【招商策略】中美新格局、“特朗普贬值”、国内大循环背景下的A股投资 ——A股投资策略周报（0726）

中美双方互相关闭一个对方领事馆，中美关系再度成为市场关注的焦点。投资者将不得不直面对中美新格局的现实，并逐渐消化对市场情绪影响。在这样的背景下，中美双方选择了不同的应对，美国的选择造成了美元的“特朗普贬值”，近期我国提出国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的战略选择，在战略层面保持了政策定力和清晰的经济发展思路。股价走势最终取决于企业的短期盈利情况和长期发展前景，无论从哪个角度来看，我们对A股都保持乐观。行业层面，关注“特朗普贬值”带来的大宗商品以及国内大循环思路下相关受益领域的投资机会。

核心观点

【观策·论市】中美双方互相关闭一个对方领事馆，中美关系再度成为市场关注的焦点。投资者将不得不直面对中美新格局的现实，并逐渐消化对市场情绪影响。在这样的背景下，中美双方选择了不同的应对，美国的选择造成了美元的“特朗普贬值”，近期我国提出国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的战略选择，在战略层面保持了政策定力和清晰的经济发展思路。股价走势最终取决于企业的短期盈利情况和长期发展前景，无论从哪个角度来看，我们对A股都保持乐观。行业层面，关注“特朗普贬值”带来的大宗商品以及国内大循环思路下相关受益领域的投资机会，主要集中在消费品出口转内销、服务业内在化、两新一重基础建设、进口替代和供应安全等领域。

【复盘·内观】本周市场大幅震荡，北向资金大规模流出，主要原因在于，1）外部扰动；2）解禁，IPO、再融资提速，带来资金面压力；3）部分投资者对“18+8战投”政策调整有所担忧；4）部分板块估值已经到了历史85%以上的估值水平分位；5）近期部分公募频频限制申购引发投资者担忧。板块上来看，军工板块逆市大涨，TMT板块跌幅较大，市场波动加大的环境下投资者似乎正做着风格切换的尝试。

【中观·景气】六月以来有色金属价格上涨不仅是受到其金融属性的驱动，商品属性的释放对其价格带来极大的支撑。目前基建、地产和制造业投资已经出现明显修复；伴随着投资项目的逐一落地，工程机械（挖掘机量价齐升）、建筑（订单增长）、重卡（销量提升等）板块景气度持续抬升，有色金属下游行业需求保障性较强。大多数有色金属库存则是低位波动，在疫情的干扰下部分矿山出现供给短缺的现象，库存压力不会成为有色金属价格上行阻碍。

【资金·众寡】内外资偏好分化，减持规模继续扩大。在中美关系再起波澜、人民币汇率波动影响下，北上资金净流出规模扩大至247亿元；在上半周市场反弹情况下融资资金前四个交易日净流入232亿元；当周新成立偏股类公募基金合计超500亿份；ETF净流出规模收窄至121亿元；首批科创板上市公司解禁后，部分股东陆续发布减持计划。资金偏好上，陆股通和融资客共同加仓电子；但在食品饮料、非银和医药行业明显分化；另外ETF和融资客共同加仓军工行业。电子、电气设备、医药等行业重要股东延续大规模减持。

【主题·风向】本周产业观察——关注国内大循环主题机会。习近平总书记在参加今年政协会议的经济界委员联组会时，提出加快构建完整的内需体系，逐步形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。7月21日，习近平总书记在企业家座谈会上再次提及国内大循环，强调加快关键核心技术攻关，打造未来发展新优势。未来几年我们坚定看好国内自主可控有待突破领域的发展，建议关注相关投资机会。

【数据·估值】本周全部A股估值略有下行，全部A股PE（TTM）下行0.1X至17.8X，板块估值涨跌分化，国防军工、休闲服务估值上涨明显，而传媒、农林牧渔估值下跌明显。

【风险提示】经济数据低于预期，政策支持力度不及预期，疫情扩散超预期。

01

观策·论市——中美新格局、“特朗普贬值”、国内大循环

◾  中美新格局——深远变化和对市场影响逐渐趋缓

从2018年贸易战开始，中美关系正在按照美国某些群体的计划一样，一步一步走向恶化。这种计划不仅不以中方友好意愿而转移，甚至连特朗普本身也只是计划中的一颗棋子。如果我们仔细看美方的计划，不难发现，过去中美关系的恶化主要在四个领域：

