债券人的尴尬！1年期漂亮国债收益4%，3年期AAA国企债2.8%！

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今天是股债商汇“四杀”，要论吸睛（挨骂）程度，股票肯定是胜出的。

但今天不讨论股票，讨论下债券，因为最近债券的走势格外有意思。

债券人的尴尬是：虽然股票跌了（自己亏钱），但债券也没涨啊（单位亏钱）。

按理说，债券这两天的利好消息不断。

先是存款利率的下调，还有股票（商品）的下跌的“跷跷板”。

但事实是，债券收益率并未出现如期下行，国债期货也连续跌了两天。

再把目光稍微放远点，就能发现月初以来国债期货的跌个不停。

什么原因？

这里有个大的背景，这一段时间美国国债收益率实在不断走高的。

昨天，同事跟我讨论了1年期美国国债的性价比的问题。

对话如下：

1年3.94%以上的无风险收益真的让人怦然心动，但如果这个对话发生今天，又不太一样了。

因为1年美国国债的收益率已经不是3.94%，而是4%（以上）了。

这也说明了国内债券市场的问题。

如果人民币可以自由兑换，那中国债券（特别是信用债）的收益率，显然是缺乏吸引力的。

但事实上并不是这样，所以今年中美两国的债券市场，一个是延续牛市，一个是特大的熊市。

中国债券的牛市，既是社会投资报酬下降的结果（经济不行了），也是相对宽松的货币政策实施的结果（大放水）。

那问题来了：货币还会继续宽松吗？

很多人，包括茫茫多的买方和卖方都觉得货币政策会继续宽松下去，甚至有人喊出存款利率的下调是“全面降息”的前奏。

你问他们逻辑，很简单，“以我为主”。

“以我为主”没错，但并不是“唯我独尊”，在全球紧缩的时代选择相对宽松的货币政策，有好处，但也有副作用，这点必须要清楚。

而这些副作用，也对货币政策的进一步宽松构成了掣肘，打工君在《有关贬值的那些事儿》、《也只有给钱了——评LPR非对称降息》、《日本的“教训”——基于汇率的视角》中写了不少了。

特别典型的是汇率，人民币对美元前次接近7的位置大概是5月，当时是外资对于中国经济适度悲观的时候，最高6.8左右。

4个月以后的今天，经济数据仍不见有明显起色，而货币政策相对于5月明显更加宽松了，那破7难道不是应有之义？

最近很多伙伴来找我讨论债券的下一步走势，我一般用“牛尾”加以敷衍。

做债的小伙伴对于经济比较悲观，所以对于债券市场更加乐观一些，我一般只同意前半句。

为什么？

因为经济下行而债券收益率走低是有前提的，前提是我们是个大国强国，也要求我们汇率表面上能够稳住。要不然，这个世界上不会有委内瑞拉，不会有阿根廷、巴西、土耳其了。

还是那句说了无数次的话，政策上可以选择既要又要还要，但现实中很难既能又能还能。

对了，信用债是垃圾。

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