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1、市场有可能已经走到了反弹的右侧，我们认为这是一个比较好的投资机会。2、不只是某些低估值的行业很便宜，这种便宜和低估的状况是广泛存在的，既包括传统的价值型行业，也包括一些成长型行业，甚至包括一些创新型的产业。3、现在的恒生指数如果以PB来算，仍然处于最低的10%的分位数，以PE来算，大概也处于最低的1/4分位数的水平，仍然是一个非常低估的状况。4、从产业和自下而上的角度来看，我们认为港股的机会可能是系统性的，以及战略性的。5、（但要注意到）港股市场本身的风险和波动性是比较大的，而且港股是一个以机构为主的市场，竞争是很激烈，想要获得超额收益的难度和挑战比较高。6、过去的两个月里，港股市场涨的其实是比较多的，反弹幅度也比较大。这里面包含一些我们最看好的公司，比如互联网公司。这种上涨对我们来说是一个风险累积的过程，它不像我们在10月份建仓那样从容。7、作为本土投资者，我们希望利用自己对于本土资产基本面、风险以及成长性的深刻理解，建立起竞争优势。以上是中庚基金副总经理、首席投资官丘栋荣，1月3日在线上交流中发表的最新观点。作为聪投TOP30的老朋友，丘栋荣一直是低估值价值投资的有力践行者，从2022年答卷看，丘栋荣可以说是一位“近满分选手”。三季度末，在大多数基金经理规模缩水的情况下，丘栋荣的管理规模不降反升，管理规模逼近300亿。从全年收益看，丘栋荣旗下4只产品有2只获得了不错的正收益，另外2只仅轻微亏损，在所有公募基金排列中也都榜上有名。众所周知，丘栋荣爱港股，不管是在季报中还是路演采访，都不遗余力地表达自己对港股的看好。并且丘栋荣也做到了言行一致，只要是能买港股的基金基本都是接近顶格的配置。中庚价值领航和中庚价值品质一年的前十大重仓股中有5只是港股，分别是中国海洋石油、中国宏桥、中国海外发展、美团、越秀地产。恒生指数在去年最后两个月反弹超30%，重仓的港股也都大幅回血。而在这个时间点，丘栋荣选择继续深耕港股，即将发行一只港股通产品。在本次交流中丘栋荣表示，影响港股市场的三个因素经济周期的下行、疫情的防控政策，以及海外流动都出现了转变，市场有可能已经走到了反弹的右侧，这是一个比较好的投资机会。此外，他还详细介绍了在港股市场中极具吸引力的三个领域，分别是传统经济里最优质的公司、新兴产业，以及A股或者说内地资产里没有的资产。丘栋荣直言，从产业和自下而上的角度来看，港股的机会可能是系统性的，以及战略性的。上个月21日，中庚基金更是公告称，公司、基金经理及员工将共同出资不低于6000万元认购投资港股的新产品，以表达对港股看多的信心。![]()
市场有可能已经走到了反弹的右侧，这是一个比较好的投资机会港股市场其实是一个波动性比较大的市场，过去两年的表现不尽如人意，是一个典型的熊市。把时间拉到更长的维度来看，2008年以来给投资者带来的回报，相较于其他市场的表现也并不亮眼，尤其是过去两年的表现是比较差的。第一，跟中国的基本面，尤其是经济周期和投资周期是相关的。因为香港市场的大部分资产都是中国资产，或者是跟中国基本面相关度非常高的资产。过去两年正好是地产和投资周期下行，在这样的背景之下，相关产业和公司的基本面风险相对来说是比较高的，反映到盈利和利润增长上也能看出来，这跟美国疫情后的上行周期正好相反。第二，疫情以及防控政策。由疫情和防疫所带来的一些对经济和消费的负面影响，一方面反映到了基本面，以及经济增长和行业的盈利水平上。另外一方面反映到了投资者的预期和估值上，尤其是海外投资者的预期和估值上。香港市场是一个离岸市场，它的定价是以美元和美元的流动性为基础，海外投资者的比例也比较高，外资的流出影响也比较大。而在过去的一年多时间里，恰好美元的流动性处于加息周期，利率水平上升很快，对于香港市场，尤其是高估值股票的负面影响比较大。