【招商策略】怎么看当前的机会和风险？——投资策略周报（0823）

整体来看，当前市场仍处在上行周期过程中，盈利改善的行业在明显增多，由于在业绩公告期，基本面驱动的特征非常明显。但宏观流动性情况大不如以前，杠杆资金是当前主力增量资金之一，公募基金发行规模仍在高位但环比有所放缓。2020年上半年业绩受冲击且估值相对合理的顺周期属性的板块，成为资金未来布局的主要方向。

核心观点

【观策·论市】我们对于A股处在2019年1月以来的两年半上行周期大的判断没有变，市场将会逐渐演绎“从流动性驱动到基本面驱动”的逻辑。微观增量资金较前期明显放缓。融资资金成为当前主要的增量资金，由于创业板机制的变化，存在波动加大的客观条件。中报业绩显示企业盈利加速改善，投资者仍在业绩超预期的领域加大布局力度。展望下半年至明年一季度，顺周期的领域业绩均在不同程度改善。保险银行等金融板块，建材、化工等周期板块，轻工家电等地产后周期消费，航空酒店机场影视等出行消费也有望依次恢复。科技领域的消费电子、电动智能汽车也将会在三季度开启复苏周期。

【复盘·内观】本周市场继续呈现出结构性调整的局面，上证指数明显强于创业板，并且周内波动明显加大，市场分歧加剧。本周市场分歧加大、结构性调整的主要原因在于：创业板交易制度下周正式变更，投资者普遍关注交易制度改革是否会导致短期创业板震荡；流动性驱动逻辑边际减弱，对估值较高的板块冲击较大；前期事件的累积效应；部分板块估值已经到了历史85%以上的估值水平分位。

【中观·景气】5月以来面板价格出现企稳回升的迹象，近日报价进一步上调。远程办公和在线教育等领域的兴起大幅提升了对于显示器需求，而随着三季度销售旺季的到来，面板终端需求具备较为稳定的支撑；同时韩国企业逐渐退出LCD业务，在整体产能略有收缩的背景下大陆面板行业将会具备更多机会。

【资金·众寡】内资加仓非银金融，北上资金流出。8月17日~8月21日期间，北上资金转为净流出41.6亿元；融资资金仍是主力增量资金，当周前四个交易日合计净流入219亿元；当周新成立主动和被动偏股类公募基金合计近400亿份，仍为较高水平；ETF资金净流入46亿元。内外资行业偏好分化，北上资金买入军工和传媒；融资资金集中加仓非银、食品饮料和银行，卖出军工；信息技术和券商ETF获得集中申购。重要股东减持和计划减持下降。

【主题·风向】本周产业观察——韩国正式商用5G量子通信，美国加大相关研发。韩国第一大电信运营商SK电讯宣布将其5G量子加密通信技术应用于DGB大邱银行的移动银行应用“IM Bank”。近期美国能源部也发布了题为《建立全国量子网 引领通信新时代》的报告，提出10年内建成全国性量子互联网的战略蓝图。据招商通信余俊团队，量子通信产业化正在加速，未来市场空间有望达到千亿规模，但仍需较长时间。由于量子通信系统组网需要额外的独立光纤链路资源，随着量子通信网络部署规模扩大，将在一定程度上拉动光纤市场需求。

【数据·估值】本周全部A股估值水平与上周持平，创业板估值明显下行。行业估值方面，休闲服务估值明显上涨，而国防军工、电子估值出现下行。

【风险提示】经济数据低于预期，政策支持力度不及预期，疫情扩散超预期。

01

观策·论市——客观评估当前市场的机会与风险

◾  当前增量资金仍在，但边际有所放缓，杠杆资金仍是主力增量

在此前的报告中，我们描述了宏观流动性指标——超额流动性的变化，宏观流动性确实已经较上半年不那么宽松了。目前，股票市场的增量资金仍在流入的过程中。不过杠杆资金是目前非常重要增量资金来源，在过去好几周都扮演了“救世主”的角色。