• 贸易金融

• 技术封锁

• 军备竞赛

• 颜色革命

如果我们翻开历史，共和党总统里根领导美国政府，在针对苏联政府时，也就是这四个领域的动作，如果我们仔细去看2018年以来的美国针对中国的单方面挑衅，也无外乎可以对应到这四个领域。

因此，近期刚刚发生的美国率先关闭中国驻休斯顿领事馆，不能单纯的看成特朗普政府的大选策略（虽然也可能是其中一个原因）。不过，认为大选之后，中美关系就会和好如初，这种想法可能不切实际。

当然，中国不是也不可能是前苏联。反而美国更像前苏联——霸权思维极端、穷兵黩武、制造业空心化、内部矛盾升温，当然也不可否认科技和军事力量的强大。中美经贸关系联系的紧密程度使得中美关系仍然有很长的缓冲带。但是在可以预见的将来，类似贸易战、华为、领事馆的事件还会持续发生。市场终将会直面中美新格局，因此，中美关系对于那些不直接影响产业发展和企业盈利的措施将会对市场影响越来越小。无需过度恐慌美方的一些霸凌行为和挑衅讲话。

在新的世界格局下，中美双方掏出了不同的“牌”。

◾  特朗普贬值

美国共和党政府和民主党政府的思维模式大不相同，共和党从林肯政府开始，就是从斗争中求生存，通过对内外斗争赢得霸权，另外一方面通过美元和美元债务转嫁战争成本和经济危机。

1980年年代以来的四任政府，莫不是这样的思维模式，1980年开始，里根政府就开始领导起对前苏联的冷战，并大规模减税和举债来维持经济增长。此后的老布什政府领导了伊拉克战争，小布什政府四处打反恐战争。特朗普政府实在找不到更好的对手，只能生搬硬套的把美国曾经第一大贸易伙伴打到了对立面。在斗争过程中，对内减税缓和矛盾，对外增加军事开支，成为共和党政府的标配。不过结果都是美元供给大幅增加，美元大贬值。

美元经历过两轮大贬值：

第一轮称为“里根贬值”，发生在1985~1992年，大的背景是里根政府在冷战期间持续的减税政策，使得财政赤字大幅提升，最终“广场协议”签订，美元开启了大贬值周期，1990年前苏联解体后，老布什上台顺势发动海湾战争，奠定美元石油的霸权地位。从1985年至1992美国财政赤字大幅攀升，美元大幅贬值。

第二轮称为“小布什贬值”，小布什政府时期，2001年911事件爆发后，美国开始在全球打击恐怖组织和异己势力，军费开支的大规模扩张使得财政赤字飙升，在小布什任期最后阶段，美国次贷危机爆发，美联储大规模扩表，美元供给大幅增加，美元大幅贬值。

同样是共和党总统的特朗普，继承了共和党大手大脚的光荣传统，减税和增加财政开支使得美国政府赤字持续扩张，但是，由于美联储从2015年开始持续缩表，对冲了美元供给，因此，美元指数保持相对稳定，但是，2020年新冠疫情全面爆发，美国陷入危机，美联储如08年一样大幅扩表，美元供给大幅增加。近期,美元指数贬破95，可能开启了80年代第三轮大规模贬值潮。如果如期发生，可能会被称为“特朗普贬值”。

由于全球大部分大宗商品由美元计价，美元供给的大幅增加，使美元贬值不仅仅是体现在美元指数（相对其他国家主权货币价格），更重要的，美元相对大宗商品大幅贬值（体现为大宗商品价格的大幅上涨）。

当然，其他由美元定价的大宗商品，除了由美元决定，还由需求和供给决定，因此，在危机期间，大宗商品价格可能会随需求大幅下跌，但是一旦需求恢复，将会体现美元贬值的定价效果，最终反弹的幅度会超出市场预期。

