引爆黑色必读：疯狂上涨背后，宾益湘和刘源是怎么想的？又是怎么做的？

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潮汐精选

是否已经厌倦了市场上那些千篇一律的分析？是否已经对各种人云亦云的网红索然无味？

曾几何时，资讯一度是市场上的稀缺资源，而现在，日益膨胀的资讯却使得每一个投资者在眼花缭乱中迷失了自己。

过去，资讯的最大成本在于获取成本，而当下，资讯的最大成本却在于筛选成本。

潮汐精选正是为了此应运而生。

语言的机锋和思想的碰撞在这里迸发出最耀眼的火光。我们帮你筛选和过滤了市场上那些纷繁的杂音，去看那些多年经验和深度思考后沉淀下来的深度知识，叩开每一段惊心动魄行情背后的真正逻辑。

我们针对投资者的小目标就是：有问题，上潮汐。

本期潮汐智咖

1992年毕业于长沙铁道学院，12年钢厂营销经历，在钢厂销售、供应、进出口等环节积累深厚，2008年辞职开始开展铁矿石贸易业务，2012年涉足期货，15年组建杭州象石实业有限公司，尝试以产业与金融结合的模式开展贸易业务。

黑色钢铁行业专注研究十年，擅长从产业供需基本面发现主要矛盾。

在供给侧改革背景下，黑色产业去产能效果显著，对产业链中商品的供需关系带来直接影响。这种影响也直接反映在价格上。今年以来，炼钢用的原料价格大幅上涨。焦炭1701合约上涨200%，焦煤1701合约上涨166%，铁矿石1701合约上涨66.6%。

图1、焦炭j1701收盘价

图2、焦煤jm1701收盘价

图3、铁矿石i1701收盘价

在这轮黑色上涨行情中，潮汐社区的黑色产业专家提供了很多真知灼见。本期我们和大家分享 杭州象石实业有限公司董事投资总监 宾益湘（网名皮皮不语） 和 远大物产钢铁外贸部投研总监 刘源 的研究投资逻辑和观点，以供投资者学习交流。

提问时间：10月11日

➤ 问题：宾总您好，近期螺纹大幅回调，而焦炭在供应紧张的情况下继续创新高，1701盘面利润已经跌至年内低点-120左右，在供给侧改革背景下，负利润的持续存在是否不合理？做多盘面利润的策略是否时机已到？

回答（宾益湘）：截止10月10日我们算出来的01螺盘面利润是-20，和你的数据差异还是比较大的。说到盘面利润，先要了解螺纹当前的市场供需情况。

一、短期需求不会差。实际上八月底以来螺纹的大幅下跌和G20的影响，压制了九月的需求，加上出口疲弱，所以我们感觉整个九月螺纹需求非常差，这有点类似今年五六月，五月的大幅下跌导致需求下滑，六月需求反而好了，这种需求的后移意味着十月的需求不会太差。

二、供给的变化。当前大部分钢厂按照完全成本算螺纹都是亏损的，加上对市场预期悲观，一些钢厂加大了出口的力度而减少了国内资源的投放量，沙中永三家华东最大的螺纹厂商都减少了十月对国内市场的资源投放，加上唐山世园会10-20日的环保限产，总体看供给是缩减的。

三、成本的变化，九月下旬至今焦炭提价总计180元左右，另外汽运限载也大幅增加了钢厂的成本，半个多月以来钢材成本上升了一百多元。

四是钢厂心态的变化强化了市场自我的调节功能，今年和去年最大的差别是钢厂赚了大半年的钱，心态好了，如果亏损巨大有底气主动减产了，这样反而不容易积累矛盾，象去年四季度那样钢厂死扛不减产最终崩盘的概率在减少。

基于以上四点，感觉十月份螺纹成本重心的快速上移以及需求、供给端的变化，我倾向于短期利润会做向好修复，但要注意，宏观方面房地产拐点已经出现，对需求中长期的压制明显，往后看如果11/12月需求继续恶化，反弹后仍然是空利润的格局。

提问时间：10月15日

➤ 问题： 宾总好，最近发改委放开了煤炭的生产，但是从期货走势看，似乎增量并不能缓和市场需求，在原料成本高企的情况下，钢厂是否会逐步减产？煤焦的难道要一直涨下去？

回答（宾益湘）：煤焦的走势近期成为了市场的焦点，供给测改革的目的一是对此前错误的资源政策进行纠偏，第二就是帮国企脱困，在这个大背景下政策的持续性是不容怀疑的，即便276放宽，也只是微调，煤炭资源整体紧平衡的格局很难短期被打破。