目前个人投资者的热情仍高。而从增量资金的偏好来看，整体净买入较多的行业，以低估值为主，反映了投资者既想抄底，又害怕被套的心态。

在创业板改革落地后，部分券商对融资融券风控指标针对注册制实施板块的标的（涨跌幅20%的标的）进行更加严格的风控限制，例如设置注册制股票占总资产比例、单一注册制股票占总资产比例，投资者需要关注这些机制变化对市场的边际影响。

融资作为主力增量资金的市场，具有高波动的特征，2019年3月，2020年3月的两次明显调整都是发生在杠杆资金阶段性快速下降的阶段。

公募基金是2019年以来重要的资金驱动因素，7月天量发行规模之后，8月主动偏股基金规模发行有所放缓，8月以来发行的规模达到1400亿，仍处在历史较高的水平。

总的来看，目前的两类增量资金，融资余额重点是低估值，而公募基金关注点仍然是消费科技以及部分制造业领域白马。

◾ 业绩改善趋势不可阻挡，但凡有长期逻辑，那就享受戴维斯双击

A股2020年中报盈利将出现较大幅度修复，其中中小创利润增速已经反弹至正增长。截至8月23日，A股中超过一半的上市公司披露了2020年中报业绩预告/快报/正式报告。根据一致可比口径和整体法测算，全部A股上市公司2020H1累计盈利同比增速恢复至-10.7%（2020Q1增速为-25.1%），其中创业板中报盈利增速反弹至37.8%（2020Q1增速为-27.7%）。二季度绝大多数行业业绩出现好转，业绩向好且景气度向上的行业主要集中在汽车、机械、电气设备等中游制造行业，疫情下消费增多的医药和食品饮料；展望下半年，保险银行等金融板块，建材、化工等周期板块，轻工家电等地产后周期消费，航空、酒店、机场、影视等出行消费也有望依次恢复。

从估值的角度来看，部分行业对盈利的修复预期已经非常充分，估值甚至创下了2020年以来新高，例如食品饮料、计算机、医药、家电等，还有有很多行业估值处在历史中位数附近，未来随着业绩增速不断提升，市场不断寻找新的逻辑提估值。

◾  总结

我们对于A股处在2019年1月以来的两年半上行周期大的判断没有变，市场将会逐渐演绎“从流动性驱动到基本面驱动”的逻辑。微观增量资金较前期明显放缓。融资资金成为当前主要的增量资金，由于创业板机制的变化，存在波动加大的客观条件。中报业绩显示企业盈利加速改善，投资者仍在业绩超预期的领域加大布局力度。展望下半年至明年一季度，顺周期的领域业绩均在不同程度改善。保险银行等金融板块，建材、化工等周期板块，轻工家电等地产后周期消费，航空酒店机场影视等出行消费也有望依次恢复。科技领域的消费电子、电动智能汽车也将会在三季度开启复苏周期。

02

复盘·内观——继续维持结构性调整

本周市场继续呈现出结构性调整的局面，宽基指数中，创业板指、科技龙头指数跌幅均超过1%，而上证指数、中证100涨幅领先，市场成交在周四、周五跌破万亿，其中周五缩量至8357亿，成交额创了7月1日以来的新低，北向资金全周净流出41.6亿，其中周二单日净流出规模达61.3亿，从板块上来看，上证指数明显强于创业板，市场呈现出结构性调整的特征，并且周内波动明显加大，市场分歧加剧。

本周市场分歧加大、结构性调整的主要原因在于：（1）创业板交易制度下周正式变更，投资者普遍关注交易制度改革是否会导致短期创业板震荡；（2）前期发布的7月金融数据不及预期，叠加部分重要会议的表述，流动性驱动逻辑边际减弱，对估值较高的科技和医药股的冲击较大，而创业板指中医药和科技权重超60%。（3）前期事件的累积效应，如中美关系、科创板解禁、IPO、再融资提速等；（4）部分板块估值已经到了历史85%以上的估值水平分位，市场开始尝试做高低切换。

