2023年一月份，市场迎来了开门红，扭转了2022年以来的颓势。无论是A股市场，还是港股市场，各类指数均获得了不错的涨幅。比如勤辰就认为，中概和港股科技都已经度过无差别反弹的第一阶段，个股走势分化。经济复苏是否能如预期发生？市场反弹是否可持续？有哪些没有被普遍认识到的风险？站在更长远的视角来看，哪些行业值得我们现在去重点研究和布局？我们阅读了几家知名私募近期发布的观点，从中可以看出不少机构当下的思考。整体来看，私募对2023年经济复苏较为乐观，认为确定性比较高，因此对市场也较为积极。对于市场普遍关注的地产、新能源、医药等热门板块，私募整体较为积极，但也有机构提出风险。比如仁桥夏俊杰就认为，像宁德时代这样极其优秀的公司，在高端制造业中异军突起，具备了全球的竞争能力，但当下仍然有两个问题需要思考……相聚、勤辰、望正相对更看好成长类资产，和谐汇一则表示价值强于赛道。经济复苏刚刚启动，中概和港股科技已经度过无差别反弹的第一阶段今年以来，市场迎来了一波强势反弹，和谐汇一从经济基本面出发，认为是对信用扩展、经济重启、企业盈利改善的预期。因此，对经济复苏的态势表现为较为积极的态度，并认为经济复苏才刚启动，中国资本市场将重拾升势，市场表现值得期待。勤辰资产张航通过对不同市场进行解析，认为本轮中国资产的反转顺序为中概股>港股>A股，但触底反弹的运行方式不尽相同。他指出，中概股第一波反弹中领涨的是基本面较次的小互联网公司，港股反弹则是权重股在去年10月中国资产被超卖后的暴力反转引领，A股则是以行业快速轮动的方式在寻找底部突围方向。中概和港股科技都已经度过无差别反弹的第一阶段，个股走势分化，随着基本面的差异不断加大，选股开始变得更为有效。元旦以来，北上资金持续流入成为A股最主要的增量资金。“重返中国”一时间也成为国际上的热门交易，再次展现了资本的灵活性。张航对港股保有较为积极的态度。原因在于港股优质中国资产的重估已经箭在弦上，这不仅仅是贝塔机会，其中基本面强劲、认知差较大的个股或将提供更大的阿尔法。私募普遍对经济复苏较为乐观，中欧瑞博吴伟志提醒仍然需要耐心对于经济复苏的预期，多数私募机构基本达成共识，表示2023年经济复苏的确定性比较高。趣时资产、望正资产、和谐汇一等私募机构对经济复苏持有较为积极的态度。前面提到和谐汇一认为经济复苏才刚启动，中国资本市场将重拾升势，市场表现值得期待。趣时资产给出更为具体的预测：2023年整体经济可能是”N”字型复苏，总体态势呈稳步复苏，并且经济有望实现5%左右的GDP增长。因为相比于欧美国家，中国经济态势相较于欧美国家优势非常明显，结合社融和库存周期，预计今年二季度见底回升，进入复苏期。此外，趣时资产对2023年上市公司的业绩持有相对乐观的态度，预测8%左右的盈利增速。估值方面，市场反弹之后整体估值还是处在底部区域，风险溢价处在较高的位置。望正资产观点与趣时相似，对经济复苏持有乐观态度，认为2023年各行各业全面发力，经济将会是主旋律，并对市场保持乐观的态度。从全球资产横向比较来看，中国资产的基本面、估值和长期增长空间也具有相当的比较优势，1月份以来，北上资金持续流入，这一趋势仍在持续。基于经济大概率走向复苏，叠加有吸引力的估值水平，因此对市场保持乐观。勤辰资产崔莹认为2023年春节消费整体恢复到了2019年的7-8成，呈现弱复苏态势。其中出行、旅游、电影等细分领域恢复较好，市场逐步呈现risk-on的风格特征，风险资产性价比提高。假设经济弱复苏，成长股将占优；如果复苏超预期，消费等复苏类资产占优；对地产链整体保持谨慎。同时，他还表示三月份可能是比较好的观察时点，应对大于预测。中欧瑞博吴伟志表示对于2023年的股市，目前仍然不要太乐观，中国经济的恢复与全球经济的企稳恢复，仍然需要一些耐心。全面泡沫型的牛市，不容易。但是也不需要太悲观，毕竟经济和疫情已经否极了，未来会比现在更好。在这样的大环境下，市场的赚钱机会还是不少的，认真挖掘各领域低估的好公司，在没有大系统性风险的环境下，还是会有不错回报的。相比于前几家私募机构对于经济清晰具有判断，静瑞资本余小波对并不关心市场情绪是积极还是消极，对经济复苏也不做预测。主要和他自身投资理念有关，余小波对于生意的理解、对于内在价值的判断有着自己独特的判断。因此在去年市场整体不好的时候，仍能获得较高的超额收益。