2021年上半年资产证券化发展报告发布！
中债研发中心
目 录
一、监管动态
（一）鼓励探索生态产品资产证券化路径和模式 3
（二）基础设施REITs试点进一步扩大
二、市场运行情况
（一）发行规模继续增长
（二）发行利率震荡下行
（三）收益率下行，信用利差小幅缩窄
（四）评级公司评级与中债隐含评级存差异
（五）流动性同比下降
三、市场创新情况
（一）绿色ABS发行提速
（二）知识产权ABS创新继续推进
（三）首批公募REITs上市
四、信贷资产流转发展情况
2021年上半年，我国资产证券化市场规模延续增长态势，共发行标准化ABS产品1.36万亿元，其中信贷ABS同比增幅显著；6月末存量规模为5.47万亿元。市场运行平稳，发行利率震荡下行，信用风险整体可控。RMBS发行规模持续领跑，绿色ABS、碳中和ABS迎来快速发展，知识产权ABS创新继续推进，对加快盘活存量资产、支持绿色发展、助力中小科创企业融资、服务实体经济发挥了积极作用。
一
监管动态
（一）鼓励探索生态产品资产证券化路径和模式
4月26日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于建立健全生态产品价值实现机制的意见》，要求加大绿色金融支持力度，鼓励企业和个人依法依规开展水权和林权等使用权抵押、产品订单抵押等绿色信贷业务，探索“生态资产权益抵押+项目贷”模式，支持区域内生态环境提升及绿色产业发展，探索生态产品资产证券化路径和模式。
（二）基础设施REITs试点进一步扩大
6月29日，国家发展改革委发布《关于进一步做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点工作的通知》（发改投资〔2021〕958号）（简称“958号文”）。958号文强调，加强对公募REITs的支持引导，加强公募REITs项目管理和协调服务，严控项目质量，促进长期健康发展，加强部门协作和政策落实。附件《基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点项目申报要求》明确全国各地区符合条件的项目均可申报，重点支持的区域增加了“黄河流域生态保护和高质量发展等国家重大战略区域”；试点行业新增能源基础设施、保障性租赁住房两个行业大类，市政基础设施类增加停车场项目；新增两个探索开展试点领域，即具有供水、发电等功能的水利设施和具有较好收益的旅游基础设施；对项目基本条件、申报材料、申报程序、项目审查，中介机构责任进行了细化。
二
市场运行情况
（一）发行规模继续增长
2021年上半年，我国共发行标准化资产证券化产品1.36万亿元，同比增长45%；6月末市场存量为5.47万亿元，同比增长26%。
具体来看，信贷ABS上半年发行4257.9亿元，在去年受疫情影响发行放缓的低基数效应下，同比大幅增长105%，占发行总量的31%；6月末存量为23437.61亿元，同比增长19%，占市场总量的43%。企业ABS发行6731.68亿元，同比增长20%，占发行总量的50%；6月末存量为23600.83亿元，同比增长25%，占市场总量的43%。ABN发行2565.07亿元，同比增长53%，占发行总量的19%；6月末存量为7664.37亿元，同比增长59%，占市场总量的14%。
信贷ABS中，个人住房抵押贷款支持证券（RMBS）仍是发行规模最大的品种，上半年年发行2642.92亿元，同比增长313%，占信贷ABS发行量的62%；个人汽车贷款ABS发行1215.31亿元，同比增长16%，占信贷ABS发行量的29%；公司信贷类资产支持证券（CLO）发行139.52亿元，同比下降44%，占3%；个人消费性贷款ABS发行121.08亿元，同比增长52%，占3%；不良贷款ABS发行89.09亿元，同比增长44%，占近2%；信用卡贷款ABS发行50亿元，占1%。
企业ABS中，供应链账款ABS、应收账款ABS、租赁资产ABS和特定非金款项ABS[1]发行规模居前，分别发行1492.26亿元、1145.08亿元、888.04亿元和733.07亿元，占企业ABS发行量的比重分别为22%、17%、13%和11%；小额贷款ABS、CMBS、个人消费贷款ABS分别发行498.6亿元、428.63亿元和368.89亿元，占比均在5%以上；企业债权ABS、购房尾款ABS、信托受益权ABS和棚改保障房ABS发行占比分别为4%、4%、3%和3%；其他产品[2]发行量占比均在1%以下。