从风格上来看，本周消费风格和周期风格板块明显强于成长风格板块，一方面，成长板块前期涨幅较大，近期流动性边际趋弱的背景下活跃资金可能率先撤出此类板块，另一方面，部分投资者担忧创业板注册制改革下，交易制度的变更可能带来市场的震荡，而恰逢科技、医药等板块估值处于高位，对于成长板块，市场分歧因此加剧。而注册制的推行对券商长期利好，因此金融板块本周也取得正收益。

从行业层面来看，本周28个申万一级行业中，10个行业下跌，其中涨幅超过2%的一级行业有食品饮料、建材、传媒、轻工制造、公用事业，跌幅超过2%的板块仅有国防军工。其中食品饮料主要受益于部分公司中报业绩催化，此外公募基金近期发行依然火热，食品饮料行业是公募产品建仓首选之一。建筑材料行业上涨主要是市场对于下半年投资增速的乐观预期，此外部分公司业绩高增长也是一大催化。传媒行业主要源于影视板块的大涨，军工板块下跌幅度较大主要是大涨后调整+外部转暖的预期。

03

中观·景气——面板价格继续上涨，玻璃加速去库存

近期面板价格全面上涨。电视面板方面，32寸液晶电视面板价格为44美元/片，环比上涨12.82%；43寸液晶电视面板价格为82美元/片，环比上涨6.49%；55寸液晶电视面板价格为128美元/片，环比上涨8.47%。18.5寸液晶显示器价格为32.3美元，相比7月底上行0.94%；21.5寸液晶显示器价格为43.5美元，环比上涨1.64%。32"W 液晶电视面板均价为44美元，较月初（8月5日）上涨7.32%。手机面板方面，6.22寸手机面板价格为11.80美元/片，月环比增长2.61%。7寸平板电脑面板价格为16.5美元，周环比上行0.61%。

一方面，面板终端需求提升驱动价格继续上涨。7月份，TV LCD当月出货量为23.7百万个，环比小幅上行；NB LCD当月出货量36.3百万个，同比增长55.13%；显示器LCD出货量14.4百万个，同比上行22.03%。根据Sigmaintell预测，三季度全球整机TV采购量将继续环比上行31.5%。我们认为，由于疫情的影响，远程办公，在线教育等领域的兴起，大幅提升了对于显示器需求，而随着三季度销售旺季的到来，面板价格有望进一步上涨。

另一方面，韩国企业逐渐退出LCD业务，为大陆面板行业带来更多机会。今年4月份，三星决定在今年年底前结束在韩国和中国的所有LCD面板生产。根据中国产业发展研究网数据，三星、LGD等退出液晶市场的产能约占全球总产能的24%。而目前中国LCD液晶面板企业如京东方，华星光电等异军突起，根据全球LCD厂商产能规划统计，中国大陆新增LCD产能占全球新增产能一般以上，到2020年全球40%的液晶面板产能将来自中国。

近期玻璃价格也呈现持续上行的趋势，截至8月21日，全国主要城市浮法玻璃现货平均价格达到1854.72元/吨，周环比上行5.01%，5月份以来，涨幅达到38.22%。与此同时，玻璃库存持续下行，目前浮法玻璃生产线库存4207.0万重量箱，周环比下行6.59%；白玻目前库存3882.0万重量箱，周环比下行5.73%；彩玻目前库存261.0万重量箱，周环比下降15.53%。7月中旬开始，随着行业利润改善，厂商生产动力充足，浮法玻璃生产线开工率和产能利用率开始大幅较大幅度上行，目前生产线开工率进一步增长至62.73%。从需求端来看，疫情对玻璃下游需求的冲击情况，随着复工复产的进行在逐渐缓解，4月底玻璃库存出现拐点，库存持续回落，而伴随雨水季节的过去，叠加8、9月份专项债发行将加速，基建增速有望进一步提升，玻璃的良好需求有望维持。

