【招商策略】政治局会议表述的变化及对A股的影响 ——A股投资策略周报（1213）

12月政治局会议分析研究了2021年经济工作。会议指出要“科学精准实施宏观政策”，是对政策回归正常化的进一步确认，考虑到目前疫情和外部不确定性犹存，政策并未到收紧的时候。社融温和回落符合市场预期，经济持续改善，基本面驱动下A股有望继续上行。未来阶段建议继续关注顺周期板块的投资机会，布局出口链，并关注需求侧改革、产业链供应链自主可控等带来的中长期投资机会。

核心观点

【观策·论市】政治局会议表述的变化及对A股的影响。1）会议指出要“科学精准实施宏观政策”，相比2019年“宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的政策框架”的表述，更多表现出宏观政策正常化、精准化的倾向，考虑目前疫情和外部不确定犹存，政策或并未到收紧的时候，待明年二季度全球经济前景更加明朗、通胀上行，政策收紧概率更大；2）“要抓好各种存量风险化解和增量风险防范”，意味着政策的调整需要兼顾资管新规过渡期最后一年存量产品压降压力、疫情过后信用风险增大等因素；3）新增需求侧改革”的提法，是对双循环、十四五规划构建发展新格局的进一步延伸。通过深化收入分配体制改革、推进税收改革、出台消费刺激政策等方式，促进需求释放，同时通过加快新型消费基础设施和服务保证能力建设、优化新型消费环境、培育新型消费等创造新的需求，消费内循环、制造业内循环、科技内循环等都可能成为受益方向；4）会议指出三大攻坚战取得决定性成果，并取消了“坚决打好三大攻坚战”的讲法；5）新增“强化反垄断和防止资本无序扩张”表述，以维护市场公平有序发展。

【复盘·内观】本周市场普跌，宽基指数全线下跌，但北向全周依然净流入。本周市场呈现出普跌行情的主要原因在于：（1）临近年底，机构博弈继续加剧，市场风险偏好因此降低；（2）从短期交易层面来看，上周上证指数一度日内新高，随后没有继续向上突破，因此市场具备回调的动能；（3）近期部分受资金操控的标的连续跌停，给中小市值、基本面较差的公司带来较为明显的情绪冲击；（4）美元指数持续走弱。

【中观·景气】新能源汽车市场保持良好增长态势，11月产量和销量均有较大幅度提升。工程机械景气依然保持相对高位，11月挖掘机销量同比增幅继续扩大，装载机销量同比增速有所放缓。近期生猪和猪肉价格出现小幅反弹。南华工业品价格指数快速上行，螺纹钢、铁矿石、动力煤等上游资源品价格涨势不减。

【资金·众寡】外资延续流入，券商ETF大幅申购。12月7日~12月11日期间，资金面总体减弱。北上资金当周净流入69.6亿元；融资资金前四个交易日合计净流出4.95亿元；当周新成立偏股类公募基金合计159.3亿份，较前期基本持平；ETF当周转为净申购。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的集中在电气设备、非银金融、医药、银行等；融资资金集中买入食品饮料和医药。重要股东净减持规模和计划减持规模均有扩大。

【主题·风向】本周产业观察——盲盒卖家泡泡玛特上市，Z世代定义潮玩产业新消费趋势。12月11日，泡泡玛特上市港交所，开盘一度大涨超100％，收盘价每股69港元，市值953亿港元。截至2019年，公司位居中国潮玩零售市场第一名。泡泡玛特成功上市，反映出Z世代年轻人的消费趋势越来越注重个性化设计、商品的潮流属性和精神需求的满足。潮玩产业并非短期风潮，而是应Z世代当下的个性和情感需求催生出的新兴行业，前景广阔。

【数据·估值】本周全部A股PE（TTM）下行0.6X至18.5X，处于历史估值水平的76.0%分位数。休闲服务、食品饮料、电气设备板块估值逆势上涨，其他板块估值均不同程度下跌。

