势。液晶电视面板价格触底回升，显示器面板和笔记本面板价格变化不大；第三季度是整机厂商备货的旺季，带动了电视液晶面板的需求增加，价格开始上涨。1-8月软件产业盈利能力提升，信息技术服务领域收入增长提速。

⚑ 【消费需求】猪瘟事件影响基本消退，自繁自养生猪养殖利润强势上涨后短期回调；肉鸡苗价格强劲势头减缓，近期小幅回落；灾情破坏性因素消散，本周寿光蔬菜价格指数回落。根据一号店多种白酒终端单价（9.28），白酒价格指数相比上周略有下降；生鲜乳价格延续了过去两个月上涨的趋势。随着国庆档结束，预期电影票房将进入淡季，票房收入和观影人次或进一步回落。国庆长假旅游市场增速平稳，出境游受到青睐；重点景区票价普遍下滑。

⚑ 【资源品】与往年同期相同，受节前利空因素影响，钢材市场整体成交表现偏淡，库存小幅积压，预计节后将迎来节后库存拐点，叠加各地陆续制定错峰生产方案后，采暖季限产行动在即，利多钢材价格。过去一周六大发电集团煤炭库存回落明显，10月中下旬进入动力煤传统旺季，电厂需求逐渐增强库存在前期达到谷峰后开始下降。玻璃价格方面，前期限产能刺激减弱，本周价格维持下行趋势。全国水泥均价延续回暖势头，近一月各地除东北和西北外均价呈缓慢上涨趋势。部分煤化工品价格随油价上涨。本月液化天然气平均出厂价格整体上涨趋势明显。

风险提示：产业扶持力度不及预期，海外经济波动，贸易摩擦加剧

   目 录   

01

本期关注——油价上行受益行业

2017年下半年以来原油价格处于波动上行的趋势。今年以来，地缘政治风险以及欧佩克减产均刺激油价强劲上涨，同时国际能源署下调委内瑞拉2018和2019年原油产量。截至10月9日，布油期货结算价突破80美元关口达到85美元/桶，2018年初至今累计上涨27.7%，过去一个月上涨9.9%；近期原油价格有望维持在较为景气的区间。

原油价格上行对于不同行业的影响不尽相同，其中石油开采、油服、煤化工、原油替代品将直接受益。

1、石油开采板块将直接受益于油价上涨

原油价格上涨将直接利好油气生产开采板块。对比石油和天然气开采行业的利润增长和油价变动发现，二者基本呈现相似的变动趋势。此外，我们选取了油气开采板块的五家代表性上市公司（包括中国石油、中国石化、上海石化、新潮能源和洲际油气），发现油气开采生产板块的净利润绝对值随着原油价格的上涨而提高。一方面，油价提升之后会增多成品油的销售收入；另一方面，储量原油的存货价值会随之提升。进入2018年以后，随着原油价格中枢的上移，原油开采生产板块的业绩有望继续加速改善。

2、油气服务设备企业经营状况随之改善

原油开采企业增多的资本开支中部分资金将会直接转化为油服设备企业的收入。当原油开采生产企业的盈利状况发生改善时资本开支会随之扩大，由于此类原油探勘企业处于产业链的最上游，增多的资本支出中部分会直接转化为油气服务设备企业的营收。需要注意的是，从石油开采企业扩大资本开支到油服公司的盈利改善需要时间，即存在一定的时滞；上游石油开采企业扩大资本开支后在建工程和固定资产会随之形成，若此时油价进入下行阶段，那么盈利改善进程将会受阻。

3、煤化工产品将凸显价格相对优势

国内大部分大宗化工产品的上游原材料为原油或者煤炭，在原油价格上涨的过程中，煤炭价格相对稳定，同时近期发改委通过多重措施管控对煤价施加压力，未来煤价将会维持在相对较低的区间内。煤化工产品将会直接受益于原材料成本的相对低位，从而毛利率得到提升。同时，化学纤维类化工产品处于煤化工产业链的中下游，相应企业也将会受益于价差的扩大。

精细化工产品的竞争格局较为分散，议价能力强、成本转嫁能力强的公司将会从高油价中获利。但是由于大部分精细化工品的定价频率一般低于上游大宗化工产品的定价频率，即使具有供需格局优势的企业可能由于价格传导的时滞而导致成本负担不能及时转移到下游企业。细分子行业中塑料板块几乎要全部承担油价上涨带来的成本压力，由于产业下游一般为整车厂等议价能力极强的企业，所以油价上涨对于塑料板块的负面影响较大。