近期，中国和欧洲经济从疫情中逐渐恢复，需求逐渐恢复，大宗商品价格开始反映美元贬值效应和供给效应。供给方面，由于疫情在美洲大爆发，美洲矿业普遍受到影响。

在“特朗普贬值”的大环境下，加上供给受限，中国欧洲需求恢复，金、银、铜、锌等大宗可能会继续保持强势。可以关注大宗商品价格和相关领域股票的投资机会。

◾  国内大循环

面对疫情冲击以及日益抬头的对华鹰派势力，美国政府应对就是——疯狂印钱，说白了就是吃1990年以来美元霸权的老本，从而开启了“特朗普贬值”的新篇章。而同样面对疫情冲击以及日益抬头的对华鹰派势力，中方在宏观政策上保持了定力，同时提出了新的战略安排——逐步形成国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。

5月23日，习近平在看望参加政协会议的经济界委员时，强调坚持用全面辩证长远眼光分析经济形势，努力在危机中育新机，于变局中开新局。他还特别提出，“面向未来，我们要把满足国内需求作为发展的出发点和落脚点，加快构建完整的内需体系，大力推进科技创新及其他各方面创新，加快推进数字经济、智能制造、生命健康、新材料等战略性新兴产业，形成更多新的增长点、增长极，着力打通生产、分配、流通、消费各个环节，逐步形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，培育新形势下我国参与国际合作和竞争新优势。”

7月21日，习近平在在企业家座谈会上的讲话中再次强调——面向未来，我们要逐步形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。主要考虑是：当今世界正经历百年未有之大变局，新一轮科技革命和产业变革蓬勃兴起。以前，在经济全球化深入发展的外部环境下，市场和资源“两头在外”对我国快速发展发挥了重要作用。在当前保护主义上升、世界经济低迷、全球市场萎缩的外部环境下，我们必须充分发挥国内超大规模市场优势，通过繁荣国内经济、畅通国内大循环为我国经济发展增添动力，带动世界经济复苏。要提升产业链供应链现代化水平，大力推动科技创新，加快关键核心技术攻关，打造未来发展新优势。

“国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，培育新形势下我国参与国际合作和竞争新优势”。这个提法和经济发展模式，可能与1978年改革开放，2001年加入WTO，2015年供给侧改革一样，会在未来很长一段时间成为中国经济政策中的关键理念。

从上面领导的讲话来看，我们预计国内大循环的政策安排带来的投资机会主要在以下方面：

• 第一，   构建完整的内需体系。其中，从投资的角度来看，今年的重点任务是“两新一重”，“新基建、新型城镇化”，交通、水利等重大工程建设。同时，支持制造业投资也将会是一个重要方向。投资相关领域周期品、设备相关标的值得关注。

  从消费品的角度，中国的家电、机电制品、轻工业制品是中国传统出口比较多的领域，很多上市公司以出口为主，在国内消费升级，国产品牌品质提升的大背景下，部分能够出口转内销的可选消费和工业品甚至可能会获得更高的毛利。而上市公司的战略是否能够迎合“国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”也可能会影响公司未来的发展前景。

  从服务业的角度来讲，中国过去几年，出海消费、购买海外服务需求旺盛，中国买家是全球服务业最重要的买家。而疫情和国际政治格局都将会明显影响中国居民的服务消费，在这样背景下，如何在国内疫情得到很好控制后培育“国产服务”，也成为政策的一项重要议题。在这样的背景下，影视、酒店、旅游、餐饮、航空、教育、游戏等领域，有望获得更多的政策支持。

• 第二，   从关键核心技术攻关、国产替代和供给安全的角度看。在当前疫情影响全球供应链，美国单方面打压中国公司的大背景下，从关键核心技术攻关、国产替代和供应链安全仍然是最重要的投资领域。包括但不限于信创、半导体、高端设备、高端材料等等。同时，从中国进口依赖来看，半导体、石油、金属矿石三个领域至关重要。分别对应半导体国产替代、新能源替代以及中国金属矿产公司海外矿产可控。

◾  总结

中美双方互相关闭一个对方领事馆，中美关系再度成为市场关注的焦点。投资者将不得不直面对中美新格局的现实，并逐渐消化对市场情绪影响。在这样的背景下，中美双方选择了不同的应对，美国的选择造成了美元的“特朗普贬值”，近期我国提出国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的战略选择，在战略层面保持了政策定力和清晰的经济发展思路。股价走势最终取决于企业的短期盈利情况和长期发展前景，无论从哪个角度来看，我们对A股都保持乐观。行业层面，关注“特朗普贬值”带来的大宗商品以及国内大循环思路下相关受益领域的投资机会，主要集中在消费品出口转内销、服务业内在化、两新一重基础建设、进口替代和供应安全等领域。