04

资金·众寡——内资加仓非银金融，北上资金流出

从全周资金流动的情况来看，8月17日~8月21日期间，北上资金转为净流出41.6亿元；融资资金仍是主力增量资金，当周前四个交易日合计净流入219亿元。另外，公募基金发行仍保持较高水平，当周新成立主动和被动偏股类公募基金合计近400亿份；ETF净申购，资金净流入规模对应46亿元。

从ETF净申购来看，本周ETF转为净申购，净申购30亿份，各宽基指数ETF和行业ETF以净申购为主。具体来看，股票型ETF总体净申购30亿份，对应净流入规模46亿元。其中，沪深300ETF、创业板ETF、上证50ETF分别净申购4.6亿份、3亿份、5.8亿份。行业方面，信息技术和券商ETF获得较大规模净申购。其中，券商ETF净申购17.7亿份，信息技术ETF净申购12亿份。

本周（8月17日~8月21日）北上资金波动流出，当周净流出41.6亿元。行业偏好上，北上资金在军工、传媒的净买入规模较高；其他净买入规模较高的包括地产、采掘等。净卖出规模较高的行业包计算机、食品饮料、商业贸易等，分别净卖出20亿元、15亿元和10亿元。如果从大类行业来看，本周北上资金各大类板块的相对净买入额排序为金融周期>科技>消费医药。

个股方面，净买入规模较高的主要包括平安银行（+13.7亿元）、歌尔股份（+7.5亿元）、立讯精密（+7.5亿元）等；净卖出规模较高的包括兴业银行（-13.7亿元）、永辉超市（-8.3亿元）、中国中免（-8.3亿元）等。总体来看，北上资金集中加仓电子行业龙头，多只医药股净卖出规模较高。

两融方面，融资资金在前四个交易日转为较大规模净流入，累计净流入219亿元。从行业偏好来看，本周融资资金主要加仓金融、食品饮料、电子等。具体的，非银金融、银行分别净买入32亿元、18.6亿元；食品饮料和电子分别净买入26亿元、13亿元。从个股来看，融资净买入较高个股包括贵州茅台、太平洋、中国人寿等；净卖出最多为生益科技、立讯精密、平安银行等，另外多只军工股融资净卖出较多。

从资金需求来看，重要股东净减持规模较前期略下降，计划减持规模继续下降。本周重要股东二级市场增持1.7亿元，减持77亿元，净减持75亿元，8月以来股东减持规模较7月收窄。其中，电子和国防军工行业净减持规模较高。另外，公告的计划减持规模为214亿元，相比前期继续收窄。

05

主题·风向——韩国正式商用5G量子通信，美国加大相关研发

本周市场分化，Wind全A指数周度上涨0.23%，沪深300周度上涨0.30%，创业板指本周下跌1.36%，本周涨幅居前主要为PTA、摘帽、人造肉相关主题。

本周和下周值得关注的主题事件有：

1、电竞产业——广州计划明年建成“全国电竞产业中心”

8月20日，广州市社会科学院发布调研报告，预计到2020年末，中国仅内地电竞用户就将达到5.2亿，电竞市场营收将达到1400亿元左右。作为电竞产业头部城市，广州计划2021年基本建成“全国电竞产业中心”。天河率先启动电竞产业发展规划编制工作，规划周期长达十年，规划将天河打造成为“粤港澳大湾区世界级电竞中心”，目前该规划已进入送审报批阶段。（格隆汇）