他表示：“我们还是很难预计中国经济复苏的速度快慢，因为结构性问题的解决都需要时间，内外因素的交汇使得短期价格呈现随机性。”远信周伟锋、勤辰资产看好新能源，仁桥夏俊杰指出两个问题新能源作为近两年比较热的投资赛道或主题，备受市场关注，很多投资者认为在过去两年，新能源的涨幅以及波动都比较大，担心股价表现最好的阶段已经过去了。仁桥资产、远信投资、勤辰资产分别从不同角度进行分析。仁桥夏俊杰认为中国目前存在像宁德时代这样极其优秀的公司，在高端制造业中异军突起，具备了全球的竞争能力。首先是电池的迭代周期，动力电池的技术进步未来是进入加速的周期还是降速的周期？在固态电池到来之前，电池的技术迭代大概率进入到了降速的周期，而这个过程会为众多竞争者的追赶赢得时间，宁德的相对优势会下降，最终，这种变化会体现在竞争中，体现在报价上；其次是如何处理与下游客户的关系。宁德2022年的利润已经是国内汽车行业，包括整车中最高的一家。一家零部件公司的利润超过了所有的整车厂，这在行业历史上应该是第一次。在过去的很多年，整车厂都拥有着产业链绝对的话语权，而这次宁德可以说是挑战成功。但是对于整车厂，也就是宁德的客户来讲，他们显然是不会甘心的，定价权的争夺势必会愈演愈烈，当大家集体施压时，宁德的处境也会是困难的，最终份额和利润率恐怕难以两全。因此，夏俊杰表示当年报过后，市场继续给了宁德未来两年极高的增长预期时，自己是持怀疑态度的。远信投资周伟锋对新能源车进行了详细的分析，他认为中国未来的时代特征里，新能源汽车一定占据重要的一席之地。过去两年，中国汽车行业最大的亮点是电动车销量的大幅增长以及出口的大幅增长。汽车特别是新能源汽车领域的竞争加剧，引发了大家对新能源汽车前景的担忧，但这恰恰是改变汽车行业商业模式的一个阶段。未来五年，随着技术的进步、规模的提升，同等性能的电动车成本仍有较大幅度下降的可能。同时，随着智能驾驶使用场景与使用习惯的培育，未来后端软件、服务收入仍然有非常大的提升空间。按照目前的发展来看，电动车的模式就是硬件成本前置，后期一旦有软件提升的收入基本上都是利润。目前从汽车零部件领域格局来看，如果把中国定义成未来全球的新能源汽车制造中心，其发展空间，特别是结构化发展空间是巨大的，尤其特斯拉定义的电动车制造模式，会引发其它汽车同行学习。而且这种极致的效率与符合方向的模式，无论给社会还是给客户都创造了更有性价比的产品。只有中国的零部件公司能适应这样的效率，这也意味着中国汽车零部件的发展空间是确定且巨大的。这些零部件既包含了新能源汽车以后新增的领域，更包含了传统汽车与新能源汽车都需要的领域。这些公司在过去三年已经走出了明显的阿尔法，未来的空间仍然巨大。从某种程度上，新能源汽车产业链可以说是中国制造乃至中国经济未来发展的关键！关于能源发展，勤辰资产从一个细分领域的视角出发，认为能源运营可能面临基本面和定价重估的机会，长期来看，能源革命才刚刚开始。中短期看2-3年，无论是产业链盈利转移还是政策鼓励和配套设施的支持，能源运营行业都具备相当的性价比，即使不对基本面给予过于乐观的假设。趣时资产认为地产投资可能会小幅下滑，投资增速可能在2023年很难有好的表现。2023年预计基建维持稳定，制造业有压力，房地产投资下滑，消费预计成为边际变化最大的方向。如果地产能够表现好，说明居民有信心，另一方面地产因信用杠杆作用对于经济拉动明显，进而对于消费也可以促进，这种情形会更加类似于2017年，也就是经济相关的板块会表现更突出。而如果地产表现难有实质性好转，意味着经济的修复缺乏一个重要的助力，消费总体恢复的空间预计也有限，成长风格会占优，但投资中也需要选择景气度高的方向。人口老龄化影响医药行业中长期，关注基于行业政策和基本面变化带来的投资机会近些年，随着人口结构发生的变化，医药行业逐渐成为大家讨论的热点，尤其一些创新药，其细分领域较多而且研究难度较大。对于不同机构，看待医药行业的角度和方向也不尽相同。远信投资周伟锋认为人口老龄化大幅提升意味着医疗行业和很多消费行业的中长期影响比较明显。中长期来看，医疗支出大幅提升，周伟锋强调应该关注那些真正推动中国医药、医疗创新的优秀企业，在经过两年的市场调整中，估值进入了合理的区间。趣时资产表示从2021年开始，就对医药行业比较谨慎。但目前医药政策的边际向好，估值处在历史底部，且医药板块的市场的整体配置比例不高。