02

复盘·内观——外部扰动下，市场波动加剧

本周市场震荡幅度较大，除了中小板指外，各大宽基指数本周下跌幅度虽然均在两个点以内，但全周震荡幅度较大，上证指数、中小板指、创业板指、沪深300以及上证50等指数全周振幅均超过6%，市场成交较上周继续缩量，也在周四、周五跌破1.5万亿，周一至周三成交均不足1.2万亿，北向资金全周净流出248亿，其中周五单个交易日净流出164亿，创了北向资金单日净流出第二大规模，全市场单周成交5.92万亿，较上周的7.44万亿缩量。从板块上来看，中证1000、消费龙头、上证指数明显抗跌，创业板指、中小板指、科技龙头指数跌幅较大，对应波动也更大，其中科技龙头指数单周振幅达9.3%。

本周市场大幅震荡，北向资金大规模流出，主要原因在于，1、日前，美方突然要求中方关闭驻休斯敦总领馆，周五上午，中国外交部通知美国驻华使馆，中方决定撤销对美国驻成都总领事馆的设立和运行许可，市场担忧中美摩擦加剧；2、近期科创板天量解禁，IPO、再融资明显提速，叠加近期市场成交缩量，带来资金面压力；3、部分投资者对近期“18+8战投”政策调整有所担忧；4、部分板块估值已经到了历史85%以上的估值水平分位，结构性高估值下短期继续上行的动力不足；5、近期部分公募频频限制申购引发投资者担忧。

从风格上来看，本周金融风格板块跌幅较大，一方面，市场持续缩量的环境下，活跃资金可能率先撤出金融板块，另一方面，前期监管持续给市场降温对金融板块情绪影响较大，而周期板块逆市上涨，主要原因在于，市场对于下半年投资增速加快以及经济复苏的预期加强，当前市场正从此前的流动性驱动逐渐转向基本面驱动，而此前周期板块整体涨幅小、估值低，市场资金做高低切换的思路明确。

从行业层面来看，本周28个申万一级行业中，涨幅超过2%的行业有国防军工、休闲服务、有色、电气设备，其中军工板块大幅上涨7.97%，大涨原因一方面在于外部扰动，另一方面在于行业估值处于低位、景气度上升以及机构配置比例较低等因素。休闲服务板块则是受益于国内经济内循环预期，有色板块受益于经济预期，电气设备受益于硅片涨价等。而前期较为活跃的TMT板块本周跌幅较大，一方面在于TMT估值较高，另一方面则由于机构持仓相对集中，市场波动较大的环境下投资者似乎正做着风格切换的尝试。

03

中观·景气——工业金属价格维持涨势

今年三月以来，美元指数开启了震荡下行的趋势，而在金融市场流动性极为充裕的环境中，大宗商品的金属属性率先发挥作用，具备有较强流动性敏感度的黄金、有色金属等往往能够受到资金青睐，因此价格出现快速上涨，尤其是黄金价格屡创新高，以铜为代表的有色金属已经出现明显涨价。

二季度LME铜、铝价格均出现20%以上的涨幅，铅、锌等其他金属价格也出现明显上行。进入七月以后，大多数有色金属保持了继续涨价的趋势，同时库存保持在历史低位；其中铜矿受到了南美洲疫情扩散的影响，供给端收缩也在一定程度上加速了价格的走高。整体上来看，六月以来有色金属价格上涨不仅仅是受到其金融属性的驱动，商品属性的释放对其价格带来极大的支撑。

由于一季度国内经济增长明显收缩，二季海外经济受损严重，而中国作为最大的有色金属消耗国，进入二季度之后由于各项经济生产活动步入正轨，有色金属的需求也处于恢复之中。基建投资再次成为逆周期调节的核心措施之一，上半年基建项目审批投资额已经出现翻倍增长，这意味着下半年直至明年上半年将会有较多的基建项目落地。同时上半年地产投资已经恢复至正增长区间，制造业投资恢复程度略慢于基建和地产投资，但其领先指标如百城工业用地面积已经出现明显好转。