4、替代品赢得机遇——煤炭、天然气、锂电、风电等

替代能源赢得机遇，如煤炭、天然气、太阳能、锂电池和风电等。作为原油替代品，煤炭价格与原油价格具有高度的正相关性。截至10月9日，动力煤期货结算价为656.6元/吨，较上月上涨3.63%，与原油价格变动保持相同的趋势。由于油气替代关系的存在，天然气价格与原油价格存在一定的关联性。但是世界天然气区域市场价格相对独立，同时欧洲和亚太部分地区正逐步由与油价挂钩转向市场竞争定价。从WTI原油期货结算价与纽卡斯尔NEWC动力煤现货价的历史走势来看，随着气价与油价逐渐脱钩，近年来二者价格走势趋向偏离。自2016年至今国际原油价格不断走高的这一区间，国际天然气期货价格相比之下较为稳定。截至10月9日， NYMEX天然气期货收盘价为3.31美元/百万英热单位，较上月上涨17.77%。

02

信息技术产业链

1、中国区半导体销售额增势减弱

尽管全球半导体销售额增长仍处于景气区间，但同比增速回落明显。8月当月同比增速为14.9%，较上月回落2.5个百分点。分地区而言，美洲半导体销售额当月同比增速回落最为明显，降至15%，同比回落5.7个百分点。中国销售额同比增速为27.3%，仍处于高速增长状态，较上月增速回落1.9个百分点，增速有所减缓。预计未来行业增速或持续回落，但短期内行业仍处于景气区间。随机和闪存存储器价格维持下行趋势。

2、液晶面板均价触底回升

液晶电视面板价格触底回升，显示器面板和笔记本面板价格变化不大。经过上半年的持续低迷，电视液晶面板进入回升通道。32英寸、43英寸价格出现小幅上涨，其中32英寸价格回升较为明显。截至9月20日，32寸液晶电视面板价格环比上涨1.45%，距今年6月阶段低点涨幅达27.3%。第三季度是整机厂商备货的旺季，带动了电视液晶面板的需求增加，价格开始上涨。

3、软件产业盈利能力提升，信息技术服务提速

1-8月我国软件和信息技术业平稳向好，收入和利润均保持两位数增长。1-8月软件产业收入总额累计同比增速达到14.8%，与1-7月增速持平；利润总额累计同比增速达到13.7%，相比1-7月提升0.2个百分点。分项来看收入情况，1-8月软件产品收入累计同比增速为12.0%，连续两个月下滑；信息技术服务业收入保持较为高速的增长，1-8月累计同比增速提升至18.5%，其中运营相关服务和电子商务平台技术服务带来的贡献较多；嵌入式系统软件收入同比增速回升至7.3%。

03

中游制造业

1、数控机床进口量维持下行趋势

数控机床进口数量维持下行趋势，8月进口数量为1267台，同比小幅回升至2.92%，环比下降48台，较年初有明显降幅。

2、CCBFI上涨动能减弱，BDTI表现强劲

9月28日，中国出口集装箱运价综合指数CCFI为853.61，上涨趋势放缓，本周上涨0.24%，中国沿海散货运价综合指数CCBFI为1218.4，快速上行后本周陷短暂回调，本周回落0.74%。10月9日，波罗的海干散货指数BDI为1503，近一个月呈触底回升走势，近期峰值为1574，较上周下降4.27%；原油运输指数BDTI为875，受原油价格持续上涨，本周上行幅度较大，达7.12%。

04

消费需求景气观察

1、疫情对猪肉影响基本消退，蔬菜涨价放缓

非洲猪瘟事件影响基本消退，自繁自养生猪养殖利润强势上涨后短期回调，截至9月28日，自繁自养生猪养殖利润回落至198.1元/头，外购仔猪养殖利润回落至254.0元/头。9月28日，生猪价格为14.13元/千克，本周回落2.3%，猪粮比为7.17。

肉鸡苗价格强劲势头减缓，近期小幅回落。截至9月28日，肉鸡苗价格为4.13/羽，环比小幅回落5.06%。截至10月9日，棉花和玉米的期货结算价格本周涨跌互现，棉花期货结算价触底回升1.8%至77.01元/吨，近一月跌幅达7.09%；玉米期货结算价经历短期杀跌后，跌势有所减缓，本周回落0.27%至364.5元/吨。

10月9日，灾情破坏性因素消散，本周寿光蔬菜价格指数回落至133.74，本周下跌11.13%。前海农产品蔬菜批发价格指数为136.41，仍然维持上涨趋势，本周上涨0.3%。