2、新基建——百度在AI新基建领域投入持续加码

8月20日，ABC SUMMIT2020百度智能云智能计算峰会举行。百度集团副总裁侯震宇表示，智能家居、智能金融、自动驾驶、智慧医疗、智能零售、智能制造等领域的行业应用全面进入AI-Native阶段。会上，百度智能云重磅发布新一代云基础架构百度“太行”，以及六大智能计算新产品，覆盖数据库、数据中心、云服务器、网络、存储、智能移动边缘等领域。并升级四大应用平台，实现智能计算能力全面升级。（云技术）

3、半导体——4省24城，非一线省市出现半导体项目落地潮

据CB Insights中国统计，今年上半年可完全追溯到半导体项目的投资金额为2021亿元人民币，其中，前五名的江苏、安徽、浙江、山东、上海签约金额合计达到约1600亿元，占据总投资额的80%。江苏、安徽、浙江、山东四个省份推进半导体项目签约落地，各省均有城市落户投资金额过百亿人民币的半导体项目。此外，自今年上半年新基建提出以来，不完全统计有四省六城推出集成电路专项政策，其中除了北京、上海外，均是非一线城市。（智东西）

4、SpaceX星链——SpaceX完成第100次发射任务，累计发射643颗"星链"卫星

8月18日，SpaceX公司将第11批“星链”卫星送入太空，完成了该公司“猎鹰”系列火箭的第100次发射任务。截至目前，该公司已累计发射643颗“星链”卫星。SpaceX的“星链”网络是一项通过近地轨道卫星群，提供覆盖全球的高速互联网接入服务。SpaceX计划在太空部署约1.2万颗“星链”卫星，整个计划预计需要投入约100亿美元，目前该公司估值已达460亿美元。（芯智讯）

5、智能眼镜——华为正式发布第二代智能眼镜Eyewear II

8月19日，华为在上海再度携手GENTLE MONSTER推出了新一代的Eyewear II智能眼镜，总计有13种款式，均采用了钛合金铰链。Eyewear II智能眼镜配备了多传感器交互系统，可以3D触控，滑动镜腿可以调节音量/切歌，双击可以接听电话、暂停播放或者呼出智慧助手，按钮左镜腿还可以进入蓝牙配对。（芯智讯）

6、量子通信——美国政府计划将AI和量子信息技术研发预算增加约30%，韩国正式商用5G量子加密通信技术

据华尔街日报报道，美国政府公布提议，计划将AI和量子信息技术研发预算增加约30%。根据提议，AI方面的预算为15亿美元；量子信息技术方面的预算为6.99亿美元。美国政府表示，该提议包括资助由国家科学基金会(National Science Foundation)、农业部等组建的AI研究机构，提议还包括将2500万美元用于资助能源部建立一个早期阶段的量子互联网，利用量子力学原理更安全地传输数据。

8月20日，韩国第一大电信运营商SK电讯宣布，将其5G量子加密通信技术应用于DGB大邱银行的移动银行应用“IM Bank”。DGB大邱银行认为，采用5G量子加密通信技术的用户，能够从移动银行交易的全新安全级别中受益。虽然量子通信还未大规模商用，但量子通信相关的技术已开始应用，结合了5G通讯技术的5G量子加密技术，即将开始在韩国应用（TechWeb）

7、光伏产业——中国石化资本公司投资入股光伏产业链

8月21日，中国石化集团资本有限公司宣布，投资入股凤阳硅谷智能有限公司，布局超薄光伏及光电显示特种玻璃产业链。据了解，中国石化资本公司自2018年7月成立以来，聚焦新能源、新材料、节能环保、高端智能制造和大数据人工智能五大领域，已与多家合作伙伴深入开展战略投资合作。（格隆汇）

8、电动汽车——特斯拉电池日确定，国产特斯拉Model Y开放官网选配

特斯拉2020年年度会议将于北京时间9月23日凌晨四点半举行，电池日活动将在2020年年度会议结束后立即举行。本次电池日将以提高能量密度和降低成本为核心，Maxwell干电极技术和Roadrunner（百万英里）项目将成为当天的两大亮点。日前，特斯拉官网上线了Model Y的选装配置计算器。根据官网信息显示，国产Model Y将会首先推出两款车型，分别是长续航全驱版和Performance高性能版，预售价为48.8、53.5万元，据悉国产Model Y的下线，将会在明年初完成。（格隆汇）

