人民币之镜鉴：美元为什么牛逼，其实就是一部吞金史
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行走于大宗商品与金融的交汇口
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注：本期专题从黄金和人类社会的关系、各国黄金市场分析、人民币国际化、黄金历史发展等方面，详细剖析大宗商品领域极为重要的品种——黄金。由于手机承载的信息量有限，尚有16篇详细的PDF资料未能全文上传。虽资料收集来之不易，但好东西岂能独享。如果你想要获取这些报告，只需将本文分享到你的朋友圈、写一句推荐语。事后截图回复我们，并留下你的姓名-公司-职位-邮箱，我们将把以下报告全部奉上！
导读：人民币国际化问题一直是我国货币战略中的重要问题。一国主权货币国际化是国家综合国力的重要体现，是经济国际化水平的重要标志，是国际金融话语权提升的有效途径。主权货币国际化要对货币使用者做出两个最基本的承诺，从而形成对主权货币的两极支撑: 一是主权国家提供的主权信用担保作为“自证”，二是黄金储备提供的超主权信用担保作为“他证”。
美元、欧元和日元的国际化道路，从正反两方面说明了黄金储备在一国货币国际化中的重要作用。我国适时适量地增加黄金储备，必将使人民币国际化的道路更加顺畅，优化我国的国际储备结构，对人民币起到强大的超主权担保作用，与我国日益增长的经济金融实力形成完美的两极支撑格局。
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文| 马晓楠
来自《社会科学辑刊》|扑克投资家整理
一、引言
人民币国际化问题一直是我国货币战略中的重要问题。一国主权货币国际化是国家综合国力的重要体现，是经济国际化水平的重要标志，是国际金融话语权提升的有效途径。在经济全球化、经济金融化、金融全球化日益加深的条件下〔1〕，各个国家的经济发展紧密地联系在一起，一荣俱荣、一损俱损。
由美国引发的金融危机波及全球，撼动了美元作为世界最主要国际货币的地位，国际货币体系改革的呼声此起彼伏。借此机会，新兴的经济强国致力于扩大本币的流通领域，力图在国际货币体系中占据一席之地，以获得巨大的政治和经济收益。
主权货币国际化需要满足特定的条件和要求。信用货币本身没有价值，其能否在世界范围内被广泛接受和使用，取决于该主权国家是否能对该主权货币的使用者做出两个基本承诺:
一是主权信用担保，即由货币发行主体强大的经济、政治和金融实力对该货币形成的信用担保，使该货币具有公认性。这是国家“软实力”的象征，是“自证”的表现，代表“社会公信力”。
二是超主权信用担保，即由大量的黄金储备、贵金属或稀缺金属等天然资产所提供的担保，特别是在货币发行主体陷入危机之时，因黄金等实物资产提升或维持该货币的信用，增加居民特别是非居民使用者的信心。这是国家“硬实力”的象征，是“他证”的表现，代表“自然公信力”。这两个基本承诺，对主权货币形成了两极支撑。
在主权货币国际化进程中，各发行主体的“软实力”均被社会公认，“自证”较好，成为主权货币国际化的有力支撑; 所存在巨大差异，集中体现在“他证”或“硬实力”上。货币国际化的过程是国际上的主流货币相互竞争的过程。参考与借鉴国际上的成功经验，总结他国失败的教训是十分重要的。
本文从黄金储备的隐性超主权信用担保作用的视角出发，对黄金储备在美元、欧元和日元国际化进程中的地位和作用进行了比较分析，通过考察这几种货币在国际化进程中成功和失败的教训，试图找到主权货币国际化与黄金储备之间的关系，从而对我国的人民币国际化道路提供借鉴。
