实操干货｜燃料油套期保值你知道多少
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（一）企业参与燃料油套期保值的必要性
在过去的很长时期，中国的石油进口基本采取了对国际油价“被动接受”的方式。作为石油消费大国，只有被动接受国际价格的波动，却没有与石油进口量相应的“价格发言权”，无法避免国际油价“一买就涨，不买就落”的局面。油价剧烈波动给国内石油相关产业如航空业、交通运输业、燃油发电厂、以石油化工为原料的制造业的发展带来了巨大的风险。
面对剧烈波动的石油价格，参与石油期货交易是化解风险的最有力的措施之一。
1. 正确认识企业经营中的价格风险
商品从生产、加工、贮运到销售过程中，价格不断地发生变化，并且价格变动的趋势难以准确预测，这给企业的生产和经营活动带来很大的风险性。成功的企业和企业管理者，对于市场风险和机遇都具备较强的把握和控制能力。
在没有利用期货市场的情况下，企业的产品或原料完全暴露在价格波动的风险之下。为了保证企业运转的连续性，在原材料的采购和销售过程中往往只能随行就市，对价格变动的因素无法做出任何预先的规划和控制管理。即使在如今企业之间普遍采用签订远期供销合同的办法，也无法完全避免在交易中存在的违约风险。尤其是当违约所导致的损失赔偿小于执行合同的损失时，违约行为几乎无法避免。
企业一般都能认识到参与期货投机交易是一种不适当的行为，这一点是非常正确的。但相当多的企业没有意识到的：不参与套期保值也是一种投机，是一种危险性很高的投机。将企业暴露在现货市场价格波动的风险之中，“赌”的是未来时间现货价格对企业有利。由于现货市场价格出现极端性波动可能性的存在，将有可能给企业带来灾难性后果。
期货市场上的风险从本质上讲与现货市场风险是一致的，都是价格波动风险。通过参与期货交易，企业可以对未来的购销价格进行预先管理，在理想价位上迅速锁定下一个阶段的购销价格。
2. 我国燃料油市场价格波动非常剧烈
在1998-1999年之前，进口燃料油价格在每吨1000元上下，1999年年中开始暴涨，到2000年年末市场价格曾一度达到2200元/吨左右，以后反复在每吨1300～2000元的区间振荡。由于伊拉克战争爆发，国际原油市场价格暴涨，使得国内燃料油价格从2002年10月的1600元/吨上涨至2003年3月的2400元/吨，并且整个2003年都维持在每吨1900～2200元的历史高价区间。由于没有合适的避险工具，企业经常面临着巨大的市场价格风险。一些企业为了尽量规避燃料油市场价格风险，往往费尽周折在新加坡市场从事纸货交易，不仅增加了交易成本和操作难度，降低了保值效果，而且给国家的监管带来了一定难度。
3. 企业参与期货套期保值交易已经成为一种惯例
美国的银行在审查对金属企业的贷款条件时有一个必要条件就是看企业是否通过期货市场做了套期保值交易。只有参与了套期保值交易的企业才有希望获得贷款。因为银行认为不参与套期保值的企业将面临不可估量的价格风险，贷款给这样的企业是很危险的。目前，国内许多有色金属企业常年在期货市场进行套期保值交易。许多尝到套保好处的企业已树立这样一种理念：不参与套期保值就是投机，并且是最大的投机。
以往国内相关企业只能参与境外期货套期保值。根据《国有企业境外期货套期保值业务管理办法》，境外期货头寸实行额度管理，并且经过严格的审核程序。在外汇管制下基本上绝大多数企业无法通过期货市场来管理风险。
随着上海期货交易所燃料油期货的推出，将大大降低企业参与期货市场的门槛。中国的石油经营企业具有了规避风险的场所和风险管理工具，将有助于提高企业防范价格风险的能力。
4. 期货交易是一种价格管理工具
企业对期货有各种各样不同的理解。有些企业认为期货是风险很高的投机工具；有些企业则将期货市场当成纯粹的产品购销渠道。其实这些理解都是不够全面的，都没有认识到期货市场对企业来说最重要的利用价值，就是期货的价格管理功能。
一般来讲，期货套期保值有两种方式，即“交割保值”与“对冲保值”。“交割保值”是目前国内有色企业普遍采用的保值方式，也普遍适合于我国现有的期货市场特征。对于用油企业来讲，以小于总合约金额10%的资金就可以控制未来企业所需的原材料，可以事先确定采购价格、保证货源，同时也可以确保未来经营目标的实现，有利于企业的还款贷款计划的实现。
