澳门债券市场发展历程、现状及未来展望
近年来，澳门债券市场从无到有、从有到优，政策框架持续完备，基础设施建设不断完善，市场主体不断丰富，联通内地与对接全球的特征愈发突出，已初步具备成长性。后续应立足自身优势，进一步强化自身离岸资本市场定位，持续优化基础设施和市场机制建设，加强顶层设计，不断丰富市场参与主体，拓展澳门债券市场的广度与深度。
澳门债券市场 粤港澳大湾区 离岸资本市场
在1999年回归祖国之前，由于体量较小与基础设施较匮乏，以及市场深度与产业支撑不够，澳门一直未能真正建立起属于自己的证券市场。其金融业以外资银行在澳门开设分行的间接融资体系为主，难以有效发挥澳门作为自由港、中葡平台的天然优势。自回归以来，澳门的经济实现了快速增长，但产业结构仍较为单一，在疫情等外部冲击之下受到重创。为充分发挥澳门的有利条件和优势，近年来，中央一直高度重视并坚持不懈地推进澳门经济适度多元化发展，明确提出支持澳门发展特色金融业务，支持澳门在合作区创新发展财富管理、债券市场、融资租赁等现代金融业。
目前，澳门已将优先发展澳门债券市场作为推动经济适度多元化和发展现代金融业的重点项目之一。近年来，澳门债券市场从无到有、从有到优，基础设施和法律法规建设不断完善，市场参与主体不断丰富，已初步具备成长性。未来，澳门债券市场有望成长为联通内地、对接全球的重要离岸资本市场，助力澳门全面融入国家区域发展战略，更好服务国家双向开放战略。
澳门发展债券市场的主要背景
以往澳门主要通过投资端参与全球债券市场，其融资属性几乎可以忽略不计。相较于偏小的经济体量，澳门的资金体量可观，当地大多数企业没有特别急迫的外部融资需求，少量企业的融资需求在香港等金融市场即可得到满足，这在一定程度上降低了澳门发展证券市场的必要性。
在2008年金融危机之后，推动经济适度多元化和提升国际化成为澳门的首要任务，加快发展包括特色金融在内的新产业则是逐步破解澳门长期以来经济结构单一化问题的必由之路。为支持澳门更好地融入国家区域战略，2009年8月，国务院正式批准实施《横琴总体发展规划》，使横琴成为促进澳门经济适度多元化的重要载体平台。同年12月，横琴新区挂牌成立。此后，横琴又先后被国家定位为中国（广东）自由贸易试验区珠海横琴新区片区、国际休闲旅游岛、粤港澳深度合作示范区等，极大地拓展了粤澳合作的深度和广度。
为更好地发挥区位优势与自由港优势，澳门萌生出培育和发展证券市场的想法，并积极为此进行筹备。2014年11月，国务院有关部门着手研究在澳门组建金融交易平台的可行性；2015年9月，中华（澳门）金融资产交易股份有限公司（MOX）筹备组正式设立；2017年4月，澳门金融管理局（AMCM）同意申请设立一家“其他金融机构”以提供金融产品或服务；2018年8月，MOX正式获许可设立，业务范围为提供金融资产交易服务，填补了澳门金融基础设施的空白。
在借鉴卢森堡等国家发展金融市场经验的基础上，经过多方论证，澳门最终将发展债券市场确定为发展现代金融业的重中之重，并得到了各方积极支持。2018年12月，澳门国际银行股份有限公司首笔港元一级资本补充债券在MOX公开发行并上市，中国银行股份有限公司澳门分行首笔粤港澳大湾区澳门元债券在MOX上市，正式拉开了澳门债券市场发展的序幕。
澳门债券市场正处于战略机遇期
在粤港澳大湾区建设中，推动澳门发展债券市场具有重要意义。这有助于澳门金融市场与全球市场更好地互联互通，逐步向国际金融市场和金融体系靠拢，使澳门成为国际投资者在亚洲除香港之外的理想投资地点之一。诸多迹象表明，当前澳门债券市场正处于战略机遇期，被各方寄予厚望。