有众多学者对主权货币国际化问题进行了探讨，总结出美元和欧元国际化的成功经验以及日元国际化的失败教训。对于人民币国际化问题，褚华从三个层次提出了人民币国际化的战略目标，第一个层次是人民币周边化，第二个层级是人民币区域化，第三个层次是人民币全球化。〔2〕陈治国对货币国际化的理论基础进行了梳理，总结了货币国际化的理论基础为货币替代理论、最优货币区理论、蒙代尔模型和“三元悖论”。〔3〕
姜波克和张青龙对人民币国际化进程中面临的主要困难进行了阐述。〔4〕李韬葵和刘霖林提出了人民币国际化双轨制渐进式的发展道路，为这一问题提出了新颖独到的观点。〔5〕杨帆对美元的国际化和美国的黄金储备进行了相关的经验检验和实证研究，结果显示二者呈现较强的显著性。〔6〕
可以说，黄金储备和货币国际化的相关关系为两个研究问题都提供了新颖的视角，本文将对比范围扩展到美元、欧元和日元三种主权货币，希望能够找出一些共通点。
二、黄金储备的超主权信用担保
黄金的特殊属性使其成为“一般等价物”并长久地发挥了货币职能的作用。1976 年牙买加会议以来，黄金被人为地取消了国际货币的地位并被信用货币所取代，开启了黄金的去货币化之路。
虽然黄金在国际货币舞台上成为了配角，但是，由于黄金是不依赖于任何国家主权信用担保和承诺就可以直接变现的资产，其价值储藏功能永远不会消褪。目前，黄金仍然是公认的最后支付手段，仍然为国际货币提供超主权信用担保。
黄金的货币功能主要体现在储备功能、融资功能、支付功能和投资避险功能几方面。〔7〕黄金价值相对稳定，具有保值增值的投资特性，可以作为投资组合中重要的组成部分，以降低投资组合风险;〔8〕在经济金融危机发生时，黄金可以作为海外融资的抵押品，是世界公认的国际债务偿付手段，尤其在非常时期，黄金的流动性、变现性高于其他信用货币〔9〕。
所以，黄金非但没有退出国际货币体系，反而在各种危机发生之际，其防范和抵御风险的保值功能逐渐凸显并增强。
由于金融资源配置不合理，国际金融危机频繁爆发，任何国家都不能独善其身将自己置于全球化的金融之外。现代金融是国际化、全球化的金融，牵一发而动全身。以美元为首的国际货币体系正经受着严峻考验，特别是，为保持“美元霸主”地位、扩大本国产品出口，美国多次通过大幅贬值美元来转嫁危机。在危机和美元储备大幅缩水面前，依靠主权信用担保的国际货币是苍白无力而又万分危险的。国际货币使用者有权要求货币发行主体提供除主权信用以外的其他抵押品，黄金储备就是一种最有说服力的战略性资源。
黄金储备的重要性不仅仅体现在黄金的融资、支付、投资等具体操作功能上，各主权国家持有黄金储备的根本原因是黄金储备具有超主权的信用担保功能。黄金储备提供的“自然公信力”为主权货币提供了最后的担保，是维持主权货币信用的强力支撑。
黄金储备对于主权货币信用极其重要，任何主权货币在国际化过程中都不应忽视黄金为主权货币提供的超主权信用担保。所以，黄金储备与主权信用是支撑主权货币国际化的两极。在经济金融稳定时，黄金储备和国家主权信用一起维持主权货币的信用; 而在危机和战争时，黄金储备是起决定性作用的一极，为主权货币提供强有力的超主权信用支撑，提供一种“自然公信力”。由此可见，货币发行主体必须注重黄金储备以及储备的管理，维护好本国的“硬实力”，在关键时刻给予货币使用者充分的信心。
三、黄金储备与美元、欧元、日元的主权货币国际化
( 一) 高额黄金储备是美元、欧元国际化的强力支撑
世界大战是人类的巨大灾难，但对于美国，它却有着与众不同的特殊意义。战争期间，交战国政府卖给美国大量黄金以购买战争所需物资，使美国的黄金储备从1913 年到1919 年增加了一倍。
