中粮系大腾挪：8家上市公司横贯全产业链，剑指国际大粮商
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来自证券日报，转载自公众号油粕面
编者按：今日，央企整合的急先锋“中国中车”将迎来其在资本市场的首秀。似乎是为了同门大哥捧场，上周五，铁路概念股全线上涨。值得一提的是，看似与中国中车不沾边的中粮集团旗下的多家公司也联袂上涨，引发了市场对“下一个”的猜想。在A股围绕5000点逡巡之际，不知正在驶入快车道的央企整合，能否加油、给力？
央企整合的风吹草动，都会引起市场的极高关注度。比如，此前有媒体公开报道称，中粮集团正考虑多个重组方案，并已邀请投行对业务重组提供建议，以实现业务整合及主要业务整体上市。
此后，在各种公开场合被追问大股东整体上市进展已经成了中粮旗下各家上市公司共同面临的公共问题。在中粮屯河（600737）的业绩说明会中，关于大股东中粮集团整体上市的问题就贯穿了整个说明会全场，而中粮集团总裁于旭波于中国粮油控股股东大会后，也被问及中粮集团重组一事。
对于“东家”的整体上市进展，涉及的上市公司在回复时的答案大同小异“重组仍积极考虑当中，时间表亦正在研究。”但是，对于全产业链布局的中粮集团而言，成为国际大粮商，借助资本的力量显然是必经之路。只是，这条路还有多长？
目标是国际大粮商
多年来，中粮集团对于旗下的业务，一直秉承的是全产业链式的布局。
官网上，中粮集团如是描述自己：“全产业链模式下，我们将小麦、玉米，油脂油料、稻米、大麦、糖、番茄、肉食等产业链有机组织起来，实现了整个粮油食品链条从种植到食品营销的畅通无阻。”
中粮集团称，按照市场、客户和消费者需求，组织农民引入优良品种，提升种植、养殖效率，推动农业产业化；通过合理布局的物流和加工设施，打造低成本、高效率的供应链系统；以消费者洞察为引领，形成品牌、渠道和研发体系，源源不断地提供高附加值的新产品。然后，中粮集团把农产品通过全产业链成为最终消费品的过程形象地称之为“从田间到餐桌”，事实上这个直观的描述并不能概括全产业链粮油食品企业的全部奥秘。但直到今天，中粮集团的各业务品种、各业务环节由于其历史和现状不同、所处发展阶段不同、团队组成和能力不同，有不同的经营方式，但全都聚拢在全产业链核心理念之下。
从中粮集团的业务来看，的确涵盖了“餐桌”的全产业链，从农产品收储、粮油贸易、农产品加工、饲料加工、屠宰肉类加工、品牌食品，到产品包装、电子商务、地产项目应有尽有。
当然，中粮也非常清楚，作为高度关联一体化的产业，粮油食品行业涉及农业、加工业、制造业、流通、金融等不同领域。所以，中粮集团的办法是，通过全产业链这个开放的动态系统，以参股、控股、联盟、上下游整合、合作等诸多方式，通过控制或可影响的资产，实现链条的整体可控，最终把整个行业组织起来。“每一项业务、每一个环节，每一个团队，乃至每一个人，在整个链条上的位置、优势和价值，链条之间的衔接关系、协同关系。”
但是，全产业链不是某一个产品的产业链，不是在每个产品上都从头到尾地由一个小的组织来完成，也不是链条的所有环节都完全由中粮集团自己投资去做。
这是否意味着，并购是个好办法？
近年来，中粮集团在国内及海外开展了多项并购。此前，中国华粮物流集团公司整体并入中粮集团，这项将华粮集团整体并入中粮集团的战略重组，被认为是有利于在提升企业整体实力和经营效益的同时，更好地服务国家粮食宏观调控、维护国家粮食安全。两大粮食央企战略重组，还有利于构建新型农业经营体系，更好地服务“三农”，积极引导农业产业结构调整和优化，为农民提供优质便捷的农业综合服务，促进农民增收，推动农业现代化事业发展。
公开资料显示，华粮拥有以世行项目为基础形成的散粮仓储物流体系，拥有746.8万吨粮食仓容、6个粮食中转专用港口及3400多辆散粮专用车皮，占国内散粮专用车的40%以上；拥有4艘粮食运输船舶、17万米铁路专用线，每小时中转发放能力达25300吨以及世界最大的粮食专用码头——北良港。中粮、华粮重组可以通过优势互补实现结构性提升，最大限度地将粮油贸易加工体系与粮油收储物流体系结合起来，建立高效的现代化粮食产业体系，实现企业增长方式根本性转变。
此外，中粮还并购了香港农产品、能源产品、金属矿产品全球供应链管理公司来宝农业公司和荷兰农产品及大宗商品贸易集团尼德拉公司，补充或扩充了自己相应的业务板块。