风险提示：经济数据低于预期，政策支持力度不及预期，疫情扩散超预期。

01

观策·论市——政治局会议的表述变化及对股市的影响

※ 政治局会议的政策定调及关键变化

12月11日，中共中央政治局召开会议，分析研究了2021年经济工作。首先需要明确的是，12月的政治局会议主要是为讨论部署下一年的工作，而年内4月、7月、10月的政治局会议则是根据每个季度的具体形势进行重点分析和安排，所以年底的政治局会议和年中政治局会议的部分内容仍需要有所区分。
将本次政治局会议公报的内容与近年的进行比较，变化主要包括以下方面：第一，总体目标方面，明确表示“明年是我国向现代化建设过程中具有特殊重要性的一年”。2021年不仅是中国共产党成立100周年，也是“十四五”的开局之年，做好经济工作意义重大。全面建成小康社会是中国共产党第一个百年奋斗目标，2021年将“对全面建成小康社会进行系统评估和总结”。第二，会议指出要“科学精准实施宏观政策”，相比2019年“宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的政策框架”的表述以及年内最近几个季度的表述，更多表现出宏观政策正常化、精准化的倾向。会议肯定了“我国经济运行逐步恢复常态”，在这样的背景下，财政货币政策的表述会趋于保守，三季度货币政策执行报告也指出央行将尽可能长时间实施正常货币的政策。关注年末中央经济工作会议对货币和财政政策定调的相关表述。第三，风险方面，会议指出“要抓好各种存量风险化解和增量风险防范”。一方面，2021年是资管新规过渡期最后一年，存量不合规产品的压缩将增大国内信用紧缩压力。由于部分银行存量产品规模较大，如果进行强制压降，可能造成一定冲击。因此政策可能要兼顾化解存量风险。另一方面，疫情冲击带来的金融风险存在一定时滞，明年不良贷款有上升压力，那些处于下行或者产能过剩行业、资质较弱的企业或面临一定兑付压力，信用风险可能是潜在的风险之一。在这样的情况下，货币政策的调整需要对信用风险和稳杠杆/去杠杆进行权衡。第四，会议新增 “强化反垄断和防止资本无序扩张”的表述。这与近年一些大型互联网科技企业快速扩张、业务范围不断拓宽甚至在某些领域形成垄断不无关系，垄断和资本的无序扩张可能导致中小企业利益受损，影响市场公平有序发展，引发监管重视，防止政策套利。第五，重点任务方面，会议指出三大攻坚战取得决定性成果，并取消了“坚决打好三大攻坚战”的讲法。首次提出“注重需求侧改革”，新增“强化国家战略科技力量，增强产业链供应链自主可控能力”。“需求侧改革”为本次会议新增提法，对于需求侧改革的理解，在近年来的一些重要文件和讲话中有迹可循。需求侧改革可以说是对双循环、十四五规划构建发展新格局的进一步延伸。基建和房地产是传统刺激需求的两大抓手，但容易造成杠杆率提升，从投资驱动转向消费驱动是需求侧改革的重要方向之一。通过深化收入分配体制改革、推进税收改革、出台消费刺激政策等方式，提高居民收入和消费能力，进而促进需求的释放，这是“需求牵引供给”。另一方面，从供给端来看，通过加快新型消费基础设施和服务保证能力建设、优化新型消费环境、培育新型消费等方式创造新的需求，这是“供给创造需求”。供需并重、相互促进有利于形成“更高水平动态平衡”，消费内循环、制造业内循环、科技内循环等相关行业都可能成为“需求侧改革”的受益方向。

※ 社融拐点渐现，短期无压

11月社融总量数据呈现存量平稳、增量放缓的状态。具体来看，2020年11月新增社融2.13万亿，同比多增1363亿元，但多增幅度继续收窄。另外，存量规模增速今年来首次出现下降，较前期略降0.1%至13.6%。新增社融6个月滚动同比增速回落至37.3%。

从社融结构来看，政府债券发行和贷款对社融形成一定支撑，而企业债券融资和非标收缩明显，拖累社融。受信用违约事件冲击，出现多只信用债延期或者取消发行的情况，11月企业债融资规模862亿元，同比和环比均明显收缩。非标融资的各项持续收缩，尤其信托贷款和未贴现承兑汇票同比下降明显。非标的收缩主要在于资管新规下对影子银行的严监管政策，随着资管新规过渡期进入倒计时，非标收缩趋势将延续。从不同部门来看，企业部门新增社融增速继续明显回落，但企业融资结构仍较好，中长期贷款保持了较高增长；政府部门融资增速开始回落；居民部门增速相对稳定。就企业部门而言，企业短贷同比少增909亿元；而企业中长期贷款同比多增1681亿元，连续第9个月同比多增，企业中长期融资6个月滚动同比增速高位回落，但仍处于历史较高水平，反映出经济改善背景下企业中长期融资需求仍相对较强。居民部门融资增速稳中略升，且居民短期和中长期贷款均同比多增，主要源于同期居民改善的消费需求（双十一购物节带动）和较高的购房增速。