在两次世界大战中，美国大发战争横财，其“软实力”和“硬实力”均空前增强，美国的黄金储备大幅增长，战争变成了美元国际化的催化剂，可以说，美元的成长史就是一部吞金史。在欧洲脱离黄金平价时，美元继续维持和黄金的自由兑换，美国的黄金储备成了美元的最有力支撑，在美元国际化中发挥了不可替代的重要作用。
二战后，为重建国际经济和金融秩序，建立了布雷顿森林体系。布雷顿森林体系实行双挂钩原则，各国货币与美元挂钩，美元与黄金挂钩，美元的地位等同于黄金。美元能取代英镑成为世界货币，除了其超强的经济实力与国际影响力外，美国巨额的黄金储备也发挥了重要作用。
20 世纪50 年代，美国的黄金储备占全世界的70%以上。充足的黄金储备为美元提供了超主权信用担保，增强了世界各国使用美元的信心，为美元霸主地位的确立发挥了重要作用。之后的牙买加体系仍是美元本位制，美元一直处在“金字塔型”国际货币体系的最尖端，其他货币与美元的地位相去甚远，很难与之抗衡。
欧洲意识到要获取更大利益，形成与美国分庭抗礼的格局必须走上联合之路。欧元从诞生之日起就是国际货币体系的宠儿，肩负着作为主要国际货币，使国际货币体系真正向“多元化”迈进的使命。
欧元之所以能对美元产生一定的冲击，被认为能同美元相抗衡的货币的主要原因是欧元背后同样有强大的黄金储备作为支撑。1999 年欧盟成立后，明确规定，欧洲央行持有的黄金储备要占其国际储备的15%。
欧洲央行黄金储备在国际储备中的比重持续增加，1999 年欧元成立时为14. 1%，截止到2013 年5 月末已经达到32. 7%。欧元区主要成员国德国的黄金储备为3391. 3 吨，意大利为2451. 8 吨，法国为2435. 4 吨。高比重的黄金储备使欧元逐步增长，尤其是在欧债危机爆发后，黄金储备的隐性超主权信用为欧元提供了“他证”，坚定了欧元使用者的信心。
( 二) 低额黄金储备是日元国际化失败的罪魁祸首
日本在二战之后迅速崛起，从1970 年开始成为世界第二大经济体，一直持续到2009 年被中国赶超。日本努力地让日元走向世界，1978 年12月，日本大藏省提出了“正视日元国际化，使日元和西德马克一起发挥国际通货部分补充机能”的方针; 1984 年日本和美国成立“日元美元委员会”，积极推进日元国际化，大藏省还发布了《金融自由化与日元国际化的现状与展望》; 1985 年日本外汇审议局发表了《关于日元的国际化》等一系列官方文件或协议，正式推进日元的国际化进程，也开始了日元长期升值的过程。日本政府又于1998 年提出“金融大爆炸”的改革方案，更加有力地促进了日元的国际化。
1999 年，日本外汇和其他资产交易委员会发表了《面向21 世纪的日元国际化》报告书，指出随着东亚货币危机的爆发以及国内外经济金融环境的变化，大力推动日元国际化已具有紧迫性，日本在进一步完善金融市场的同时也开始注意区域货币合作的重要性，并试图将日元国际化的重心转移至亚洲。〔10〕在经历了几十年的发展后，日元国际化道路荆棘密布、一波三折。
日元在各国央行外汇储备中的比重最高为8. 7%。截止2013年5 月末，日元在各国央行外汇储备的占比仅仅为3. 9%。这对于整个国际市场是微不足道的。日元国际化的不进反退，被广大学者认定为主权货币国际化中的败笔。日元至今也未成为关键的国际货币，在国际货币体系中的地位也只是美元和欧元的“附庸”，这与日本强大的“软实力”显著不对等。