从产业面看，要注意三点，一是供需缺口难以在短时间内补上，政策即便放松，最多也只是达到产销紧平衡，难以满足社会补库存的需求。二是汽车限载火运提价，运力不足的问题比较突出。三是季节性消费旺季即将到来，冬储需求将爆发。虽然发改委多次呼吁煤价过度上涨缺乏市场基础，但此次上涨的基础恰恰是行政干预的结果，后面煤炭产量即使增加，但基于以上三点还是难以在短期缓解供应紧张的格局，或许市场有顶，但大幅下跌的动力短期确实看不到。

煤焦价格上涨导致钢材成本大幅上升，以焦炭为例，九月下旬至今涨价四次涨幅高达230元，吨钢成本上升约110-120元，再加上汽车限载导致的物流成本增加对钢材成本的抬升，整体钢材成本约上升了150-170元，这也是近期螺纹大幅反弹的主要原因。当然螺纹上涨还有九月价格大幅下跌叠加G20影响需求后移以及建材整体亏损后主动减产导致的供给减少的因素，整体看十月需求不差，那么就要看此次反弹钢厂能否把成本的增加转嫁给终端市场。

不过整体看，今年钢厂整体盈利良好，如果亏损较大具备主动减产的能力，也就是说市场自我调节的能力在增强，这样市场反而不易积累大的矛盾，如果11/12月需求不是超预期的差，大规模减产的概率就极低了，季节性消费弱化会导致价格下行，但钢厂巨亏的局面可能很难发生了，十月反弹后，大概率螺纹会在成本线附近偏弱震荡。

提问时间：10月17日

➤ 问题：刘总，你好，据媒体报道目前我国煤炭行业去产能已经实现80%的任务，这是否属实？若真是如此，根据目前焦煤焦炭的大幅疯狂上涨是否是最后的狂欢？结合目前的政策和行业现实，您对今年四季度的行情有怎样判断？谢谢

回答（刘源）：煤炭行业去产能是否实现80%，首先这应该指的今年的计划完成情况，而非整个去产能的进度。要知道，双焦以及动力煤的大涨，主要推动力还是供应端出了问题，供应严重收缩导致跟不上需求的变化。通过数据的测算，可以知道煤炭行业去产能的量估计在1.5亿吨左右，这个量其实是比较少的，相对于全年36亿吨左右的产量而言。那为什么会造成供应端收缩这么多？

主要还是276工作日的因素，仅仅这个因素就使得煤炭供应减少15%左右，这个减少的量明显大于去产能减少的量，但是同时需求并没减少这么多，所以供需的矛盾没有解决。就算后面启动响应机制以及部分煤炭企业放开276天的限制，也是不够的。因此，我们看到动力煤和双焦的价格还在持续上涨。

除了供应的问题没有解决外，四季度往往是煤炭的旺季，天气问题导致运输不畅也会限制煤炭的供应，故一般而言，煤炭的价格在四季度都会相对坚挺。双焦的问题，目前来看没有解决，因此01合约甚至存在逼仓的可能，不是很建议做空双焦，继续等待时机，可以轻仓逢低入多，偏短线操作较好。中线来看，没有哪个品种能够持续疯狂，比如5月的豆粕也曾是如此，所以从这个角度来看，狂欢终究会结束。只是在没结束之前，还是保持对市场的敬畏比较好。

提问时间：10月19日

➤ 问题：你好刘总，今天黑色行情波动很大，正如你昨日说的涨的高了回调肯定会有，双焦早盘涨停封不住，回调后又被拉回。但是铁矿和螺纹钢就呈现倒V型走势，是否维持回调继续吸纳，还是前期多单了结。黑色间套利怎么看。

回答（刘源）：螺纹钢和铁矿，今天呈现倒V走势，日K线为长上引线，形态来讲，应该进入调整周期。黑色的基本面逻辑我认为暂时没有发生变化，但短期技术面有回调压力。黑色间的套利，目前不是很好做，可以参考做多利润的策略，即多螺纹空铁矿或者继续做多焦炭/焦煤空铁矿的套利。

基本面逻辑来看，螺纹钢利润仍旧较少，将会迫使钢厂减产，降低原料需求。原料品种，目前来看还是铁矿比较明显偏弱，双焦的基本面仍旧较强。双焦目前价格处于高位，但仍旧明显贴水现货，且冬季仍然有不少炒作题材，价格不一定能跌下来，当然调整会有。所以，可以考虑多双焦空铁矿，但由于这个策略已经做了很久，空间还有多大不好说，只是这个逻辑仍然存在，因此可轻仓尝试。 