（二）发行利率震荡下行
2021年上半年资产证券化产品发行利率整体震荡下行。
其中，信贷ABS优先A档证券最高发行利率为6%，最低发行利率为2.50%，平均发行利率为3.49%，上半年累计下行41个bp；优先B档证券最高发行利率为6.50%，最低发行利率为3.38%，平均发行利率为4.07%，上半年累计下行20个bp。
企业ABS优先A档证券最高发行利率为13%，最低发行利率为2.75%，平均发行利率为4.07%，上半年累计下行246个bp；优先B档证券最高发行利率为9%，最低发行利率为3.83%，平均发行利率为5.54%，上半年累计下行100个bp。
ABN优先A档证券最高发行利率为7%，最低发行利率为2.40%，平均发行利率为3.83%，上半年累计下行18个bp；优先B档证券最高发行利率为7%，最低发行利率为3.70%，平均发行利率为4.85%，上半年累计下行98个bp。
按照基础资产类型划分，RMBS发行利率上半年小幅下行。其中，加权平均发行期限（WAL）在3年以内、中债市场隐含评级（以下简称“隐含评级”）为AAA级别的RMBS发行利率1-5月累计下行26个bp；加权平均发行期限3年以上、隐含评级为AAA级别的RMBS发行利率1-5月累计下行3个bp（6月未发行RMBS）。
消费金融ABS发行利率同样整体下行。其中，隐含评级为AAA级别的消费金融ABS发行利率1-6月累计下行47个bp；隐含评级为AA+级别的消费金融ABS发行利率1-6月累计下行78个bp。
对公租赁ABS发行利率上半年震荡下行。其中，隐含评级为AAA级别的对公租赁ABS发行利率1-6月累计下行33个bp；隐含评级为AA级别的对公租赁ABS发行利率1-6月累计下行121个bp。
企业ABS发行利率上半年整体下行。其中，隐含评级为AAA级别的企业ABS发行利率1-6月累计下行48个bp；隐含评级为AA级别的企业ABS发行利率1-6月累计下行38个bp。
（三）收益率下行，信用利差小幅缩窄
从全市场回报来看，以表征资产证券化市场的“中债-资产支持证券指数”为观测，2021年上半年投资回报约2.23%，6个月均维持正回报。细分来看，表征银行间资产证券化市场的“中债-银行间资产支持证券指数”上半年回报约2.18%，6个月月度回报均为正。进一步观察RMBS市场，“中债-个人住房抵押贷款资产支持证券指数”上半年回报为2.19%，6个月月度回报为正。
从收益率走势看，2021年上半年债券市场收益率震荡下行，资产证券化产品收益率也呈现出相应走势。
具体来看，1年期中债AAA级别[4]消费金融ABS、1年期中债AAA级别对公租赁ABS和1年期中债AAA级别企业ABS上半年分别累计下行26个bp、39个bp和27个bp；5年期中债AAA级别RMBS收益率上半年累计下行10个bp。
上半年资产证券化产品与国债的信用利差呈现缩小趋势。1年期中债AAA级别消费金融ABS、1年期中债AAA级别对公租赁ABS、1年期中债AAA级别企业ABS与1年期固定利率国债利差分别缩小22个bp、34个bp、22个bp；对RMBS而言，以5年期AAA级别RMBS为例，与5年期固定利率国债的信用利差累计缩小10个bp。
（四）评级公司评级与中债隐含评级存差异
2021年上半年发行的资产证券化产品优先档证券整体以中高信用等级为主。从评级公司给出的发行时评级和估值首日中债隐含评级对比来看，企业ABS的评级分布差异更加明显。具体来看，同时具有两种评级的信贷ABS产品发行额为3629.52亿元，其中，评级公司评级和中债隐含评级在AA+及以上的产品发行额分别占99.8%和98%，AAA评级产品占比分别为99%和94%；同时具有两种评级的企业ABS产品发行额为5043.62亿元，其中，评级公司评级和中债隐含评级在AA+及以上的产品发行额分别占99%和76%，AAA评级产品占比分别为94%和17%。
（五）流动性同比下降