详细梳理日元国际化进程，不难发现，支撑其国际化的一直是经济实力、外汇储备实力和金融实力，一直是“自证”在独自发挥作用。这种“自证”在经济、金融稳定时，具有一定的公信力。然而，当发生经济危机或金融危机后，如在1994 年日本经济泡沫破灭、东南亚金融危机和目前金融危机的情况下，日元靠什么来维持币值稳定，靠什么来保证以日元计价的金融资产的高收益就成了问题。显然，在经济、金融危机等系统性风险爆发时，“自证”是无用的，更何况日元的“自证”是间接性自证，是建立在庞大美元储备基础上的“自证”，此时“他证”就显得异常重要。
特里芬早就指出，储备资产多元化无疑是防止单一美元储备风险的有效手段。这么显而易见的事情，在日元国际化过程中却一再被忽略。日本对提供隐性超主权担保作用的黄金储备无动于衷，以近乎固定的数量持有黄金储备近30 年，这在国际金融史上也是绝无仅有的。
2007年，美国次贷危机爆发并迅速蔓延至全球，美国为应对危机实行量化宽松的货币政策，美元贬值，美国国家主权信用也曾被降级。此时，世界各国都积极寻求规避美元信用危机的方法，黄金储备的重要性再被人们普遍讨论，多国央行开始陆续增加黄金储备，唯独日本仍然按兵不动，对黄金储备的漠视令人费解。由此可见，日元的“软实力”和“硬实力”所构筑的两极支撑极不平衡，低额的黄金储备使日元在国际化道路上跛足前行，最终走向失败。
四、黄金储备与人民币国际化
2007 年以来，席卷全球的金融危机和欧债危机虽沉重打击了美元和欧元国际货币的地位，但是，美元和欧元的国际货币地位并未根本动摇。纵观历史可以看出，美国、欧盟主要成员国在任何情况下都没有大幅度减持黄金储备，甚至是在黄金去货币化以后，美国、欧盟主要成员国也一直保有大量的黄金储备，其黄金储备占其外汇储备的比例也一直保持在60% 以上。表1 数据显示2013 年第二季度，美国、欧盟主要成员国的黄金储备如下:
美国为8133. 5 吨，占其外汇储备的73. 3%;
德国为3390. 6 吨，占其外汇储备的66. 3%;
意大利为2451. 8 吨，占其外汇储备的64. 9%;
法国为2435. 4吨，占其外汇储备的64. 5%。
而日本和中国的黄金储备量小，占本国外汇储备的比例低: 日本为765. 2 吨，占其外汇储备的2. 4%;
中国拥有黄金储备1054. 1 吨，仅占中国外汇储备的1. 1%。
可以看出，一国黄金储备规模与该国主权货币的国际地位呈正相关关系。黄金储备量占世界储备量的比例每上升1%，其主权货币占世界外汇储备的比例平均上升2. 296 个百分点。由此可见，黄金储备对美元和欧元的隐性担保作用是十分巨大的。中国适时适量地增加黄金储备，必将使人民币国际化的道路更加顺畅，对于优化的国际储备结构〔11〕、对人民币提供超主权担保起到一定作用。
但是，黄金作为一种特殊的商品，其价值虽然相对稳定，价格却常发生波动甚至是剧烈的波动。布雷顿森林体系瓦解后，黄金官价从1971 年的35美元/盎司开始逐步增长，到2011 年9 月份，黄金官价达到1900 美元/盎司的最高点。这期间，从1971 年到2001 年，黄金价格经历了一个完整的涨跌循环。2001 年到2007 年，黄金价格呈持续上升状态。2008 年下半年，由于受美国次贷危机影响，很多美国金融机构为防止破产清算，纷纷出售包括黄金在内的金融资产，黄金价格深度盘整，从2007年的1033 美元/盎司跌到681 美元/盎司( 见图1) 。
随后，为缓解危机，各国出台了量化宽松的货币政策，“避险之王”黄金再次备受青睐，价格一路上扬。从2009 年到2011 年，黄金均价涨幅分别是24%、29. 5%、10% 和6. 7%，涨幅逐步收窄。2013年4 月初以来，黄金下跌幅度已累计接近25%，从4 月初的1620 美元/盎司跌至1230 美元/盎司以下，创造了1920 年以来的最差季度表现。