提问时间：10月21日

➤ 问题： 宾总，你好。今天黑色系开始回落，焦炭焦煤跌幅居前。请问对后市有什么看法，是否本轮上涨已经结束？如果布局空单，在黑色系中做空哪两个品种合约更为有利，逻辑是什么？

回答（宾益湘）：我并不认为煤焦的上涨已经终结，理由有二：一是煤炭行业去产能的真正意义在于帮助身负巨额债务的国企脱困，既然是行政手段去产能帮国企脱困，那么价格即便到高位也未必意味会有大跌，而且高价格一定会有持续性。二是我们观察钢厂的库存水平和运行情况会知道，钢厂目前在煤焦上除了正常的供需缺口需要补以外至少还有两个需求缺口需要补，一个是正常补库需求，目前钢厂的焦炭库存水平平均只有6-8天，远低于正常10-15天的标准。二是钢厂的冬储需求，在汽运限载和火运提价运力严重紧张的背景下，冬季一场雪往往就意味着煤焦会断供。

这两个需求缺口目前很难补足，也就是说煤焦紧张的局面会一直延续。至于螺纹，在煤焦价格大幅上涨和汽车限载物流成本大增的前提下，吨钢成本至少上来了220-230元，我们测算在目前现价原料价格下螺纹的现金成本已经到了2480左右，加上三项费用基本完全成本在2550-2600附近。成本的大幅上移是本次螺纹上涨的主要原因。也就是说你在2450附近做空，相当于是在之前2220-30的位置在做空，风险不言而喻。我们在看供需面和钢厂心态，需求方面十月比原来预期的要好很多，汽车、水泥、挖掘机数据都很好，意味着即便后面进入淡季也并不太悲观，而供应基本见顶，从高炉产能利用率看87%基本难以逾越。

也就是说需求比想象的要好，但供给难以继续扩张。钢厂心态方面，赚了大半年的钱，有底气在亏损的时候调剂产能主动减产，也就是说在市场的自我调节能力在增强，难以酝酿大的矛盾，也就说不会象去年那样亏损死扛造成价格雪崩最终大规模减产。总体而言，煤焦还有进一步上涨的可能从而继续抬涨螺纹成本，而从螺纹供需看矛盾不大，我偏向于螺纹价格会会围绕成本上下波动，当前震荡偏强，后面震荡偏弱。

最新提问时间：10月24日

➤ 问题：宾总你好，本周黑色系在一波凌厉的升势之后开始高位盘整，你是否认为在这个位置会有一次回调？如果回调的话，螺纹1701的空间会有多少？铁矿石1701的空间会有多少？坊间传铁矿石巨头考虑减产，会否有支撑作用

部分回答（宾益湘）：我并不认为螺纹下面会有大的跌幅，盘面之所以回调，是市场对螺纹成本和供需关系的认识有误区，首先市场没有正确评估成本的快速上涨的幅度，截止本周末主要钢材产区的准一级焦到厂成本均已突破1800元，普氏指数也到了59美元，静态测算螺纹钢的现金过磅成本已经在2500以上，完全成本接近2600元，钢厂动态成本相对滞后，原料的高价格还未完全体现在钢材成本端。而且从煤焦的供给情况和季节性看价格在春节之前很难回落，且不排除进一步上涨的可能，这样成本的支撑在不断上移且具有持续性，盘面2460左右的价格实际已经贴水成本150元左右...（更多精彩内容请长按关注下方潮汐社区）

最新提问时间：10月24日

➤ 问题：你好刘总，上周双焦涨势放缓，螺纹铁矿高位震荡相对较弱。房地产的严厉调控已初现成效，未来势必会影响需求，近期操作上是否应该更谨慎，甚至布局一些空单？或者多焦空矿是否合适？

部分回答（刘源）：双焦虽然在高位，但暂时不能空，焦化企业的库存、钢厂的库存都处于较低的位置。由于焦煤的大涨，焦化企业的炼焦利润有所萎缩，只有140元左右，所以焦化企业的开工积极性并非随着价格上涨而更高，这种现象在螺纹钢也存在。虽然钢价在明显上涨，但是螺纹钢的吨钢利润仍然为负...（更多精彩内容请长按关注下方潮汐社区）

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