一是中央全力支持。2019年2月，中共中央、国务院印发《粤港澳大湾区发展规划纲要》，提出支持研究在澳门建立以人民币计价结算的证券市场、绿色金融平台、中葡金融服务平台，为在澳门发展离岸市场奠定了基础。2021年9月，中共中央、国务院印发《横琴粤澳深度合作区建设总体方案》，进一步提出支持澳门在合作区创新发展财富管理、债券市场、融资租赁等现代金融业。与此同时，为落实《粤港澳大湾区发展规划纲要》要求，2020年5月，中国人民银行、银保监会、证监会、外汇局联合发布了《关于金融支持粤港澳大湾区建设的意见》（银发〔2020〕95号），明确提出支持广东地方法人金融机构在香港、澳门发行绿色金融债券，以及推动建设澳门—珠海跨境金融合作示范区等。
二是澳门特区政府大力推动。经过近几年的实践，在澳门所发展的现代金融业中，债券市场的地位正逐步提升。2018—2019年，澳门开始搭建债券市场平台，设立MOX，并发布一系列制度规则。2020年，澳门特区政府继续完善债券市场基础设施建设，聘请国际财务顾问公司论证澳门证券市场发展的可行性，顾问公司建议澳门可优先发展债券市场，以助力人民币国际化。2021年12月，《澳门特别行政区经济和社会发展第二个五年规划（2021—2025年）》正式公布，提出要构建能与内地及国际债券市场对接且受国际广泛认可的证券托管系统。2020—2022年，澳门特区政府连续三年在施政报告中提出要加快培育、优先发展债券市场，加强澳门债券市场的宣传推广工作。
三是配套支持政策相继推出。2019年，澳门明确对投资内地政府及国企在澳门发行债券所产生的收益豁免所得补充税，并豁免发行及取得有关债券所涉及的印花税。2022年1月，横琴粤澳深度合作区执行委员会发布《横琴粤澳深度合作区支持企业赴澳门发行公司债券专项扶持办法（暂行）》，提出对赴澳门成功发行公司债券的合作区企业给予最高550万元的资金支持，并对为合作区提供专业服务的中介机构给予每家每次10万元的资金支持。这有助于吸引企业和中介机构落户深度合作区，同时起到支持澳门债券市场发展的作用，有利于两地的协同发展与金融市场的互联互通，能够助力琴澳一体化建设。
澳门债券市场已初步具备成长性
自2019年以来，澳门不断完善债券市场制度体系与基础设施建设，市场参与主体不断丰富，成长性愈发突出。
一是制度体系不断完善。2019年6月与2021年5月，AMCM先后发布《公司债券承销及托管业务指引》和《公司债券发行及交易转让管理指引》，奠定了澳门债券市场的政策框架。自2019年以来，MOX先后发布《参与人管理办法（试行）》《债券上市规则（试行）》《债券发行规则（试行）》《债券登记托管结算管理办法（试行）》《债券发行上市资讯披露规则（试行）》《债券交易规则（试行）》《债券临时报告资讯披露格式指引》等一系列业务规则，MOX作为澳门债券市场基础设施平台的功能日渐完备。自2022年1月18日起，为便利本地所发债券获取国际证券识别码（ISIN），AMCM加入国家编码机构协会组织，完成编码系统对接，可为在澳门发行的债券编配ISIN。这有利于推动澳门债券市场更加规范化与标准化，也有利于澳门债券市场获得全球金融市场的认同和国际投资者的关注。
此外，澳门还在持续推动证券法、信托法、基金法等多项金融法律的立法、修法工作，并计划修订印花税规章、所得补充税规章和年度财政预算案，以推动澳门债券市场等现代金融业稳健发展，进一步提高澳门债券市场对内地企业的吸引力。
二是基础设施建设逐步完备。在构建澳门中央证券托管系统（MCSD）期间，澳门主要通过MOX平行账户模式让境外投资者认购在澳门发行的债券。在主管部门指导下，中央国债登记结算有限责任公司等机构全力支持MCSD建设，2021年12月15日，MCSD正式启动，由澳门中央证券托管结算一人有限公司运营，提供集中登记、存托管及结算等服务，标志着澳门债券市场正式迈入新阶段。