造成此次黄金价格呈下跌走势的主要原因有: 一是国际金融危机影响削弱、美国经济复苏态势强劲，黄金的避险功能随之弱化; 二是国际金融机构投机炒作、蓄意做空; 三是美国股市持续走强，大量资本流向股市减少了对黄金的需求; 四是各国央行对待黄金储备的态度直接影响黄金的价格，包括俄罗斯、土耳其以及塔吉克斯坦在内的多国央行于2013 年年初大幅减持黄金储备助推了黄金价格的下跌。
从长期看，增加黄金储备是人民币国际化的必然选择，但在具体买入、卖出黄金时机的选择上，需要全面把握和密切跟踪国际黄金价格走势。
四、结语
成功抓住美国金融危机和欧洲次贷危机的机遇，对于人民币国际化将产生深远影响。我们既要吸取日本失败的教训，也要借鉴欧美成功的经验，在推动人民币国际化进程中，充分发挥黄金储备的重要支撑作用，以黄金储备提供的隐性担保作用，增强世界各国对人民币的信心。正如凯恩斯所说，黄金所具有的重要作用，至今还没有任何其他更好的东西可以替代，黄金去货币化也未曾使黄金的货币属性消失，尤其是在危机发生时，其重要性会进一步凸显。为与中国日益增长的金融实力相对应，共同支撑人民币的国际化，必须适时适量地增加黄金储备，大力改善中国国际储备结构。
目前，中国的黄金储备为1054. 1 吨，仅占中国外汇储备1. 1%的黄金储备比例不仅大大低于欧美国家，也远远低于日本。如此低的黄金储备，与推进人民币国际化的要求相去甚远。增加黄金储备可以采取央行购金和“藏金于民”两种方式。通过央行直接在国际市场大量买卖黄金，将使黄金价格大幅波动，给投机者以可乘之机; 而面对中国巨大的黄金消费市场，“藏金于民”也是增加黄金储备的理想选择。但是，相对于发达国家成熟健全的黄金市场，中国可供居民投资的黄金产品单一、交易成本高、流通渠道不畅。为通过“藏金于民”方式增加中国的黄金储备，需要提高企业和居民的黄金投资意识，疏通黄金投资渠道，引入做市商制度，从而广泛吸纳企业与居民参与黄金投资。
〔参考文献〕
〔1〕白钦先: 《金融全球化———一把双刃剑》，《求是》2001 年第1 期。
〔2〕褚华: 《人民币国际化研究》，博士学位论文，复旦大学经济学院，2009 年，第99 页。
〔3〕陈治国: 《人民币国际化问题研究》，博士学位论文，吉林大学东北亚研究院，2011 年，第43 页。
〔4〕姜波克、张青龙: 《国际货币的两难及人民币国际化的思考》，《学习与探索》2005 年第4 期。
〔5〕李稻葵、刘霖林: 《双轨制推进人民币国际化》，《中国金融》2008 年第10 期。
〔6〕杨帆: 《人民币国际化视角下的中国黄金储备问题———基于中、美两国的对比分析》，《现代商业》2010 年第20 期。
〔7〕周洁卿: 《论黄金非货币化与黄金的货币地位》，《上海金融》2009 年第1 期。
〔8〕陈小竹: 《巨额外汇储备下我国黄金储备问题研究》，《上海金融》2009 年第11 期。
〔9〕罗剑、赵茜: 《发达国家的黄金市场发展: 现状、经验及启示》，《国际金融研究》2009 年第11 期。
〔10〕张瑞德、查胜举: 《日元国际化和东亚货币格局》，《世界经济文汇》2000 年第6 期。
〔11〕白钦先、张志文: 《外汇储备规模与本币国际化: 日元的经验研究》，《经济研究》2011 年第10 期。
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