9、集成电路——扎实推进长三角一体化发展座谈会指出，聚焦集成电路，要尽早取得突破

8月20日，在安徽合肥召开扎实推进长三角一体化发展座谈会，会上习近平强调，创新主动权、发展主动权必须牢牢掌握在自己手中。安徽、浙江、江苏、上海三省一市要集合科技力量，聚焦集成电路、生物医药、人工智能等重点领域和关键环节，尽早取得突破。要支持一批中小微科技型企业创新发展。（芯通社）

10、工业互联网——我国工业互联网产业增加值规模持续扩大，预计2020年达到3.78万亿元

近日，中国工业互联网研究院发布了《中国工业互联网产业经济发展白皮书(2020年)》，据测算，2019 年我国工业互联网增加值规模达到 3.41 万亿元，名义增速达到 22.14%，占 GDP 的比重为 3.44%。预计 2020 年，工业互联网产业增加值规模将达到 3.78 万亿元，占GDP 的比重将升高至 3.63%，成为推动国民经济高质量增长的关键动力。（网易新闻）

本周产业观察——韩国正式商用5G量子通信，美国加大相关研发

韩国第一大电信运营商SK电讯于8月20日宣布，将其5G量子加密通信技术应用于DGB大邱银行的移动银行应用“IM Bank”。DGB大邱银行认为，采用5G量子加密通信技术的用户，能够从移动银行交易的全新安全级别中受益。同时，近期美国也在量子通信上加大步伐，美国能源部发布了题为《建立全国量子网 引领通信新时代》的报告，提出10年内建成全国性量子互联网的战略蓝图，并希望借此确保美国处于全球量子竞赛前列，引领通信新时代。美国政府提议将人工智能和量子通信技术的研发预算增加约30%。

量子通信是利用量子态作为信息载体来进行信息交互的通信技术，利用单个光量子不可分割和量子不可克隆原理的性质，在原理上确保非授权方不能复制与窃取量子信道内传递的信息，以此保证信息传输安全。由于其具有极高的安全性与保密性，因此未来的应用场景将十分广泛，包括网络信息安全、国防、金融、科教等领域。

我国在量子通信网络实验工程全球领先，2016年完成了量子通信“京沪干线”并与“墨子号”量子科学试验卫星连接。目前，我国广域量子通信骨干网正在建设，各地城域网也正在积极规划中。据招商通信余俊团队，量子通信产业化正在加速，未来市场空间有望达到千亿规模，但产业规模化仍需较长时间。由于量子通信系统组网需要额外的独立光纤链路资源，随着量子通信网络部署规模扩大，将在一定程度上拉动光纤市场需求。

06

数据·估值——整体A股估值水平与上周持平

本周全部A股估值水平与上周持平。截至8月21日收盘，全部A股PE（TTM）维持18.6X，处于历史估值水平的78.2%分位数。创业板本周下行，PE（TTM）下行1.6X至55.4X，处于历史估值水平的63.5%。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）维持13.9X，处于历史估值水平的84.9%分位数。代表小盘股的中证1000指数PE（TTM）下行0.3X至34.9X，处于2014年以来历史估值的44.7%分位数。

在行业估值方面，本周板块估值与上周基本持平，行业分化较小；其中，休闲服务估值上涨幅度超过1.0X，而国防军工、电子估值下跌超2.0X。其中，休闲服务板块市盈率上行1.4X至100.7X，处于历史估值水平的99.6%分位；国防军工板块估值下行3.0X至71.2X，处于68.2%历史分位；电子板块估值下行2.0X至52.3X，处于历史估值水平的73.1%分位。截至8月21日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是休闲服务、国防军工、计算机、医药生物、电子。

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