后疫情时代交通物流初改善——华创投顾部债券日报2022-12-12
实习生冯彦宁对此文有贡献。
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市场展望：后疫情时代交通物流初改善
12月第二周，国务院联防联控机制发布防疫“新十条”，疫情管控进一步放松，跨区域限制基本消除，交通物流改善较为明显。生产端修复出现分化，钢铁、汽车回暖，化工表现仍较疲弱。需求端钢价虽延续上升趋势，但多数开工率下降，指向基建修复持续走弱。地方房地产政策持续加码，拿地回升，销售暂无起色。消费方面，汽车销售连续遇冷，电影消费降幅收窄，商品价格整体下行。
（一）生产：钢铁、汽车回暖，化工持续走弱
（1） 钢铁生产边际回暖。12月9日当周，唐山钢厂高炉开工率环比上升2.4pct，当周值为53.2%，唐山钢厂产能利用率上升0.6pct至70.4%，钢铁供给端呈现缓慢恢复态势。螺纹钢产量持续下滑但降幅小幅收窄，周环比下降0.3pct，目前螺纹钢当前已经进入累库阶段，生产端边际压力有所增加。
（2）化工延续回落。12月8日当周，PTA工厂负荷率延续下降趋势，周环比下降1.9pct至66.8%，江浙织机负荷率周环比下降0.8pct至50.5%。涤纶长丝开工率下降1.9pct至57.9%，浙江织机开工率仍持续下降，但降幅有所收窄，周环比下降1.3pct，当周值为48.9%，反映化工行业整体景气度仍待恢复。
（3）汽车生产改善。12月8日当周，汽车半钢胎开工率66.1%，周环比回升1.9pct；汽车全钢胎开工率60.5%，周环比小幅下降0.2pct。
（二）需求：基建修复持续放缓，拿地回升
（1）基建：钢价整体上行。上周钢价整体延续回升态势，螺纹钢、高线、热卷和冷卷价格周环比分别回升0.70%、0.18%、2.36%和0.98%。螺纹钢库存持续回升，周环比2.9%，显示螺纹钢累库速度加快。12月2日（最新数据），水泥发运率周环比大幅下跌，下降14.5pct至38.8%；磨机运转率周环比下降4.7pct，跌幅持续走扩；水泥价格指数周均值也延续回落，下降1.7pct至149.81，跌幅也有所走扩。12月7日，石油沥青装置开工率周环比跌幅也明显加大，较上周下降4.0pct。
（2）地产：销售环比再次下降，拿地回升。上周30城商品房日均成交面积周环比回落9.25%，销售再次降温；以同比增速来看，一线城市小幅回暖，三线城市较有所回落，二线城市地产销售依然偏弱，其中一线城市（0.58%）>三线（-1.58%）>二线（-23.13%）；当前地方地产政策持续加码，如广州佛山全域取消限购，地产销售能否有起色仍待观察。拿地方面，12月4日当周土地成交面积2802万平方米，较上周增加808万平方米，土地溢价率小幅回升，当周值为1.92%（上周值1.44%）。
（3）消费：汽车销售依然低迷。11月21-30日，乘用车市场零售84.1万辆，同比下降9%，环比上周增长72%，较上月同期增长0%；乘用车批发107.4万辆，同比下降5%，环比上周增长102%，较上月同期下降1%。11月1-30日，乘用车市场零售170.1万辆，同比去年下降6%，较上月同期下降8%；全国乘用车厂商批发200.5万辆，同比去年下降7%，较上月同期下降9%。
上周电影票房和观影人次周环比仍维持下降趋势，分别回落5.28%和2.32%，但降幅有所收窄，本月累计同比依然较弱，分别下降76.55%和74.32%。上周全国多地陆续发布通知，密闭娱乐场所、餐饮服务场所不再查验核酸检测阴性证明，下线娱乐消费复苏进展有待观察。
（4）外贸：集装箱吞吐量涨幅回落。上周波罗的海干散货指数（BDI）环比持续回升，周环比为1.7%，防疫政策放宽后交易活动有所回温，干散货航运市场持续改善。CCFI指数和SCFI指数仍维持下跌趋势，周环比分别下降3.7%和2.8%，跌幅有所收窄；11月下旬八大港口集装箱吞吐量为2.0%，较上旬回落2.7pct，11月八大港口集装箱吞吐量涨幅持续收窄，海外消费品进口需求仍弱，目前多为空箱回流。
（三）物价：商品价格整体下行
（1）农产品价格多数下行。上周，农产品价格多数下跌，主要受蔬菜价格上涨影响，农产品批发价格指数环比维持上涨周环比0.7%；其中，蔬菜（涨5.1%）>水果（跌0.2%）>鸡蛋（跌0.9%）>猪肉（跌1.3%），受寒潮天气影响，蔬菜价格上涨，但农村农业部最新调研显示我国“菜篮子”产量总量充足，价格大幅上涨可能性不大，上周其他农产品价格均有所回落。
（2）原油价格大幅回落。12月9日，布伦特报77.64美元/桶，WTI原油报71.02美元/桶，周均值环比分别下降7.11%和7.94%，美国上周公布原油产量上升10万桶/日，需求走弱预期下原油价格大幅回落。上周，CRB商品价格指数环比下降2.5%，降幅再次走扩；华南工业品指数延续上涨，周环比0.4%。环渤海动力煤周均价较上周小幅上涨0.1pct，周均值为734元/吨；动力煤期货结算价延续涨势，周环比为4.66%。
