瑞康医药快速扩张资金承压，实控人违规质押收监管函

近日，瑞康医药收到监管函，实际控制人之一张仁华于2019年4月25日质押所持公司股份13，527.62万股，占公司总股本的8.99%，占持有股份的46.99%。

因未及时履行告知义务，导致公司于5月21日晚间才披露股份质押情况的公告。

韩旭和张仁华夫妇同为公司实际控制人，两人因满足融资需求高比例质押股票。

截至5月22日，张仁华女士共持有公司股份 28，786.61万股，占公司股份总数的 19.13%，其所持有公司股份累计被质押 24，482.62 万股，占其个人持股比例的 85.05%，占公司股份总数 16.27%。

韩旭先生共持有公司股份18，749.19万股，占公司股份总数的12.46%，其所持有公司股份累计被质押18，748.54万股，占其个人持股比例的 100%，占公司股份总数的12.46%。

除了实际控制人资金承压外，瑞康医药因快速扩张经营规模，资金同样承压，融资成本上升。

另外，虽然快速扩展的直销网络使得公司营业收入大幅增长，然而公司的费用率的大幅增长使得归母净利润下滑。

快速扩张下增收不增利 管理能力待考

瑞康医药自成立以来一直致力于打造直接面向医疗机构和零售渠道的直销网络，上市七年多来，瑞康医药已经成长为向全国医疗机构直销药品、医疗器械、医用耗材，同时提供医疗信息化服务、医院管理咨询服务、院内物流服务和医院后勤服务的综合服务商。

2018年，瑞康医药营业收入达到 339.19 亿元，同比增长 45.61%，连续 4 年保持 40%以上增长，成功跻身全国医药商业前六；

实现归母净利润7.79亿元，同比下降22.77%，增收不增利；

实现扣非归母净利润2.95亿元，同比下降69.07%。

瑞康医药现阶段主营业务以药品、器械耗材的直销为主，经营品种包括了医院全科室临床所需，是全国药品、医疗器械流通行业经营品种最齐全的企业之一。

2018 年，瑞康医药药品板块总收入 209.34 亿元，同比增长 31.73%；

医疗器械板块配送业务实现营业收入 128.76 亿元，同比增长 75.58%，业务覆盖 31 个省份（直辖市），业务快速增长。

2017年和2018年的营业收入中分别有60.89%和43.4%来自山东省，公司目前正在增加其他地区的营业收入。

为了增加终端的直接覆盖能力，公司业务规模不断扩张，公司通过“并购+合伙人”模式打造遍布全国的销售网络。

截至2018年12月31日，瑞康医药纳入合并范围内的子公司共计278家，2018年度新增纳入合并范围的子公司82家，其中非同一控制下企业合并增加的子公司47家、新设立的子公司35家。

虽然随着规模的扩大，公司的终端覆盖能力进一步增强，然而销售费用和管理费用的增长速度超过了营业收入的增长速度。

2018年，公司销售费用为21.65亿元，同比增长43.8%，主要原因是薪酬增加、折旧增加、宣传费增加、租赁费增加、修理费增加；

管理费用为13.89亿元，同比增长61.97%，主要原因是薪酬增加、差率费增加、土地使用权摊销增加、租赁费增加。

由于公司管理的下属子公司较多，组织结构和管理体系较为复杂，对公司的管理能力要求较高。

如果不能有效的整合资源，形成完善的管理体系，规模的增长无法给股东带来收益。

资金承压 融资成本上升

随着公司经营规模的扩大，资金需求压力日益增长。2015~2018年，瑞康医药的资产负债率分别为52.08%、64.15%和67.55%，流动比率分别为1.58、1.35和1.33。

同时，随着财务杆杠的增长，公司的融资成本也有所增加，2018年的财务费用7.09亿元，同比增长202.06%。

随着营业收入的增加，公司的应收账款同步上升，截至2018年12月31日，公司的应收账款为171.63亿元，同比增长49.27%，占总资产比例为49.27%。

高额的应收账款降低了公司营运资金的使用效率，如果催讨不利或者管理不当，会形成坏账风险。

从现金流来看，瑞康医药的经营活动产生的现金流量净额和投资活动产生的现金流量净额常年为负。

也就是说，日常生产经营收不到钱，又要不断扩张，只能靠筹资维持。而新收购的公司的客户也为医院，如果不能有效解决回款难的问题，将会进一步加大公司的资金压力。

值得一提的是，2018年10月23日，为了减少应收账款对资金的占用，缓解流动资金不足，同时进一步拓宽公司融资渠道，有效降低债务性融资成本。

瑞康医药拟以储架模式发行资产支持证券，拟将公司及特定下属子公司持有的不超过50亿元的应收账款作为基础资产，由开源证券通过设立资产支持专项计划受让该等基础资产，发行资产支持证券。

（公司观察/小飞鼠 文）

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