总的来看，发展至今，中粮集团就好像一个武林高手，修习武艺到了一定的境界，亟需“打通任督二脉”，使自身修为再上一层，立于江湖不败之地。
并购补充业务并实现整体上市，都不失为一个好的选择。
18家下属单位如何定位
资产整合及整体上市、央企重组等话题不断围绕着中粮集团转悠，而随着这些传闻或真或假的出现“阶段性”的旧事重提，中粮系旗下的8家上市公司股价总是会或多或少地应声而涨。
中粮集团旗下拥有18家下属公司，包括中国粮油、中国食品、中粮贸易、大悦城地产、中粮屯河、中粮肉食、中粮包装、中粮吉林、中粮安徽、中粮海南、中粮土畜、金融事业部、中粮电子商务、工程科技公司、华妥集团、蒙牛乳业、尼德拉、来宝农业。
这18家公司中，包括在A股和港股上市的8家企业，3家A股公司分别是中粮地产（000031）、中粮屯河、中粮生化（000930）；港股5家公司分别是中粮控股、中国食品、中粮包装、蒙牛乳业、大悦城地产。
而仔细甄别这些公司的业绩范畴情况可知，也有一些公司的业务出现重合之处，比如，中国粮油从事的业务包括粮油加工，而中国食品的主要业务包括饮料、酒类、厨房食品和休闲食品。长城葡萄酒、福临门食用油、金帝巧克力等皆在其名下。
这引发了一种猜想，即如果中粮集团要整合旗下公司资产整体上市，同类合并，将是最有可能的事情。而作为公众公司的上市企业，则不可避免地被投资者追问中粮集团的整体上市是否与已有关。
例如，此前中粮集团旗下A股公司中粮屯河的网络业绩说明会中，关于大股东的话题几乎贯穿了全场。“请问中粮集团国企改革进展如何，为什么改了这么多年，始终没有结果？”“中粮系的重组有无时间表？”
而中粮屯河的回答则是，2014年7月15日，国务院国资委召开专题新闻发布会，宣布中粮集团有限公司为国有资本投资公司的试点企业之一。截至目前，“中粮集团国企改革具体方案还未形成”。“整体上市是中粮集团设想的未来发展战略，中粮集团目前尚未筹划整体上市具体方案及具体时间表，待有具体内容，公司将按照信息披露规定予以公告”。
投资者追问上市公司中粮集团的重组进展，一方面是因为重组的重大事项势必会让资本江湖重掀风浪，而另一方面，则是中粮系的几家上市公司业绩良莠不齐，投资得寄望能通过资产的重新排列组合，改变这种现象。
以中粮集团旗下的3家A股公司为例。2014年，中粮地产营业收入同比减少11.18%，约为90亿元，归属于上市公司股东的净利润同比增长11.96%，约为6亿元。中粮生化营业收入同比微降2.54%，约为71.5亿元，归属于上市公司股东的净利润同比下降30.53%，约为3523万元。
中粮屯河2014年实现营业收入89.39亿元，同比减少20.64%，主要是食糖销售量和价格及番茄销量下降所致。实现净利润2646.38万元，较上年同期下降61.24%，其中归属于上市公司股东的净利润3237.18万元，较上年同期下降59.70%，主要是报告期内资产处置收益减少，2013年度涉及头屯河土地拆迁补偿净收益9039.65万元。
需要注意的是，近两年来，中粮屯河的业绩一直表现比较疲软，这让投资者也心生一种遐想，希望中粮集团并购的一些资产，能让上市公司分一杯羹。比如，中国华孚贸易发展集团公司(以下简称华孚)能否注入中粮屯河？
去年，华孚整体并入中粮集团，成为中粮集团全资子企业。华孚公司并入中粮集团，有关部分食糖产业和中粮屯河构成同业竞争。因此，有投资者曾追问，是否可以让华孚并入中粮屯河，以实现协同效应。但是，由于华孚并入中粮集团是国资委主导下的行政性整体并入，为了保持企业稳定经营，中粮集团正在按照国资委要求稳妥、有序推进重组规划工作，待重组方案明确后，中粮集团再提请公司对华孚事项进行决策。
同样是在去年，中粮先后完成了对荷兰尼德拉、香港来宝农业的控股收购，两次合计出资约30多亿美元，此举是国内粮油食品行业规模最大的海外并购，频频并购在业内的解读是，中粮是在为未来的整体上市做铺垫。
并购后的资本如何运作
援引媒体报道可知，按照初步设定的计划，中粮集团将在2017年完成国内外资产的整合，并在2019年实现主要业务的整体上市。
公开消息显示，中粮集团的资产整合，主要是对中粮国内资产与2014年收购的荷兰尼德拉、香港来宝集团旗下来宝农业的资产进行整合；而整体上市，则是将整合后的中粮集团，转型为一家公开上市的“全球性农业公司”。