疫情过后宏观经济基本面正处于逐季回暖中，基建、地产和制造业投资已经出现明显修复。伴随着投资项目的逐一落地，工程机械（挖掘机量价齐升）、建筑（订单增长）、重卡（销量提升等）板块景气度持续抬升，有色金属下游行业需求保障性较强。目前大多数有色金属库存则是低位波动，在疫情的干扰下部分铜矿出现供给短缺的现象，库存压力不会成为有色金属价格上行的阻碍。

04

资金·众寡——内外资偏好分化，减持规模继续扩大

从全周资金流动的情况来看，7月20日~7月24日期间，北上资金延续大规模净流出，净流出规模扩大至247亿元；融资资金延续净流入，在前4个交易日合计净流入232亿元。另外，公募基金发行仍保持较高水平，当周新成立主动和被动偏股类公募基金合计超500亿份；ETF资金延续净流出，净流出规模收窄至121亿元。

从本周新成立的偏股类公募基金来看，投资于新兴成长、科技类行业的基金较多，另外成立两只高股息类主题基金。

从ETF净申购来看，本周ETF延续净赎回，赎回规模下降，其中沪深300ETF、创业板ETF净赎回均较多，而券商ETF和军工ETF有较大规模净申购。具体来看，股票型ETF总体净赎回35亿份，对应净流出资金规模近121亿元。其中，沪深300ETF净赎回10.5亿份，创业板ETF净赎回11.7亿份。行业方面，信息技术ETF净赎回4.8亿份；其他偏行业主题ETF净申购，其中券商、军工ETF分别净申购7.4、13亿份。

本周（7月20日~7月24日）在中美关系波澜再起、人民币汇率波动的情况下，北上资金仅1天净流入，其他各交易日均净流出，全周净流出规模扩大至247.5亿元。行业偏好上，北上资金在电子行业从大幅净卖出转为净流入，净买入22亿元；其他净买入规模较高的包括商业贸易、交运、采掘等。食品饮料延续大规模净卖出，并且大幅减仓非银和医药，三大行业分别净卖出63.7亿元、58.5亿元和54亿元。如果从大类行业来看，本周北上资金各大类板块的相对净买入额排序为科技 >金融周期>消费医药。

个股方面，净买入规模较高的主要包括格力电器（+17.8亿元）、上海机场（+10亿元）等；净卖出规模较高的包括贵州茅台（-27亿元）、五粮液（-24亿元）、中国中免（-18亿元）等。总体来看，北上资金持续卖出白酒龙头，而在市场大幅回调后对电子龙头继续加仓；对家电龙头的偏好分化，净买入格力电器规模较高，但美的集团的净卖出规模较高。

两融方面，在上半周市场反弹的情况下，融资资金在前四个交易日延续净流入，累计净流入规模232亿元。从行业偏好来看，融资客对医药热情不减，其他净买入较多的为电子、军工、电气设备等。具体的，医药净买入近50亿元，电子、军工等行业分别融资净买入24.7亿元和22亿元。从个股来看，融资净买入较高个股包括中国中免、奇安信、隆基股份、宁德时代等；净卖出最多个股包括中国平安、苏宁易购等。可以看出，融资资金对免税和新能源相关个股热情仍较高，科创板上市新股一般在第一周也获得融资客较大规模买入。

从资金需求来看，重要股东净减持规模和计划减持规模均有所扩大。本周重要股东二级市场增持29亿元，减持271亿元，净减持242亿元，其中，电子、电气设备、医药等涨幅可观的行业是近期重要股东减持较为集中的板块。另外，公告的计划减持规模为263亿元，相比前期扩大。随着首批科创板上市企业解禁，部分上市公司股东陆续公布减持计划，其中拟减持占总股本比例较高的包括西部超导（14%）、容百科技（11.95%）、天宜上佳（11.3%）、沃尔德（9.08%）、光峰科技（9%）等，并且从市场表现来看，这些股票在最近一周持续下跌，一定程度受解禁带来减持预期的影响。

