先看下近日全球各大芯片巨头的最新季报数据。
英特尔、SK海力士、三星电子第三季度营收增速分别为-20.08%、-6.9%、3.79%，净利润增速分别为-85.07%、-60.3%、-23.62%，老实说较为惨淡；存储芯片巨头美光最新公布的第四财季财报也不如意，营收同比下降19.71%，净利润同比大幅下滑45.15%。
另外，AMD、英伟达此前也都不约而同下调了业绩预期。陆续发布的差于预期的业绩预告或财报，加之近日台积电罕见鼓励员工多休假，可见大家对芯片行业大幅降温的担忧并不是空穴来风。但是，芯片寒潮并非笼罩全行业，车用芯片、高性能计算芯片需求仍然旺盛。首先是汽车芯片，2020年开始的芯片短缺问题依旧没有消退，据汽车行业数据预测公司AutoForecast Solution的最新数据显示，截至9月25日，受芯片短缺影响，今年全球汽车市场累计减产约337.68万辆。业内普遍预计，“缺芯”给汽车行业带来的影响至少会延续到明年年中或年底，可以说在电动化、智能化、网联化趋势的驱动下，汽车芯片需求并未减弱，反而是对行业景气形成了一定的支撑。其次是高性能计算，如今的高性能计算早已不再局限于天气预测、药物研发、油田分析等少数应用，而是在疫苗药物研发、AI、算力、元宇宙等各个高端领域都扮演着重要角色。虽然市场对芯片整体的未来预期变得谨慎，但现实是——更为先进的芯片生产领域的投资在不断增加。所以此次田瑀从台积电的收入占比出发，将芯片的具体需求拆分开来挨个分析，以避免根据单一因素或者财务数据简单得出结论。本期慢思考一起跟着田瑀思考问题的脉络，搞清楚芯片这个热门赛道的投资逻辑。据澎湃新闻援引台媒报道称，10月24日下午4时左右，台积电内部信流出，这封内部信以影片方式陈述，主讲者为魏哲家，他感谢员工过去3年的辛劳，并鼓励员工多与家人相处，休假充电后再继续努力。这封内部信引发讨论。有半导体业内人士表示，台积电由总裁亲自发鼓励放假的内部信，实为罕见之举。业界人士解读，虽然台积电的内部信仅放出鼓励放假的信号，但对照不久前的半导体人才荒，半导体需求衰退信号更为明确。之前缺芯的新闻还历历在目，如今半导体需求衰退的新闻又充斥市场，今天就来聊聊半导体的需求。先上数据，下图为台积电2020年下游需求的行业分布。用2020年的数据，是因为wind中提供的数据只有2020年财报，拆年报比较耗时，21年比例变化应该不大。如果感兴趣，我可以提供另一些数据。据某些交流纪要中显示，2021年台积电下游需求中高性能计算的占比进一步提升，与智能手机基本相当，均占收入的40%左右；汽车电子占比提升至5%的水平。首先来看智能手机（对应上图智慧型手机），智能手机的销量疲软早在去年下半年就有点苗头，今年上半年手机厂商就先感受到寒意了，芯片作为智能手机的上游本身传导就有时滞，再加上手机芯片产业链堆积库存的开始并不会削减代工厂的订单，因此代工厂算是寒意传导的最末梢了。高性能计算（对应上图高效能运算）的下游表征指标我们选取服务器行业，大量的算法推荐、人工智能都会体现在服务器的增长上，从这个领域来看，当前的需求仍维持在双位数的增长，高性能计算的占比仍将提升。汽车芯片（对应上图车用电子）的主要增长来自于新能源汽车渗透率的快速提升带来的单车价值量的大幅提升，需求井喷。当前需求仍保持旺盛增长，明年的增长从上游到下游都相对乐观，但我个人有些担忧，这个我们在之前的文章中也有所提及（点击查看原文）。缺芯主要指的就是高性能计算以及汽车用芯片，当前虽然缺芯得到缓解、但需求仍然旺盛。台积电所指的消费性电子就是比较宽泛的iot类产品（Internet of Things物联网），由于这一类需求与经济的相关性较高，相对也难言景气。讲到这里，大家就能理解半导体需求衰退是什么意思了，跟我们的股市一样，是结构性的，某些占比较高的需求不振，从代工厂的角度来看就是景气度的下滑。而从不同制程的需求来看，也反映的是类似的情况。魏哲家在投资者的交流中也表示，7nm的产线未来面临着产能利用率的下滑，而5nm以下以及成熟制程的产品需求相对稳定，7nm中的大部分需求来自于智能手机。展望未来，半导体的下游需求不振也没有什么特别，结构性的因素没有战胜周期性的力量，但反过来想也没什么可怕的，因为周期性的因素终归是周期性的，而结构性的因素终归是结构性的，长期对于需求不应悲观。投资上我们要做的就是以合适的价格买入确定的阿尔法。
「 聪投的小追问 」
问 来自消费电子产品和外围设备的库存不断增加使得短期需求下滑，而来自汽车电子产品和高性能计算的需求持续上涨，除了宏观经济周期，芯片市场需求出现当前两极分化的因素还有哪些？ 田瑀 消费电子的需求不振，库存增加是观察信号，并不是原因。原因是宏观经济的周期性因素，叠加海外后疫情时代的影响，都是周期性的。而高性能计算对应的需求更多的来自于ai计算的下游应用进入快速增长期，而车用芯片的增加来自于伴随着电动化的智能化，单车芯片用量快速增长，别的倒没什么特别的因素。 问 过去几十年间，得益于摩尔定律，芯片的性能持续快速提升，然而先进的制程正在接近物理极限，难度和复杂度越来越高，拉长期限看这将如何影响芯片，尤其是高性能计算这块的需求与供给？ 田瑀 对于先进制程达到物理极限之后的演进目前仍存在变数。但若在材料上无法再近一步，也就意味着维持晶圆加工行业领先企业优势的学习曲线将走到尽头，这对后来者而言是好事儿。当然，对于行业而言这可能意味着差异化的缩窄，但这个事情应该是10年左右的时间才能看到的事情，至于对高性能计算的供需影响，就更加久远了。 问 既然芯片需求问题是结构性的，那么在当前市场悲观情绪较为严重时我们是否要贪婪一些？同时落实到具体投资层面，应如何抓住高确定性的阿尔法？ 田瑀 需求的结构性也会反映在股价之中，也就是公司的估值水平也是结构性的，市场对于短期需求的反应大多数时候都不会缺位和粗糙，包括对于结构性的需求波动。当下半导体行业的周期性下行在很多半导体公司的估值中有所体现，但也难言整体性低估。我个人对于阿尔法的把握一直是基于公司层面的，因为对于半导体行业而言，需求的波动都是周期性的，我们会去寻找具备明确“护城河”的企业，持股等待以获得阿尔法。
现任中泰资管基金业务部副总经理，复旦大学材料学学士，复旦大学物理学硕士。10年投研经验（其中7年投资管理经验）曾任安信基金特定资产管理部投资经理、中泰资管权益投资部高级投资经理。坚持价值投资理念，善于寻找具有宽阔护城河的成长股，分享企业成长的价值。转载开白，请添加小编微信【fanxiaocom】，务必备注“转载+新媒体名+姓名”，按顺序邀请加入媒体转载群
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