2、白酒单价略降，乳制品价格上行

根据一号店多种白酒终端单价，最新数据显示，白酒价格指数为1049.1（截至9.28日价格），相比上周略有下降；截至9月19日，本周生鲜乳价格环比上涨0.3%至3.46元/千克，延续了过去两个月上涨的趋势。

白酒指数的说明：取自一号店所公布的八种主流白酒的历史及最新单价，以2013年1月1日为基期，将每个品种白酒价格进行指数化处理，求均值得到白酒指数。

3、国庆档结束后，电影票房或持续回落

截至10月7日，国庆期间电影票房当周收入为19.05亿元，同比增速下滑至-15.23%。观影人次当周值为5398万人，同比增速为-18.09%。随着国庆档结束，预期电影票房将进入淡季，当周收入和观影人次或进一步回落。

4、国庆长假市场向好，旅游增速平稳

据文化旅游部测算数据显示，2018年国庆7天假期，全国共接待国内游客7.26亿人次，同比增长9.43%；国内旅游收入5990.8亿元，同比增长9.04%。出境游火爆，10月1日至6日，入境香港内地旅客超 138.1 万人次，约 15%是经高铁西九龙站入境，十一访澳门游客共 89.52万人次，其中内地游客 73.49 万人次，同比增长 14%；免税店受旅客青睐，国庆期间，三亚国际免税城进店 15 万人次，成交人数 5 万人次，同比增长 20%，免税成交金额 1.97 亿元，同比增长 13%。

此次国庆假日市场出现有别于往年的特征：旅游消费类型丰富，各地文化旅游品牌在以往的基础上推出新的旅游项目，以满足旅客的需求；文化参与范围广，旅客对文化类景区的青睐更胜以往，国内主要在线旅游平台（OTA）数据显示，10月1日—7日文化类景区整体预定量同比增长超过36%；重点景区票价普遍下调，全国各地积极落实重点国有景区门票降价有关要求，出台实施981个国有景区免费开放或降价措施。旅游行业整体向好，市场秩序平稳有序，接下来年前假期少，秋冬淡季即将来临，行业维稳可能性较大。

05

资源品高频跟踪

1、钢材库积价跌，采暖季限产将导致供给承压

与往年同期相同，受节前利空因素影响，钢材市场整体成交表现偏淡，库存小幅积压。截至10月8日，主要钢材库存较上周明显上涨8.47%至1086.11万吨，同比增长4.91%。与历史同期相比，钢材库存高于前三年。减产及低库存现状维持，预计节后将迎来节后库存拐点，叠加各地陆续制定错峰生产方案后，采暖季限产行动在即，利多螺纹。截至10月9日，钢坯和螺纹钢的价格分别为3921.25元/吨和4568.00元/吨，钢坯价格有所回升，较上周上涨0.15%，螺纹涨势未改，较上周上涨1.36%。截至9月28日，国内铁矿石港口库存量呈下降趋势，较上周回落至14520万吨，同比增速也有所下降，为8.93%。截至9月28日，唐山钢坯库存较上周回升6.2%至35.1万吨。唐山钢厂高炉开工率稳定，产能利用率保持小幅回升状态，分别为60.37%和70.41%，但采暖限产行动即将展开，预期高炉产能利用率将会保持较低状态。

2、煤炭库存达到峰值后开始下降

过去一周六大发电集团煤炭库存回落明显，10月中下旬进入动力煤传统旺季，,电厂需求逐渐增强，旺季需求力度对四季度煤价走势有重大影响，库存在前期达到谷峰后开始下降。10月10日，六大发电集团煤炭库存可用天数回落至27.71天，相比上周回落4.33天。

10月10日，动力煤价维持短期上行趋势，升至635.7元/吨，本周上涨1.51%；焦煤价格为1745元/吨，较前日上涨5元/吨。随着供暖季到来，冬储行情下，动力煤价格有望上涨。六大发电集团耗煤量合计同比增速保持下行趋势，跌至-17.5%，跌势目前未见减缓迹象。

3、玻璃价格跌势有所加快，水泥延续回暖势头

玻璃价格方面，前期限产能刺激减弱，本周价格维持下行趋势。10月10日，浮法玻璃价格本月下跌0.55%至1629.22元/吨，近期跌势有所加快。库存方面，生产线玻璃库存同比增速仍维持下行，但预计10月库存同比增速将转正；截至9月28日，同比下降0.98%。彩玻的库存同比增速为-10.75%，白玻库存同比增速经历3个月持续下跌后，下降趋势得以缓解，本周库存同比增速为0.84%。