三是市场参与主体不断丰富。自2019年以来，财政部、广东省政府先后在澳门成功发行国债与地方政府债券，内地其他省份及城市也开始关注澳门债券市场。澳门国际银行、中国银行澳门分行、珠海华发集团、中国工商银行澳门分行、福建省投资开发集团等优质主体均在澳门成功发行债券。澳门债券市场已汇聚国债、地方政府债券、二级资本债、公司债、金融债等多个品种，以及人民币、港元、澳门元、美元等多币种债券。
四是市场体量不断增大。虽然澳门债券市场自2018年12月启动以来不足4年，但其市场体量和国际影响力不断提升。截至2022年9月底，在MOX挂牌上市的债券总额已接近3500亿澳门元，近130只债券在MOX挂牌上市，澳门本地银行发债规模接近640亿澳门元。
五是澳门债券市场有望成为粤港澳大湾区发展绿色金融的重要平台。2020年7月，中国人民银行广州分行在全省绿色金融工作会上明确提出，将引导和推动企业赴澳门发行绿色债券作为粤港澳大湾区绿色金融工作的重点，并发动全省金融机构共同推动大湾区企业赴澳门发行绿色债券，助力企业赴澳门发行绿色债券常态化。2021年12月，大湾区风电企业明阳智慧能源集团股份公司在澳门发行2亿美元3年期绿色债券，填补了澳门债券市场上内地非金融企业绿色债券的空白。2022年1月，广东金融学会联合澳门银行公会共同制定并发布《内地非金融企业赴澳门发行绿色债券流程参考》。
总体来看，在近年的发展中，澳门债券市场实现了多项“从0到1”的突破，债券的发行、上市、交易流程不断完善，相关规章制度越发健全，市场主体与发行的币种不断丰富，金融基础设施功能持续增强，澳门债券市场的成长性逐步显现。
澳门债券市场联通内地、连接全球的优势正在显现
澳门债券市场在一定程度上承载着连接内地和国际投融资端、服务国家发展战略和助力人民币国际化的重要职能。随着相关基础设施的持续优化、法律法规的日趋完善以及运作效率的不断提升，未来澳门债券市场联通内地、连接全球的自由港的优势将进一步凸显。
一是澳门自身优势突出。澳门具有稳定和公开透明的政治社会环境，拥有广泛的国际经贸关系、自由开放的经济贸易环境与现代化的金融基础设施，拥有低税率的税收制度、货币自由兑换与资金自由进出的金融环境、高效灵活的金融监管体系以及与全球资本市场相衔接的法律体系等优势。同时，澳门目前已经初步搭建完成金融资产交易、中葡金融服务台以及MOX与卢森堡证券交易所（LuxSE）战略合作等三大平台，后续澳门完全可以基于自身优势，不断吸引包括内地以及葡语系国家和地区、“一带一路”沿线国家和地区、欧洲地区在内的广大发行人、投资者、中介机构参与澳门债券市场的发展，助力澳门成为全球离岸金融中心的重要组成部分。
二是积极联通内地。澳门债券市场建立伊始，便将积极联动内地视为其发展的重中之重。2021年2月，厦门国际银行、澳门国际银行、集友银行与MOX共同签署闽澳“并船出海”支持闽籍企业跨境融资战略合作协议。此后，福建省投资开发集团、厦门国贸、福建省晋江城市建设投资开发集团、漳州市交通以及漳州圆山发展等多家闽籍企业先后在MOX完成债券发行。澳门特区政府在2022年施政报告中亦明确提出，将依托泛珠联席会议所搭建的合作交流平台，加强澳门债券市场的宣传推广工作，推动泛珠三角区域的地方政府及具有资质的企业通过澳门债券市场进行融资。