对股票市场而言，目前社融变化的影响尚不构成对市场的压制：第一，社融拐点逐渐显现，基本在市场预期范围内。短期而言，在年内没有基数扰动且央行货币政策持续正常化的阶段，社融存量规模和社融累计增速有望保持在一个相对平稳水平或温和回落。第二，社融结构尚好，企业中长期贷款增速仍处较高水平，表明实体经济端中长期需求仍较好。11月PMI数据也显示制造业供需全面向好，企业库存指标改善，经济活力增强带来M1增速回升。因此尽管社融温和回落，但经济复苏持续，企业盈利仍处上行通道，基本面将继续成为A股未来阶段的重要驱动因素。

总结来说，社融拐点渐现基本符合市场预期，尽管新增社融增速回落但并没有到紧缩的程度，处于温和回落的状态。不管是金融数据还是经济数据都显示，国内经济向好的趋势不变，因此维持我们前期的判断，基本面将继续成为A股未来阶段的重要驱动因素。政策方面，政治局会议指出“科学精准实施宏观政策”，是对政策回归正常化的进一步确认，考虑到目前疫情和外部不确定性犹存，政策或并未到需要收紧的时候，到了明年二季度，疫情的影响逐渐消散，全球经济前景更加明朗，通胀上行，届时政策收紧的概率更大。未来阶段建议继续关注顺周期板块的投资机会，布局出口链，并关注需求侧改革、产业链供应链自主可控等带来的投资机会。

02

复盘·内观——市场普跌，北上继续净流入

本周市场普跌，宽基指数全线下跌，其中上证50、沪深300、中证100、中小板指、中证500、中证1000等跌幅均超过3%，创业板指跌幅相对较小，从成交来看，本周全周平均日成交金额不足8000亿，较前几周成交明显缩量，尽管市场普跌，但北向全周依然净流入69.6亿，连续六周单周净流入，近六周累计净流入规模达845亿，从大类板块上来看，必选消费相对抗跌，金融、可选、TMT、周期均跌幅较深。本周市场呈现出普跌行情的主要原因在于：（1）临近年底，机构博弈继续加剧，市场风险偏好因此降低。（2）从短期交易层面来看，上周上证指数一度日内新高，随后没有继续向上突破，因此市场具备回调的动能；（3）近期部分受资金操控的标的连续跌停，给中小市值、基本面较差的公司带来较为明显的情绪冲击；（4）美元指数持续走弱，北上资金连续净流入带来增量资金，成为短期市场为数不多的新增资金来源。从风格上来看，本周必选消费相对抗跌，金融、可选、TMT、周期均跌幅较深。从行业层面来看，28个申万一级行业中，有三个行业录得上涨，分别为食品饮料、休闲服务、电气设备，六个一级行业跌幅超过5%，分别为商业贸易、家电、通信、交运、传媒、非银，涨幅居前的行业主要原因在于行业景气度持续提升。

03

中观·景气——新能源车产销维持高景气，资源品价格上行

根据乘联会发布的数据，2020年11月份国内新能源与乘用车市场产销均有较大幅度上行。2020年11月我国新能源汽车当月产量为17.5万辆，同比增长122.6%。11月我国新能源乘用车当月销量为17.0万辆，同比增长138.7%；其中插电混动销量2.6万辆，同比增长98.1%；纯电动的销量14.4万辆，同比增长148.0%，新能源车产销量均继续保持高速增长。根据中国汽车业协会数据，11月份，我国乘用车产销同比增幅均有所扩大。11月份我国乘用车产量232.9万辆，同比增长7.5%，增幅较10月份扩大0.16个百分点；乘用车销量当月值为229.7万辆，当月同比增长11.6%，增幅较10月份扩大2.35个百分点。

11月挖掘机销量同比增幅继续扩大，装载机销量同比增速放缓。据中国工程机械工业协会数据，11月纳入统计的25家挖掘机制造企业共销售各类挖掘机32236台，同比增长66.9%，相比10月份增幅扩大6.4个百分点；2020年1-11月，共销售挖掘机296075台，累计同比增长37.4%，增幅较1-10月扩大2.9个百分点。11月纳入统计的23家装载机制造企业共销售3吨及以上装载机销售10160台，同比增长5.83%，相比10月份增幅缩小3.95个百分点。2020年1-11月，3吨及以上装载机累计销量112514台，累计同比增长5.77%，增幅较1-10月扩大0.1个百分点。