全国水泥均价延续回暖势头，近一月各地除东北和西北外均价呈缓慢上涨趋势。截至9月28日，全国水泥平均价格相比上周回升0.23%至436元/吨，本月回升2.5%。分地区来看，除东北和西北以外，均维持短期缓慢上涨趋势。截至9月28号，近一周，华东、东北地区水泥价格维持不动，华北、西南、西北和中南地区水泥价格分别上涨0.24%、0.35%、0.43%和1.03%。其中东北地区仍然维持下行趋势，近一个月跌2.1%。

4、大多数化工品涨价

本月WTI与Brent原油保持上涨态势，原油价差继续增大。10月9日，WTI原油价格为74.96美元/桶，本月上涨2.33%。Brent原油价格为86.72美元/桶，本月上涨5.01%。与上月比较来看，两种原油的价差由9.93上涨到11.76美元/桶。市场担心伊朗石油供应下滑，同时担忧墨西哥湾飓风可能严重阻碍近岸石油生产。美国飓风“迈克尔”已造成约67.10万桶/日的产能关闭，约占美国石油产量的6%。供求愈发紧张的情况下，国际油价预计将持续走高。

部分煤化工品价格随油价上涨。天然橡胶本月上涨2.73%，期货结算价到10月9日为12620元/吨。甲醇期货结算价截止10月9日达3371元/吨，本月上涨4.56%；燃料油达3577元/吨，本月上涨6.87%。PTA本月上涨3.17%，10月9日期货结算价收盘为7422元/吨；聚丙烯期货结算价为10495元/吨，本月上涨5.20%。截至10月10号，二甲苯本月上涨4.33%到7550元/吨。二氯甲烷10月9日价格为3885.71元/吨，本月下跌7.68%。对二甲苯本月仍旧保持稳定，10月10日达11000元/吨；乙二醇本月增长1.33%达7625元/吨。

5、天然气未来价格有上行空间

天然气国内需求强劲，本月液化天然气平均出厂价格整体上涨趋势明显。截至10月10日，液化天然气LNG报价4206元/吨，本月同比上升7.30%。据中国新闻网报道，彭博新能源财经(BNEF) 9月发布的《2018下半年全球液化天然气市场展望报告》显示，2018年全球LNG需求创历史新高，增速将达到8.5%，亚洲将成为未来全球LNG需求增长的主要推动力，预计我国今冬会迎来LNG价格再一次上涨，供需缺口将依赖于LNG进口量增加来弥补，未来国内天然气仍有上行空间。

6、小金属钴价稳定，钒铁涨势强劲

价格方面，本周工业金属价格普遍下跌。10月9日，金属锌价格为23475元/吨，相比上周同期上涨4.12%；金属锡价格为146250元/吨，相比上周上涨0.52%；金属铜价格为50620元/吨，相比上周下跌0.12%；金属铝价格为14470元/吨，相比上周下跌0.48%。

库存方面，过去一周LME铜、锌总库存持续降势。截止到10月9日，LME铜总库存为177850吨，相比上周下降9.54%；LME锌总库存相比上周下降0.58%至198175吨。

小金属钴价格保持稳定，电解锰价格略有下降。10月9日，小金属钴价格与上周持平，价格为490000元/吨。电解锰价格较上周下跌1.06%到18650元/吨。

钛白粉旺季不旺，震荡偏弱。钛白粉10月9日现货价为16890元/吨，较上周上涨0.24%。目前国内钛白粉市场需求弱于往年，持续上涨动力不强，旺季不旺，预计价格震荡偏弱运行。钒铁及其原材料五氧化二钒价格涨势强劲。四川钒铁（50#）10月9日价格为460000元/吨，本周上涨15%；四川五氧化二钒（98%片）10月9日价格为440000元/吨，本周上涨14.29%。钒铁的原材料五氧化二钒持续紧缺，钒合金厂家惜售待涨情绪较浓，叠加钒铁价格在国际市场持续上涨，进而推动攀钢钒钛股价走强，另外下游钢材需求上涨，推动钒价创历史新高，预计短期维持上涨趋势。

-  END  -

相 关 报 告

分 析 师 承 诺

招商策略研究

公众号ID：zhaoshangcelve

前瞻·慎思·严谨

关注

重 要 声 明

本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。

完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。

在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。

本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。

本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。