三是主动连接全球。背靠内地市场的澳门债券市场正在逐步发挥离岸资本市场优势，主动连接全球。2020年1月，MOX与LuxSE签署合作谅解备忘录，明确推动在MOX上市的债券信息同步在LuxSE进行官方披露，将在MOX发债的发行人引入国际资本市场，为其及国际投资者提供新平台。2020年11月，MOX与中国国际金融股份有限公司（以下简称“中金公司”）达成债券业务合作，引入更多市场主体赴澳发债。2022年3月，时值中卢建交50周年之际，MOX、LuxSE与中金公司在澳门召开“一带一路”背景下澳门与境内外资本市场发展金融联合会议，进一步深化业务合作。这有助于打通亚洲与欧洲的金融“大动脉”，共同支持“一带一路”资金融通，为推动境内外债券市场有机联动、澳门融入国家发展大局、中国金融市场高质量发展和对外开放开创了新局面。据不完全统计，截至2022年3月上旬，已有10余只债券实现在MOX和LuxSE双重上市，上市规模超过50亿美元，其中包括6只绿色债券1。
对推动澳门债券市场更好发展的几点建议
尽管澳门债券市场已初步具备成长性和发展空间，但需要认识到，当前澳门债券市场发展的基础并不稳固，对扶持政策的依赖性依然较高，基础设施与市场机制建设有待进一步完善，市场流动性与认可度亦需要继续提高。为推动澳门债券市场更好向前发展，建议可以从以下几方面着手改进。
一是持续筑牢根基，强化基础设施建设。良好的顶层设计是债券市场得以持续健康发展的基础。目前澳门即时支付结算系统、票据清算电子化系统、MCSD等金融基础设施陆续上线运营，在澳门发行的债券亦已编配ISIN。后续还应基于《债券发行登记托管结算管理办法》及《交易平台参与人管理办法》，不断完善登记及托管制度的具体流程和管理办法，引入并发展二级市场和回购市场。为此，有必要构建并不断完善包括一级市场、二级市场、回购市场在内的多重市场机制，加快建设完备的澳门债券市场体系，持续提升投资者的交易结算便利程度和澳门债券市场的流动性，丰富MOX债券在抵押、回购、流动性与负债管理等方面的功能，为一级市场的发行定价奠定更加扎实的基础，吸引更多企业赴澳门发债、更多投资者进入澳门债券市场。此外，还应借鉴我国香港地区、新加坡等国际金融中心的经验，不断探索为澳门债券市场上的发行人、投资者有效应对利率、汇率等各类市场风险，提供有效的风险管理工具。
二是积极对标全球，加强顶层设计。澳门债券市场起步虽晚，但起点较高，完全可以发挥后发优势，大胆借鉴我国香港地区、新加坡、卢森堡等国际金融中心成熟的发展经验。例如，可考虑通过修订《金融体系法律制度》，引入投资银行等中介机构牌照种类，以促进中介机构在路演、发行、定价、交易等环节更好地发挥作用；可进一步优化发债流程、降低发行费用和时间成本，考虑调整现行由行政长官负责发债审批的制度，减少甚至取消审批流程，实现市场化发债；可简化投资者进入澳门债券市场的流程，通过落实“澳门元与美元即时支付结算系统的连接”，提高澳门对境内外发行和投资机构的吸引力，拓展澳门债券市场的广度和深度。
三是借助多方合力，持续丰富市场参与主体类型。近年来，澳门债券市场的参与主体虽不断丰富，但参与主体的自主性与市场化程度不高，区域分布还不够广泛。未来，应进一步借助多方合力，持续丰富市场参与主体，活跃一级市场和二级市场。具体来看，应积极引入投资银行、会计师事务所、律师事务所、评级机构、绿色债券认证机构等中介机构，充分发挥澳门本地金融机构的力量，强化本地金融机构与内地金融机构在债券市场的双向联动、多方联动；通过一系列制度设计和区域性合作提升内地企业赴澳门发债和MOX已有发债主体续发的意愿；加大宣传推介及与海外市场合作的力度，更好提升葡语系国家、“一带一路”沿线国家投资者以及归侨资金赴澳门投资的意愿，不断夯实澳门在离岸市场中的地位。（本文获《债券》创刊10周年征文活动优秀奖）
注：
1.数据参见https://www.cicc.com/cmscontent/98143.html。
◇ 本文原载《债券》2022年10月刊
◇ 作者：澳门国际银行发展研究部副总经理 任涛
◇ 编辑：刘颖 廖雯雯
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