警惕明年通缩的风险——华创投顾部债券日报2022-12-9
实习生冯彦宁对本文有贡献。
01
市场展望：警惕明年通缩的风险
中国11月CPI同比上涨1.6%，预期1.6%，前值2.1%；环比-0.2%。11月PPI同比下降1.3%，预期下降1.5%，前值下降1.3%；环比0.1%。
1、CPI同比涨幅持续放缓，环比转负
11月CPI同比1.6%，较上月回落0.5个百分点，其中翘尾因素影响约-0.3个百分点，新涨价影响因素约1.9个百分点；CPI环比-0.2%，由正转负，低于季节性（历史同期均值为0%）。其中，食品价格下降0.8%，影响CPI环比下降约0.14个百分点，非食品环比价格与上月持平。核心CPI同比上涨0.6%，涨幅连续三个月持平，环比-0.2%，今年4月以来首次转负。
CPI食品同比3.7%，较10月下降3.3个百分点，环比-0.8%，低于历史同期（0%）。其中，蛋类、水果价格为主要上涨项，且涨幅略超季节性，鲜菜价格大幅回落，显著低于历史同期，畜肉价格也有所回落，猪肉“旺季不旺”。（1）11月秋季水果迎来采摘尾季，冬季水果还未大量上市，价格季节性上涨1.5%；鸡蛋价格月环比延续上涨趋势，但11月中下旬受疫情影响，交通物流受阻导致部分地区库存量增加，同时市场需求偏弱，鸡蛋价格已经振荡走低。（2）11月蔬菜市场供应充沛，且需求端走弱，蔬菜价格大幅下降8.3%；9月以来中央持续投放猪肉储备，生猪供给持续增加，同时疫情扰动下餐饮需求减少，猪肉价格下降0.7%。
CPI非食品同比1.1%，与上月涨幅相同，环比0%与历史同期持平。非食品中受国际油价和疫情扰动明显，燃料价格有所上行，旅游大幅回落。（1）11月受国际油价扰动，国内成品油价格上涨，汽油柴油价格分别上涨2.1%和2.3%，交通工具燃料分项环比2.0%，显著高于历史同期（0.6%）；11月冬装上市，服装价格上涨0.4%。（2）受疫情影响，飞机票和宾馆住宿价格分别下降7.5%和2.9%，旅游分项环比为-2.1%，较上月回落2.9个百分点；生活用品及服务和教育娱乐环比分别下降0.3%和0.4%。
2、PPI环比微升，同比持平
11月PPI同比-1.3%，较上月持平，其中翘尾因素影响约-1.2个百分点，新涨价因素影响约-0.1个百分点，均与上月一致。11月煤炭、石油及有色金属价格上涨，带动PPI环比小幅上涨，但受去年高基数影响，同比仍为负增。
PPI生产资料环比0%，较10月回落0.1个百分点，工业品价格整体与上月持平。（1）进入冬季天气转冷，煤炭需求有所上升，但煤炭供应保障有力且库存维持高位，供需相对平衡，煤炭开采和洗选企业价格上涨0.9%，较上月回落2.1个百分点，预计冬季用煤旺季我国煤需求将进一步回升，价格维持高位波动。（2）钢材需求端持续拖累，钢价延续下跌趋势，黑色金属冶炼和压延加工价格下降1.9%，较上月降幅走扩（前值下降0.4%）。（3）同样受冬季需求端提振，石油和天然气开采业价格上涨2.2%；此外，燃气生产和供应价格上涨1.6%，农副产品加工价格上涨0.7%。
PPI生活资料环比0.1%，较10月回落0.4个百分点，各分项较前值均有不同幅度回落。（1）耐用消费品回落明显，由上月0.7%降至0%，不过仍略高于历史同期（-0.1%），需求端基本平稳；食品类价格下行0.4个百分点，11月疫情形势较为严峻，餐饮需求受到抑制，带动食品价格小幅下滑。（2）衣着类和一般日用品类增幅也有所收窄，环比均为0.2%，较上月分别下降0.3个百分点和0.1个百分点，指向下游消费修复速度也边际放缓。
11月猪肉价格“旺季不旺”，叠加蔬菜供应充沛价格大幅下跌，共同带动CPI食品环比下半年以来首次转负。同时11月疫情持续发散，突破年内感染人数峰值，受疫情影响产需均有所走弱，CPI再度回到“1”时代。11月核心通胀环比为今年4月以来首次转负，核心同比0.6%，依然处于较弱水平，指向需求尚未修复，且存在通缩压力。