05

主题·风向——国际形势面临百年未有之大变局，关注国内大循环主题机会

本周市场下跌，Wind全A指数周度下跌0.72%，沪深300周度下跌0.86%，创业板指本周下跌1.30%，本周涨幅居前主要为黄金概念、航母、疫苗相关主题。

本周和下周值得关注的主题事件有：

1、区块链——蚂蚁区块链正式升级为“蚂蚁链”，首次公布日活超1亿

7月23日，蚂蚁集团董事长井贤栋在杭州宣布，蚂蚁区块链正式升级为“蚂蚁链”。井贤栋在发布会上分享了蚂蚁链已取得的三个关键成绩：在技术上，蚂蚁链连续四年每年全球专利申请数始终保持在第1名；在应用上，蚂蚁链已经助力解决了50多个实际场景的信任问题；在商业上，蚂蚁链目前每天“上链量”超过1亿次。（36氪）

2、火星探测——天问一号探测器发射升空

7月23日12时41分，长征五号遥四运载火箭托举着中国首次火星探测任务“天问一号”探测器，在中国文昌航天发射场点火升空。天问一号”将一次完成“环绕、着陆、巡视”三大目标。如果任务成功，中国将成为世界上首次探索火星即完成软着陆任务的国家。（新华视点）

3、静脉识别——苹果新专利，将为Face ID增加静脉识别

苹果最新申请的专利中，一项名为“用于困难的生物识别认证案例的静脉匹配”的专利技术显示，苹果提出静脉可以作为一种识别器。区别于传统人体表面生物特征作为识别依据的指纹和人脸，静脉识别的是人体内部隐形的生物特征，不会被盗取及复制。（证券时报）

4、智能电网——青岛建成国内规模最大的5G智能电网实验网

青岛5G智能电网实验网项目日前建设完工，这个目前国内规模最大的5G智能电网实验网，成功实现5G智能分布式配电、变电站作业监护及电网态势感知、5G基站削峰填谷供电等多个新应用。2019年8月，国网青岛供电公司、中国电信青岛分公司、华为公司三方共同组建5G应用联合创新实验室，共同推进5G在智能电网、能源互联网体系建设中的应用。（人民日报）

5、智能驾驶——凯迪拉克CT6两款新车型上市，搭载Super Cruise超级智能驾驶系统

上汽通用汽车凯迪拉克品牌7月23日宣布，两款搭载Super Cruise超级智能驾驶系统的凯迪拉克CT6 28T车型上市，分别是：领先超级巡航型46.97万元，旗舰超级巡航型48.97万元。据官方介绍，凯迪拉克超级智能驾驶系统有驾驶员注意力保持系统和厘米级高精度地图数据系统两大核心技术。（36氪）

6、芯片——工信部公布推动芯片产业发展的重磅举措

7月24日，在国新办的新闻发布会上，工信部信息通信发展司司长闻库介绍了工信部推动芯片产业发展在接下来的4大重磅举措。一是发挥企业创新的主体作用，推动产学研用深度融合发展，推动集成电路领域相关制造业创新中心的建设，加快关键共性技术的研发，加大人才引入力度。二是充分发挥市场优势，中国的市场非常大，引导产业链的上下游协同创新，带动全产业链发展。三是推动开放发展，加强国际合作。中国始终抱着一个开放合作的心态，加强国际合作融入全球的产业体系。四是完善产业政策环境，特别是要加大知识产权的保护力度，推动要素资源自由流动，按照市场的规则来进行自由流动，营造公平、公正的市场环境。（芯通社）

7、电动汽车——英飞凌推出面向电动汽车电池管理系统的新型感测和平衡IC

英飞凌7月21日宣布推出新型感测和平衡IC（TLE9012AQU），进一步壮大其面向电池管理系统的产品阵营。据介绍，该器件专门针对混合动力汽车和电动汽车的电池而设计，但也适用于其他应用。它可以测量最多12个电池单元的电压，并且在使用寿命期间，这款器件能够在整个工作温度范围和电压范围内实现高达± 5.8 mV的测量精度。（今日芯闻）

8、硅片——硅片价格上涨，光伏市场需求强劲

据媒体报道，中环、协鑫、京运通等部分企业上调硅片报价。以166mm的单晶硅片为例，最新报价达到2.7元至2.75元，较低点调涨约0.3元/片。分析人士指出，硅料价格大幅上涨和下游需求回升，推动了此次硅片价格集体调涨。新疆硅料厂日前因闪爆事故加剧供给紧张，一线硅料厂商已将致密料价格上调至70元/kg，复投料上调至72元/kg，平均涨幅近15%。下游需求方面，国内平价项目推动，以及海外市场需求回升，将大幅提升光伏市场装机量，预计四季度需求非常强劲。（证券时报网）