2021年上半年资产证券化二级市场流动性同比下降。以中央结算公司托管的信贷ABS为例，上半年现券结算量为3994.35亿元，同比下降16%；换手率为17.31%，同比下降4.5个百分点，反映交易活跃度有所回落。相较中央结算公司托管债券上半年78%的整体换手率而言，资产证券化产品的流动性水平显著偏低。
三
市场创新情况
（一）绿色ABS发行提速
在碳达峰、碳中和目标指引下，2021年上半年绿色ABS发行规模显著增长，多只碳中和ABS落地，为降低绿色企业融资成本、落实金融支持绿色发展、助力碳中和目标实现提供了有力保障。
据统计，上半年共发行绿色ABS产品29只，规模422.55亿元，发行规模较2020年全年增长25%。3月份“国网国际融资租赁有限公司2021年度第一期绿色定向资产支持商业票据”和“龙源电力可再生能源电价附加补贴2期绿色资产支持专项计划”相继发行，分别成为首单碳中和资产支持票据和首单交易所碳中和资产支持证券。在上半年发行的绿色ABS产品中，共有17只ABS产品专项用于碳中和，规模305.99亿元。
（二）知识产权ABS创新继续推进
在政策支持和市场推动下，上半年多只知识产权ABS发行，知识产权类型进一步丰富，助力盘活知识产权，解决中小科创企业融资难题。
1月，“业达智融—烟台开发区知识产权（人力资本）资产支持专项计划”发行，是国内首单人力资本资产支持专项计划，为烟台开发区内16家科技型中小企业实现知识产权中长期融资3亿元。2月，“福田区-平安证券-高新投知识产权2号资产支持专项计划（战略新兴）”发行，是国内首单战略性新兴产业专项知识产权ABS产品，入池企业覆盖了新一代信息技术、高端装备制造、绿色低碳等战略性新兴产业。同月，“罗湖区-平安证券-高新投版权资产支持专项计划”发行，是全国首单以版权为主的知识产权ABS项目，助力罗湖区内轻资产、重创意、强服务的文创企业拓宽融资渠道，缓解资金压力。
（三）首批公募REITs上市
首批9只基础设施公募REITs产品于5月31日起公开发售，6月21日正式在沪深交易所上市。首批产品包括现代物流仓储、产业园等产权类REITs，以及高速公路、水务处理、垃圾发电等特许经营权类REITs，主要投向基础设施补短板项目，分布于京津冀、粤港澳大湾区、长三角、长江经济带等重点区域。我国基础设施公募REITs采取“公募基金+ABS”的产品结构，有助于盘活基础设施存量资产，并且将门槛降低至普通投资者可参与，进一步丰富了我国资本市场的投资品种。
四
信贷资产流转发展情况
2021年上半年，监管部门对信贷资产流转业务的政策支持进一步强化。一是印发《关于2021年进一步推动小微企业金融服务高质量发展的通知》（银保监办发〔2021〕49号），鼓励银行通过信贷资产流转业务盘活小微信贷存量，支持普惠金融发展。二是印发《关于开展不良贷款转让试点工作的通知》（银保监办便函〔2021〕26号），同意开展不良贷款转让试点，拓宽银行不良贷款处置渠道和处置方式。
在监管政策的持续鼓励引导下，信贷资产流转市场机制不断建设完善，金融基础设施功能逐步优化丰富，多元化业务创新持续推进。2021年上半年，信贷资产流转业务稳中有升。银登新一代系统顺利上线运营，通过公允透明、安全高效的集成化系统平台，进一步加强和完善登记、交易、结算、存续期管理和信息披露等全业务链条的系统功能。配套业务规则进一步修订完善，持续推动信贷资产登记流转业务规范化开展。不良贷款转让试点业务机制初步建立，推动单户对公和批量个人不良贷款试点业务平稳运行，信贷资产流转在服务实体经济、助力防范风险方面的作用得到了进一步凸显。
注：
1.为信达资产管理股份有限公司和长城资产管理股份有限公司发起设立的资产支持专项计划。
2.其他产品包括保理债权ABS、基础设施收费ABS、物业费收费ABS、保单质押贷款ABS、补贴款ABS、知识产权ABS、PPP项目ABS、类REITs、客票收费ABS、其他收费ABS，合计发行261.48亿元。
3.对于部分月份未发行相应加权平均期限RMBS产品的，数据通过模拟推算得出。
4.中债收益率曲线所用评级为中债市场隐含评级。
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