（四）交通物流：物流客流均有改善
12月9日当周，全国整车物流指数周均值为82.5，周环比上升7.7pct；全国公共物流园吞吐量指数与主要快递企业分拨中心吞吐量指数当周均值分别为92.01和89.05，周环比分别回升13.5pct和12.8pct。国务院物流保通保畅工作领导小组办公室9日晚发布通知要求，全面取消货运车辆闭环管理要求，各地不得随意层层加码，限制货运车辆跨区域通行。
百城平均拥堵延时指数月环比下降0.2%；上周13座重点城市地铁客运量环比回升22.6%，其中，上海、北京、广州、深圳四个城市环比均有明显回升，分别为5.9%、58.3%、59.5%和17.8%。疫情防控“新十条”不再对跨区域流动人员开展落地检，出行政策不断优化，叠加此前低基数影响，北京、广州地铁客流量大幅回升，但绝对水平仍处于低位，预计近期还有回升空间。
02
周一策略回顾
关注实际疫情变化对金融市场的影响：华创投顾部债市早盘策略（2022-12-12）
【华创投顾部市场跟踪】上周五标普500指数跌幅0.73%，道琼斯跌幅0.90%。纳斯达克跌幅0.70%。美国10年国债收益率上涨9个基点，报3.57%，2年期美债收益率涨2个基点，报4.33%。WTI 1月原油期货收跌0.44美元，跌幅0.61%，报71.02美元/桶；布伦特2月原油期货收跌0.05美元，跌幅0.06%，报76.10美元/桶。
海外方面：（1）美国11月份PPI同比上涨7.4%，环比0.3%，均高于市场的预期，显示通胀下行速度低于市场的预期。（2）12月美国密歇根大学1年通胀预期初值为4.6，低于预期的4.9；5年通胀预期初值为3，符合市场预期，也和前值持平。
国内方面：（1）多地近日发出的通告显示，常态化便民核酸采样点采取自愿自费、单人单管，不再有混采的选项。部分医院解释称，混采标本出现阳性时，会导致混采管中所有人员不能及时准确出具检测结果，“追阳”将给市民不便和困扰。（2）钟南山表示，当前预防重心要从预防感染转到预防重症，加强新冠疫苗接种是下一步关键。根据团队模型测算，预计广州第一波感染峰值可能会在明年一月中上旬到二月中期到来，三月份中上旬进入平稳阶段，乐观估计在明年上半年可恢复到疫情前的生活状态。(3)财政部表示，2022年特别国债是2007年特别国债的等额滚动发行，仍与原资产负债相对应，不会增加财政赤字。发行方式为在全国银行间债券市场面向境内有关银行定向发行，央行将面向有关银行开展公开市场操作。
债券市场需要关注：
（1）海外方面，本周关注主要央行的议息会议的结果。在目前海外通胀下行速度低于市场预期的情况下，小幅加息仍是趋势。当然，这样也会加剧未来海外经济衰退的压力，进而加剧中国出口的放缓速度。
（2）国内方面，上周五尾盘特别国债发行的消息冲击市场，不过从财政部的公告看，本期特别国债为定向发行，并且央行将对有关银行开展公开市场操作，对二级市场没有任何的影响。
周末市场继续消化疫情管控优化和实际疫情情况的变化，由于核酸检测的下降，无症状和确诊数据大幅低于实际的情况。短期内，市场对疫情的态度或左右金融市场的表现。本周需要关注11月份宏观数据的出台和MLF续作的问题。
整体而言，短期内由于疫情防疫政策的放松，对债券市场形成利空，并且叠加银行理财赎回压力仍在，债券市场情绪偏弱。考虑到此前利率已经充分的调整，并且经济基本面仍差的现实问题，利率继续上行的空间有限。我们建议，利率上行的过程之中，配置盘可以逐步买入。
股市风格切换，债市情绪稍有改善：华创投顾部债市午盘策略（2022-12-12）
【华创投顾部市场跟踪】周一利率先下后反弹，最终午盘收盘较前一日利率小幅下行，股市下跌以及市场缓和对特别国债发行的担心，均是利率下行的主要原因。不过，早盘超过半年的存单利率继续上行，是债券市场不稳定的因素。股市方面，前期表现较好的房地产下跌，带动金融股表现较差；军工，半导体，医药表现较好，市场热点逐步在切换。
午后债券市场需要关注：
（1）股市热点切换，房地产股票开始回落，市场重新回归基本面的预期。而房地产销售恐怕一时很难明显的改善。
（2）债券市场方面，关注存单利率的上行趋势。存单利率上行由多重因素影响，一方面是银行年内融资需求仍强；另外一方面在赎回压力的影响下，市场对存单的需求较弱。不过动态的看，一旦到了明年年初，供需的压力或逐步缓和。
（3）银行理财的赎回压力，这一点只能滞后跟踪。
短期内，债券市场情绪稍有改善。但不可否认，目前市场仍属于对利空因素较为敏感，对利多因素反应钝化的阶段。策略上，建议资金宽松的机构关注3-5年金融债。
朱德健 SAC：S0360622080006
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