本周生猪和猪肉价格上涨，仔猪价格继续下降，生猪养殖利润上涨。截至12月04日，22个省市仔猪平均价格84.04元/千克，周环比下降1.87%；22个省市平均生猪价格32.87元/千克，周环比上涨10.23%；22个省市平均猪肉价格43.99元/千克，周环比上涨2.92%。在生猪养殖利润方面，本周自繁自养生猪养殖和外购仔猪养殖利润周环比上涨。截至12月11日，自繁自养生猪养殖利润为2050.18元/头，周环比上涨8.35%；外购仔猪养殖利润为522.30元/头，周环比上涨40.41%。
11月食品CPI同比转负，其中猪肉CPI降幅扩大。11月食品CPI同比下降2.00%，是2018年2月份以来首次转负，其中猪肉CPI同比下降12.50%。

本周螺纹钢、铁矿石、动力煤等资源品价格继续上行。截至12月11日，螺纹钢价格为4140.00元/吨，周环比上升2.32%；钢坯价格3728.00元/吨，周环比上涨3.33%；铁矿石价格指数547.25，周环比上行10.4%，相比去年同期上行62.24%。截至12月11日，焦炭期货结算价为2551.0元/吨，周环比上行0.59%；焦煤期货结算价为1566.0元/吨，周环比上行3.50%；动力煤期货结算价为760.8元/吨，周环比上行10.49%。

04

资金·众寡——外资延续流入，券商ETF大幅申购

从全周资金流动的情况来看，12月7日~12月11日期间，外资净流入规模下降，融资转为小幅净流出，资金面总体较弱。北上资金当周净流入69.6亿元；融资资金前四个交易日合计净流出4.95亿元；另外，当周新成立偏股类公募基金合计159.3亿份，较前期基本持平；ETF当周转为净申购，对应资金净流入24亿元。

从ETF净申购来看，本周市场ETF转为净申购，净申购33亿份；沪深300ETF、券商和金融地产ETF净申购较多，创业板ETF净赎回较多。具体来看，股票型ETF总体净申购33亿份，对应资金净流入43亿元。其中，创业板 ETF净赎回17亿份；沪深300ETF净申购5亿份。行业方面，信息技术ETF净赎回3亿份；券商ETF净申购42亿份，金融地产类ETF净申购7亿份。

本周（12月7日~12月11日）北上资金总体净流入，当周净流入69.6亿元，较前期收窄。行业偏好上，北上资金净买入规模较高的集中在电气设备、非银金融、医药、银行等；净卖出主要集中在房地产、建筑装饰、电子等行业。如果从大类行业来看，本周北上资金各大类板块的相对净买入额排序为消费医药>周期金融>科技。个股方面，北上资金净买入规模最高的为贵州茅台，净买入规模29亿元；其他净买入较多的包括隆基股份、恒生电子、东方财富等；净卖出规模较高的包括洋河股份、京东方A、海康威视等。

两融方面，融资资金在前四个交易日净流出5亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入食品饮料和医药生物，其他净买入较多的为家电、房地产、银行等；融资客主要卖出非银金融、计算机、有色金属等。从个股来看，融资净买入较高个股包括中国平安、沃森生物、贵州茅台等，净卖出较多的主要包括东方财富、中信证券、兴业证券等。融资客与北上资金对非银金融的偏好分化明显。

从资金需求来看，重要股东净减持规模较前期扩大，计划减持规模略有扩大。本周重要股东二级市场增持12.5亿元，减持156亿元，净减持143.8亿元，净减持规模有所扩大，其中净减持规模较高的行业主要集中在电子、食品饮料、电气设备行业。另外，公告的计划减持规模144亿元，较前期有所扩大。