而“对冲保值”更多地是以一种价格管理工具的面目出现，具有极大的灵活性。企业通过对产品成本核算、合理利润预期以及对市场供求因素分析，可以预先确认某个市场价格是一种“理想价格”。在这样的“理想价格”目标基础上，企业即可透过期货市场预先卖出期货合约或买进期货合约；待进入实际的现货交易周期时，再选择在现货市场沽货或购货，而在期货市场则进行对冲平仓。这就是利用期货市场特有的对冲机制而实现的“对冲保值”行为。这样既实现了“理想价格”，又不影响现货的购销计划，可以对售价进行预先管理，不再盲目地随行就市。
（二）套期保值的原则
因根据企业的实际情况，进入期货市场之前都要事先做好套期保值计划，同时要遵循一定的操作原则，这样才能使期货市场真正对企业的经营起到保驾护航的作用。一般来说，进行套期保值交易须遵循以下的原则：
交易方向相反原则。交易方向相反原则是指先根据交易者在现货供应市场所持头寸的情况，相应地通过买进或卖出期货合约来设定一个相反的头寸，然后选择一个适当的时机，按相反的交易方向卖出或买进相应的期货合约予以平仓，以对冲在手合约。通过期货交易和现货交易互相之间的联动和盈亏互补性冲抵市场价格变动所带来的风险，以达到锁定成本和利润的目的。
商品种类相同（类）的原则。只有商品种类相同，期货价格和现货价格之间才有可能形成密切的相关关系，才能在价格走势上保持大致相同的趋势，使在两个市场上同时采取反向买卖的行动取得应有的效果。否则，套期保值交易不仅不能达到规避价格风险的目的，反而可能会增加价格波动的风险。
商品数量相等（相当）原则。商品数量相等原则是指在做套期保值交易时，在期货市场上所交易的商品数量必须与交易者将要在现货市场上交易的数量相等。只有保持两个市场上买卖商品的数量相等，才能使一个市场上的盈利额与另一个市场上的亏损额相等或最接近，从而保证两个市场盈亏互补的有效性。
月份相同或相近原则。这是指在做套期保值交易时，所选用的期货合约的交割月份最好与交易者将来在现货市场上交易商品的时间相同或相近。因为两个市场出现的亏损额和赢利额受两个上价格变动的影响，只有使两者所选定的时间相同和相近，随着期货合约交割期的到来，期货价格和现货价格才会趋于一致。才能使期货价格和现货价格之间的联系更加紧密，达到增强套期保值的效果。
在实际进行套期保值交易时，都必须同时兼顾上述四大操作原则。忽略其中任何一项都有可能影响套期保值交易的效果。
（三）燃料油套期保值案例
就燃料油期货交易来说，燃料油的供应企业可以在远期合约远高于成本的时候，作卖出套期保值，从而锁定经营利润；而对于航空、陶瓷、发电厂等消费型的下游用户来说，可以在燃油期货价格低于经营预期成本的时候，作买入套期保值，从而锁定经营成本；而对于燃料油贸易商期货市场则提供了更为广阔的舞台，既可以避免价格“倒挂”的损失锁定贸易利润，又可以适时地参与期现套利，获得无风险的利润。
实例一：卖出套期保值
某国内石化厂计划在5月中旬卖出1万吨燃料油，为此在3月10日通过期货交易所开仓卖出1000手燃料油期货（FU0409），当时的期货价为1700元/吨（占用交易保证金170万元），现货价1800元/吨。至3月15日，其卖出套期保值的情况如下表：
项目 | 情况一 | 情况二 |
价格变化情况 | 期货价跌至1,500元/吨 现货价跌至1,600元/吨 | 期货价升为1900元/吨 现货价升为2000元/吨 |
期货交易盈亏 | 平仓买入1000手期货， 盈利200万元 | 平仓买入1000手期货， 亏损200万元 |
现货交易盈亏 | 卖出现货，收入1600万元 | 卖出现货，收入2000万元 |
总支出 | 1800万元 | 1800万元 |
1. 套期保值分析：
①套期保值的根本目的是保值，回避价格波动的风险。在情况一，石化厂避免了由于未来价格下跌减少收入的风险；在情况二，石化厂也放弃在价格进一步上涨带来额外收入的机会。可以看出，套期保值不是盈利的手段，而是回避价格波动风险的工具。
②谁承担了风险？当石化厂卖出期货时，是投机商们买进了；当石化厂买进期货平仓时，是投机商们卖出的。在情况一，投机商承担了损失；而在情况二，投机商们获得了企业的让利，实现了盈利。
③本例中，最后石化厂销售燃料油的总收入为1800万元，相当于单价1800元/吨，正好是3月10日的现货价格。在理想的套期保值中，价格就锁定在建立期货部位时的现货价，通常这是一个现货商乐于接受的价格。
④本例中，没有发生实际交割。套期保值和投机图利在期货市场上的交易形式是一样的，不以是否发生交割来区分，说明期货市场很大程度上是金融性质的。不过两者的交易目的有根本的不同。