12月以来疫情防控政策不断优化调整，当前餐饮、出行等限制已经解除，生产生活有望有序恢复，但政策调整后感染人数出现失真，疫情对经济的冲击仍存在极大的不确定性，同时消费者心态调整也需时间，后续经济恢复面临新的挑战。若接下来CPI环比连续维持负增，则2023年上半年同比增速会有降至0%的可能性，需警惕年后出现通缩；目前生产端开工指标仍表现不佳，在国际原价格持续下行背景下，明年PPI或出现深度通缩。
02
周五策略回顾
关注优化后的实际数据变化：华创投顾部债市早盘策略（2022-12-9）
【华创投顾部市场跟踪】美国三大股指全线收涨，道指涨0.55%报33781.48点，标普500指数涨0.75%报3963.51点，纳指涨1.13%报11082点。美债收益率多数上涨，2年期美债收益率涨5.1个基点，10年期美债收益率涨5.9个基点。国际油价全线下跌，纽约尾盘，美元指数跌0.36%报104.82，非美货币多数上涨，离岸人民币兑美元涨9个基点报6.9610。
海外方面：（1）美国至12月3日当周初请失业金人数增至23万人，符合市场预期，前值22.5万人。美国至11月26日当周续请失业金人数167.1万人，高于预期的160万人。（2）日本第三季度实际GDP终值环比下降0.2%，按年率计算降幅为0.8%，与初值相比小幅向上修正。（3）美国财长耶伦：相信美国可以避免衰退，因为没有看到工资-物价出现螺旋式上升，供应链瓶颈也已经开始缓解；相信我们在降低通胀方面走在正确的轨道上，衰退并非不可避免。
国内方面：（1）国务院领导人分别会见世界银行行长、IMF总裁和世界贸易组织总干事，指出中方根据疫情形势变化，公布了进一步优化落实防控的十条措施。随着优化调整措施的落实，中国经济增速将会持续回升。中国将保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，这将有利于维护国际产业链供应链的稳定。（2）央行上海总部、上海银保监局召开上海金融支持房地产市场平稳健康发展座谈会，要求支持房地产融资合理增长，保持开发贷款稳定投放，支持房企到期债务合理展期。（3）国务院联防联控机制印发《新冠病毒抗原检测应用方案》明确，所有人员均可以按照自主、自愿的原则，随时进行自我抗原检测。若抗原检测阳性，向所在地基层医疗卫生机构报告抗原检测阳性结果。昨日一同发布的还有《关于进一步优化发热患者就诊流程的通知》、《新冠病毒感染者居家治疗指南》。
今日关注：
（1） 银行理财赎回情况。
（2） 疫情防控政策优化后的实际宏观数据。
（3） 11月CPI/PPI。
今天将公布11月物价数据，不过近期市场对基本面信息的反馈仍偏弱，理财赎回仍是扰动债市的一大因素。当前疫情防控优化相关的措施已经基本释放完毕，但对开放后经济恢复情况的预期似乎有所转变，实际的出行、餐饮数据以及市场对疫情情绪的边际变化为当下主要关注点。当前赎回对债市的冲击仍具有不确定性，市场波动较大，我们仍认为利率上行到相对高位时可以分批建仓，逐步缓慢买入。
CPI重回“1”时代：华创投顾部债市午盘策略（2022-12-9）
【华创投顾部市场跟踪】周五上午各期限利率多数上行，整体波幅1-3bp，短端波幅略大于长端。上午央行开展了20亿元7天期逆回购，同时20亿元逆回购到期，本周公开市场净回笼3070亿元。上午股市，上证指数午盘涨0.08%报3199.83点，深证成指涨0.34%报11428.99点，创业板指跌0.08%报2409.92点，科创50指数涨0.43%报1001.59点；板块上抗原检测等表现较好。
消息方面，（1）国家统计局公布数据显示，11月CPI同比涨1.6%，预期1.6%；PPI降1.3%，预期降1.5%。（2）12月8日新增本土新冠肺炎确诊病例3588例、无症状感染者13004例。
午后关注：
（1） 资金面边际变化。当前资金价格仍在低位，但本周内央行OMO连续净回笼，资金面稍有收敛，午后留意资金面情况。
（2） 国务院联防联控机制下午3:00将举行新闻发布会，主题为“中西医结合医疗服务保障”。
（3） 股市情况。
上午数据显示CPI同比涨幅时隔7个月重回“1”时代，走势相对温和，但猪价“旺季不旺”值得关注，警惕年后出现通缩。当前受检测影响，疫情感染人数失真，持续关注官方消息发布与实际宏观数据变化。
朱德健 SAC：S0360622080006
免责声明