影响估值的另外一个因素是海外投资者对中国资产、中国经济的一些看法，这里面隐含的是海外投资者对于中国权益资产风险溢价的评价，在过去一段时间也是显著上升的。这就导致了香港市场的估值在持续下跌。甚至到10月底的时候，已经到了一个历史上非常极致的水平。但即便是经过了过去两个月的反弹，现在的恒生指数如果以PB来算，仍然处于最低的10%的分位数；以PE来算，大概也处于最低的1/4分位数的水平，仍然是一个非常低估的状况。我们之所以会尝试在两个月之前去申报这样一个产品，是我们认为在这样的一个估值和定价的背景之下，长期吸引力是存在的。更重要的是，我们所看到的三个因素都在发生变化，甚至是反转。首先，从经济周期角度的来看，我们认为经济周期的下行趋势和见底状况有可能已经发生，尤其是包括房地产投资在内的投资需求，有可能在2023年有所回升，甚至是明显的回升。这里面有简单的周期规律在起作用，去年地产的销售下降超过40%，在这么大的降幅之下，已经释放了充分风险。同时在积极的政策支持之下，再叠加疫情的放松，我们认为需求应该会有明显的回升。这里面既包含了政策的力量，也包含了周期本身的力量。第二个方面是疫情的防控政策，在过去的一两个月之内发生了重大的转变。我们认为对于经济的影响也会有很大的变化，之前政策所影响的消费和大量需求，有可能会在疫情完全正常化之后有明显的回升和复苏。这里面既包含了消费，也包含了跟投资相关的很多需求。尤其是基于海外经济体在疫情彻底开放之后都呈现出了需求的明显回升。第三个方面当然是跟海外流动性有关，也跟外资对中国资产的风险定价有关。有可能在未来的一段时间里，最乐观的情况是最悲观的时候已经过去。所以，这三个因素的解除，实际是市场有可能已经走到了反弹的右侧，我们认为这是一个比较好的投资机会。从产业以及自下而上的行业角度来看，港股市场其实充满了大量的优质资产，这些优质资产正在以非常低的价格被交易。同时，这些资产本身的基本面有很好的盈利弹性，或者是有不错的成长性，而这样的一些产业和公司是吸引我们愿意进入到这个市场最重要的原因。而这种机会不是结构性的，它不只是某些低估值的行业很便宜，这种便宜和低估的状况是广泛存在的，既包括传统的价值型行业，也包括一些成长型行业，甚至包括一些创新型的产业。自下而上来看，至少有三个领域对我们来说是非常有吸引力的。第一方面是中国传统经济里那些最优质的公司，这些公司可能在2007年之前就已经在香港上市了，这些是当时中国最好的公司。这里面既包括了传统产业里的金融、地产、资源、煤炭、石油，也包含了像电信、移动这样一些优质的运营商公司。这些公司其实是中国经济体里，尤其是传统产业里最中坚的力量，它们的盈利能力、抗风险能力是很强的，还有一定的成长性。在中国经济复苏的背景之下，盈利甚至还有一定的弹性。而这些公司在香港市场的交易价格、估值是非常便宜的，很多公司甚至是低于1倍的PB，个位数的PE，甚至是5倍以下的PE，以及10%以上的分红收益率。这对我们来说是非常有吸引力的一种高质量、低风险、低估值、高分红和高预期回报的资产。第二类的新兴产业包括互联网、科技、医药以及新兴消费等，还包括这两年在海外上市的一些中概股的公司回流到香港市场，或者说两地上市的一些新兴的、创新型公司。这些公司可能是中国经济体里最具活力、最具创造力的新兴力量。这些公司在两年之前的价格、估值是很高的，这两年的价格、估值跌了很多，已经进入到一个相当低的水平。这不只是相对于历史，相对于未来的增长预期，甚至相对于全球来看都是非常便宜的。而这种便宜还建立在另外一个基础之上，就是（这些公司）在未来具有非常好的成长潜力。这里面的互联网公司可能是最能够代表中国消费需求和消费增长的力量。一些医药、科技、创新型的公司，它们盈利的成长性也很值得去挖掘。这些公司在过去两年的价格、估值跌了很多，我们认为这些公司可能非常具有配置价值。第三类是一些A股或者说内地资产里没有的资产，像澳门的博彩产业，以及香港本地的一些股票。这样的资产可能不是中国境内的公司，但它们的业务本身跟中国的宏观经济、中国的需求，甚至是中国的防疫政策是密切相关的。（这些公司的）价格、估值之前也跌的比较多，也处于一个比较有吸引力的状况。