对于未来的发展之路，中粮集团董事长宁高宁曾有过美妙的畅想：“想象一下，在南美洲阿根廷、巴西的某个河流上，有我们的港口，广阔的潘帕斯平原、富饶的粮食产地，有我们的码头，通过我们的物流渠道，可以顺利地把粮食运回中国，这是多么美妙的事情。”
不过，公开的报道中认为，中粮集团的整体上市，将面临业务板块重新整理的难题。比如，公司多年来的全产业链发展线路，使得中粮集团的业务范畴扩展极广，农产品加工、地产、金融无所不及，但这些业务如何划分并完成重组上市，仍是个问题。
前文提及，从业绩情况来看，中粮集团旗下的上市公司业绩良莠不齐，盈利能力差别较大，因此，在此轮整合中，哪些公司会被选为整合平台，以及如何整理现有的业务，都是后续要解决的问题，而厘清这些业务、股权、财务核查等事项，皆需要时间。同时，这些业绩表现较差的公司在并购重组的过程中，是否能通过监管部门的审核，也待论证。
中粮集团在去年曾被选为首批国资改革试点企业，彼时，公司对《证券日报》记者提及，中粮集团近年来进行了大量的并购重组工作，具有较强的资本运作能力。中粮集团称，以混合所有制作为配置资源的主要手段，在下属企业引入其他所有制的产业资本、社会集合资本、私募股权等战略投资者，加快实现国有资本投资公司试点愿景。
内部形成若干专业化经营、独立上市的业务板块，未来主要通过资本手段进行资源配置。围绕核心主业，按产业链不同环节、不同细分行业、不同区域分别组建若干业务板块，力求在各自领域建立行业领先地位。
如果从这个角度来年，未来整体上市，业务相似者归属一个平台的概率极高。
同时，中粮集团还提及，按照市场化要求，以控股公司架构对下属业务板块进行管理，充分发挥董事会的作用，充分调动业务板块的积极性。建立国际化、专业化、市场化、能上能下、能进能出、收入能增能减的职业经理人制度。通过考核激励机制，最大程度地发挥经理人团队的创造性和激情，增强各业务板块的活力和竞争力。
来自中粮集团的资料显示，2005年-2013年，中粮共完成近50起并购项目，投资额146亿元。相比并购当年，2013年年底被并购企业总资产增长4.28倍，净利润增长33.6倍。
近年来中粮集团在混合所有制上进行了积极探索，充分借助国际资本和行业龙头的力量打造国际化产业平台。
面对粮油食品业务行业高度竞争的市场环境，中粮集团逐步培育出较强的市场化竞争能力，在行业内建立了领先地位。目前中粮是国内最大的综合性粮油食品企业，最大的市场化粮油贸易企业，大米加工、面粉加工、油脂加工、玉米加工、麦芽加工、番茄加工、乳品加工等板块均处于行业数一数二位置，饲料加工、食糖加工、肉食养殖屠宰行业地位也在不断提升。
对于未来的改革方向，中粮集团称，“深耕全产业链战略，打造国际化经营网络，全力服务国家粮食安全。”
鲶鱼效应已初步呈现
中粮集团曾对《证券日报》记者提及，之所以被选为试点，是因为在国资委的领导下，中粮集团近几年一直在积极进行改革探索，比如建立现代企业制度，开展董事会试点，探索投资公司式的管理；业务重组上市，重组中谷、华粮，收购尼德拉和来宝农业等，为保障国家粮食安全积极布局。
中粮集团发展紧紧围绕国家需要和公司使命，深入推进全产业链战略，打造中国的国际大粮商，在资产布局、管理系统、团队建设、资本运营等方面均取得重要进展，特别是今年以来收购尼德拉和来宝农业，全产业链已经延伸至国际重要粮食主产区，在世界粮食公司中，资产排名全球第二，营业收入排名全球第三，成为一家能够与ABCD等传统跨国巨头抗衡、具有国际领导地位的大粮商。而且，经过不断的业务逻辑梳理、优化和调整，“中粮集团目前已基本形成以粮油食品为核心主业的投资公司型组织架构，具备了国有资本投资公司的雏形。”
实现整体上市必然涉及到对现有上市企业的调整，包括控股、参股的形式在内的所有企业，未来都将重新进入中粮旗下的产业链条。从大的方向来看，可以分为油脂食品、地产、物流等领域。
整体上市渐行渐近的中粮集团，在某种程度上已经引起了市场的不安。
公开报道称，中粮集团旗下的中粮肉食，正在成为市场的“搅局者”。中粮集团有足够丰富的产品线，为餐饮企业和消费者提供食品的一揽子解决方案，这是一种传统肉类加工企业所面临的直面冲击。
从一些上市肉类企业的公开财报中可以看出，餐饮企业对公司业绩的重要性不言而喻。但现在来看，中粮提供的这种一揽子计划，拥有的竞争力要远超过传统的肉类加工企业。
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