医药行业的表现会明显好转。过去一年，医药板块新冠疫情的主题炒作较多，趣时资产基本不参与这种主题性的投资，但是会高度关注基于行业政策和基本面变化带来的投资机会。2023年面临风险：欧美衰退超预期、通胀超预期、中国实体经济的复苏不及预期、行业涨幅没有基本面支撑关于对风险的预测，趣时投资认为主要分为三点，通胀超预期，欧美衰退超预期以及中国实体经济复苏不及预期。1.欧美衰退超预期：欧美的经济目前已经颓势尽显，美国的PMI指数已经回落了大概一年的时间。如果2023年欧美经济出现深度衰退，中国经济受出口影响仍然会面临较大压力。2.通胀超预期：如果美国的通胀水平持续高企，那么市场所预期的美联储的政策放松可能就不会出现。3.中国实体经济的复苏不及预期：需要持续跟踪房地产需求的复苏情况。2022年下半年房地产政策已经开始持续放松，但销售面积、土地的购置面积、新开工面积都在持续大幅下跌。如果今年房地产需求继续大幅负增长，经济可能会面临更大的困难。对于2023年或将面临的风险，勤辰资产林森表示未来主要的风险在于一些没有基本面支撑的行业在一月份涨幅比较明显。他强调站在现在时点，应该适当保持冷静，未来的市场波动可能加大，不同行业的股价表现也会分化。相聚、勤辰、望正看好成长，和谐汇一表示价值强于赛道相聚资本表示在经济相关板块中找寻具有更强的恢复动能以及在景气成长里发现景气度更具持续性的板块。从持仓上看，当下这两大方面相对均衡，景气成长稍多。看好的景气成长相关的细分板块包括新能源（风光储）、汽车、军工、半导体等国产化方向，经济相关的细分板块包括白酒、调味品、医疗器械、家电等。“我们继续看好中期景气度反转的机械和医药板块。”勤辰资产崔莹表示。疫情管控放开后，可能的短暂混乱和缺工对制造业影响有限。经济去地产化背景下，制造业的附加值和贡献率上升，中国高端制造业出口份额提升趋势确定，流程工业领域自动化和国产化趋势明确。疫情管控放开后，中药和药房等领域受益较为确定，疫后院内相关需求的复苏也是较为刚性的“必选消费”。泛安全类资产2022年底表现不佳，更多的是因为市场之前把这类资产作为避险资产进行配置。新冠疫情后强调本国供应链安全是全球各国普遍的现象，特别是在中央经济工作会议强调高质量发展之后。泛安全类资产在政策扶持背景下有望维持较高的景气度，包括工业仪器仪表、计算机和军工等领域国产化。因此勤辰资产2023年重点关注院内复苏相关的医药板块和需求超预期的光储板块（主要是受益于价格下跌的细分领域）。望正资产表示将继续挖掘创新性的成长企业，立足于中长期的真成长。依赖于内生的研发或者产品力迭代等带来的成长，主要分布在光伏、新能源汽车、创新药、军工等行业的高端制造。这些行业整体也面临供求关系变化、增长速度减缓、过去几年涨幅大估值偏高等三个因素的挑战，但这并不影响行业内由创新带来的结构性机会。一些由创新驱动具有较强竞争力的企业，才能够在未来中长期走出来。同时，望正中短期也布局一部分周期性资产反转的机会。过去被疫情、地产和美联储加息等等因素压制的资产，会因压制因素变化带来反转机会。包括出行旅游、航空酒店、机场、金融、地产、医药、黄金等等。这类资产的优势是行业基本面和股价都在底部，缺点是未来的空间有限，望正会自上而下与自下而上相结合，适当布局这些资产。和谐汇一认为2023年的大票强优于小票，价值强于赛道。2、3月份将是劳动力返程，生产开工准备期，生产和投资将在制造业和基建领域发力，制造业下游去库和中游补库将在一季度末开启新一轮库存周期。3月两会后，新一届政府将推动信用扩张，市场将从经济预期改善行情转向基本面推动上涨，市场的风格在价值、赛道两会切换中转向价值成长，2023年的大票强优于小票，价值强于赛道。在政策全面转向的背景下，今年很可能是A股历史上新一次价值投资浪潮的开始。随着市场越来越有效，无论是A股，还是港股，在二级市场投资越来越难。远信周伟锋认为过去A股仅仅依靠投资理论和坚持就可以战胜市场的阶段，已经一去不复返。未来投资与研究比拼的将是更加全方位的竞争，在正确的投资理论指导下，研究的高度与深度结合越来越重要。—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——
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