同时这样的盈利特征以及产业特征相对于A股来说，具有很强的稀缺性和互补性，这对于组合来说，也有不错的配置价值。
所以，从产业和自下而上的角度来看，我们认为港股的机会可能是系统性的，以及战略性的。
港股的风险也要心中有数
最后我们重点讨论一下对港股风险的看法，主要在三个方面。第一个方面是港股市场本身的风险和波动性是比较大的，同时它的交易机制不像A股有涨跌停板的限制，作为一个纯粹的（港股）产品来说波动性会比较大。一旦踩到雷买错一只股票，有可能会在短期内，甚至一天之内有一个大幅的下跌，甚至（单只股票）是有归零的风险。第二个方面是在港股市场上想要获得阿尔法或者超额收益的难度是比较高的。第一，港股市场没有那么多个人投资者和散户交易，不像A股有很多散户和个人投资者提供了非常好的流动性。港股是一个以机构为主的市场，所以竞争是很激烈的，想要获得超额收益的难度和挑战比较高。第二，港股市场的上市公司或者上市公司的大股东和产业资本，以及为它们服务的投行，在定价和交易上有比较明显的优势，在交易制度上有非常明显的便利性。比如说可以很轻易的闪电配股，还包括减持、增发以及回购，甚至是私有化，这些交易制度可能对于中小股东不是那么友好。在A股恰恰相反，A股对于大股东的这种行为，不管是配股、减持，还是增发都有很严格的限制。所以在这方面中小股东包括机构投资者本身处于一个比较不利的地位。第三，香港市场有大量的对冲基金，这些机构不只可以做多也可以做空，所以它的定价效率是非常高的。一旦出现问题和错误，不只会被卖出，甚至会被做空机构做空。所以在交易对手方面不只是其他机构，还要跟对冲基金之间做一些竞争。在这样的环境之下，想要获得超额收益，挑战和难度是非常大的。为此我们也做了非常充足的准备，但即便如此，我们也认为要想获得像A股这样的超额收益难度非常大。第三个方面是时机上的风险。时机其实是很难抉择的，虽然我们在10月比较低点的时候推这个产品，但最终的建仓可能在1月份。过去的两个月里，港股市场涨的其实是比较多的，反弹幅度也比较大。这里面包含一些我们最看好的公司，比如互联网公司，这种上涨对我们来说是一个风险累积的过程，它不像我们在10月份建仓那样从容。我们错过了最左侧的一个最好的布局时间，现在布局所面临的风险可能会比之前更高一些。第二，是阿尔法的风险，在港股市场享受超额收益的难度和挑战，以及竞争的压力会比A股要高。第三，是时机的风险，短期之内市场的风险是有所累积的，但即便如此，我们还是认为目前的吸引力仍然是存在的。即便市场有所反转、有所反弹、有所上涨，它可能只是从两倍标准差以下的低估到一倍标准差以下的低估，还是处于一个低估的状态，还是有吸引力的。同时，我们相信基本面的复苏和回升是在持续的，我们相信有机会在春节之后以及两会之后得到验证。在港股市场建立两个优势
问 中庚基金一直在低估值策略里深耕，在港股中的竞争力和优势体现在哪些方面？在港股要获得阿尔法其实是比较困难的，很有挑战的，所以我们尝试在两个方面建立优势。第一，作为本土投资者，我们希望利用自己对于本土资产基本面、风险，以及成长性的深刻理解，建立一个竞争优势。第二，还是坚持低估值的价值投资策略，从足够的安全边际和足够的绝对回报这两个角度去思考，是不是可以建立一个优势。从过去的两年来看，即便两年前进入港股市场时表现的不是特别好，但基于我们低估值的战略投资思路，所涉及的领域，不管是资源、能源，还是互联网，大部分领域最终还是有绝对收益的，也获得了一些相对收益和一点阿尔法。当然，这也可能跟过去两年的市场风格有关，所以我们希望坚持这两点，其中第一点是更重要的。—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——
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