2. 适用领域：
①燃料油生产企业手头有较大库存产品或即将生产的燃料油，为防止日后出售时价格下跌；
②燃料油贸易商手头有库存现货尚未出售或者已签订将来以特定价格买进但尚未转售出去的燃料油，担心日后出售时价格下跌；
③燃料油加工企业担心已有库存价格下跌。
实例二：买入套期保值
某燃油电厂计划在10月中旬购进4万吨燃料油。为防止燃料油价格上涨增加经营成本，于7月12~16日在上海期货交易所开仓买入4000手燃料油期货每手10吨），成交均价为1800元/吨（持仓保证金576万元），其时现货市场价格为1700元/吨。至10月15日合约到期分，其买入套期保值的情况如下表：
项目 | 情况一 | 情况二 |
价格变化情况 | 期货价升为1900元/吨；现货价升为1800元/吨 | 期货价跌为1700元/吨；现货价跌为1600元/吨 |
期货交易盈亏 | 平仓卖出4000手期货，盈利400万元 | 平仓卖出4000手期货，亏损400万元 |
现货交易盈亏 | 买入现货，支出7200万元 | 买入现货，支出6400万元 |
总支出 | 6800万元 | 6800万元 |
1. 套期保值分析：
①在价格发生变动如情况一时，发电厂虽然在现货市场上采购的支出由于现货价格上涨而增加，但由于进行了套期保值交易，在期货市场上的盈利相抵减，最终采购成本1700元/吨。如果没有参与套期保值交易，将为此多支出400元的采购成本。
②在价格发生变动如情况二时，由于现货价格下跌，电厂失去了以1600元/吨采购燃油的机会，综合套期保值的损失，采购成本仍然为1700元/吨。
③参与买入套期保值的目的，就是为了防止产品价格上涨所带来的风险，放弃产品价格下跌的获利机会。由于对市场价格走势的不确定性，才使套期保值显得重要。
对于电厂来说，锁定了燃油的价格，也就锁定了主要的生产成本变动因素，为盈利提供了基础保证。
④在期货市场商价格波动风险的转嫁对象是所有参加交易的投机者。在情况一，投机者承担了风险；在情况二，投机者分享了投机的收益。
⑤发电厂参与套期保值后价格锁定在5月15日的现货价：1700元/吨。
⑥发电厂并不需要在交易所参与实物交割。
2. 适用领域：
①炼厂、电厂、玻璃厂、钢铁厂、陶瓷厂等燃料油消费企业为防止日后购进燃料油时价格上涨的情况；
②燃料油供货商已经跟需求方签订好现货供货合同，但供货商尚未购进货源，担心日后购进时价格上涨；
③燃料油消费企业认为目前现货市场价格合适，但由于资金不足或者仓库已满，不能立即购进，担心日后购进价格上涨。
套期保值相关费用
费用项目 | 费用标准 |
燃料油入库申报押金（可退） | 30 元/吨 |
交割手续费（交易所） | 1 元/吨 |
油罐车提货作业费用 | 50元/吨 |
储存费 | 1.2 元人民币/吨天（含加温费） |
标准仓单过户费 | 0.5元/吨 |
交易所手续费 | 1元/吨 |
经纪公司手续费 | 由经纪公司按标准向客户收取 |
违约赔偿金 | 合约价值15% |
港务费、装卸费、港建费等 | 由油库按现行收费标准向油品入库时的货主收取。 |
套期保值程序
(1)申请：燃料油套期保值头寸的申请必须在套期保值合约交割月份前第二月的最后一个交易日之前提出。
(2)套期保值头寸的建立：获准套期保值交易的交易者，必须在套期保值合约交割月份前一月份的15日，按批准的交易部位和额度建仓。在规定期限内未建仓的，视为自动放弃套期保值交易额度。
(3)入库预报：货物卖方在向指定交割仓库发货前，必须由会员填写《燃料油入库预报单》，以书面形式（包括传真）向指定交割仓库办理入库预报。交易所在库容允许情况下，考虑货主意愿，在3个交易日内开出《燃料油入库通知单》。货主须准确填写《燃料油入库通知单》，并交纳30元/吨的申报押金，申报押金由交易所从会员结算准备金账户中划转。《燃料油入库通知单》自开出之日起15日内有效。
(4)入库检验：货主油品入库时，应委托交易所指定检验机构进行检验。检验分为质量检验和数量检验两部分。
(5)签发标准仓单：入库完毕并验收合格后，会员持《燃料油入库通知单》第二联和交割必备单证到交易所办理审证手续。交易所审查合格后，通知指定交割油库签发标准仓单。
(6)交割：到期合约交割必须在合约交割月份的第一至第五个工作日内完成。
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