9、生物疫苗——中英新冠疫苗同登《柳叶刀》，有效诱发免疫反应

7月20日，国际医学期刊《柳叶刀（The Lancet）》杂志同时刊登了分别来自中国和英国的研究人员发表的新冠疫苗试验结果。两项试验的疫苗都使用了一种称为“腺病毒”的感冒病毒，将新冠病毒的遗传物质带入试验者体内。目前结果显示两项试验的疫苗都可以诱发免疫反应，且安全性良好，但仍需克服一些注射产生的免疫反应降低等副作用。（智东西）

10、新基建——深圳新基建首批95个项目总投资4119亿元

针对深圳重磅出台的《深圳市关于加快推进新型基础设施建设的实施意见（2020-2025年）》（简称《实施意见》），7月21日深圳市政府举行专场新闻发布说明。会上深圳还公布首批新基建项目达到95个，合计4119亿元。深圳的新基建方案的经济特区特色非常明显，明确4119亿元中的六成投资来自市场，投资大多聚集在5G网络、卫星通讯、算力设施等信息基础设施领域。具体项目包括鹏城实验室、亚太6D卫星、4.5万基站、5478根智慧灯杆等。（智东西）

本周产业观察——国际形势面临百年未有之大变局，关注国内大循环主题机会

习近平总书记在参加全国政协十三届三次会议的经济界委员联组会时指出，面向未来，我们要把满足国内需求作为发展的出发点和落脚点，加快构建完整的内需体系，大力推进科技创新及其他各方面创新，加快推进数字经济、智能制造、生命健康、新材料等战略性新兴产业，形成更多新的增长点、增长极，着力打通生产、分配、流通、消费各个环节，逐步形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，培育新形势下我国参与国际合作和竞争新优势。7月21日，习近平总书记在企业家座谈会上再次提及国内大循环，强调在当前保护主义上升、世界经济低迷、全球市场萎缩的外部环境下，我们必须集中力量办好自己的事，充分发挥国内超大规模市场优势，逐步形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，提升产业链供应链现代化水平，大力推动科技创新，加快关键核心技术攻关，打造未来发展新优势。

国内大循环的第一层含义在于降低外向依赖,挖掘国内需求潜力，第二层含义在于科技产业链上的核心技术攻关,应关注国内自主可控有待突破领域的发展。此外，循环需要平台和节点，打通生产、分配、流通、消费等各个环节，实现人流、物流、信息流、资金流等要素的自由循环。在“国内大循环”战略提出的背景下，未来几年我们坚定看好自主可控有待突破领域的发展，建议关注相关投资机会。例如芯片设计与制造、光刻机的激光光源和镜组方面、射频器件、透射电镜与扫描电镜、手机和PC操作系统、锂电池隔膜、大型靶材和高端电容电阻等等。

06

数据·估值——整体A股估值震荡

本周全部A股估值水平下行。截至7月24日收盘，全部A股PE（TTM）下行0.1X至17.8X，处于历史估值水平的67.8%分位数。创业板本周下行， PE（TTM）下行0.6X至56.0X，处于历史估值水平的64.5%。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）下行0.1X至13.2X，处于历史估值水平的77.4%分位数。代表小盘股的中证1000指数PE（TTM）维持34.1X，处于2014年以来历史估值的44.3%分位数。

在行业估值方面，本周板块估值涨跌分化，其中，国防军工、休闲服务估值上涨明显，上涨幅度超过4.0X，而传媒、农林牧渔估值下跌明显，下跌幅度超过2.0X。其中，国防军工板块市盈率上行5.4X至67.3X，处于历史估值水平的66.8%分位；休闲服务板块估值上行4.1X至91.9X，处于99.8%历史分位；传媒板块估值下行4.9X至39.8X，处于52.7%历史分位；农林牧渔板块市盈率下行2.0X至20.2X，处于历史估值水平的1.7%分位。截至7月24日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是休闲服务、计算机、国防军工、医药生物、电子。

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