05

主题·风向——盲盒卖家泡泡玛特上市，Z世代定义潮玩产业新消费趋势

本周市场普跌，Wind全A指数周度下跌3.29%，创业板指跌1.58%，沪深300跌3.48%。本周涨幅居前的主要为白酒、葡萄酒、黄酒概念相关主题。

本周和下周值得关注的主题事件有：1、光伏——光伏"十四五"目标浮出 年均装机最少新增700亿瓦12月11日，中国光伏行业年度大会在义乌召开，中国光伏协会副理事长兼秘书长王勃华在会上表示，根据中国“碳达峰”和“碳中和”的目标，一般预计“十四五”期间国内年均新增光伏装机规模可达70吉瓦，乐观预计规模将达90吉瓦。国家能源局新能源司副司长任育之也在会上表示，能源局正在谋划并将在“十四五”期间推进一批示范项目建设，推动“光伏+储能”、光伏制氢、光伏直供等新产业新业态，并实施一批行动计划，促进光伏发电多点开花。（中国财经）2、芯片设计——大基金二期增资15亿元IC设计企业艾派克微电子纳思达12月7日发布公告称，公司全资子公司艾派克微电子拟以增资扩股及纳思达转让艾派克股权的方式引入战略投资者，导入资金合计32亿。公司近日已与大基金二期、格力金投、金石投资、以及横琴金投签署《增资协议》，投资人按投前估值170亿元，合计增资20亿，大基金二期为领投方，增资15亿后成为艾派克第二大股东，持股7.895%。普罗华金、信银投资等9家机构将以合计12亿向纳思达受让其持有艾派克增资扩股后6.315%股权。艾派克主营芯片设计，本次交易对其布局工业级通用MCU芯片及工业物联网安全SoC芯片具有重要意义。（新浪财经）3、4K/8K超高清视频——超高清视频政策落地 加速构建广播电视现代传播新体系国家广电总局12月7日发布《广播电视技术迭代实施方案(2020-2022年)》，重点强调加快发展高清超高清视频和5G高新视频，推动高标清同播向高清化发展，缩短同播过渡期，逐步关停标清频道。《方案》提出完善4K/8K超高清视频技术标准体系、加快推进全国有线电视网络整合和广电5G建设一体化发展、构建广播电视现代传播新体系，要求2022年底基本实现中央和省级卫视节目在直播卫星高清同播。（腾讯新闻）4、光刻胶——我国“冰刻2.0”三维微纳加工系统现雏形 或将打破国外光刻胶垄断12月9日消息，西湖大学纳米光子学与仪器技术实验室负责人仇旻研究团队近两个月在《纳米快报》《纳米尺度》《应用表面科学》等国际知名期刊上发表一系列研究成果，在微米甚至纳米级别上，团队已实现从精确定位到精准控制雕刻力度，再到以“冰雕”为模具制作结构、加工器件，一种新型三维微纳加工系统雏形初现。对比光刻胶，冰胶能简化加工流程，无需用化学试剂清洗，规避洗胶污染以及良品率低等问题。且冰胶在微小、不规则或者非平面衬底上加工优势更加突出。此次“冰刻”技术破冰，或将把我国光刻技术引领到更高阶段。（燃烧新科技）5、半导体——13国联合发展半导体 支持欧洲电子产品和嵌入式系统价值链12月8日，德国、法国、西班牙等欧洲13国为了提升在未来物联网时代的竞争力，正式联手，共同投资芯片和半导体行业的研发。13个国家表示将共同努力，支持欧洲的电子产品和嵌入式系统价值链。此次联手将极大提升欧盟在半导体行业的话语权。欧盟今年早些时同意拨款1450亿欧元用于数字项目，还将提出一项全欧洲范围的计划，允许在宽松的欧盟国家援助规则下提供资金，寻求建立电子产品的共同标准和认证。（芯通社）6、苹果产业链——苹果头戴耳机AirPods Max发布 4399元下周二开售12月8日，苹果首款头戴式无线耳机AirPods Max亮相，搭载H1芯片，结合定制声学设计和先进软件以支持计算音频，具有自适应均衡器、主动降噪、通透模式和空间音频等功能。续航上，启用主动降噪和空间音频后，可实现最高20小时高保真音频播放、通话或影片播放。用户体验上，支持设备自动配对、自动切换、音频共享和Siri语音助手等功能。该耳机售价4399元，将在12月15日下周二开始发售。（智东西）7、自动驾驶——苹果台积电合作研发自动驾驶芯片 计划五年内推出“Apple Car”12月10日外媒消息，苹果正与台积电合作研发自动驾驶芯片，为“Apple Car”开发做准备。报道称双方已制定相关芯片生产计划，目前正与汽车电子供应链上游和下游供应商进行谈判。苹果拥有制造智能电动车需要的核心技术自研能力，包括超强芯片开发、操作系统开发和超强AI能力及其应用生态。市场预计2024-2025年“Apple Car”就会正式亮相，将与特斯拉展开激烈竞争。（建约车评）8、新能源车——新能源车国内11月销售火爆 欧洲销量大超预期根据中汽协，11月我国新能源汽车产销量分别为19.8万辆和20万辆，环比分别增长17.5%和24.1%，同比分别增长75.1%、104.9%。其中，纯电动汽车和插电式混合动力汽车产销较快增长，增速均超60%。欧洲新能源车销量仍大超预期，欧洲七国（不含英国）11月新能源车销量达12.85万辆，同比增长218%，其中德国和法国新能源车销量为5.96、1.86万辆，同比分别增长442%、236%。随着全球电动车需求新一轮拐点到来，行业逐步由欧洲回到高增长，过渡到中国恢复，目前正在向中游出业绩演变。（招商电新游家训团队）9、锂电池——碳酸锂价格持续上涨 短期仍处于利好态势本周碳酸锂价格继续呈上涨趋势。12月10日工业级碳酸锂华东地区均价45600元/吨，与周初相比上涨1.79%。12月10日电池级碳酸锂华东地区均价价格为48700元/吨，与周初相比上涨0.83%。目前碳酸锂生产原料出现供应紧缺现象，再加上天齐部分产能无法保证和电动车行业超预期等原因，使很多碳酸锂厂家无货可供，处于补仓状态，市场上货紧价扬。全球新能源汽车行业增长带动碳酸锂市场供应增量，加之年底市场处于存货准备状态，短期碳酸锂价格仍处于利好上涨态势。（东方财富）10、可降解材料——“限塑令”升级“禁塑令” 年底阶段性任务收官根据国家发改委、生态环境部年初发布的《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，到2020年底，对一次性塑料餐具、一次性塑料吸管、不可降解塑料袋等塑料制品将实行禁限管理。意见提出，在2020、2022和2025年，我国将分阶段禁止13类塑料制品，范围和力度远超“限塑令”。据统计，我国每天使用塑料袋约30亿个，截至2019年塑料袋年使用量超 400 万吨。随着最严“禁塑令”实施，预计生物降解塑料、高性能环保纸等替代材料市场将迎来高增长。（选股宝）本周产业观察——盲盒卖家泡泡玛特上市，Z世代定义潮玩产业新消费趋势12月11日，靠卖盲盒起家的泡泡玛特正式登陆港交所挂牌上市，开盘一度大涨超100％，收盘价每股69港元，市值达953亿港元。泡泡玛特于2010年11月成立，以IP为核心，构建了覆盖艺术家发掘、IP运营、消费者触达及潮流玩具文化推广的潮玩全产业链一体化平台。截至2019年，公司所占市场份额为8.5％，位居中国潮玩零售市场第一名。公司2017年-2019年营业收入实现爆发式增长，从2017年1.58亿元上升到2019年16.83亿元，复合增长率达226.3％。

盲盒的消费主力是随游戏和影视产业成长的95后Z世代，该群体善表个性，喜爱小众、多元化，追求亚文化，因此在购买商品时更关注外观设计，追求喜爱IP的潮流属性。同时，Z世代消费力强、受教育水平高、很多作为独生子女具有“孤独感”，故其购买商品时不同于X或Y世代关注商品实用价值，Z世代在消费上更开放，非必需品消费更多，更注重商品带来的社交意义和感情体验。而且，盲盒随机掉落稀有款和套装的设计，大大激发消费者的收集欲望，使潮玩本身作为Z世代的收藏之用，其消费的深层驱动力是为寻求心理的满足和精神财富的追求。泡泡玛特产品的火爆显示出Z世代群体的消费喜好正成为重要的社会消费特征，随着该群体消费能力变强，他们主导的消费潮流会产生更多的新兴行业与公司，建议关注Z世代来临背景下的新消费趋势。

06

数据·估值——整体A股估值下行

本周全部A股估值水平下行。截至12月11日收盘，全部A股PE（TTM）下行0.6X至18.5X，处于历史估值水平的76.0%分位数。本周创业板估值下行，PE（TTM）下行1.0X至48.9X，处于历史估值水平的51.1%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）下行0.5X至14.5X，处于历史估值水平的91.1%分位数。代表小盘股的中证1000指数PE（TTM）下行0.9X至29.2X，处于2014年以来历史估值的34.1%分位数。

在行业估值方面，休闲服务、食品饮料、电气设备板块估值逆势上涨，其他板块估值均下跌，其中，休闲服务板块估值上涨明显，涨幅超2.0X，国防军工、计算机、有色金属板块估值下跌明显，跌幅超2.0X。具体来看，休闲服务板块估值上涨2.4X至94.8X，位于97.6%历史分位；国防军工板块估值下跌3.0X至57.0X，处于48.4%历史分位；计算机板块估值下跌2.6X至61.4X，处于80.9%历史分位；有色金属板块估值下跌2.0X至42.9X，处于历史估值水平的59.0%分位。截至12月11日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是休闲服务、计算机、国防军工、食品饮料、电子。

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